由华体会登录界面調查、發布的2023年4月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 100.3%，較上月回落3.1個(ge) 百分點，指數在連續兩(liang) 個(ge) 月上升後出現回落。各分項指數中，供應指數、銷售指數雙雙回落，且供應指數跌幅更大，庫存指數觸底回升。從(cong) 本月指數的變化情況來看，國內(nei) 大宗商品市場旺季不旺，供需雙側(ce) 顯現轉弱跡象，市場運行壓力加大。進入5月份以後，隨著經濟穩步修複，需求側(ce) 改善也在逐步顯現。特別是在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內(nei) 生產(chan) 持續加快恢複，後市經濟具備更強的回穩動力和更大的回升空間。從(cong) 全國範圍看，供需基本麵有望得到一定改善，預計需求端表現將好於(yu) 4月份，在各方因素影響下，我們(men) 認為(wei) 5月份國內(nei) 大宗商品市場有望在充分調整後逐步企穩，並具有一定的反彈動能。  

一、 商品供應增速減緩

2023年4月份，大宗商品供應指數較上月回落4.1個(ge) 百分點，至100.5%。從(cong) 各主要商品情況來看，生產(chan) 利潤仍是左右商品生產(chan) 和供應的重要因素，與(yu) 此同時，部分行業(ye) 需求未如預期般恢複，企業(ye) 生產(chan) 雖有一定的積極性，但受製於(yu) 利潤、原料、訂單等因素影響，部分商品生產(chan) 企業(ye) 逐漸下調生產(chan) 計劃，本月商品整體(ti) 產(chan) 量有所減少，市場供應增速減緩。其中，鋼鐵和鐵礦石供應量受生產(chan) 利潤和到港下降的影響，出現明顯的降幅，煤炭、有色金屬、化工和汽車供應量雖有增加，但增速有所減緩，成品油供應量受利潤推動以及基數較大的影響，本月供應量繼續增加，且增速略有加快。

1、鋼價(jia) 下挫，生產(chan) 利潤收縮，鋼鐵供應減少

2023年4月份，鋼鐵供應指數結束之前的四連升，大幅回落，當月較上月下跌7.7個(ge) 百分點，跌至近五個(ge) 月以來的最低，本月整體(ti) 供應量較上月減少2.3%。從(cong) 鋼鐵供應情況來看，進入4月份以來，因需求端釋放緩慢，疊加預期落空後黑色係期貨領跌，原料價(jia) 格全線回落，國內(nei) 鋼材價(jia) 格持續下跌，並刷新今年以來新低。臨(lin) 近月末，在減產(chan) 消息的托舉(ju) 下，價(jia) 格下行的勢頭略有放緩。受此影響，在全行業(ye) 虧(kui) 損的境況下，鋼廠生產(chan) 熱情明顯下降，成材產(chan) 量明顯減少，市場供應收縮。4月份，鋼鐵行業(ye) PMI生產(chan) 指數為(wei) 47.2%，環比下降4.6個(ge) 百分點，結束連續5個(ge) 月環比上升趨勢。據中鋼協統計，4月中旬，重點統計鋼鐵企業(ye) 粗鋼日產(chan) 228.98萬(wan) 噸，環比下降1.38%。生鐵日產(chan) 202.07萬(wan) 噸，環比下降1.07%，鋼材日產(chan) 219.95萬(wan) 噸，環比增長0.93%。綜合來看，由於(yu) 需求端偏弱運行導致企業(ye) 生產(chan) 意願較低，部分鋼企進行高爐檢修，加上前期鋼材生產(chan) 持續恢複推高了基數，鋼廠生產(chan) 增速有所回落。但當前鋼廠生產(chan) 處於(yu) 微利或盈虧(kui) 平衡居多，因此短期減產(chan) 動力不強，對生產(chan) 又有一定支撐。據卓鋼鏈了解，當前高爐檢修的減產(chan) 效果有限。另一方麵，原材料價(jia) 格下降降低了企業(ye) 成本，雖然成材價(jia) 格也有所回落，但鋼企利潤依舊維持一定水平，不過這種利潤在需求持續下滑的作用下持續性不足。展望5月份，鋼廠生產(chan) 將呈現平穩回落，前期維持當前水平，之後隨著利潤下滑產(chan) 量也將有所下降。鋼廠對後市信心也有所不足，預計5月份國內(nei) 鋼鐵供應量將會(hui) 繼續下降。

2、遠期供應和近端供應雙雙回落，鐵礦石供應量明顯減少

2023年4月份，鐵礦石供應量較上月減少1.6%，在連續兩(liang) 個(ge) 月增加後，本月再現下降格局，顯示供應端全球發運量降幅明顯疊加國內(nei) 到港量下降，鐵礦石供應量出現減少，市場供應壓力明顯緩解。今年以來，鐵礦石供應端整體(ti) 表現較為(wei) 強勢，從(cong) 日均角度來看4月份鐵礦石供應延續增勢，近端供應強於(yu) 遠端供應。4月份鐵礦石發運量預計11546萬(wan) 噸。日均發運385萬(wan) 噸，月環比減少1630萬(wan) 噸，處於(yu) 今年以來次低位值，同比去年同期減少1021.8萬(wan) 噸。由於(yu) 4月份全球鐵礦石發運量受到澳洲突發颶風天氣影響，整體(ti) 日均發運增量低於(yu) 預期值。今年以來全球鐵礦石累計發運量47518.4萬(wan) 噸。根據目前各礦山發運情況折季節性來看，預計下期全球鐵礦石發運量將出現明顯回升趨勢，總量或增加至少700萬(wan) 噸達至今年月度中位值。4月份鐵礦石到港量預計9482萬(wan) 噸。日均到港316萬(wan) 噸，月環比減少271萬(wan) 噸，處於(yu) 今年次低位水平，同比去年同期增加367萬(wan) 噸。2023年截止四月份中國45港鐵礦石到港量總計38981.2萬(wan) 噸。根據目前澳巴和非主流發運波動折季節性來看，預計下期中國45港鐵礦石到港量月環比或將增加290萬(wan) 噸左右，達至9740萬(wan) 噸處於(yu) 今年月度中等值。進入5月份，供應端進口礦發運按季節性將會(hui) 有增量，4月份受澳洲颶風影響，5月份到港環比增量將處於(yu) 往年較高水平；國內(nei) 礦尤其是北方部分地區安全限產(chan) 將進一步放鬆，複產(chan) 礦山數量將隨之增加，國內(nei) 礦產(chan) 量將繼續衝(chong) 高。整體(ti) 來看，預計5月份鐵礦石供應量將會(hui) 有所增加。

