由华体会登录界面調查、發布的2023年2月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 102.8%，較上月上升2.4個(ge) 百分點，為(wei) 近五個(ge) 月以來的最高點。各分項指數中，供應指數和銷售指數均止跌回升，庫存指數小幅回落。本月CBMI顯示，指數止跌回升，顯示國內(nei) 大宗商品市場運行情況較上月有所好轉，市場供需狀況明顯改善，前期受天氣、假期等因素影響造成的短期波動基本平複。但值得注意的是銷售指數的回升力度略低於(yu) 供應指數，市場供需仍存在一定的失衡狀態。縱觀後市，我們(men) 認為(wei) 隨著消費旺季的來臨(lin) ，國內(nei) 大宗商品市場基本度過了之前的低迷期，後期在經濟回暖、基建發力等利好推動下，國內(nei) 大宗商品市場將迎來穩中向好的格局，商品價(jia) 格存在一定的上行空間，但隨著價(jia) 格上行，企業(ye) 生產(chan) 利潤持續恢複，將會(hui) 給供應端帶來較大的壓力，這也將會(hui) 抑製商品價(jia) 格的上行空間。

一、商品供應觸底回升

2023年2月份，大宗商品供應指數止跌回升，指數升至2021年3月份以來的最高，當月較上月回升3.8個(ge) 百分點，至103.4%，顯示隨著商品價(jia) 格的回升，企業(ye) 利潤得到修複，生產(chan) 積極性高漲，同時，隨著疫情影響基本消退以及春節結束，人員流動回歸正常，正常生產(chan) 生活得到保障。另外，隨著春節假期的結束，物流運行明顯通暢，較好地保障了生產(chan) 企業(ye) 原材料采購和生產(chan) 活動的穩定開展。此外，需求的複蘇令生產(chan) 端預期後市，提高了生產(chan) 熱情。各主要商品中，鐵礦石、煤炭、有色金屬和化工供應量觸底回升，鋼鐵、成品油和汽車供應量繼續增加，且增速加快。

1、鋼廠利潤空間得到修複，鋼市供應增速明顯加快

2023年2月份，鋼鐵供應量較上月增長5.8%，增速較上月加快4.2個(ge) 百分點，顯示隨著鋼廠生產(chan) 利潤得到修複，生產(chan) 熱情高漲，鋼市供應壓力加大。從(cong) 供應端的情況來看，2月份，約束企業(ye) 生產(chan) 的外部因素明顯緩解，一是隨著疫情影響基本消退以及春節結束，人員流動回歸正常；二是物流運行明顯通暢，較好保障鋼廠生產(chan) 活動穩定開展；三是鋼價(jia) 回升，鋼廠利潤空間得到修複；四是需求複蘇為(wei) 行業(ye) 運行注入動力。多方利好的推動下，2月份，鋼廠生產(chan) 活動繼續回升。本月鋼鐵行業(ye) PMI生產(chan) 指數為(wei) 51.1%，環比上升0.9個(ge) 百分點，連續3個(ge) 月環比回升。據中鋼協統計，2023年2月中旬，重點統計鋼鐵企業(ye) 共生產(chan) 粗鋼2092.83萬(wan) 噸、生鐵1896.66萬(wan) 噸、鋼材2054.13萬(wan) 噸。其中粗鋼日產(chan) 209.28萬(wan) 噸，環比增長1.49%；生鐵日產(chan) 189.67萬(wan) 噸，環比增長0.28%；鋼材日產(chan) 205.41萬(wan) 噸，環比增長6.24%。據此估算，本旬全國日產(chan) 粗鋼255.74萬(wan) 噸、環比增長1.03%, 日產(chan) 生鐵233.15萬(wan) 噸、環比增長0.15%，日產(chan) 鋼材367.92萬(wan) 噸、環比增長3.66%。從(cong) 相關(guan) 數據看，隨著期現價(jia) 格雙雙回升，鋼廠利潤空間得到修複，2月份複產(chan) 的高爐增多，進入3月份後，隨著更多短流程鋼廠恢複生產(chan) ，預計國內(nei) 鋼鐵產(chan) 量繼續上升，市場供應量將會(hui) 繼續增加。

