由华体会登录界面調查、發布的2023年5月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 100.7%，較上月回升0.4個(ge) 百分點。各分項指數中，供應指數、庫存指數止跌回升，銷售指數則繼續回落。從(cong) 本月指數的變化情況來看，本月指數止跌回升，主要是受到代表供應端的供應指數和庫存指數止跌回升拉動所致，而銷售指數持續回落，顯示當前國內(nei) 大宗商品市場供大於(yu) 求的壓力繼續顯現，商品庫存仍在積壓。5月份市場需求較為(wei) 疲軟，進入6月份以後，大宗商品市場將逐步進入傳(chuan) 統消費淡季，高溫多雨天氣將給市場需求帶來一定影響，基礎設施建設和房地產(chan) 行業(ye) 短期內(nei) 也難有明顯回升，造船業(ye) 和汽車產(chan) 業(ye) 雖向好運行，但其需求增量不足以對衝(chong) 下行壓力，預計6月份大宗商品的有效需求將延續5月以來下行勢頭，環比呈現下降態勢。加之當前國內(nei) 經濟尚處於(yu) 弱複蘇狀態，全球經濟複蘇的不確定性也在增加。6月份國內(nei) 大宗商品市場運行壓力正在加大，價(jia) 格或將弱勢震蕩盤整。

一、商品供應持續增加

2023年5月份，大宗商品供應指數仍處上漲通道，為(wei) 102.1%，較上月上升1.6個(ge) 百分點，顯示隨著商品價(jia) 格不斷修複，生產(chan) 企業(ye) 開工率逐步回升，商品產(chan) 量整體(ti) 增加，國內(nei) 大宗商品整體(ti) 供應量仍在增長，但在需求低迷的背景下，供方對後市預期不高，所以供應量增長有限。從(cong) 各主要商品來看，本月除鋼鐵供應量下降外，其餘(yu) 品種均呈現增長態勢，特別是鐵礦石供應量止跌回升。

1、鋼廠生產(chan) 利潤修複，鋼鐵供應降幅收窄

2023年5月份，鋼鐵供應量較上月減少0.7%，降幅較上月收窄0.6個(ge) 百分點。從(cong) 供應端的情況來看，5月份，鋼廠生產(chan) 先抑後揚，前期高爐檢修一定程度限製了鋼鐵產(chan) 量，隨著檢修逐漸結束，特別是原料再度讓利，生產(chan) 成本隨之下滑，部分企業(ye) 出現微利並開始複產(chan) ，生產(chan) 端逐步恢複，但全月產(chan) 量呈現下降走勢，主要是受需求持續弱態影響，供應回升幅度有限。據中國鋼鐵工業(ye) 協會(hui) 統計數據顯示，2023年5月中旬，重點統計鋼鐵企業(ye) 共生產(chan) 粗鋼2245.46萬(wan) 噸、生鐵1995.30萬(wan) 噸、鋼材2139.69萬(wan) 噸。其中粗鋼日產(chan) 224.55萬(wan) 噸，環比下降0.24%；生鐵日產(chan) 199.53萬(wan) 噸，環比下降0.52%；鋼材日產(chan) 213.97萬(wan) 噸，環比增長2.53%。從(cong) 相關(guan) 數據看，由於(yu) 當下電爐鋼減產(chan) 已經較為(wei) 充分，全國87家電弧爐企業(ye) 產(chan) 能利用率已經降至50%以下，預計後期供應減量將主要來自高爐。隨著淡季來臨(lin) ，虧(kui) 損範圍擴大，鋼材供應量會(hui) 受到抑製，但受到原料價(jia) 格走低的刺激，預計鋼廠會(hui) 在減產(chan) 和複產(chan) 之間反複，減產(chan) 過程會(hui) 比較曲折。總體(ti) 來看，在年度粗鋼產(chan) 量平控的政策下，國內(nei) 粗鋼日均產(chan) 量呈現小幅下滑的趨勢，後期供給壓力有望逐步減輕。

2、海外發運和到港雙雙增加，鐵礦石供應量止跌回升

2023年5月份，鐵礦石供應指數止跌反彈，當月供應量較上月增加2.7%，顯示隨著近期海外發運和到港量雙雙增加，鐵礦石供應量明顯回升，市場供應壓力有所加大。5月份鐵礦石供應端整體(ti) 表現較為(wei) 穩定，另外，從(cong) 日均角度來看5月份鐵礦石供應依舊保持增勢，近端供應弱於(yu) 遠端供應。數據顯示，4月份鐵礦石發運量預計12854.5萬(wan) 噸。日均發運415萬(wan) 噸，月環比增加923萬(wan) 噸，處於(yu) 今年以來絕對高位值，同比去年同期增加161萬(wan) 噸。由於(yu) 五月份全球鐵礦石發運量處於(yu) 季節性波動的穩步回升而趨於(yu) 寬鬆，整體(ti) 日均發運保持增勢。今年以來全球鐵礦石累計發運量60758.4萬(wan) 噸。根據目前各礦山發運情況折季節性來看，預計下期全球鐵礦石發運量將出現回升趨勢，總量或增加至少600萬(wan) 噸達至今年月度中位偏高值。與(yu) 此同時，4月份鐵礦石到港量預計9888.5萬(wan) 噸。日均到港319萬(wan) 噸，月環比增加852萬(wan) 噸，處於(yu) 今年月度次高位水平，同比去年同期增加234萬(wan) 噸。2023年截止四月份中國45港鐵礦石到港量總計48424.4萬(wan) 噸。根據目前澳巴發運增勢和非主流發運波動折季節性來看，預計下期中國45港鐵礦石到港量月環比或將增加140萬(wan) 噸左右，達至9670萬(wan) 噸處於(yu) 今年月度中等值。展望6月份，供應端方麵礦山預計迎來季末的衝(chong) 量，預計6月份到港情況將處於(yu) 今年的較高水平，此外國內(nei) 礦生產(chan) 保持正常的輸出量，產(chan) 量預計會(hui) 小幅增加。整體(ti) 來看，6月份鐵礦石供應量將會(hui) 繼續增加。