3、保供疊加進口增加，煤炭供應整體(ti) 充裕

2023年4月份，煤炭供應量較上月增加4.6%，增速較上月減緩0.7個(ge) 百分點，顯示受事故等因素影響，煤炭產(chan) 量略有下滑，供應壓力出現一定的緩解，但在高進口量的影響下，當前國內(nei) 煤炭供應壓力依然偏大，特別是供應指數連續三個(ge) 月處於(yu) 景氣區間，整體(ti) 供應量持續增加。數據顯示，3月份，全國原煤產(chan) 量4.17億(yi) 噸，同比增4.3%，折合日均產(chan) 量達1346萬(wan) 噸，產(chan) 量增速較前兩(liang) 月小幅回落，可見煤礦事故和兩(liang) 會(hui) 對煤炭生產(chan) 雖有一定影響，但被控製在較低水平。不過，近期國家能源局再次強調迎峰度夏期間確保電煤充足供應，後期國內(nei) 煤炭產(chan) 量仍有良好保障。進口端，一季度淨進口量達到一億(yi) 噸，創曆史同期新高，全年預計在3.6億(yi) 噸左右。盡管進口煤價(jia) 格近期相對堅挺，性價(jia) 比有所下降，但年化進口量仍然偏高，下遊工業(ye) 用戶對澳、美、俄煤采購積極性仍較為(wei) 高漲，相應減少了內(nei) 貿高卡煤的采購，衝(chong) 擊沿海區域，使得國內(nei) 高卡煤溢價(jia) 下降。數據顯示，3月我國進口煤及褐煤4116.5萬(wan) 噸，創下2020年2月以來的最高水平，同比增150.7%；1-3月累計進口1.02億(yi) 噸，同比增96.1%，增速較前2月份繼續擴大。另外，根據高頻數據推測，預計4月進口量較3月下滑3%-10%，但較2月高3成左右，5月進口量預計與(yu) 4月接近。整體(ti) 來看，預計5月份國內(nei) 煤炭供應仍將延續高位。

4、生產(chan) 利潤可觀，成品油供應增速加快

2023年4月份，成品油供應量較上月增加2.4%，增速較上月加快0.6個(ge) 百分點，顯示當前雖煉廠檢修範圍擴大，但因生產(chan) 利潤可觀，煉廠開工率仍有保障，成品油產(chan) 量維持穩中有升的格局，市場供應壓力開始加大。今年以來，隨著國內(nei) 市場回歸平穩態勢，成品油剛性需求穩步提升。同時，國際原油期價(jia) 波動收窄，原料成本可控，而成品油價(jia) 格相對高位，煉油利潤明顯好轉。需求及利潤雙雙向好，提振油企加工積極性。據監測，2023年一季度主營煉廠原油加工量總計1.17億(yi) 噸，同比上漲200萬(wan) 噸或2%，環比上季度基本持平。一季度主營煉廠汽油產(chan) 量總計2778萬(wan) 噸，同比下跌90萬(wan) 噸或3%，環比上季度上漲100萬(wan) 噸或4%；主營煉廠柴油產(chan) 量總計3160萬(wan) 噸，同比上漲180萬(wan) 噸或6%，環比上季度下跌390萬(wan) 噸或11%。另據統計局發布數據顯示，2023年3月國內(nei) 成品油產(chan) 量總計3565.1萬(wan) 噸，同比增長11.8%。其中，汽油產(chan) 量1333.2萬(wan) 噸，同比下降2.8%；柴油產(chan) 量1853.5萬(wan) 噸，同比增長19.3%；煤油產(chan) 量378.4萬(wan) 噸，同比增長44%。累積數據來看，1-3月份國內(nei) 成品油總產(chan) 量10128.2萬(wan) 噸，同比增長8.4%。其中，汽油累計產(chan) 量3809.9萬(wan) 噸，同比下降4.6%；柴油累計產(chan) 量5245.4萬(wan) 噸，同比增長15.8%；煤油累計產(chan) 量1072.9萬(wan) 噸，同比增長31%。3月份國內(nei) 成品油總產(chan) 量同比保持增長態勢，汽油產(chan) 量獨跌。分析來看：3月份主營方麵，中石化檢修煉廠增多，致使主營開工率下滑，但中石油煉廠多提高加工負荷，原油加工量同比呈現上漲態勢。進入4月份，主營部分煉廠相繼進行全廠檢修，開工率或繼續下滑，地方煉廠亦有新增檢修煉廠，但前期停工煉廠有望恢複生產(chan) ，地煉開工率或先抑後揚。整體(ti) 而言，4月國內(nei) 煉廠開工率或維持弱勢震蕩。考慮到目前內(nei) 需穩定、出口寬鬆等因素，主營煉廠加工積極性普遍提高，而地煉受較高利潤支撐，4月份煉廠加工積極性亦有提升，部分煉廠仍存提量操作，受此支撐，4月國內(nei) 成品油產(chan) 量或存小幅增長可能。進入二季度，進入春季集中檢修期，主營煉廠加工量及產(chan) 量將受到一定限製。但在內(nei) 需穩定、出口寬鬆等一係列因素影響下，主營煉廠加工積極性普遍提高，或將支撐加工量及成品油產(chan) 量略高於(yu) 一季度。內(nei) 銷、外銷選擇利潤最大化後，主營煉廠煉油效益有望進一步優(you) 化。預計5月份成品油供應增速或將繼續加快

二、銷售增速有所減緩

2023年4月份，大宗商品銷售指數為(wei) 100.4%，較上月回落3.8個(ge) 百分點，為(wei) 近三個(ge) 月以來的最低，顯示國內(nei) 大宗商品市場在“金三”表現良好之後，“銀四”超預期走弱，本月市場旺季不旺，銷售增速出現減緩。這主要是：首先，雖然一季度國民經濟溫和複蘇，但投資和房地產(chan) 行業(ye) 拉動作用減弱，需求未能呈現爆發性增長，地方債(zhai) 發行量環比下降導致基建項目推進有所放緩，特別是房地產(chan) 消費市場陷入冰點，市場信心略顯不足；其次，市場價(jia) 格單邊走低，也抑製了投機需求的釋放，終端需求企業(ye) 也已消耗庫存為(wei) 主，備貨需求不高；最後，隨著近兩(liang) 個(ge) 月市場銷售量持續增加，基數較高，本月增速減緩也屬正常回歸。從(cong) 各主要商品的情況來看，鋼鐵和煤炭銷售量均時隔兩(liang) 個(ge) 月後再現減少格局，鐵礦石、成品油、有色金屬和化工銷售量雖繼續增加，但增速分別出現減緩，汽車銷售量受政策和基數影響，本月小幅回升。

4月份大宗商品市場成交和下遊需求表現都比較平淡，製造業(ye) 、基建、房地產(chan) 投資增速均有不同程度的下滑，由於(yu) 本月需求已經有一定程度下滑，5月份已無下降空間，後期隨著經濟逐步回暖，預計5月大宗商品需求有望回升，環比好於(yu) 4月份。