2、國內(nei) 產(chan) 量增加疊加物流恢複，鐵礦石供應量止跌回升

2023年2月份，鐵礦石供應指數止跌回升，當月供應量較上月增加1.9%，顯示隨著春節假期影響逐漸消退，國內(nei) 礦山產(chan) 能利用率回升，加之物流效率提升，鐵礦石市場供應量有所增加。不過，因全球發運量減少，國內(nei) 到港量同步減少，本月鐵礦石供應量增幅有限。從(cong) 市場供應的情況來看，2月份國內(nei) 礦山產(chan) 能利用率呈上升趨勢，環比增6.89%。主要是春節放假影響因素陸續消減，各地礦山生產(chan) 逐步恢複生產(chan) ，尤其是華北邯邢區域本月月初恢複火工品之後產(chan) 量回升，華東(dong) 個(ge) 別大礦檢修結束，華南個(ge) 別礦山原礦品味增加，精粉產(chan) 量跟隨上漲。總體(ti) 來看，2月份精粉產(chan) 量增加明顯，整體(ti) 礦山產(chan) 能利用率呈上升趨勢。2月份全球鐵礦石發運量明環比降幅明顯。預計2月份全球鐵礦石發運量環比減少2133萬(wan) 噸至1.03億(yi) 噸，折算日均發運量366萬(wan) 噸/日。其中澳大利亞(ya) 礦鐵礦石發運環比降幅最大，發運量環比減少1538萬(wan) 噸至6484萬(wan) 噸；巴西礦發運量環比減少363萬(wan) 噸，本月發運總量2131萬(wan) 噸；除澳巴外礦石發運環比減少223萬(wan) 噸，本月發運1636萬(wan) 噸。2023年截止2月份全球鐵礦石共計發運量22635萬(wan) 噸，同比下降529萬(wan) 噸，降幅2.2%。受此影響，1月份中國45港鐵礦石到港量環比減少，預計2月份中國45港到港總量10142萬(wan) 噸，環比減少621萬(wan) 噸。展望後市，3月份將鐵礦石供應將進入季節性淡季，預計整體(ti) 供應量將呈現穩中有降的局麵。

3、春節過後，煤礦產(chan) 銷恢複正常，煤炭供應形勢好轉

2023年2月份，煤炭供應量止跌回升，當月較上月增加3.5%。從(cong) 供應端的情況來看，由於(yu) 春節假期的結束，特別是元宵節過後，主產(chan) 區煤礦基本恢複正常產(chan) 銷，煤炭供應形勢持續好轉。據Mysteel煤礦開工數據顯示，截止2月24日，全國527家煤礦開工率為(wei) 86.3%，周環比增1.2%，正月十五之後主產(chan) 區煤礦迎來集中複產(chan) 潮，整體(ti) 開工率水平持續提升，坑口市場貨源供應形勢明顯改善。不過，月底受部分煤礦進行停產(chan) 檢修、倒工作麵，產(chan) 地煤炭供應量出現小幅收緊的狀況。進入3月份，上遊煤礦以安全生產(chan) 為(wei) 主，煤炭供應或有小幅收緊預期。

4、煉廠開工負荷穩中有增，成品油供應增速加快

2023年2月份，成品油供應量繼續增加，當月較上月增長2.2%，增速較上月加快0.7個(ge) 百分點，顯示隨著春節假期的結束，煉廠開工負荷逐漸恢複，成品油供應量增加，市場供應壓力有所加大。從(cong) 供應端的情況來看，截至目前，國內(nei) 主營煉廠常減壓產(chan) 能利用率為(wei) 77.30%，較年初上漲3.7個(ge) 百分點；中國獨立煉廠常減壓產(chan) 能利用率為(wei) 62.36%，較年初下跌0.69個(ge) 百分點，變化不多。進入3月份，從(cong) 煉廠情況來看，3-5月份是國內(nei) 主營煉廠集中檢修期，其中，3月份有鎮海煉化、北海煉化、惠州煉化等裝置檢修，涉及產(chan) 能約為(wei) 2410萬(wan) 噸/年，預期汽柴油月度損失量約90萬(wan) 噸左右；獨立煉廠3月份有中海外、東(dong) 營石化等裝置檢修，涉及產(chan) 能約為(wei) 650萬(wan) 噸/年，預期汽柴油月度損失量約30萬(wan) 噸。可見，隨著3月部分煉廠的檢修，供應存下滑預期。不過，3月份國內(nei) 成品油出口計劃量大約在130-150萬(wan) 噸的水平，預期較2月出現60%左右跌幅，而原來柴油、煤油計劃出口體(ti) 量較大，將會(hui) 出現大幅下降的可能。因近期柴油出口利潤倒掛，以及3月份“兩(liang) 會(hui) ”召開；各地氣溫回升，汽柴油需求將會(hui) 有上升趨勢，國內(nei) 資源出口可能轉內(nei) 銷，保供國內(nei) 為(wei) 主。可見，國內(nei) 因煉廠檢修月度汽柴油損失量約為(wei) 120萬(wan) 噸左右，而3月份國內(nei) 成品油出口計劃量預期縮減的量與(yu) 之相抵後，國內(nei) 資源供應較前期變化不多，資源偏緊的現象不會(hui) 出現。據隆眾(zhong) 從(cong) 市場獲悉，3月份國內(nei) 成品油出口計劃量大約在130-150萬(wan) 噸的水平，預期較2月出現60%左右跌幅，而原來柴油、煤油計劃出口體(ti) 量較大，將會(hui) 出現大幅下降的可能。

