由华体会登录界面調查、發布的2022年9月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 103.1%，指數兩(liang) 連升至2021年5月份以來的最高點，當月較上月上升0.8個(ge) 百分點。各分項指數中，銷售指數繼續上升，供應指數止跌回升，庫存指數出現回落。從(cong) 指數的變化情況來看，本月指數繼續上升，且供需雙側(ce) 聯動上升，特別是需求端回升力度強於(yu) 供應端，需求的增量令市場庫存壓力得到緩解，行業(ye) 預期持續向好，采購、生產(chan) 等經營活動積極，9月份國內(nei) 大宗商品市場表現符合我們(men) 前期預判的“供需雙旺、穩中向好”的特征。進入10月份，穩增長效應將進一步顯現，製造業(ye) PMI在連續2個(ge) 月運行在50%以下後重回擴張區間，顯示經濟走勢穩中向好。隨著悲觀情緒的緩和以及國內(nei) 政策加碼，市場信心將迎來修複，旺季需求仍有較大的增量，加之各地限產(chan) 政策的實施，供給層麵預計會(hui) 有所減少，我們(men) 認為(wei) 短期內(nei) 大宗商品市場供需較為(wei) 均衡，庫存壓力有望繼續緩解，市場仍將處於(yu) 去庫存化階段。基於(yu) 此，我們(men) 預計10月份大宗商品市場仍將維持穩中向好的態勢，商品價(jia) 格整體(ti) 仍有一定的上行空間。

一、商品供應增速加快

2022年9月份，大宗商品供應指數止跌反彈至102.6%，較上月回升0.5個(ge) 百分點，顯示隨著國內(nei) 經濟和製造業(ye) 的複蘇，市場需求持續回暖，生產(chan) 企業(ye) 對後市預期良好，生產(chan) 熱情高漲，國內(nei) 大宗商品市場供應量不斷增加，增速有所加快。從(cong) 各主要商品來看，本月有色金屬供應量止跌回升，鋼鐵、煤炭、成品油和化工供應量繼續上升，且增速加快，鐵礦石和汽車供應量雖較上月繼續增加，但增速有所減緩。

1、需求放量疊加利潤擴大，鋼鐵供給釋放顯著回升

2022年9月份，鋼鐵行業(ye) 供應量較上月增加3.7%，增速較上月擴大1.9個(ge) 百分點，指數到達2021年3月份以來的最高水平。從(cong) 供應端的情況來看，7月份鋼廠因虧(kui) 損大幅減產(chan) ，原燃料價(jia) 格承壓下行，隨著成本明顯下降，8月份開始，鋼廠複產(chan) 節奏較快。進入9月份，需求端改善和利潤修複對企業(ye) 生產(chan) 有所帶動，此外，市場傳(chuan) 言明年壓減粗鋼產(chan) 量將以今年產(chan) 量為(wei) 基數，因此企業(ye) 抓緊生產(chan) 以提高基數。9月份，鋼廠生產(chan) 積極性較高，開工率持續回升，產(chan) 品產(chan) 量有所增加，市場供應持續上升。截至9月23日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率82.81%，環比9月2日上升1.96%；高爐煉鐵產(chan) 能利用率89.08%，環比上升2.25%。全國85家獨立電弧爐鋼廠平均開工率為(wei) 62.07%，環比上升5.33%；平均產(chan) 能利用率為(wei) 52.81%，環比上升6.98%。據中鋼協統計，截止到9月中旬，全國粗鋼日產(chan) 量為(wei) 285.70萬(wan) 噸，環比增長1.52%；生鐵日產(chan) 量251.59萬(wan) 噸，環比增長1.28%；鋼材日產(chan) 376.40萬(wan) 噸，環比增長1.21%。進入10月份以後，由於(yu) 利潤恢複較慢，鋼廠繼續增產(chan) 動力不足，加上重要會(hui) 議的召開，局部或有限產(chan) 要求，屆時將對供給產(chan) 生負麵影響。我們(men) 預計，經過9月份的複產(chan) 之後，10月份供給量不會(hui) 繼續提升，大概率會(hui) 出現產(chan) 量見頂回落的態勢，