4月份，製造業(ye) 市場需求由升轉降，新訂單指數為(wei) 48.8%，較上月下降4.8個(ge) 百分點，在連續3個(ge) 月運行在擴張區間後降至50%以下。需求環比下降，一是前幾月持續回升基數相對較高。1-3月市場需求連續較快回升，透支了部分市場需求，也推高了基數。二是出口有所趨緊。國際上長期高通脹、利率上升，多種不確定性加大，製造業(ye) 出口趨緊運行。4月份，新出口訂單指數為(wei) 47.6%，較上月下降2.8個(ge) 百分點，連續2個(ge) 月環比明顯下降。企業(ye) 調查顯示，反映市場需求不足的企業(ye) 比重為(wei) 56.9%，較上月上升1.6個(ge) 百分點，創36個(ge) 月以來的新高。分行業(ye) 來看，各行業(ye) 市場需求均麵臨(lin) 壓力，但具體(ti) 變化有一定差異。基礎原材料行業(ye) 市場需求明顯收縮，由於(yu) 房地產(chan) 行業(ye) 仍處於(yu) 調整階段，地方債(zhai) 發行量環比下降對基建項目推進有所影響，以及傳(chuan) 統消費淡季來臨(lin) ，帶動鋼材、煤等基礎原材料需求下滑，基礎原材料行業(ye) 新訂單指數低於(yu) 46%，較上月下降超過6個(ge) 百分點。裝備製造業(ye) 由於(yu) 產(chan) 品出口明顯下滑，市場需求增速整體(ti) 有所放緩，裝備製造業(ye) 新訂單指數較上月下降超過4個(ge) 百分點，但仍保持在51%的水平，顯示國內(nei) 需求仍相對穩定。與(yu) 終端消費相關(guan) 的高技術製造業(ye) 和消費品製造業(ye) 市場需求在2、3月份提前釋放，推動基數上升，4月份這兩(liang) 大行業(ye) 需求增速放緩，環比基本持平，新訂單指數均保持在略高於(yu) 50%的水平。

整體(ti) 來看，4月份，國內(nei) 需求端表現欠佳，一方麵是受到房地產(chan) 行業(ye) 衰敗的拖累，另一方麵也受到基建投資回款不暢的製約。與(yu) 此同時，市場價(jia) 格單邊走低，抑製了投機需求的釋放。總體(ti) 來看，4月份終端需求與(yu) 3月份接近，沒有明顯放大。進入5月份以後，隨著部分工程進入收尾階段，加上南方降雨天氣增多，工地消耗會(hui) 受到影響；同時，房地產(chan) 行業(ye) 核心指標仍是負增長，多數地區仍在消化存量，新開工工地較少。不過，在經濟穩步修複的大趨勢下，需求側(ce) 改善也在逐步顯現。特別是在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內(nei) 生產(chan) 持續加快恢複，我們(men) 判斷，5月份國內(nei) 大宗商品需求將會(hui) 環比回升。

1、旺季不旺，終端需求收緊，鋼市消費低迷

2023年4月份，鋼鐵銷售指數較上月回落6.6個(ge) 百分點，跌至近四個(ge) 月以來的最低，當月銷售量較上月減少1.9%，顯示市場需求下降，終端消費較為(wei) 低迷。4月份，是傳(chuan) 統的鋼材消費旺季，但今年4月市場需求釋放不及預期。由於(yu) 房地產(chan) 行業(ye) 繼續調整，地方債(zhai) 發行量環比下降導致基建項目推進有所放緩，乘用車銷量環比下降等原因，鋼鐵行業(ye) 國內(nei) 市場需求有所收緊。4月份，鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 39.9%，環比下降10.3個(ge) 百分點，結束連續4個(ge) 月環比上升勢頭，再度落入收縮區間。終端需求方麵，據上海卓鋼鏈了解，下遊核心地產(chan) 基建需求釋放有限，階段性供強需弱表現壓製市場價(jia) 格。從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，4月份上海終端采購小幅減少3.5%，需求恢複持續性不佳。進入5月份以後，隨著部分工程進入收尾階段，加上南方降雨天氣增多，工地消耗會(hui) 受到影響；同時，房地產(chan) 行業(ye) 核心指標仍是負增長，多數地區仍在消化存量，新開工工地較少。我們(men) 判斷，由於(yu) 4月份需求已經有一定程度下滑，5月份下降空間有限，預計5月鋼材需求可能會(hui) 延續4月以來下行勢頭，環比有小幅下降。但值得關(guan) 注的是，在國際經濟不確定性上升的情況下，我國鋼廠出口有所回升，鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 55.5%。鋼材出口增加的原因，一是國外替代產(chan) 品減少，拉動了對我國產(chan) 品的需求；二是我國鋼材價(jia) 格在價(jia) 格上有較好競爭(zheng) 優(you) 勢。

2、4月鋼廠利潤虧(kui) 損較大，鐵礦石需求減弱

2023年4月份，鐵礦石銷售量較上月增加2.1%，增速較上月減緩4.4個(ge) 百分點，顯示隨著鋼廠生產(chan) 利潤下滑，產(chan) 品產(chan) 量下降，鋼廠生產(chan) 放緩導致原材料采購活動也有所下滑，鐵礦石的需求開始減弱。4月份，鋼鐵行業(ye) PMI采購量指數為(wei) 43.6%，環比下降1.6個(ge) 百分點。4月份以來鋼廠盈利率持續下滑，致使在4月中下旬的時候，經曆3個(ge) 月上升的鐵水產(chan) 量首次出現下降。截止4月27日，Mysteel統計247家鋼廠樣本預計4月鐵水產(chan) 量總量環比降低54萬(wan) 噸至7368萬(wan) 噸。日均鐵水產(chan) 量環比增加6.1萬(wan) 噸/天至245.6萬(wan) 噸/天，增幅2.6%。具體(ti) 到區域來看，本月產(chan) 量減量主要在華東(dong) 、東(dong) 北、華南和西北地區，而華北和華中地區產(chan) 量增加。展望5月，目前鋼廠即期毛利已經跌至今年最低水平，利潤仍舊在被壓縮，對於(yu) 鋼廠的生產(chan) 壓力來說在不斷增加，鋼廠鋼材高庫存壓力驅動下鋼廠安排檢修減產(chan) ，疊加近期已經出現檢修增加情況，因此預計5月日均鐵礦石需求較4月會(hui) 有明顯下滑趨勢。