二、終端需求開始恢複

2023年2月份，大宗商品銷售指數止跌回升，至102.7%，指數反彈至近五個(ge) 月以來的最高點，表明市場需求正在修複，商品銷售局麵開始活躍，企業(ye) 訂單組織逐步順暢。各主要商品中，本月各商品銷售量全部上升，其中鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工和汽車銷售量均為(wei) 止跌回升，鐵礦石和成品油銷售量繼續增加，且增速加快。

2月份，各地新冠病毒感染疫情的影響基本消退，加上春節過後社會(hui) 麵流動性基本恢複，多地集中開工重大項目建設，工地工廠陸續開工複工，加上部分地區鋼鐵等冬儲(chu) 接單仍有所持續，國內(nei) 大宗商品市場需求表現逐步複蘇。

2月份，製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 52.6%，比上月上升2.5個(ge) 百分點，高於(yu) 臨(lin) 界點，製造業(ye) 景氣水平繼續上升。從(cong) 企業(ye) 規模看，大、中、小型企業(ye) PMI分別為(wei) 53.7%、52.0%和51.2%，高於(yu) 上月1.4、3.4和4.0個(ge) 百分點，均高於(yu) 臨(lin) 界點。從(cong) 分類指數看，在構成製造業(ye) PMI的5個(ge) 分類指數中，生產(chan) 指數、新訂單指數、從(cong) 業(ye) 人員指數和供應商配送時間指數均高於(yu) 臨(lin) 界點，原材料庫存指數低於(yu) 臨(lin) 界點。生產(chan) 指數為(wei) 56.7%，比上月上升6.9個(ge) 百分點，表明製造業(ye) 生產(chan) 明顯加快。新訂單指數為(wei) 54.1%，比上月上升3.2個(ge) 百分點，表明製造業(ye) 市場需求繼續回升。原材料庫存指數為(wei) 49.8%，比上月上升0.2個(ge) 百分點，表明製造業(ye) 主要原材料庫存量降幅持續收窄。從(cong) 業(ye) 人員指數為(wei) 50.2%，比上月上升2.5個(ge) 百分點，表明製造業(ye) 企業(ye) 用工量較上月有所增加。供應商配送時間指數為(wei) 52.0%，比上月上升4.4個(ge) 百分點，表明製造業(ye) 原材料供應商交貨時間加快。

進入3月份，隨著天氣逐漸變暖，工地施工條件好轉。各地重大項目集中簽約開工，傳(chuan) 統基建和新型基建雙重發力，給予鋼材強有力的支撐。政策層麵不斷有利好落地，房地產(chan) 、機械、汽車等方麵對於(yu) 大宗商品需求也有一定程度的釋放。“金三銀四”的需求旺季或將有所顯現，預計3月份大宗商品的需求將繼續回升。