3、開工率回升疊加進口增長，煤炭供應增速加快

2023年5月份，煤炭供應指數升至2020年8月份以來的最高，本月供應量較上月增加5.9%，增速較上月加快1.3個(ge) 百分點，顯示隨著國內(nei) 坑口開工率回升以及進口增加，市場供應明顯增長，供應壓力有所加大。從(cong) 供應端的情況來看，據國家統計局數據顯示，2023年1-4月份，生產(chan) 原煤15.3億(yi) 噸，同比增長4.8%。從(cong) 分省數據來看，1-4月山西、內(nei) 蒙古、陝西、新疆、貴州5省原煤產(chan) 量合計為(wei) 97183.3萬(wan) 噸，占全國總產(chan) 量的84.1%。其中，山西、內(nei) 蒙古、陝西、新疆、貴州原煤產(chan) 量累計同比分別增長4.6%、2.5%、1.6%、25.1%和4.5%。全國原煤產(chan) 量不斷增長，動力煤供應方麵明顯增加。同時，2023年1-4月中國進口動力煤總量為(wei) 1.05億(yi) 噸，同比增長87%。其中4月份進口動力煤3098萬(wan) 噸，環比增長4%。進口動力煤單月數量繼續新高，主要體(ti) 現在進口澳煤方麵，月環比增加178.5萬(wan) 噸。另據鋼鐵網煤礦開工數據顯示，截止5月26日，全國462家煤礦開工率為(wei) 90.4%，周環比上升5.2%，其中內(nei) 蒙古地區樣本開工率為(wei) 83.4%，周環比持平；陝西地區樣本開工率為(wei) 91.1%，周環比上升16.6%。主產(chan) 區內(nei) 蒙古、陝西大部分煤礦正常生產(chan) 銷售，供應整體(ti) 偏寬鬆。展望6月份，近期隨著春季結束、而夏季高溫尚未到來，歐洲耗煤需求持續低迷。在需求端表現不佳的情況下，歐洲三港港口煤炭庫存持續增加，貿易商不得不將煤炭從(cong) 歐洲轉售到土耳其、北非和中國，後期南非、哥倫(lun) 比亞(ya) 、美國等國的煤炭貨源或將不斷進入中國，價(jia) 格遠低於(yu) 目前北港價(jia) 格，受此影響，預計國際市場煤價(jia) 存在進一步下行壓力。此外5月以來澳洲、印尼、俄羅斯等主要進口來源國發運數量較3月、4月小幅回落，但仍將處於(yu) 較高水平。國內(nei) 坑口方麵，近期多個(ge) 產(chan) 地持續開展安全生產(chan) 專(zhuan) 項整治行動，同時6月份為(wei) 安全生產(chan) 月，但從(cong) 近幾年供應情況來看影響有限，前期榆林部分煤礦停產(chan) 整頓，預計近期將逐步恢複。除非供需嚴(yan) 重過剩坑口需求不足引起供應收縮，否則國內(nei) 煤炭供應將繼續維持相對高位。近兩(liang) 年煤炭產(chan) 能釋放較快，同時煤炭生產(chan) 效率大幅提升，供應彈性增強。運輸方麵來看，呼鐵局內(nei) 唐包線、呼準線6月初春檢結束，大秦線也維持滿發，煤炭運輸能力充足，長協發運較有保障，北港庫存累庫壓力較大。綜合來看，6月煤炭產(chan) 量處於(yu) 相對高位。綜合來看，6月份，煤炭主產(chan) 區幹擾因素減弱，供應將繼續維持高位，大秦線結束檢修後鐵路發運量也恢複常態，港口鐵路調入資源充足。而受中下遊環節庫存偏高和大量進口煤貨源衝(chong) 擊等因素影響，終端北上采購現貨煤意願低迷，市場交投氛圍仍將偏弱，港口環節疏港壓力不斷增加，市場供需形勢繼續向寬鬆演化，預計後期沿海現貨煤價(jia) 仍將繼續承壓下行。

4、煉廠逐漸複工，成品油供應增速加快

2023年5月份，成品油供應量較上月增加4.4%，增速較上月加快2.0個(ge) 百分點，顯示隨著前期停工的煉廠逐步複工，產(chan) 品產(chan) 量開始增長，市場供應增速加快。從(cong) 供應端的情況來看，5月份，主營及地方煉廠開工率或漲跌互現，成品油資源供應基本穩定。進入6月，青島煉化、洛陽煉化、蘭(lan) 州石化、大慶石化四家大型煉廠集中檢修，但前期停工的煉廠均已複工，且產(chan) 能影響大於(yu) 檢修，故預計下月主營開工率有望小幅上升。地方煉廠方麵，東(dong) 營、日照地區仍有3家地煉計劃檢修，淄博某煉廠常減壓裝置輪檢，預計後期開工率或維持低位震蕩。此外，市場亦靜待消息麵落地，原料供應不暢亦對整體(ti) 開工率形成壓製。整體(ti) 來看，6月份國內(nei) 煉廠負荷呈現主營小漲、地煉小跌的局麵，國內(nei) 成品油產(chan) 量供應相對穩定。