3、終端日耗持續走弱，煤炭需求明顯回落

2023年4月份，煤炭銷售指數兩(liang) 連降至98.9%，煤炭銷售量時隔兩(liang) 個(ge) 月後再現下降局麵，顯示隨著終端日耗持續走弱，煤炭需求明顯減少。從(cong) 當前的市場情況來看，目前部分電廠機組設備依舊處於(yu) “春檢”當中，火電負荷繼續下降，電煤需求走弱，沿海電廠近期詢貨也有所減少，實際成交寥寥。在長協及進口煤的補充下，庫存處於(yu) 同期偏高水平，終端電廠對市場煤多持觀望態度，采購斜率偏緩。降水方麵，南方入汛，水庫水位得到補充，相關(guan) 區域水電情況將有好轉，屆時對火電或有一定壓製。目前主產(chan) 地煤礦正常生產(chan) ，產(chan) 量基本維持穩定。產(chan) 區多數煤礦對外市場煤銷售有限，部分終端客戶開始剛需詢貨問價(jia) ，適當補充廠內(nei) 庫存。當前處於(yu) 煤炭需求淡季，電廠機組檢修尚未結束；疊加長協供應充足，終端整體(ti) 庫存較為(wei) 充裕，市場缺乏有力支撐，電廠並不急於(yu) 大量采購現貨。天氣方麵，4月下旬，受強冷空氣影響，新疆大部、西北地區東(dong) 部、華北、東(dong) 北、等地先後有4～6級風，陣風7～9級，平均氣溫先後下降6～10℃。同時，西北地區東(dong) 部、華北西部、西南地區東(dong) 部、華南等地將有一次中到大雨降水過程，屆時將對當地水庫水位補充起到積極作用。整體(ti) 來看，當前終端日耗持續走弱，庫存水平整體(ti) 運行在安全範圍內(nei) 。根據國家能源局近期發布的3月份全社會(hui) 用電量數據顯示，3月份全社會(hui) 用電量7369億(yi) 千瓦時，同比增長5.9%。城鄉(xiang) 居民生活用電量955億(yi) 千瓦時，同比下降5.7%。自4月以來，民用電需求下降，部分電廠陸續進行機組檢修計劃，終端日耗持續走弱，預計下周電廠日耗仍有進一步下降空間。在長協煤穩定進廠條件下，終端電廠庫存保持在較高水平，整體(ti) 補庫壓力較小，市場觀望情緒明顯。此外，臨(lin) 近五一假期，部分電廠將釋放少量剛需補庫需求，短期內(nei) 將對市場價(jia) 格形成支撐。後期需要重點關(guan) 注天氣變化及終端電廠實際耗存情況。

4、終端需求未見明顯上升，成品油銷售增速減緩

2023年4月份，成品油銷售量較上月增加2.9%，增速較上月減緩0.2個(ge) 百分點。從(cong) 消費端的情況來看，4月份，雖然“五一”小長假臨(lin) 近，但前期業(ye) 者多有備貨，現以消耗庫存為(wei) 主，汽油成交量不及預期。與(yu) 此同時，工程基建及物流運輸等行業(ye) 開工率平穩，柴油需求表現平淡。加之臨(lin) 近月末，主營單位多側(ce) 重趕量，接連回調汽柴油報價(jia) ，且實盤成交優(you) 惠寬鬆。業(ye) 者觀望情緒升溫，市場交投氛圍清淡。具體(ti) 來看，汽油方麵：原油收盤震蕩下行，變化率負向區間延伸，消息麵利空油市。盡管“五一”小長假一定程度上提振下遊需求，但業(ye) 者入市操作謹慎，市場缺乏成交支撐。加之臨(lin) 近月末，各主營單位積極追趕銷售進度，致使區內(nei) 汽油報價(jia) 接連下行。與(yu) 此同時，山東(dong) 地煉受節前備貨需求支撐，汽油價(jia) 格窄幅下跌，整體(ti) 跌幅不及華東(dong) 主營，因此山東(dong) 地煉至華東(dong) 地區汽油套利空間繼續收窄。柴油方麵：由於(yu) 當前戶外基建工程及物流運輸等行業(ye) 開工水平基本穩定，柴油需求表現平淡。加之月末主營單位側(ce) 重趕量，因此周內(nei) 華東(dong) 地區柴油價(jia) 格承壓接連回落，且實際成交優(you) 惠政策寬鬆。與(yu) 此同時，山東(dong) 地煉供需基本麵支撐仍存，地煉柴油價(jia) 格波動小跌，但跌幅不及華東(dong) 主營，因此山東(dong) 地煉至華東(dong) 地區柴油套利空間收窄。進入5月份，沿海地區相繼進入休漁期，且南方地區相繼進入雨季，柴油需求或有所萎縮；“五一”小長假過後，私家車出行減少，汽油需求亦有回落。市場缺乏明顯利好支撐，雖然節後下遊存一定補貨需求，但業(ye) 者操作心態較為(wei) 謹慎，市場成交難有改善。