2、到港有所下降疊加礦企停車增多，國內(nei) 鐵礦石供應增速減緩

2022年9月份，國內(nei) 鐵礦石供應量較上月增加2.5%，增速較上月減緩2.3個(ge) 百分點，增速連續兩(liang) 個(ge) 月呈現減緩態勢。從(cong) 本月市場供應情況來看，9月份鐵礦石日均發運環比回升。但到港因台風影響有所下降。與(yu) 此同時，因礦企停產(chan) 增多，9月份國內(nei) 精粉產(chan) 量出現環比下降。數據顯示，9月份全球鐵礦石日均發運量環比回升，但因天數影響總量下降。總發運下降139萬(wan) 噸至1.29億(yi) 噸，折算日均發運量431萬(wan) 噸/日。其中澳礦發運量環比微增184萬(wan) 噸，本月發運總量7924萬(wan) 噸；巴西鐵礦石發運有所回落，發運量環比減少195萬(wan) 噸至3115萬(wan) 噸；除澳巴外礦石發運連續兩(liang) 月下降，本月發運1903萬(wan) 噸，環比減少129萬(wan) 噸。9月份中國45港鐵礦石到港量環比出現小幅回落。9月份中國45港到港總量9506萬(wan) 噸，環比下降401萬(wan) 噸。其中澳礦到港環比減少677萬(wan) 噸至6210萬(wan) 噸；巴西礦到港量環比增加202萬(wan) 噸至2139萬(wan) 噸；除澳巴外鐵礦石到港量1123萬(wan) 噸，也呈現微增趨勢。國內(nei) 方麵，9月初東(dong) 北受疫情影響部分礦山停產(chan) 檢修；華北區域河北山西受礦山安全檢查影響，停產(chan) 檢修礦山逐漸增多，其他地區礦山多正常生產(chan) 。9月份國內(nei) 鐵精粉產(chan) 量環比下降，預計供應總量2170萬(wan) 噸，環比降70萬(wan) 噸。展望10月份，台風期過去之後，港口鐵礦到港節奏恢複正常，且9月份季末衝(chong) 量發運陸續到港，預計10月份港口鐵礦到港或有明顯恢複。國內(nei) 方麵，臨(lin) 近“二十大”，為(wei) 確保會(hui) 議的安全穩定召開，東(dong) 北、華北等多地火工品禁止使用，礦選停產(chan) 增多，預計10月份精粉產(chan) 量呈下降趨勢。綜合來看，預計10月份國內(nei) 整體(ti) 供應難以出現明顯放量。