二、市場需求較為(wei) 低迷

2023年5月份，大宗商品銷售指數為(wei) 99.9%。從(cong) 銷售指數的變化情況來看，銷售量在連續三個(ge) 月呈現增長態勢以後，本月出現回落，一方麵說明本月市場需求減弱，特別是隨著商品價(jia) 格出現震蕩回調，市場恐慌情緒加重，終端企業(ye) 采購越發趨於(yu) 謹慎，市場訂貨積極性明顯降低，成交明顯減弱，商品生產(chan) 供應企業(ye) 訂單組織壓力加大；另一方麵，我們(men) 認為(wei) 也和前期基數較高有關(guan) ，特別是部分商品是在持續高增長後出現回落，本月有色金屬、化工和汽車等商品銷售量仍呈現增長態勢，後期市場需求是否會(hui) 隨著夏季高溫多雨的出現而全麵轉弱，仍需觀察。各主要商品中，有色金屬、化工和汽車銷售量繼續增長，且增速加快；成品油銷售量繼續增加，但增速減緩，鐵礦石銷售量由升轉降，鋼鐵和煤炭銷售量則繼續下滑，且跌幅擴大。

4月份，固投及三大領域投資單月同比表現均有所下滑；其中，基建投資及製造業(ye) 投資仍保持增長態勢，帶動固定資產(chan) 投資單月同比保持增長。房地產(chan) 方麵，受前期“保交樓”、地產(chan) 銷售促進政策及金融支持地產(chan) 融資等政策方麵的帶動，地產(chan) 竣工及銷售麵積兩(liang) 項指標繼續改善，帶動地產(chan) 新開工降速有所收窄，但施工及投資指標同比降速仍呈現繼續擴大趨勢。反映政策力度對銷售端和竣工端改善逐步向新開工傳(chuan) 導，但對於(yu) 地產(chan) 其他指標的帶動仍還需要時間。

從(cong) 5月份製造業(ye) PMI的情況來看，經濟恢複動能不足，企業(ye) 生產(chan) 活動放緩。5月份，製造業(ye) 市場需求延續偏緊運行態勢，新訂單指數為(wei) 48.3%，較上月下降0.5個(ge) 百分點，連續2個(ge) 月運行在50%以下。企業(ye) 調查顯示，反映市場需求不足的企業(ye) 比重為(wei) 58.8%，創下自從(cong) 有本項調查以來的最高值。國外需求也加快下降，新出口訂單指數為(wei) 47.2%，較上月下降0.4個(ge) 百分點。結合來看，當前經濟恢複動能不足。市場需求不足帶動企業(ye) 生產(chan) 活動放緩，企業(ye) 原材料采購量也相應減少。生產(chan) 指數為(wei) 49.6%，較上月下降0.6個(ge) 百分點，在連續3個(ge) 月運行在擴張區間後落至50%以下，采購量指數為(wei) 49%，較上月下降0.1個(ge) 百分點。

進入6月份，國內(nei) 大宗商品市場由傳(chuan) 統的需求旺季逐漸轉向淡季，由於(yu) 高溫多雨天氣的影響，項目施工進度將有所受限，同時受到製造用需求釋放受限和地產(chan) 用需求的拖累，終端采購的節奏也將有所放緩。

1、終端觀望情緒濃厚，市場需求較為(wei) 疲軟

2023年5月份，鋼鐵銷售指數跌至2022年5月份以來的最低，當月銷售量較上月減少2.4%，聯係兩(liang) 個(ge) 月下降，且本月降幅較上月擴大0.5個(ge) 百分點，顯示5月份，國內(nei) 鋼材市場需求延續了4月份的弱勢運行態勢，依舊未能有效釋放。從(cong) 市場情況來看，5月份，國內(nei) 需求端表現疲軟，3—4月份，與(yu) 螺紋鋼消費最為(wei) 相關(guan) 的新開工麵積同比降幅仍在30%左右；進入5月，螺紋鋼月度表觀消費量環比回落。與(yu) 此同時，隨著南方雨水增多，下遊回款進度放慢，導致5月份成交情況環比4月份有所下降。主要原因，一是房地產(chan) 行業(ye) 表現繼續低迷，1-4月房地產(chan) 開發投資同比下降6.2%，房屋新開工麵積下降21.2%，房地產(chan) 開發企業(ye) 到位資金同比下降6.4%，下滑勢頭較前期繼續放緩，對鋼材市場需求支撐繼續減弱。二是地方債(zhai) 發行進度偏慢，基建項目推進有所放緩，對鋼材需求支撐有所減弱。據上海卓鋼鏈了解，多數鋼企訂單不足，短期市場投放力度減弱。從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，5月份上海終端采購小幅減少15.5%，終端需求遲遲無法恢複。進入6月份以後，鋼材市場將逐步進入傳(chuan) 統消費淡季，隨著梅雨季節來臨(lin) ，高溫多雨天氣將給市場需求帶來一定影響，基礎設施建設和房地產(chan) 行業(ye) 短期內(nei) 也難有明顯回升，造船業(ye) 和汽車產(chan) 業(ye) 雖向好運行，但其需求增量不足以對衝(chong) 下行壓力，預計6月鋼材有效需求將延續5月以來下行勢頭，環比呈現下降態勢。