5、旺季不旺，有色金屬銷售增速減緩

2023年4月份，有色金屬銷售量較上月增加0.5%，增速較上月減緩3.0個(ge) 百分點，顯示有色金屬需求旺季不旺，終端消費整體(ti) 狀況偏差。從(cong) 需求端的情況來看，二季度本該是有色金屬的傳(chuan) 統旺季，但近期，有色金屬期現價(jia) 格出現普遍下跌的趨勢。可見，有色金屬旺季下跌與(yu) 國內(nei) 需求預期變化有關(guan) ，目前下遊開工表現一般，需求明顯恢複或需要更長時間。4月開局延續了需求的強預期，有色金屬一度出現觸底反彈和衝(chong) 高預期，滬銅主力最高漲至70630元/噸，滬鋅最高漲至22555元/噸，滬鋁在雲(yun) 南限電限產(chan) 擔憂下也最高漲至19275元/噸。但隨著4月旺季過半，市場出現不一樣的聲音。一是精煉銅及再生銅製杆、鋁材加工和鍍鋅板等行業(ye) 樣本企業(ye) 開工率出現接連下降，社會(hui) 庫存雖然持續去化，但速度較3月份明顯放緩；二是部分下遊加工企業(ye) 訂單難以為(wei) 繼，且產(chan) 成品庫存較往年出現小幅累積，這也就意味著之前的“強預期”出現“弱兌(dui) 現”的情況，或者說3月份的高開工透支了部分旺季的需求，高價(jia) 格也就難以為(wei) 繼。進入4月中下旬，歐美經濟數據陸續公布，海外投資者對加息預期也隨之出現搖擺，從(cong) 經濟數據和預測概率來看，歐美難以擺脫衰退預期，但高通脹壓力下5月加息恐仍將延續，因此對有色來說，‘衰退+加息’的海外宏觀環境並不支持價(jia) 格高走。同時，國內(nei) 勞動節即將到來，資金提前從(cong) 有色市場流出規避不確定性風險，價(jia) 格出現回調並不意外。具體(ti) 來看，銅方麵，國內(nei) 一季度全國城鎮新增就業(ye) 297萬(wan) 人，表明經濟在複蘇進程中。供應方麵，3月智利銅精礦出口下降，秘魯成為(wei) 中國最大的銅精礦供應國。國內(nei) 銅精礦供應寬鬆，TC進一步上行；庫存方麵，截至4月24日，上期所倉(cang) 單大幅下降8187噸至59813噸。LME銅庫存增加2000噸至53875噸。因此，綜合來看，美聯儲(chu) 5月加息臨(lin) 近、全球銅精礦產(chan) 量增加對銅價(jia) 不利，但銅價(jia) 下跌後庫存大幅下降表明低位有買(mai) 盤承托。事實上，終端消費尚需持續修複，但價(jia) 格回調刺激加工企業(ye) 逢低補庫。國網4月招標量環比下降，線纜消費偏弱。隨著價(jia) 格回調，部分線纜企業(ye) 點價(jia) 增加，銅杆企業(ye) 訂單增量明顯，成品庫存降至正常水平。雖然當前為(wei) 製冷生產(chan) 的旺季，但是空調等企業(ye) 原料庫存較高，對銅管需求減弱，導致銅管企業(ye) 開工率回落。電源以及新能源等行業(ye) 逢低增加銅板帶庫存，支撐銅板帶開工率維持高位。雖然美元指數反彈，但中國經濟開局良好，支撐市場風險情緒。基本麵上，價(jia) 格回調刺激加工企業(ye) 逢低補庫，社會(hui) 庫存回落，依然能夠支撐價(jia) 格，預計銅價(jia) 整體(ti) 保持振蕩格局。錫方麵，2022年全年我國錫礦供應約為(wei) 14.3萬(wan) 金屬噸，其中約44%來自進口錫礦，而進口錫礦中63%來自緬甸，這意味著超過25%的國內(nei) 原料供給來自緬甸。從(cong) 趨勢變化來看，錫礦的進口對我國錫原料供給的重要性逐年提升，從(cong) 緬甸本國來看，長期品位以及產(chan) 量均有下滑趨勢。這使得中長期我國原料供應將顯著受製於(yu) 海外出口政策，且存在較為(wei) 緊俏的情況。據了解，佤邦中央經濟計劃委員會(hui) 15日發布的紅頭文件稱，為(wei) 了保護當地礦產(chan) 資源，整頓破壞性和浪費性開采，對合同尚未到期還在開采的公司給予三個(ge) 月進行善後工作，預計於(yu) 2023年8月1日開始，礦山停止一切勘探、開采、加工等作業(ye) 。這一消息的發布引發了市場對於(yu) 錫精礦供應緊張的預期，導致錫價(jia) 走強。值得注意的是，目前錫下遊需求表現一般，傳(chuan) 統消費電子市場仍然平淡。台積電連續第二個(ge) 季度銷售未達預期，表明全球電子產(chan) 品的需求持續疲軟。台積電3月銷售同比下降15%，為(wei) 1454億(yi) 元台幣，由此可見芯片行業(ye) 的低迷尚未觸底。此外，蓄電池較為(wei) 平穩，今年光伏產(chan) 業(ye) 與(yu) 汽車電子仍然會(hui) 維持較高增速，但這兩(liang) 部分占錫消費的比重較小，對錫價(jia) 的拉動有限。因此，預計錫價(jia) 短期振蕩運行。

三、商品庫存降幅收窄

2023年4月份，大宗商品庫存指數較上月回升0.1個(ge) 百分點，至99.7%。從(cong) 指數的變化情況來看，本月供需兩(liang) 端均出現增速減緩的格局，但旺季需求仍有一定的支撐，加之商品價(jia) 格下挫，生產(chan) 利潤收縮，產(chan) 品產(chan) 量下降，導致市場庫存整體(ti) 繼續減少。從(cong) 月中的情況來看，上中旬因局部需求低迷，庫存去化速度較慢；進入下旬後，隨著部分產(chan) 品壓減產(chan) 量，庫存去化有所提速，所以本月庫存降幅較上月有所收窄。各主要商品中，鋼鐵和鐵礦石庫存量繼續下降，且降幅進一步擴大；汽車庫存量在需求整體(ti) 回升的帶動下，本月庫存量雖有增加，但增速有所減緩；煤炭、有色金屬和化工庫存量繼續增加，且增速有所加快；成品油庫存量則由降轉升，庫存壓力有所加大。

1、供需雙降，鋼市繼續去庫存化進程

2023年4月份，鋼市庫存量較上月減少0.3%，連續兩(liang) 個(ge) 月下降。從(cong) 本月庫存的變化情況來看，本月上中旬，局部需求低迷，庫存去化速度較慢，進入下旬後，隨著部分鋼廠壓減產(chan) 量，庫存去化有所提速。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至4月27日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1373.95萬(wan) 噸，較3月末下降111.9萬(wan) 噸，降幅7.5%，較去年同期減少211.25萬(wan) 噸，降幅13.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 728.85萬(wan) 噸、165.92萬(wan) 噸、250.59萬(wan) 噸、124.57萬(wan) 噸和104.02萬(wan) 噸。本月國內(nei) 五大品種庫存呈現分化，其中熱軋庫存由降轉升，而其餘(yu) 品種仍保持下降趨勢，螺紋降幅最為(wei) 顯著。進入5月份以後，需求端很難放大，而產(chan) 量還會(hui) 繼續縮減，因此庫存將波動變化，不同區域會(hui) 有差異。

2、行業(ye) 整體(ti) 顯現供弱需強，鐵礦石庫存繼續減少

2023年4月份，鐵礦石庫存量較上月減少3.1%，降幅較上月擴大0.6個(ge) 百分點，顯示鐵礦石去庫存化進程順利，庫存壓力持續明顯緩解。從(cong) 市場運行情況來看，本月中國45港鐵礦石庫存月環比呈大幅回落趨勢。截止4月28日，45港鐵礦石庫存總量12886.99萬(wan) 噸，環比上月底降低574.25萬(wan) 噸，比今年年初庫存低243.55萬(wan) 噸，比去年同期庫存低1631萬(wan) 噸。本月45港鐵礦石庫存整體(ti) 仍在去庫趨勢中，但是去庫速度有所放緩。4月份鐵礦石供需基本麵整體(ti) 表現為(wei) 供弱需強。供應端，本月45港進口礦到港量9482萬(wan) 噸，環比上月減少271萬(wan) 噸，由於(yu) 澳洲氣候因素以及礦山季末衝(chong) 量結束，本月到港量出現下滑；國內(nei) 礦產(chan) 量受需求提振繼續增加。需求端，4月份鋼廠盈利率持續走低，虧(kui) 損程度再次惡化，在4月中下旬鐵水產(chan) 量迎來了年初以來的首次回落，目前247日均鐵水產(chan) 量為(wei) 245.88萬(wan) 噸/天。整體(ti) 來看，4月份鐵礦石供應水平下降，需求維持高位，仍存在供需缺口，最終港口庫存繼續去庫。展望5月份，鐵礦石基本麵將呈現出邊際供強需弱的格局，供應增速加快，需求連續下行，但整體(ti) 需求水平或繼續高於(yu) 供給，但由於(yu) 缺口的縮小，最終港口庫存去庫速度將進一步放緩。