1、終端需求陸續開工，鋼鐵銷售止跌回升

2023年2月份，鋼鐵銷售量止跌回升，當月較上月增長1.5%，時隔三個(ge) 月後再現增長態勢，顯示2月份以來，各地新冠病毒感染疫情的影響基本消退，加上春節過後社會(hui) 麵流動性基本恢複，多地集中開工重大項目建設，工地工廠陸續開工複工，加上部分地區冬儲(chu) 接單仍有所持續，國內(nei) 鋼市需求表現逐步複蘇。不過，值得注意的是，在連續三個(ge) 月下降之後，本月銷售量雖有所反彈，但反彈力度有限，且與(yu) 基數較低有關(guan) 。2月份鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 48.9%，環比上升5.0個(ge) 百分點，顯示市場需求趨穩回升。但指數水平仍處於(yu) 50%以下，顯示鋼材市場需求整體(ti) 仍然偏弱，尚未完全恢複正常。終端需求方麵，據上海卓鋼鏈了解，終端需求開始啟動，下遊終端庫存較低，從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，2月份上海終端采購明顯回升99.5%。進入3月份以後，氣溫全麵回升，北方工地將加快複蘇，終端需求有望進一步釋放，我們(men) 判斷，3月份需求量季節性上升。

2、鋼廠生產(chan) 利潤繼續修複，鐵礦石需求持續增加

2023年2月份，鐵礦石消費指數繼續上升，當月銷售量較上月增長4.4%，連續三個(ge) 月增長，顯示隨著鋼廠生產(chan) 利潤不斷修複，生產(chan) 積極性高漲，鐵礦石需求持續增加。從(cong) 市場需求情況來看，2月份鋼廠盈利率在強預期和弱現實下波動上漲，日均鐵水產(chan) 量在向好預期下有所增加。截至2月24日，Mysteel統計247家鋼廠樣本預計2月鐵水產(chan) 量總量環比降低471.4萬(wan) 噸至6488.59萬(wan) 噸，日均鐵水產(chan) 量環比增加7.22萬(wan) 噸/天至231.70萬(wan) 噸/天，增幅3.21%。與(yu) 此同時，2月份總疏港量整體(ti) 較上月有所降低。截至2月24日，Mysteel統計中國45港預計2月疏港量8642.22萬(wan) 噸，日均疏港環比增加10.38萬(wan) 噸/天至308.65萬(wan) 噸/天，增幅3.48%。2月份鋼廠庫存維持低位，伴隨著鐵礦石需求的穩步增加，日均疏港量有所上升。展望3月份，隨著經濟回暖，下遊鋼材需求逐步釋放，目前處於(yu) 盈虧(kui) 邊緣線的鋼廠進一步修複利潤，鋼廠生產(chan) 積極性或有所增強，同時考慮到3月重要會(hui) 議來臨(lin) ，或有限產(chan) 可能，因此預計3月份日均鐵礦石需求較2月份小幅增加。另外，隨著鐵礦石需求進一步增加，在目前的低庫存模式下鋼廠將有更多的補庫需求，因此預計鐵礦石日均疏港量將會(hui) 繼續增加。

3、下遊采購回升，煤炭銷售良好

2023年2月份，煤炭銷售量止跌回升，當月較上月增長2.5%，時隔兩(liang) 個(ge) 月後再現增長態勢，顯示煤市銷售狀況明顯好轉。從(cong) 需求端的情況來看，元宵節過後，隨著下遊工廠複產(chan) 後采購積極性回升，煤礦拉煤車輛明顯增多，產(chan) 地煤銷售情況日漸好轉，多數煤礦庫存壓力得到緩解。據Mysteel統計，截止2月24日全國205家電廠樣本區域存煤總計2833.2萬(wan) 噸，日耗186.6萬(wan) 噸，可用天數15.2天，正月十五過後，各行業(ye) 複產(chan) 複工進度有所加快，用電耗煤需求築底回升，但受製於(yu) 電煤各物流環節高庫存狀態，電廠處於(yu) 去庫狀態，以拉運長協煤為(wei) 主。隨著下遊工業(ye) 企業(ye) 開工率的持續回升，電煤日耗加速攀升，電廠去庫速度加快，加之煤炭消費得到提振及市場煤價(jia) 止跌反彈後，市場情緒麵持續好轉，前期觀望的中小型電廠以及部分非電行業(ye) 釋放部分需求。展望3月份，隨著氣溫逐漸回升，電煤消費需求或將弱勢運行，但在工業(ye) 經濟恢複拉動下，非電行業(ye) 補庫需求階段性釋放。綜合分析，預計3月份國內(nei) 煤炭消費量將會(hui) 呈現穩中有升的局麵。