3、生產(chan) 繼續保持較快增長，煤炭市場供應增速加快

2022年9月份，煤炭市場供應量較上月增加2.3%，增速較上月加快1.5個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，隨著煤炭保供穩價(jia) 政策深入推進，原煤生產(chan) 繼續保持較快增長，煤炭市場供應增加加快。據國家統計局發布數據顯示，2022年1-8月，規模以上企業(ye) 生產(chan) 原煤29.3億(yi) 噸，同比增長11.0%，8月份生產(chan) 原煤3.7億(yi) 噸，同比增長8.1%，增速比上月回落8.0個(ge) 百分點，日均產(chan) 量1195萬(wan) 噸。近日全國煤炭交易中心召開關(guan) 於(yu) 落實4019萬(wan) 噸電煤中長期合同補簽任務的視頻會(hui) 議，要求晉陝蒙主產(chan) 區及重點煤企協助貿易企業(ye) 按照承接任務落實中長期合同補簽任務煤源，政策端保供穩價(jia) 措施有效保障了下遊用電企業(ye) 的長協量，保障電煤穩定供應。從(cong) 分省數據來看，1-8月山西、內(nei) 蒙古、陝西、新疆、貴州5省原煤產(chan) 量合計為(wei) 24.5億(yi) 噸，占全國總產(chan) 量的83.6%。其中，山西、內(nei) 蒙古、陝西、新疆、貴州原煤產(chan) 量累計同比分別增長10.2%、19.0%、7.5%、36.7%和 -1.5%。全國原煤產(chan) 量不斷增長，動力煤供應方麵明顯增加。據Mysteel煤礦開工數據顯示，截止9月23日，全國527家煤礦開工率為(wei) 85.0%，周環比下降0.5%，內(nei) 蒙古地區樣本開工率為(wei) 91.5%，周環比增加4.0%，內(nei) 蒙市場基本已擺脫疫情影響，動力煤產(chan) 量已經回歸至正常水平，市場煤炭供應有所好轉，煤礦整體(ti) 開工較上周有所增加；陝西地區樣本開工率為(wei) 91.4%，周環比上升0.7%，陝西市場受疫情影響逐漸淡化，多數煤礦及煤廠恢複產(chan) 銷，煤礦整體(ti) 開工較上周有所增加，下遊用戶采購積極，廠礦均出現車等煤現象。進入10月份，“二十大”召開前，主產(chan) 地煤礦安監力度及範圍均將較大，煤礦產(chan) 能釋放或持續受限，考慮到電煤長協保供政策將持續推進，短期內(nei) 市場煤資源或將維持偏緊態勢。  據了解，國務院安委會(hui) 近日派出16個(ge) 由國務院安委會(hui) 成員單位負責同誌分別帶隊的綜合督導檢查組，對31個(ge) 省（區、市）和新疆生產(chan) 建設兵團安全生產(chan) 大檢查進行綜合督導檢查“回頭看”。與(yu) 此同時，大秦線將在9月28日到10月22日展開為(wei) 期25天的秋季檢修，日發運減量約15萬(wan) 噸，港口現貨資源緊缺的局麵短期內(nei) 將延續，難有明顯改善。上述兩(liang) 方麵都是利好的，但也應看到，近年來在保供政策的影響下，安檢等常規因素對煤礦生產(chan) 帶來的影響正在減弱。以近日因發生事故而被責令停產(chan) 的塔山礦為(wei) 例，該礦自9月16日因安全事故停產(chan) 起，至9月21日開始平穩有序恢複生產(chan) ，塔山礦本次因事故僅(jin) 停產(chan) 6天，複產(chan) 速度較快。而且“二十大”後，隨著“增產(chan) 保供”政策持續發力，以及大秦線檢修的結束，國內(nei) 煤炭供應水平有望逐步回升，市場煤資源偏緊局麵將得到緩解。所以供應端的具體(ti) 情況善待進一步觀察，至少在目前不能直接判斷產(chan) 地煤礦實際生產(chan) 情況和大秦線發運情況，畢竟往年也曾出現過大秦線檢修期間運量環比增加的情況。