2、鋼廠生產(chan) 積極性不高，鐵礦石需求有所下降

2023年5月份，鐵礦石消費量較上月減少0.7%，時隔五個(ge) 月後再現下降趨勢，顯示隨著鋼廠生產(chan) 放緩導致原材料采購活動也有所下滑，鐵礦石需求量有所下降。本月鋼鐵行業(ye) PMI采購量指數為(wei) 37.5%，環比下降6.1個(ge) 百分點，連續3個(ge) 月環比下降。從(cong) 終端情況來看，5月鐵水產(chan) 量整體(ti) 仍舊保持著今年以來的高位水平，雖然曆經了4月中下旬的減產(chan) ，但隨著利潤的持續性修複，鐵水產(chan) 量於(yu) 5月中旬止跌反彈。截止5月26日，Mysteel統計247家鋼廠樣本預計4月鐵水產(chan) 量總量環比增加100萬(wan) 噸至7449萬(wan) 噸。日均鐵水產(chan) 量環比減少4.4萬(wan) 噸/天至240.3萬(wan) 噸/天，降幅1.8%。具體(ti) 到區域來看，本月產(chan) 量減量主要在華東(dong) 、東(dong) 北、華北和西南地區，而華東(dong) 地區產(chan) 量增加。對比疏港、現貨成交以及鋼廠庫存等指標。可以發現由於(yu) 當月受鋼廠減產(chan) 的影響，鋼廠不論是在現貨采購方麵還是提貨力度方麵都出現了較為(wei) 明顯的回落，從(cong) 疏港以及港口現貨成交數據能夠看出，5月份中國45港鐵礦石疏港量9117萬(wan) 噸，月環比減少540萬(wan) 噸；鐵礦石現貨成交1864萬(wan) 噸，月環比減少70萬(wan) 噸。同時為(wei) 了緩解資金壓力，鋼廠鐵礦石庫存也在持續去庫，截止5月底247鋼廠庫存8635萬(wan) 噸，對比上月底去庫658萬(wan) 噸，目前鋼廠鐵礦石庫存已經降至曆史最低水平。展望6月份，伴隨生產(chan) 的逐步恢複，成材端的供需差預計將會(hui) 擴大，對於(yu) 生產(chan) 來說潛在的壓力在慢慢堆積，鐵礦石需求因此預計會(hui) 繼續承壓，同時6月市麵上是否會(hui) 有壓減政策的出台也是關(guan) 注的焦點，因此預計6月鐵礦石日均需求較5月會(hui) 有一定程度的下降空間。

3、淡季需求疲軟，非電增量有限，煤炭銷售下滑

2023年5月份，煤炭銷售指數繼續下跌，當月銷售量較上月減少1.5%，降幅較上月擴大0.4個(ge) 百分點，顯示淡季日耗處於(yu) 季節性低位，煤炭需求較為(wei) 疲軟。數據顯示，截至5月30日，沿海八省日耗202.8萬(wan) 噸，較上月+26.0%，同比+27.1%；內(nei) 陸十七省日耗319.9噸，較上月+3.3%，同比+16.5%；二十五省總日耗為(wei) 522.7萬(wan) 噸，較上月+11.0%，同比+20.4%。沿海地區受氣溫回升明顯，日耗增速加快，整體(ti) 日耗水平仍處於(yu) 季節性低位。預計6月中下旬全國日耗水平將出現明顯持續性的回升。另外，高爐、水泥和甲醇開工率難有超預期表現，非電需求增量有限。在基建和地產(chan) 需求的拉動下，高爐和水泥開工率階段性見頂。多地降雨影響，房建需求明顯下滑，預計鋼材、水泥需求難有明顯提升。甲醇受春檢影響，開工率快速回落。截至5月下旬，高爐開工率為(wei) 82.36%（較上月-0.2%，同比-1.47%），水泥開工率52.00%（較上月-2.01%，同比+0.03%），甲醇開工率為(wei) 68.98%（較上月-0%，同比-7.89%）。高庫存和煤炭偏弱預期對市場的壓製仍較為(wei) 明顯，企業(ye) 仍以階段性、節奏型的剛需采購為(wei) 主。展望6月份，目前固投增速弱於(yu) 市場預期，房地產(chan) 市場複蘇遇阻，製造業(ye) 投資增速放緩，基建投資增速仍位於(yu) 相對高位。服務消費恢複較快，商品消費恢複不夠，總需求不足仍是製約當前經濟發展的主要因素，同時也製約了工業(ye) 用電增速。預計高技術及裝備製造業(ye) 、消費品製造業(ye) 用電量維持較快增長，有色、石化、黑色冶煉等主要用電領域增速偏緩。綜合來看6月份工業(ye) 用電同環比將維持溫和增長，難超預期。居民用電方麵，6月份南方大部地區氣溫接近常年同期到偏高，從(cong) 南向北逐步進入旺季，但去年基數較高，今年或同比偏弱。水電方麵，6月降水季節性增多，尤其華南區域，長江上遊降水逐步恢複正常，水電出力預計逐步好轉。風電、太陽能預計保持較快增速。總體(ti) 來看，預計6月份，電力行業(ye) 耗煤環比溫和增長，同比增速趨緩。此外，從(cong) 天氣情況來看，預計6月份，全國大部地區氣溫接近常年同期到偏高。除華北、東(dong) 北、西藏西部、新疆西南部較常年同期偏低外，全國其餘(yu) 大部地區氣溫接近常年同期到偏高，其中湖北西部、重慶中部和北部、四川東(dong) 北部和南部、雲(yun) 南大部、陝西中南部、甘肅中東(dong) 部、寧夏等地氣溫偏高1～2℃。預計6月份，東(dong) 北大部、華東(dong) 南部、華中南部、華南及西藏西部、新疆西南部等地降水偏多，華北西南部、華東(dong) 中部、華中中部和北部、西北地區東(dong) 部及西藏東(dong) 部等地降水偏少。綜上，當前中下遊環節庫存繼續維持高位，但工業(ye) 用電需求支撐不足，南方各地逐漸進入汛期，後續水電有望逐漸改善，供需形勢繼續向寬鬆演化。後續隨著氣溫升高，日耗逐步反彈，旺季來臨(lin) 電廠逐步去庫，補庫需求開始釋放，疊加水電仍未同比轉正，預計6月份煤炭需求或有好轉。