4、節後效應疊加工程尚未完全啟動，成品油銷售量增速減緩

2023年2月份，成品油銷售量較上月增加1.9%，連續三個(ge) 月呈現增長態勢，但本月銷售增速較上月減緩1.1個(ge) 百分點，顯示隨著春節過後，汽油需求高峰回落，柴油需求恢複相對緩慢。從(cong) 市場情況來看，1月份，由於(yu) 原油價(jia) 格上漲，主營單位外采汽柴油比較積極，第一批成品油出口配額同比增幅明顯，汽柴油出口利潤較大；國內(nei) 疫情管控解除，並且正逢傳(chuan) 統春節，人們(men) 出行頻次大幅增加刺激汽柴油需求等等。期間，國內(nei) 柴油價(jia) 格多漲至批發限價(jia) 。但春節後，即進入2月份，多地主營單位月度任務增加，隨著汽油需求高峰回落，柴油需求恢複相對緩慢，但市場人士對今年國內(nei) 經濟增速樂(le) 觀預期，汽柴價(jia) 格高位盤整。臨(lin) 近月底，各地主營單位銷售壓力增加，汽油需求回歸剛需，北方工程尚未啟動，南方柴油需求緩慢複蘇，汽柴油市場銷售增速出現減緩的狀況。進入3月份，主營單位在月初多無銷售壓力，且隨著氣溫上升，雖然無節假日刺激，但人們(men) 出門踏青、商務出行將會(hui) 增加，汽油有剛需支撐；北方工程緩慢開工，南方近期工程及物流對柴油需求持續上升。據悉，近期部分地區柴油資源充足，中下遊多消庫，入市采購積極性不高。整體(ti) 來看，3月份成品油銷售量大概率會(hui) 出現降幅。

三、商品庫存增速減緩

2023年2月份，大宗商品庫存指數為(wei) 102.2%，較上月回落1.2個(ge) 百分點，顯示隨著需求端修複性反彈，國內(nei) 大宗商品市場庫存增速有所減緩，商品庫存壓力出現緩解。不過，整體(ti) 來看，國內(nei) 大宗商品市場庫存量已連續四個(ge) 月呈現上升態勢，隻是各月增速有所變化，顯示當前國內(nei) 大宗商品市場整體(ti) 供庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較大。各主要商品中，本月各商品庫存均呈現增加態勢，但鐵礦石、煤炭、有色金屬、化工和汽車庫存增速均有所減緩，鋼鐵和成品油庫存增速則呈現加快態勢。

1、供應明顯增加但需求回升有限，鋼鐵庫存量增速加快

2023年2月份，鋼鐵庫存量較上月增加4.0%，連續三個(ge) 月增長，且本月增速較上月加快0.6個(ge) 百分點。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至2月24日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1679.32萬(wan) 噸，較1月末上升310.24萬(wan) 噸，增幅22.7%，較去年同期減少91.35萬(wan) 噸，降幅5.2%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 918.5萬(wan) 噸、177.1萬(wan) 噸、301.7萬(wan) 噸、144.2萬(wan) 噸和137.8萬(wan) 噸。本月國內(nei) 五大品種庫存走勢皆呈現上升趨勢，其中螺紋、線材增幅最為(wei) 顯著。不過，據數據分析，節後國內(nei) 供需兩(liang) 端皆呈回升趨勢，但受利潤分化影響，建築鋼產(chan) 量增量相對有限，而需求恢複情況大幅改善，在供給增加速度不及需求釋放節奏的現狀下，建築鋼社會(hui) 庫存增幅逐步趨緩；臨(lin) 近月末，庫存拐點顯現。我們(men) 判斷，後期需求端將進一步恢複，而供給端增長空間不大，3月份國內(nei) 鋼鐵庫存量將會(hui) 迎來一定的降幅，特別是建築鋼材庫存會(hui) 有下降。