4、主營煉廠開工率持續小漲，成品油供應增速加快

2022年9月份，成品油供應量較上月增加2.6，增速較上月加快1.1個(ge) 百分點。從(cong) 供應端的情況來看，2022年前三季度，汽油總產(chan) 量預計11082萬(wan) 噸，同比下跌3.2％；柴油總產(chan) 量預計13232萬(wan) 噸，同比增加15％；煤油總產(chan) 量預計2124噸，同比大跌34％。具體(ti) 來看，一季度末至二季度，國內(nei) 多地疫情反彈，國內(nei) 經濟恢複受限，成品油市場需求低迷，再考慮到，俄烏(wu) 衝(chong) 突升級後，原油價(jia) 格大幅攀升，而受製於(yu) 內(nei) 需不暢，國內(nei) 油價(jia) 漲幅受限，煉廠盈利銳減，主營以及地方煉廠紛紛下調開工負荷，國內(nei) 煉廠開工率下滑明顯。後期隨著國內(nei) 疫情防控形勢向好，相關(guan) 政策有一定鬆動，疊加暑期旅遊需求釋放，成品油整體(ti) 需求向好。另外，原油走勢轉弱，成本麵壓力有一定緩解，加之煉廠開工持續走低，局部地區資源供應呈現緊平衡狀態，支撐國內(nei) 價(jia) 格堅挺，煉油利潤向好，提振煉廠開工逐步回升。前三季度整體(ti) 開工負荷仍低位去年同期。再考慮到，上半年，國內(nei) 疫情形勢對於(yu) 國內(nei) 汽油、航煤需求打壓更為(wei) 明顯，煉廠產(chan) 出比例降低，因此汽油以及航煤產(chan) 量均出現下滑。而柴油因去年上半年整體(ti) 產(chan) 量偏低，且去年下半年開始，隨著LCO進口基本停滯，國內(nei) 煉廠為(wei) 保證資源供應平穩，多提高柴油收率，而2022年依然延續了 2021年柴油的高收率，因此前三季度整體(ti) 柴油產(chan) 量同比去年增加明顯，但在二季度依然出現回落趨勢。9月份，全國煉廠裝置負荷為(wei) 68.25%，環比上漲0.32個(ge) 百分點，主因主營和地方煉廠負荷上漲。月底主營存追趕任務量壓力，同時節前終端備貨操作延續。進入10月份，我們(men) 預計主營煉廠開工率進一步小漲，地煉負荷或略有回落，此消彼長之下整體(ti) 資源供應穩定。10月仍處於(yu) 傳(chuan) 統需求旺季，國內(nei) 柴油消費樂(le) 觀，同時，考慮到地煉成品油產(chan) 出大概率保持偏低水平，以及出口提量預期，預計主營煉廠裝置負荷將進一步小幅提高。地煉方麵，近期地方煉廠理論煉油利潤整體(ti) 好轉，不過，多方因素影響下，10月份開工負荷將略有回落。綜合來看，此消彼長之下，預計10月份，國內(nei) 成品油市場資源供應穩定。展望四季度，國內(nei) 煉廠產(chan) 能繼續擴張，國內(nei) 新增煉廠產(chan) 能主要集中在盛虹石化與(yu) 廣東(dong) 揭陽石化，考慮到新投產(chan) 煉廠均為(wei) 進入正常生產(chan) 階段，對於(yu) 四季度資源供應量增加帶動有限。而考慮到四季度國內(nei) 市場將進一步活躍，地煉以及主營單位煉廠開工將進一步提升，將帶動國內(nei) 整體(ti) 資源供應量推漲。但臨(lin) 時追加第五批千萬(wan) 噸價(jia) 級的成品油出口配額消息傳(chuan) 出，若該消息落地，未來國內(nei) 成品油資源出口量將大幅攀升，屆時將使得國內(nei) 資源供應量出現萎縮。整體(ti) 來看，四季度成品油市場供需矛盾繼續緩解。

二、銷售增速持續加快

2022年9月份，大宗商品銷售指數較上月上升1.8個(ge) 百分點，至105.4%，指數升至2021年5月份以來的最高點，顯示隨著傳(chuan) 統旺季來臨(lin) ，終端用戶備貨積極，市場銷售情況向好，企業(ye) 訂單組織逐步順暢，本月國內(nei) 大宗商品銷售量增速較上月有所加快。各主要商品中，本月各商品銷售量繼續呈現全部上升的局麵，且增速均有所加快。

9月份，國內(nei) 大宗商品市場需求繼續恢複，銷售狀況良好，市場情緒也有所改觀，但整體(ti) 來看，需求水平仍不及預期。一方麵，隨著穩經濟政策的逐步落實，基建投資也加快落地，加上氣溫降低有利於(yu) 基建工地施工，大宗商品市場需求繼續釋放。特別是中秋節、國慶節前市場需求都有一定集中補庫釋放，顯示市場對需求有所期待。但另一方麵，房地產(chan) 行業(ye) 依舊麵臨(lin) 較大壓力，對大宗商品需求的拉動有限。1-8月份，房地產(chan) 開發投資同比下降7.4 %，房屋新開工麵積下降37.2% 。8月房地產(chan) 開發景氣指數為(wei) 95.07，刷新年內(nei) 最低點。在多方因素的共同影響下，市場需求繼續上升，但仍不及預期。

展望10月份，預計大宗商品市場需求有望繼續恢複。從(cong) 往年經驗看，由於(yu) 氣溫適宜作業(ye) 施工、四季度經濟衝(chong) 刺等因素，10月份需求端較9月份均呈現穩中有升的態勢。今年9月末時市場成交放量表明企業(ye) 對於(yu) 國慶節後的需求有所期待。從(cong) 行業(ye) 來看，隨著穩投資政策進一步實施，加上天氣進一步轉涼對於(yu) 下遊工地施工更加適宜，基建需求將進一步釋放。房地產(chan) 行業(ye) 當前已處於(yu) 相對底部，短期繼續大幅下滑概率不大，因此對大宗商品市場也有一定的需求韌性。值得注意的是，10月中下旬北方部分地區氣溫下降較快，局部地區市場需求或將有所放緩。