4、需求端整體(ti) 低迷，成品油銷售增速放緩

2023年5月份，成品油銷量量較上月增加1.8%，但增速較上月放緩1.1個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，本月汽油得益於(yu) 五一長假，出遊需求迎來明顯釋放，消費階段性大幅增加，對市場形成一定支撐，價(jia) 格跌幅有限。柴油則由於(yu) 5月起部分海域進入休漁期，以及即將迎來需求淡季的影響，市場活躍度有所下降，令行情承壓。其中柴油方麵，進入休漁期後，需求麵表現一直低迷；另外在台風瑪娃推動下，南方高溫加強擴大，北方降雨全麵鋪開，西南尤其雲(yun) 南熱浪偏極端化，部分企業(ye) 、施工單位用油量維持低位，需求麵表現低迷，煉廠整體(ti) 出貨量不高，價(jia) 格上方壓力較大。汽油方麵，隨著氣溫逐步上升，汽車空調用油量增加，整體(ti) 需求情況尚存樂(le) 觀預期，價(jia) 格方麵跟隨原油上推更為(wei) 積極。市場操作心態謹慎，業(ye) 者多維持按需購進為(wei) 主，大單成交稀少。進入6月份，整體(ti) 上端午節對汽油消費形成一定支撐，柴油需求偏弱。全國多地將迎來高溫天氣，車用空調用油使用增加，另外，端午小長假期間來臨(lin) ，私家車外出頻率及範圍擴大，汽油消費有所上升。柴油方麵，全國夏收夏種階段，農(nong) 業(ye) 用油需求穩定，但考慮到高溫之後戶外工礦、基建的開工受抑，工業(ye) 用油消耗進度或有降速。另外，成品油出口配額充裕，出口利潤變化將左右出口數量，起到平衡國內(nei) 供需的作用。

5、投資和家電行業(ye) 需求推升，有色金屬消費增速加快

2023年5月份，有色金屬銷售量較上月增加2.1%，增速較上月加快1.6個(ge) 百分點，顯示有色金屬終端需求略有改善，市場消費有所增加。從(cong) 需求端的情況來看，有色金屬的終端需求板塊主要包括電力、地產(chan) 、汽車、家電等待。從(cong) 當前的數據來看，終端需求表現參差不齊，旺季力度不強。其中，電力投資持穩增長，地產(chan) 仍處築底階段、新開工及施工數據不佳，家電排產(chan) 較高、表現亮眼，汽車銷售同比大幅下滑。首先，電源電網投資持穩，拉動電線電纜開工率走高。電力是國內(nei) 銅等有色金屬下遊消費占比最高的板塊，耗銅量占比接近50%。據國家能源局數據，1-3月，全國主要發電企業(ye) 電源工程完成投資1264億(yi) 元，同比增長55.2%；全國電網工程完成投資668億(yi) 元，同比增長7.5%。受終端電網需求拉動，1-3月銅電線電纜企業(ye) 開工率逐月回升，3月達到87.06%，處於(yu) 近5年偏高水平；其次，地產(chan) 仍處築底階段，新開工及施工數據不佳。國內(nei) 房地產(chan) 仍處於(yu) 企穩築底階段。開發投資完成方麵，1-3月房地產(chan) 開發投資額累計同比下降5.8%，房屋新開工麵積累計同比下降19.2%，房屋施工麵積累計同比下降5.2%，房屋竣工麵積累計同比增長14.7%。銷售方麵，1-3月商品房銷售麵積累計同比下降1.8%。綜合而言，竣工數據亮眼，但購房需求對新房銷售及銷售對新開工的傳(chuan) 導性偏弱，新開工及施工數據表現不佳，對有色金屬需求的拉動有限，仍需關(guan) 注後續改善情況；再次，家電表現良好，空調排產(chan) 火熱、出口增速回正。一季度國內(nei) 家電板塊表現超預期，空調、冰箱、洗衣機的產(chan) 量、銷量及4月排產(chan) 量均大幅增長。國家統計局數據顯示，2023年3月中國空調、冰箱、洗衣機產(chan) 量同比分別增長13.2%、9%、18.8%。據海關(guan) 總署數據，3月國內(nei) 家用電器出口數量3.2億(yi) 台，同比增長22.6%，出口增速快速回正。據奧維雲(yun) 網數據，國內(nei) 4月空調總排產(chan) 1714萬(wan) 台，其中內(nei) 銷排產(chan) 1003萬(wan) 台，同比增長34.3%，出口排產(chan) 738萬(wan) 台，同比增長6.8%。整體(ti) 而言，4-5月份是傳(chuan) 統白色家電銷售旺季，預計家電產(chan) 銷繼續維持恢複性增長勢頭，在有色金屬終端板塊中表現偏強；然後，汽車產(chan) 銷下滑，用銅需求不強。中汽協數據顯示，3月，汽車產(chan) 銷分別完成258.4萬(wan) 輛和245.1萬(wan) 輛，環比分別增長27.2%和24%，同比分別增長15.3%和9.7%。1-3月，汽車產(chan) 銷分別完成621萬(wan) 輛和607.6萬(wan) 輛，同比分別下降4.3%和6.7%。整體(ti) 來看，因政策補貼退坡及去年高基數影響，國內(nei) 汽車市場今年產(chan) 銷表現不佳。此外，因燃油車及國外新能源汽車持續調價(jia) ，一定程度擠壓國內(nei) 新能源汽車消費。整體(ti) 汽車板塊對銅需求的帶動轉弱；最後，終端板塊複蘇力度不強，加工企業(ye) 高開工難以持續。從(cong) 開工率水平上來看，因終端板塊複蘇力度不強，旺季表現並未兌(dui) 現，4月份加工企業(ye) 各板塊開工率較3月明顯走弱，高開工難以維係。銅杆方麵，受精廢價(jia) 差拉大及終端地產(chan) 表現不佳等因素影響，4月精銅杆開工率持續走弱，截至4月28日，SMM精銅杆周度開工率下滑至63.79%，較3月末下降近10個(ge) 百分點。銅管方麵，4月家電排產(chan) 維持增長態勢，銅管開工率將維持高位，不過因目前成品庫存增加較快，部分銅管廠對5月後訂單增量存在擔憂。銅板帶方麵，據SMM調研，4月消費類電子產(chan) 品和新能源汽車需求不佳難支撐板帶訂單持續增加，預期4月份訂單及開工率將出現下滑。整體(ti) 來看，5月份仍處有色金屬下遊傳(chuan) 統需求旺季，但終端需求在地產(chan) 及汽車表現不佳的情況下整體(ti) 複蘇力度有限，下遊消費與(yu) 價(jia) 格博弈，按需采購為(wei) 主，對高價(jia) 格的接受度依然有限。展望6月份，宏觀麵刺激因素有限，預計需求大概率下行。