2、供需雙雙回暖的情況下，鐵礦石庫存增速減緩

2023年2月份，鐵礦石庫存量較上月增加1.8%，但增速較上月減緩0.7個(ge) 百分點。從(cong) 庫存情況來看，截至2月24日，Mysteel統計45港港口庫存總量14223.26萬(wan) 噸，環比上月底增加497萬(wan) 噸，在港船舶降12條至92條。本月度月初春節歸來疏港量回升緩慢，而後隨著各環節複工複產(chan) ，疏港量漸有起色，港口月度日均疏港量環比增加10.38萬(wan) 噸/天至308.65萬(wan) 噸/天。與(yu) 此同時，本月度到港量尚可，疊加壓港船舶卸貨入庫，港口庫存呈現小幅累庫趨勢。分國別庫存來看，45港澳礦環比累庫181.43萬(wan) 噸至6608.03萬(wan) 噸，巴西礦環比累庫215.51萬(wan) 噸至4995.9萬(wan) 噸。鋼廠庫存方麵，春節歸來後，鋼廠並未進行預期中的補庫，而是維持低庫存模式運行，多為(wei) 剛需補庫，截至2月24日調研統計，247鋼廠進口礦總庫存9137.73萬(wan) 噸，環比降庫90.56萬(wan) 噸。與(yu) 鐵水產(chan) 量相對應，247鋼廠進口礦日耗286.08萬(wan) 噸/天，環比增7.86萬(wan) 噸/天；對照庫消比來看，247鋼廠進口礦庫消比31.94天，環比降1.23天。2月份鐵礦石價(jia) 格相對強勢，鋼廠多處於(yu) 盈虧(kui) 邊緣線，因此鋼廠觀望情緒濃厚，鐵礦石庫存維持低位。3月來看，隨著下遊鋼材需求複蘇，鋼材價(jia) 格上漲空間或大於(yu) 鐵礦石，鋼廠利潤有著一定的修複可能性，屆時鋼廠或打破低庫存模式，進行足夠量的補庫。

3、下遊消費開始回升，煤炭庫存增速減緩

2023年2月份，煤炭庫存量較上月增長0.3%，連續四個(ge) 月增長，但本月增速較上月減緩5.9個(ge) 百分點，顯示隨著消費的回暖，煤炭庫存量增速開始減緩，庫存壓力得到一定的緩解。據Mysteel動力煤港口庫存顯示，截止2月24日，全國55港動力煤庫存共計5933.5萬(wan) 噸，周環比減129.6萬(wan) 噸，年同比增2148.4萬(wan) 噸。其中東(dong) 北港口庫存175.4萬(wan) 噸，周環比減10萬(wan) 噸；環渤海庫存2876.5萬(wan) 噸，周環比減23.8萬(wan) 噸；華東(dong) 港口庫存1004.2萬(wan) 噸，周環比減21.6萬(wan) 噸；江內(nei) 港口庫存848.4萬(wan) 噸，周環比減17.2萬(wan) 噸；華南港口庫存1029.0萬(wan) 噸，周環比減57萬(wan) 噸。2月港口動力煤場存先增後降，上旬在市場看空情緒空前濃厚及發運倒掛下，市場煤集港貨源極其有限，而鐵路長協貨源集港穩定，但下遊電廠在庫存充裕下，拉運需求保持低迷，整體(ti) 庫存持續向上累積，下旬在港口疏港工作持續進行及下遊煤耗增加下，終端釋放一定拉運需求，下遊派船積極性增加，港口庫存壓力得到明顯緩解。進入3月份，上遊煤礦以安全生產(chan) 為(wei) 主，煤炭供應或有小幅收緊預期，而目前社會(hui) 庫存維持高位水平，加之進入傳(chuan) 統用煤淡季，電煤需求逐漸減弱，但在非電行業(ye) 補庫需求階段性釋放情況下

4、產(chan) 銷好於(yu) 預期，車市庫存增速減緩

2023年2月份，汽車庫存量較上月增加1.2%，增速較上月減緩2.1個(ge) 百分點。中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2023年2月中國汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 58.1%，同比上升2.0個(ge) 百分點，環比下降3.7個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上。預計2月汽車市場整體(ti) 平穩，乘用車終端銷量在140萬(wan) 輛左右。從(cong) 市場的情況來看，2月份往年多是春節月份，是產(chan) 銷淡季。今年2月汽車市場略好於(yu) 往年同期，但低於(yu) 汽車經銷商的預期。目前，車市節後需求整體(ti) 恢複情況較好，集客較1月份明顯提升，但消費者觀望氣氛濃厚。多家車企陸續調整銷售價(jia) 格，終端促銷力度加大，促進了終端銷售。但銀行LPR浮動利率下調，部分消費者資金主要用於(yu) 提前支付房貸，購車意向較低。疊加政策透支效應尾聲、2月份工作天數較短等原因，銷量整體(ti) 狀況不及預期。預計2月汽車市場整體(ti) 平穩，乘用車終端銷量在140萬(wan) 輛左右。自2月份以來，湖南、四川、寧波、嘉興(xing) 等多個(ge) 省市出台促進汽車消費政策，刺激需求釋放。預計多個(ge) 城市春季車展將在2月下旬至3月開展，3月份汽車銷售量有望穩定增長，車市庫存量或將出現一定的降幅。