3、供強需弱，煤炭庫存增速繼續加快

2023年4月份，煤炭庫存量較上月增加4.1%，連續六個(ge) 月呈現增加格局，增速較上個(ge) 月加快0.9個(ge) 百分點，連續兩(liang) 個(ge) 月加快，顯示在供強需弱的背景下，煤炭去庫存化難度較高，庫存壓力持續加大。從(cong) 目前情況來看，不論是產(chan) 地還是港口、下遊，各環節煤炭庫存均在高位，市場運行均明顯承壓。短期來看，電廠調進和消耗水平差不多，庫存穩定；受進口煤大量湧入影響，電廠補充及時，環渤海港口壓港將持續化；耗煤大戶資源補充及時，北上采購積極性偏低，很難將煤價(jia) 拉起。此外，5月6日，大秦線恢複正常運輸，鐵路車流增加，大量煤炭源源不斷的運往環渤海港口，使得本來就供略大於(yu) 求的煤炭市場繼續承壓，預計5月上中旬的煤炭市場很難改變偏弱格局。需求端乏善可陳，雖然水電依舊一般，但是整體(ti) 上看電煤消費仍處於(yu) 淡季，在電企庫存偏高且有長協煤的保障下，對市場煤的采購意願持續偏弱。從(cong) 電廠存煤數據上分析，下遊電廠庫存充足，價(jia) 格偏高，終端采購積極性不足；疊加環渤海港口蒙煤自燃風險加大，貿易商出貨積極，價(jia) 格難漲。盡管沿海八省電廠日耗爬升至181萬(wan) 噸；但在長協保供及進口煤加持下，庫存仍保持3100萬(wan) 噸以上的高位。CCTD監測數據顯示，目前樣本電廠煤炭庫存在9900萬(wan) 噸以上，較去年同期高出1200萬(wan) 噸，增幅13.7%。並未出現明顯去庫，預計5月上中旬仍會(hui) 繼續消耗庫存。隨著大秦線檢修結束，港口調入量也隨之回升，環渤海港口進出平衡，環渤海港口去庫短期無望。在高庫存壓製下，煤價(jia) 難以形成大幅和持續性上漲動力。

4、消費略有回升，汽車庫存增速減緩

2023年4月份，汽車庫存指數小幅回落，當月庫存量較上月增加2.8%，增速較上月減緩1.5個(ge) 百分點，顯示隨著消費回升，本月汽車庫存壓力有所緩解。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA(Vehicle Inventory Alert Index)顯示，2023年4月中國汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 60.4%，同比下降6.0個(ge) 百分點，環比下降2.0個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上，汽車流通行業(ye) 處於(yu) 不景氣區間。從(cong) 當前車市的情況來看，各地補貼政策陸續結束，車企保價(jia) 政策效果顯現。隨著4月下旬上海及各地春季車展開啟、多款新車密集發布，汽車終端價(jia) 格趨於(yu) 穩定，消費者對降價(jia) 幅度期望值緩解，降價(jia) 的刺激作用將加速消退。不過多數經銷商認為(wei) 降價(jia) 促銷仍是市場主旋律，58%的經銷商認為(wei) 4月的促銷力度加大，33%的認為(wei) 促銷力度與(yu) 3月持平。由於(yu) 一季度車市價(jia) 格戰凶猛，透支部分4月汽車消費需求，綜合預計4月份乘用車終端銷量在170萬(wan) 輛左右，較3月份微增。同時，客流量少是經銷商麵臨(lin) 的普遍問題，訂單及成交率恢複不及預期。部分經銷商裸車銷售虧(kui) 損，致使現金流短缺，經銷商盈利下滑，人員穩定性較差。國六非RDE車型的銷售給半年過渡期的政策尚未明朗，經銷商國六B非RDE是否要開始清庫舉(ju) 棋不定。總體(ti) 來說，經銷商對4月汽車市場的判斷依舊不太樂(le) 觀，近半數經銷商認為(wei) 4月份乘用車終端零售量銷量環比3月降有所下降，降幅約5%。進入5月份，隨著天氣轉好，以及五一小長假帶來的出行需求，經銷商門店客流量將有所攀升，各地大小營銷活動繼續啟動，將進一步吸引消費者對車市的關(guan) 注度和購車熱情，預計車市庫存壓力有望進一步得到緩解。

從(cong) 以上情況來看，曆來3至4月份都是傳(chuan) 統消費旺季，而今年“銀四”並未如預期般出現，國內(nei) 大宗商品市場旺季不旺，供需雙側(ce) 顯現轉弱跡象，市場運行壓力加大。今年以來，我國宏觀經濟運行開局良好，經濟恢複趨勢明確，不存在係統性和可持續的通縮壓力。一季度經濟數據修複較好，需求側(ce) 回暖節奏呈抬升趨勢。一季度GDP同比增速超預期，今年經濟穩複蘇預期基本兌(dui) 現。結構上，3月份，社會(hui) 零售品消費總額同比增速達10.6%，其中接觸型服務業(ye) 恢複更為(wei) 明顯，同比漲幅為(wei) 9.2%。在經濟穩步修複的大趨勢下，需求側(ce) 改善也在逐步顯現。高頻數據方麵，30大中城市商品房成交麵積已經回升至往年同期新高，乘用車銷量也延續抬升，可見今年需求側(ce) 改善是漸進式過程，需要更多時間顯現。此外，經濟基本麵和高基數等因素使得近期物價(jia) 有所回落。一方麵，供給能力較強。在穩經濟一攬子政策有力支持下，國內(nei) 生產(chan) 持續加快恢複，物流暢通保障到位。另一方麵，需求恢複較慢。疫情傷(shang) 痕效應尚未消退，消費意願尤其是大宗消費需求回升需要時間。進入5月份，從(cong) 全國範圍看，供需基本麵有望得到一定改善，預計需求端表現將好於(yu) 4月份。在各方因素影響下，我們(men) 認為(wei) 5月份國內(nei) 大宗商品市場有望在充分調整後逐步企穩，並具有一定的反彈動能，不過其前提必須是政策落實拉動需求上升，這是決(jue) 定反彈動能的關(guan) 鍵。