三、商品庫存止降回升

2023年5月份，大宗商品庫存指數止降回升至100.1%，較上月回升0.4個(ge) 百分點，整體(ti) 商品庫存量在連續兩(liang) 個(ge) 月減少的情況下，本月出現增加，顯示由於(yu) 供應端整體(ti) 回升，但終端需求明顯轉弱，商品庫存再度積壓，庫存壓力開始加大。從(cong) 各主要商品庫存情況來看，鋼鐵和鐵礦石庫存量繼續減少，但降幅有所收窄，煤炭、成品油庫存量繼續增加，且增速加快，有色金屬、化工和汽車庫存受需求提振，庫存量雖繼續增加，但增速有所減緩。

·  1、供需雙降，鋼市庫存降幅收窄

2023年5月份，鋼市庫存量較上月減少1.8%，連續三個(ge) 月下降，但本月降幅較上月收窄0.8個(ge) 百分點，顯示5月份國內(nei) 鋼鐵供需兩(liang) 端雙雙趨弱，市場庫存保持下降趨勢，但降幅有所趨緩。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至5月25日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1250.31萬(wan) 噸，較4月末下降123.64萬(wan) 噸，降幅9%，較去年同期減少262.76萬(wan) 噸，降幅17.4%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 620.89萬(wan) 噸、123.58萬(wan) 噸、276.21萬(wan) 噸、121.32萬(wan) 噸和108.31萬(wan) 噸。本月國內(nei) 五大品種庫存呈現分化，其中螺紋、線材、冷軋庫存延續下行，其中螺紋庫存降幅最為(wei) 顯著，而熱軋、中板庫存則出現上升。進入6月份以後，需求淡季效應將進一步凸顯，而鋼廠繼續壓縮產(chan) 量積極性不足，供需兩(liang) 端此消彼長下，庫存或將出現累積，預計6月份國內(nei) 鋼鐵庫存止降回升，不同區域或呈現一定分化。

2、供需相對均衡，鐵礦石庫存繼續下降，但降幅收窄

2023年5月份，鐵礦石庫存量較上月減少1.9%，連續三個(ge) 與(yu) 下降，但本月降幅較上月收窄1.2個(ge) 百分點。從(cong) 庫存的變化情況來看，本月中國45港鐵礦石庫存連續兩(liang) 期去庫之後累庫兩(liang) 周，但是月環比仍是去庫趨勢。截止5月26日，45港鐵礦石庫存總量12793.8萬(wan) 噸，環比上月底降低93.1萬(wan) 噸，比今年年初庫存低336.7萬(wan) 噸，比去年同期庫存低660萬(wan) 噸。本月45港鐵礦石庫存整體(ti) 表現仍處去庫趨勢中，但是去庫速度小幅減緩。對比累庫時間節點來看，今年港口庫存的累庫時間節前為(wei) 5月中下旬，較前麵兩(liang) 年出現趨勢性累庫時間節點基本提前了一個(ge) 月。展望6月份，從(cong) 對全國高爐停複工與(yu) 檢修計劃的調研情況來看，6月份高爐鐵水產(chan) 量或將迎來降勢，預計6月日均鐵水產(chan) 量為(wei) 237.5萬(wan) 噸/天。因為(wei) 6月鐵礦石邊際增量上預計是供強需弱，整體(ti) 有望實現供需平衡，在庫存結構上假設壓港波動不大的情況下，最終可能會(hui) 表現為(wei) 廠內(nei) 去庫，港存累庫，整體(ti) 庫存呈現下降趨勢，但是下降幅度有所收窄。

3、淡季需求釋放有限，煤炭庫存顯著偏高

2023年5月份，煤炭庫存繼續增加，且增速加快，當月較上月增加4.8%，增速較上月加快0.7個(ge) 百分點，顯示淡季需求釋放有限，煤炭庫存持續累庫，庫存壓力持續加大。從(cong) 市場情況來看，5月份，淡季需求釋放有限，加之大秦線檢修結束使得港口重新進入累庫階段，港口庫存顯著偏高，各港口疏港壓力加劇。截至5月31日，環渤海港口庫存合計3046萬(wan) 噸，較上月+17%，同比+35%，居曆史高位。截至5月26日，長江港口庫存合計為(wei) 747萬(wan) 噸，較上月+21%，同比+66%，遠遠高於(yu) 往年水平。同時，長協有效保障，進口大量補充，電廠庫存同比偏高。在長協保障、進口煤大量補充的情況下，以及電廠補庫節奏前置，庫存維持高位，電廠庫存可用天數在20天左右。截至5月30日，沿海八省電廠庫存日均達到3259萬(wan) 噸，同比增加20.9%，可用天數達18天；內(nei) 陸十七省庫存日均達到6984萬(wan) 噸，同比增加11.9%，可用天數達26天；25省庫存日均達到12044萬(wan) 噸，同比增加14.5%，可用天數達23天。展望6月份，隨著氣溫升高，日耗逐步反彈，旺季來臨(lin) 電廠逐步去庫，補庫需求開始釋放，疊加水電仍未同比轉正，預計煤炭庫存壓力或將出現一定的緩解。