從(cong) 以上情況來看，2月份，國內(nei) 大宗商品終端需求出現一定的回升，國內(nei) 大宗商品市場運行顯現向好的跡象。但需求整體(ti) 回升幅度有限，未如預期般全麵回暖，市場供需仍顯不均衡，商品庫存壓力依然較大，市場運行仍存有一定的壓力。縱觀後市，隨著傳(chuan) 統消費旺季的來臨(lin) ，國內(nei) 需求有望進一步回升，特別是全國各地基建項目發力，投資開工率加大，將持續帶動國內(nei) 大宗商品的需求，加之國內(nei) 宏觀經濟顯現持續回暖跡象以及積極穩健的財政和貨幣政策也將提振市場信心，對整個(ge) 大宗商品市場構成較強拉動，我們(men) 認為(wei) 國內(nei) 大宗商品市場穩中向好的趨勢基本確立，不過，美元指數短期上行難改，或將在一定時期內(nei) 影響大宗商品價(jia) 格的走勢。

1、積極變化明顯增加，國內(nei) 經濟運行全麵回升向好

2月份以來，經濟暖意漸濃。多項高頻監測數據顯示，人流量、物流快速回升，樓市車市等消費逐步複蘇，企業(ye) 開工及生產(chan) 正在改善，今年經濟開局有望延續回升態勢。高頻數據顯示工業(ye) 生產(chan) 、地產(chan) 銷售等諸多數據還在環比持續改善，經濟仍然維持向好勢頭。同時，金融領域改革政策頻出，全麵注冊(ce) 製規則製度發布實施、商業(ye) 銀行新資本管理辦法征求意見均顯示改革持續推進。未來經濟複蘇和改革政策推進方麵都將持續釋放積極信號。

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2023年2月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 52.6%，較上月上升2.5個(ge) 百分點，連續2個(ge) 月明顯上升，創近年來最高水平。分項指數變化顯示，2月份經濟運行積極變化明顯增加，從(cong) 宏觀整體(ti) 到行業(ye) 企業(ye) 再到微觀個(ge) 體(ti) 均有改善，市場需求加快釋放，外部約束改善供給回升，產(chan) 業(ye) 鏈聯動回升，市場主體(ti) 活力提升，從(cong) 業(ye) 人員數量增加，經濟運行全麵回升向好。綜合來看，1-2月份，製造業(ye) PMI連續2個(ge) 月運行在50%以上，且指數連續環比明顯上升，各個(ge) 分項指數全麵好轉，顯示製造業(ye) 運行出現拐點，經濟在經曆了較長時間的平緩恢複期後開始進入快速回升軌道。當前仍需重點關(guan) 注需求端存在的問題。首先是市場需求總量問題，盡管2月份市場需求在加快釋放，但企業(ye) 對當前需求釋放力度仍感到不足，企業(ye) 調查顯示，反映市場需求不足的企業(ye) 比重仍在50%以上，市場需求仍有待繼續鞏固。其次是市場需求結構問題，2月份高技術製造業(ye) 和消費品製造業(ye) 外部需求快速上升，但同期國內(nei) 需求增速卻有所放緩，顯示國內(nei) 市場終端消費有待進一步釋放。

2、美聯儲(chu) 縮表規模擴大

美聯儲(chu) 從(cong) 2022年6月開始正式啟動縮表，每月削減475億(yi) 美元（300億(yi) 美元國債(zhai) +175億(yi) 美元MBS），但在縮表初期的實際規模卻遠不及計劃。但目前從(cong) 數據上看，美聯儲(chu) 縮表規模已經不斷擴大。2023年1月份美聯儲(chu) 當月國債(zhai) 淨購買(mai) 量為(wei) 負653億(yi) 美元，而2月份僅(jin) 前兩(liang) 周美聯儲(chu) 當月國債(zhai) 淨購買(mai) 量已經達到了負710億(yi) 美元。隨著美聯儲(chu) 縮表計劃的不斷實施，目前美聯儲(chu) 總資產(chan) 也已出現環比下滑情況。2023年2月份第二周，相對於(yu) 2月份第一周，美聯儲(chu) 總資產(chan) 環比下降了0.6%。縮表規模的擴大，也將抽緊市場流動性，對美元指數起到一定的支撐作用，宏觀屬性對於(yu) 大宗商品價(jia) 格的指引方向仍然向下。但也需要注意的是，相比2020年以來美聯儲(chu) 資產(chan) 負債(zhai) 表擴表的規模和速度，目前縮表速度明顯比擴表速度更慢，宏觀層麵對於(yu) 大宗商品價(jia) 格的抑製作用也相對更小。