1、我國經濟持續回升的趨勢未變

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2023年4月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 49.2%，比上月下降2.7個(ge) 百分點。從(cong) 13個(ge) 分項指數來看，同上月相比，各分項指數均有所下降，指數降幅在0.1至4.8個(ge) 百分點之間。但總的來看，經過一季度持續回升，經濟運行積極變化明顯，生產(chan) 要素成本回落，企業(ye) 資金狀況趨好，人力資源保障和物流效率提升，匯率波動影響明顯下降，企業(ye) 對後市預期相對樂(le) 觀。當前經濟中的積極變化還是比較明顯，企業(ye) 生產(chan) 經營環境整體(ti) 轉好，支持保障條件改善，企業(ye) 預期相對樂(le) 觀，隨著擴大內(nei) 需持續發力，如沒有出現較大不確定性因素，經濟保持穩定恢複可期。一是生產(chan) 要素成本回落。今年以來原材料成本、物流和勞動力成本普遍回落。4月份，國際大宗商品價(jia) 格回落帶動我國製造業(ye) 原材料價(jia) 格也有所下降，製造業(ye) 購進價(jia) 格指數為(wei) 46.4%，較上月下降4.5個(ge) 百分點，在連續7個(ge) 月運行在50%以上後落入收縮區間。企業(ye) 調查顯示，反映原材料成本高的企業(ye) 比重為(wei) 43%，較上月下降4.2個(ge) 百分點，為(wei) 2021年以來的最低點；反映物流成本高和勞動力成本高的企業(ye) 比重分別為(wei) 27.5%和30%，較上月下降1.9和1.1個(ge) 百分點。二是企業(ye) 資金狀況趨好。企業(ye) 調查顯示，反映資金融資難的企業(ye) 今年以來持續下降，4月份降至4.8%，為(wei) 近年來最低值。反映資金緊張的企業(ye) 比重連續3個(ge) 月環比小幅下降。三是人力資源保障和物流效率提升，為(wei) 持續緩解供給衝(chong) 擊壓力夯實了基礎。供應商配送時間指數連續3個(ge) 月保持在50%以上。調查顯示，4月份反映勞動力不足的企業(ye) 比重降至近年來最低值。四是匯率波動影響明顯下降。企業(ye) 反映匯率波動影響的企業(ye) 比重下降至2022年8月份以來最低值。五是企業(ye) 後市預期相對樂(le) 觀，預期轉弱壓力進一步緩解。4月份，生產(chan) 經營活動預期指數為(wei) 54.7%，雖較上月下降0.8個(ge) 百分點，仍處於(yu) 相對較好水平。尤其是新動能，相關(guan) 企業(ye) 對後市預期明顯向好，裝備製造業(ye) 和高技術製造業(ye) 的生產(chan) 經營活動預期指數較上月分別上升1.4和2.4個(ge) 百分點。

整體(ti) 來看，4月份PMI指數較大幅度回落，且已低於(yu) 榮枯線水平，既有季節性因素影響，更主要的是一種經濟從(cong) 恢複性增長轉入全麵回升過程的短期現象，不改變經濟持續回升的大趨勢。疫情防控政策積極調整後，經濟運行的各個(ge) 方麵，從(cong) 供給到需求、從(cong) 產(chan) 業(ye) 鏈各個(ge) 節點到消費、投資各領域，相關(guan) 經濟活動都出現手腳放開後的快速反彈，其性質總體(ti) 屬補償(chang) 性、恢複性。這是去年12月份以來PMI指數持續較快回升的主要原因。當達到常態水平後，消費、服務業(ye) 等領域恢複性、補償(chang) 性的增長就會(hui) 明顯減弱。經濟進一步回暖，就需要市場需求持續回暖的拉動。要看到，今年以來財政貨幣政策聚力於(yu) 擴大內(nei) 需，圍繞全麵加強基礎設施建設持續加力提效，政府投資對全社會(hui) 投資的帶動作用正在進一步加強；推動房地產(chan) 平穩健康發展的多項政策效果開始顯現。這些都會(hui) 支持投資增長不斷走強。投資對工業(ye) 製造業(ye) 生產(chan) 的帶動作用將日益明顯，實體(ti) 經濟逐步回暖對就業(ye) 的支持作用將不斷加大。這將為(wei) 持續增加居民收入，持續推動消費回暖提供基礎性條件。綜上，從(cong) 恢複性回暖到係統性、全局性回暖，需要有一個(ge) 轉換期，但時間不會(hui) 長。

2、貨幣和財政政策將會(hui) 繼續助力經濟發展

整體(ti) 來看，二季度通脹水平預計保持溫和，繼續在合理區間運行。二季度伴隨經濟的持續回暖，CPI和核心CPI或將持續改善。一方麵受2022年4月開始的豬周期拉動，去年同期CPI基數較高，對二季度CPI同比讀數形成拖累。剔除基數影響，目前生豬供需格局依然偏弱，但氣候回暖帶動餐飲等消費修複預期回升，對食品類價(jia) 格上漲形成拉動。另一方麵，在二季度消費刺激政策進一步加大的預期下，汽車、日用品和耐用消費品等消費品需求上漲或將帶動核心CPI持續改善。此外，二季度在五一假期和季節因素拉動下，交通出行、住宿、旅遊等服務消費也有望進一步回暖，進而有利於(yu) 服務價(jia) 格修複。PPI方麵，在基數效應影響下，同比增速將延續下行走勢，但近期OPEC+集體(ti) 減產(chan) ，全球油價(jia) 反彈，對國際大宗商品價(jia) 格形成抬升效應，國內(nei) 生產(chan) 資料價(jia) 格受輸入性通脹風險影響環比或將回升。生活資料價(jia) 格將在下遊需求回暖拉動下得到修複。綜合來看，二季度通脹水平預計保持溫和，繼續在合理區間運行。與(yu) 此同時，二季度貨幣政策將側(ce) 重結構性工具的使用，財政政策繼續加力提效助力經濟發展。貨幣政策方麵，一季度降準後，國內(nei) 經濟修複基礎進一步鞏固，短期內(nei) 降準、降息的必要性不強。但部分領域修複相對緩慢，尤其表現在房地產(chan) 、小微企業(ye) 等薄弱環節，在此背景下，二季度貨幣政策將更側(ce) 重於(yu) 結構方麵的優(you) 化調整，預計將繼續加大對科技創新、製造業(ye) 、綠色和能源保供的支持，提升普惠金融貸款對小微企業(ye) 授信規模，同時央行也將持續防範化解金融風險，尤其是防範房地產(chan) 等重點領域的金融風險，牢牢守住不發生係統性風險的底線。財政政策方麵，將繼續加力提效，財政收支結構有望改善。一是隨著經濟恢複企穩回升，疊加去年4-9月的低基數，財政收入增速有望逐步回升；二是財政支出結構將進一步優(you) 化，繼續向科技、社保、就業(ye) 傾(qing) 斜，財政支出將繼續保持較高強度；三是稅費優(you) 惠政策延續優(you) 化，預計二季度將突出對科技創新企業(ye) 、中小微企業(ye) 、個(ge) 體(ti) 工商戶以及特困行業(ye) 的支持；四是二季度地方政府專(zhuan) 項債(zhai) 規模有望維持高位，並適當擴大投向領域和用作資本金範圍，對投資形成持續拉動力。