4、需求恢複，車市庫存增速放緩

2023年5月份，汽車庫存指數跌至近五個(ge) 月以來的最低，當月庫存量較上月增加1.0%，增速較上月減緩1.8個(ge) 百分點，顯示隨著需求端的恢複，車市庫存增速放緩。從(cong) 市場情況來看，隨著國六B過渡政策出台，汽車終端價(jia) 格總體(ti) 恢複穩定，消費者觀望情緒改善顯著。5月各地營銷活動啟動，部分省市繼續發放消費劵或出台購車鼓勵措施，廠商也紛紛推出限時購車優(you) 惠政策，經銷商門店客流、訂單等指標有所提升，整體(ti) 市場需求溫和回升。5月下半月市場熱度有所回落，綜合預計5月份乘用車終端銷量在175萬(wan) 輛左右，環比繼續小幅上升。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2023年5月中國汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 55.4%，同比下降1.4個(ge) 百分點，環比下降5.0個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上，汽車流通行業(ye) 景氣度有所好轉。6月份是傳(chuan) 統車市淡季，農(nong) 忙時節以及天氣轉熱等因素影響消費者到店購車。加之5月各地車展透支了部分市場需求，預計6月車市整體(ti) 企穩，銷量與(yu) 5月相比基本持平，或有小幅增長。整體(ti) 來看，6月份車市庫存量整體(ti) 將維持平穩狀態，和5月份相比變化不大。

從(cong) 以上的情況來看，2023年5月份，國內(nei) 大宗商品市場向下調整的壓力不斷增大，特別是與(yu) 前期相比，市場供給增速和庫存水平繼續攀升，而需求開始轉弱，供強需弱的格局再度形成，市場情緒逐步在向悲觀轉化。對於(yu) 即將到來的6月份，業(ye) 內(nei) 多持謹慎態度，具體(ti) 表現在：宏觀麵，預計5月份的投資、消費和進出口數據環比難有起色，國內(nei) 經濟複蘇的動力不足，特別是國內(nei) 沒有政策利好出台，宏觀麵整體(ti) 是偏空，海外宏觀多空交織，整體(ti) 情緒也不樂(le) 觀，美聯儲(chu) 停止加息預期與(yu) 經濟衰退擔憂並存，全球經濟恢複的不確定性也在明顯增加。需求麵，雖然基建、水利等投資增速較快，但房地產(chan) 行業(ye) 並未走出頹勢，隨著南方梅雨期的到來，剛性需求還會(hui) 受到抑製；出口方麵，國際市場需求正在減弱。綜合來看，在供需錯配的現狀下，6月份國內(nei) 大宗商品市場將會(hui) 迎來下行調整，價(jia) 格將會(hui) 低位震蕩，部分商品價(jia) 格存在較大的下行空間。

1、國內(nei) 沒有政策利好出台，宏觀麵整體(ti) 是偏空

經濟方麵，一季度GDP同比增長4.5%、略超預期，總量表現偏強，開局良好。不過4月財新中國製造業(ye) PMI為(wei) 49.5，低於(yu) 3月0.5個(ge) 百分點，2月以來首次落至收縮區間，與(yu) 國家統計局製造業(ye) PMI一致。製造業(ye) PMI走弱主要受市場需求不足和一季度製造業(ye) 快速恢複形成較高基數等因素影響，增長內(nei) 生動力有待增強。綜合而言，國內(nei) 經濟複蘇存在結構性特點，主要表現為(wei) 服務業(ye) 偏強、製造業(ye) 偏弱，消費端表現好於(yu) 投資端，地產(chan) 後端數據較前端偏強、地產(chan) 開發投資還需要等待銷售端進一步改善來刺激。政策方麵，4月20日央行召開一季度金融統計數據例會(hui) ，提及“確保利率水平合適”，或暗示後續降息的概率不大，政策信號偏中性。4月28日召開的政治局會(hui) 議延續兩(liang) 會(hui) 和經濟工作會(hui) 議的穩增長基調，強調新能源與(yu) 人工智能兩(liang) 大產(chan) 業(ye) 領域的發展，支持剛性和改善性住房需求，促進房地產(chan) 市場平穩健康發展。整體(ti) 政策力度中性偏寬鬆。綜合而言，國內(nei) 經濟溫和複蘇態勢延續，4-5月份斜率或有放緩，內(nei) 生動力有待增強，目前來看政策力度中性偏寬鬆，後續仍待觀察。

當前經濟存在的突出問題，主要是市場新增需求不足，傳(chuan) 統行業(ye) 和中小企業(ye) 生存發展壓力較大，5月中型企業(ye) PMI和小型企業(ye) PMI分別為(wei) 47.6%和47.9%，較上月都下降超過1個(ge) 百分點。下一步需要繼續落實穩增長、擴內(nei) 需、穩外貿等工作，更大力度推進惠企政策，加快建設全國統一大市場，以進一步釋放需求潛力，提升市場經濟活力，支持中小企業(ye) 平穩恢複。

從(cong) 宏觀景氣度的高頻指標國信證券的宏觀擴散指數來看，5月26日當周這個(ge) 指數回落到104.7，比2022年7月和11月的低點還要低，且處於(yu) 近年來同期最低水平。實際上，部分黑色商品價(jia) 格也跌到去年最低點以下，從(cong) 宏觀定價(jia) 的角度去觀察，還是非常吻合。根據國家統計局的最新數據，4月末，規模以上工業(ye) 企業(ye) 應收賬款21.94萬(wan) 億(yi) 元，同比增長12.6%，應收賬款平均回收期為(wei) 63.1天，同比增加6.4天，這將嚴(yan) 重製約需求。1-4月，房地產(chan) 開發企業(ye) 到位資金45155億(yi) 元，在去年大降的基礎上同比還下降6.4%，可見房地產(chan) 的信用環境，沒有多大的改善。如果流動性不能很好地匹配經濟增長的需求，或將進一步抑製經濟增長，將會(hui) 導致經濟有陷入通縮的可能。所以，建議盡快出台有針對性的有效的政策，比如發行基建特別國債(zhai) ，局部甚至全局取消房地產(chan) 限購，降息，限製鋼鐵違規產(chan) 能生產(chan) ，確保鋼鐵產(chan) 量隻減不增等等。這些政策一旦出台，或有利於(yu) 改變人們(men) 的宏觀預期，穩定和增強信心，空就會(hui) 翻多。