3、國內(nei) 將繼續發揮財政穩投資促消費作用

財政部部長劉昆表示，發揮財政穩投資促消費作用，著力擴大國內(nei) 需求。要強化政府投資對全社會(hui) 投資的引導帶動。在打基礎、利長遠、補短板、調結構上加大投資，加快實施“十四五”重大工程，加強交通、能源、水利、農(nong) 業(ye) 、信息等基礎設施建設。強化部門協同，做好項目前期準備工作，提高項目儲(chu) 備質量，專(zhuan) 項債(zhai) 券項目要確保融資和收益平衡。適當提高資金使用集中度，優(you) 先支持成熟度高的項目和在建項目，並與(yu) 政策性開發性金融工具項目做好銜接。政府投資要講究績效，向資金使用效益高的地方傾(qing) 斜，鼓勵和吸引更多民間資本參與(yu) 。要促進恢複和擴大消費。

2月份以來，資金麵邊際收緊，資金利率震蕩走高，銀行間市場7天期債(zhai) 券回購利率(DR007)多數時候運行在2%的政策利率上方。專(zhuan) 家認為(wei) ，信貸投放正快速消耗大行超儲(chu) ，造成其資金融出能力下降，構成本輪銀行體(ti) 係流動性收緊的重要背景。換言之，貨幣市場資金麵的緊張從(cong) 側(ce) 麵印證了有效信貸需求改善，資金正從(cong) 金融體(ti) 係流向實體(ti) 經濟。同時，本周以來，央行連續開展千億(yi) 級公開市場操作，加大“補水”力度，表明其維持流動性合理充裕的取向沒有改變。

4、國內(nei) 大宗商品市場季節性的需求釋放仍然可期

盡管短期需求釋放可能不給力，但3月中下旬還是值得期待。2月份製造業(ye) 和建築業(ye) PMI指數繼續在擴張區間內(nei) 回升，而最近國信的宏觀擴散指數也處於(yu) 曆史同期的頂部位置，說明這個(ge) 先行指標依舊處於(yu) 擴張區間。從(cong) 最近的汽車銷售數據來看（2月前19天乘聯會(hui) 口徑乘用車日均零售3.8萬(wan) 台，同比增16%），3月份汽車產(chan) 量或接近240萬(wan) 輛。從(cong) 2月份全國30城商品房成交麵積37.2萬(wan) 方看，同環比分別增長33.4%和21.6%，無論是新房價(jia) 格，還是二手房價(jia) 格，許多城市都開始出現小幅上漲，在買(mai) 漲不買(mai) 跌的情況下，銷售還會(hui) 持續回升，有利於(yu) 帶動新開工和施工。基建的表現應該是相對更好一些，從(cong) 各地集中開工的情況來看，積極性非常高，在房建仍不及去年同期的背景下，大宗商品需求的略微好轉，應該是基建貢獻的，在1月基礎設施建設貸款1.5萬(wan) 億(yi) （同比多增4479億(yi) ）的背景下，3月基建和房建都將進一步好轉。根據各地政府文件及公開報道進行梳理統計，現在已有18個(ge) 省份明確2023年重大項目年度投資9.65萬(wan) 億(yi) 元，接近10萬(wan) 億(yi) 元。3月份大宗商品的直接出口，應該是在海外價(jia) 格明顯反彈以及土耳其震後建設的需求刺激下，依舊維持較高水平，其他商品的出口也將隨著2月中旬以來的BDI指數的顯著反彈，3月下旬或將有所改善，從(cong) 而帶動大宗商品的出口。比如工程機械的出口，近來持續維持較高增長水平。

執筆人： 中國物流信息中心  李大為(wei)