另外，據Wind數據統計，截至4月25日，年內(nei) 新增專(zhuan) 項債(zhai) 發行464隻，規模達15402.21億(yi) 元，從(cong) 發行進度看，已發行新增專(zhuan) 項債(zhai) 規模占比全年限額（38000億(yi) 元）超40.5%。專(zhuan) 項債(zhai) 已經成為(wei) 各地促投資、擴內(nei) 需、穩定宏觀經濟大盤的重要手段之一，也是國家支持宏觀經濟發展的重要資金來源。今年專(zhuan) 項債(zhai) 發行繼續前置，多地都已經提前完成了專(zhuan) 項債(zhai) 的發行額度。此外，財政部公布了《2023年3月地方政府債(zhai) 券發行和債(zhai) 務餘(yu) 額情況》。從(cong) 一季度情況來看，2023年1-3月，全國發行新增債(zhai) 券16694億(yi) 元，其中一般債(zhai) 券3126億(yi) 元、專(zhuan) 項債(zhai) 券13568億(yi) 元。分省份來看，今年一季度，河北省、浙江省、福建省、山東(dong) 省、廣東(dong) 省、四川省六省份的地方債(zhai) 發行超千億(yi) ，分別為(wei) 1214億(yi) 元、1353億(yi) 元、1015億(yi) 元、1932億(yi) 元、1624億(yi) 元、1593億(yi) 元。山東(dong) 省一季度以地方債(zhai) 發行1932億(yi) 元位列省份第一。

3、國內(nei) 需求上升將支撐大宗商品價(jia) 格

一季度，我國經濟企穩回升，呈現結構性複蘇態勢，其中消費呈恢複性增長態勢，投資增長受政策驅動特征依然顯著，專(zhuan) 項債(zhai) 提前下達，基建投資增速保持穩定，房地產(chan) 投資增速對經濟的拖累效應明顯減弱，外貿進出口逐月向好。展望二季度，伴隨著各項政策協同效應的持續顯現，我國經濟有望全麵複蘇，市場信心將持續增強，疊加去年二季度低基數效應，預計今年二季度經濟增速將回升至7%以上，達到全年高點。

二季度受政策、信心以及基數效應等多重因素影響，消費有望加快修複。疫情對經濟社會(hui) 的影響在二季度將會(hui) 進一步減弱，受消費場景抑製的餐飲、影院、航空、旅遊等消費將延續高速增長態勢，並推動服務消費的回升速度進一步擴大。此外，政策端不斷推出促大宗消費的政策，預計大宗消費將在二季度持續好轉，其中伴隨房地產(chan) 築底企穩，與(yu) 房地產(chan) 相關(guan) 的家具、家電等消費增速將持續為(wei) 正；地方政府補貼力度的加強以及新能源政策的延續預計將帶動汽車消費的回暖；石油及製品類消費也將伴隨生產(chan) 端的逐步回升而繼續保持較高增速。同時，消費複蘇重心在於(yu) 消費信心的恢複，今年以來消費者信心指數逐月回升，2023年第一季度城鎮儲(chu) 戶問卷調查報告顯示，傾(qing) 向於(yu) “更多消費”的居民環比增加0.5個(ge) 百分點，這些數據雖然尚未恢複至疫情前水平，但均有所好轉，體(ti) 現了消費者信心的逐步恢複。由於(yu) 去年同期社會(hui) 消費品零售總額增速的基數很低，預計2023年第二季度消費將實現高速反彈，增速有望突破10%。

二季度投資仍將保持高速增長，其中基建投資和製造業(ye) 投資增速或與(yu) 一季度相當，房地產(chan) 投資對經濟的負麵影響有望進一步減弱。今年兩(liang) 會(hui) 提出財政政策要加力提效並提高全年財政赤字率和地方政府專(zhuan) 項債(zhai) 發行額度，同時專(zhuan) 項債(zhai) 投向領域以及用作資本金的範圍都進一步擴大，受此影響二季度基建投資將在一季度增速基礎上繼續維持高位。製造業(ye) 投資方麵，從(cong) 先行指標來看，製造業(ye) PMI在連續3個(ge) 月運行在50%以上後落入收縮區間，但企業(ye) 對後市預期相對樂(le) 觀，預計企業(ye) 投資預期和意願將有所改善，同時在產(chan) 業(ye) 政策和信貸支持作用下，製造業(ye) 升級改造、綠色轉型以及高技術方麵的投資力度均將保持高位。但受外需回落影響以及去年同期高基數效應影響，二季度製造業(ye) 投資增速或與(yu) 一季度增速相當。房地產(chan) 方麵，在供需兩(liang) 端政策持續發力的作用下，剛性和改善性住房需求將逐步釋放，並帶動銷售、拿地以及房地產(chan) 開發等環節的逐步企穩回升，這將有助於(yu) 提升房地產(chan) 企業(ye) 的投資能力和投資意願，預計二季度房地產(chan) 投資降幅將延續收窄趨勢，對經濟的拖累效應將持續減弱。綜上，預計二季度固定資產(chan) 投資增速為(wei) 5.5%左右。

二季度我國出口有望總體(ti) 保持穩定，進口增速降幅或將收窄。當前外部發達經濟體(ti) 的衰退風險依然較高，且自去年11月以來因疫情影響積壓的外貿訂單已在今年一季度基本完成交付，受此影響二季度我國對發達經濟體(ti) 的出口增長或將減弱。但近年來我國對東(dong) 盟和其他“一帶一路”沿線國家的外貿往來不斷增多，二季度隨著這些新興(xing) 市場國家的經濟加速回暖，預計將對我國出口形成有力拉動。綜合來看，二季度我國出口仍有望總體(ti) 保持穩定。進口方麵，二季度國內(nei) 經濟複蘇以及國際原油價(jia) 格回升帶動國際大宗商品價(jia) 格的上漲，將從(cong) 量、價(jia) 兩(liang) 方麵對進口額形成拉動，預計二季度進口增速降幅或將收窄。

綜合來看，二季度在低基數及多項政策共同作用下，市場信心將加速回暖，經濟企穩回升態勢進一步鞏固，經濟增速或將達到年內(nei) 高點，為(wei) 實現全年經濟增長目標奠定堅實基礎，受此拉動，我們(men) 認為(wei) 5月份國內(nei) 大宗商品需求仍有良好的前景，消費端將會(hui) 繼續推動大宗商品價(jia) 格回暖。

執筆人：中國物流信息中心  李大為(wei)