2、美聯儲(chu) 停止加息預期與(yu) 經濟衰退擔憂並存

海外宏觀多空交織，整體(ti) 情緒不樂(le) 觀。一方麵，雖第一共和銀行將被摩根大通收購，但銀行業(ye) 危機情緒仍未能有效緩和，美國西太平洋合眾(zhong) 銀行股價(jia) 大跌。此外，美國財政部長耶倫(lun) 5月1日警告稱，如果國會(hui) 無法解決(jue) 債(zhai) 務上限問題，美國可能最早於(yu) 6月1日出現債(zhai) 務違約。美國銀行業(ye) 危機重燃和美國債(zhai) 務上限問題擾動，經濟衰退擔憂升溫。另一方麵，5月初美聯儲(chu) 如期加息25個(ge) 基點，符合市場預期。決(jue) 議聲明刪除關(guan) 於(yu) “適宜進一步加息”的措辭，暗示未來將暫停加息。美聯儲(chu) 主席鮑威爾在新聞發布會(hui) 上表示，原則上無需加息至太高水平，但同時強調偏高的通脹前景暫不支持降息。利率決(jue) 議符合預期，不過鮑威爾講話提及暫不降息的言論被市場解讀為(wei) 偏鷹派。目前，據芝商所“美聯儲(chu) 觀察”工具顯示，多數市場參與(yu) 者預計美聯儲(chu) 將於(yu) 6-7月停止加息，最早於(yu) 9月份開始降息。綜合而言，美國現階段麵臨(lin) 高通脹及經濟走弱壓力，在通脹及就業(ye) 數據不大幅超預期強勁的情況下，本次加息後大概率將暫停加息，不過降息時間具有不確定性，或將維持一段時間的高利率水平以應對通脹壓力。宏觀壓力有所緩和，但難言樂(le) 觀。

3、製造業(ye) 需求麵臨(lin) 壓力，但隨著重大項目或將加快落地，需要仍有一定的支撐

2023年4月份製造業(ye) 方麵表現有所加快。國家統計局數據顯示，4月份，製造業(ye) 規模以上工業(ye) 增加值同比增速為(wei) 6.5%，較上月提升2.3個(ge) 百分點。蘭(lan) 格鋼鐵研究中心監測的15項主要用鋼產(chan) 品產(chan) 量數據中，4月份同比呈現增長的產(chan) 品仍為(wei) 10項，累計同比為(wei) 正的產(chan) 品由上月的5項增加到4月的9項，反映部分製造業(ye) 需求同比明顯增強。但從(cong) 環比來看，存在減弱趨勢。华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2023年5月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 48.8%，較上月回落0.4個(ge) 百分點，在收縮區間繼續回落。分項指數變化顯示，經濟恢複動能有所不足，企業(ye) 生產(chan) 活動放緩，市場價(jia) 格持續下降，傳(chuan) 統行業(ye) 加快下行，新動能趨穩回升，新舊動能加快轉換。其中，生產(chan) 、新訂單、新出口訂單指數均有所下降，全部降至榮枯線之下，5月份製造業(ye) PMI中訂單類指數繼續小幅回落，反映市場需求不足的企業(ye) 占比進一步提高到58%以上，表明需求收縮的問題仍然突出。受此影響，企業(ye) 信心仍然偏弱，生產(chan) 經營活動偏謹慎；需求不足也引致價(jia) 格類指數回落。對於(yu) 製造業(ye) 用需求來說，後期或麵臨(lin) 較大的下滑壓力。

截至5月23日，地方新增債(zhai) 券發行規模逾2萬(wan) 億(yi) 元，已完成提前批額度的近八成。專(zhuan) 家表示，後續專(zhuan) 項債(zhai) 發行進度會(hui) 進一步加快，預計三季度基本完成全年3.8萬(wan) 億(yi) 元發行任務。二季度以重大項目建設為(wei) 核心的基建投資還將保持較快增速。全年來看，新基建投資有可能適度超前，成為(wei) 穩投資發力點。同時，新一批新增地方債(zhai) 額度已於(yu) 近日下達省級財政部門。目前記者尚未了解到此次下達的總額度，理論上本批次可下達的最高額度約1.9萬(wan) 億(yi) ，其中一般債(zhai) 0.3萬(wan) 億(yi) 、專(zhuan) 項債(zhai) 1.6萬(wan) 億(yi) 。記者還了解到，監管部門尚未對發行使用時限提出要求。截至5月21日，提前批地方債(zhai) 發行進度為(wei) 75%，其中12個(ge) 省市已完成提前批地方債(zhai) 發行。新一批額度將為(wei) 後續地方債(zhai) 發行提供新的“彈藥”，但考慮到新一批額度還需經過額度分配、項目匹配、預算調整等程序，新一批額度最快能在6月中下旬發出。此外，中指研究院發布最新統計數據顯示，2023年以來全國已有超40城調整首套房貸利率下限至4%以下。其中，肇慶、湛江、雲(yun) 浮、惠州等城市取消了首套房貸利率下限，珠海、南寧、柳州、中山等城市首套房貸最低利率已降至3.7%。另據貝殼研究院統計，2023年5月中國百城首套主流房貸利率平均為(wei) 4.0%，較上月微降1個(ge) 基點；二套主流房貸利率平均為(wei) 4.91%，與(yu) 上月持平。

執筆人：中國物流信息中心  李大為(wei)