1、旺季需求有所顯現，鋼鐵企業(ye) 訂單穩中有增

2022年9月份，鋼鐵銷售指數五連升至2020年6月份以來的最高，當月銷售量較上月增加7.4%，增速較上月加快1.5個(ge) 百分點，顯示全國終端需求環比繼續增加，市場活躍度持續提升。從(cong) 本月情況來看，上中旬國內(nei) 需求表現一般，進入下旬後，尤其臨(lin) 近國慶假期，下遊提前備貨需求集中釋放，市場整體(ti) 成交明顯回暖，“旺季”特征逐步顯現。從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，9月份上海終端采購環比回升26.9%，但仍然不及往年同期水平，表明終端需求有所回升，但仍有待進一步加強。進入10月份，隨著宏觀政策持續落地，基建投資有望提速，而房地產(chan) 下行趨勢有望放緩。我們(men) 判斷，10月份國內(nei) 需求端仍將保持強度。10月份為(wei) 專(zhuan) 項債(zhai) 結存限額集中發放期，基建有持續改善甚至提速的潛力，房建方麵，在各地因城施策，“保交樓穩民生”政策加速落地下，存量需求有望穩中回升，疊加部分項目趕工期的存在，終端需求仍可期待。製造業(ye) 方麵，鋼結構行業(ye) 在政策利好的支撐下，需求有望持續改善；機械行業(ye) 項目進程將進一步加快，需求穩中有升；而家電行業(ye) 多以存量需求為(wei) 主，需求難有亮眼表現；汽車行業(ye) 則受宏觀環境和外圍市場影響，需求或有回調。整體(ti) 而言，下遊需求仍有一定的上升空間。

2、鋼廠積極複產(chan) ，鐵礦石銷售量持續穩定增加

2022年9月份，鐵礦石銷售指數兩(liang) 連升至2020年7月份以來的最高，當月銷售量較上月增加6.9%，增速較上月加快3.4個(ge) 百分點，顯示隨著鋼廠積極複產(chan) ，鐵礦石需求持續增加。從(cong) 市場情況來看，9月鋼廠利潤率維持51%的水平，多數鋼廠處於(yu) 盈虧(kui) 邊緣水平，整體(ti) 成材銷售較前期好轉，同時目前各地均無限產(chan) 政策落地，因此鋼廠依舊以積極複產(chan) 為(wei) 主。截至9月26日，Mysteel統計247家鋼廠樣本9月鐵水產(chan) 量總量環比上月增加162萬(wan) 噸至7157萬(wan) 噸，日均鐵水產(chan) 量環比增加12.9萬(wan) 噸/天至238.6萬(wan) 噸/天，增幅5.7%。隨著鋼廠積極複產(chan) ，9月疏港整體(ti) 較上月明顯增加。截至9月29日，Mysteel統計中國45港9月疏港量9237萬(wan) 噸，日均疏港環比增加31.8萬(wan) 噸/天至307.9萬(wan) 噸/天，增幅11.5%。本月疏港在鋼廠複產(chan) 和國慶節前補庫的刺激下，整體(ti) 較上月明顯增加，期間受到台風天氣影響，鋼廠提貨受阻，因此趨勢上先降後增並創下今年新高。縱觀10月份，短期鋼廠利潤將繼續維持低位，且國慶後將迎來短期行政限產(chan) ，但市場對於(yu) 下遊需求仍有改善預期，這也使得10月高爐日均鐵水減量有限，整體(ti) 繼續保持較高水平線上。

3、電力行業(ye) 和非電行業(ye) 需求雙雙上升，煤炭銷售量持續增長

2022年9月份，煤炭銷售指數兩(liang) 連升至2021年11月份以來的最高，當月銷售量較上月增加3.1%，增速較上月加快0.5個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，受冷空氣發力及全國多地降水天氣影響，促使氣溫下降，民用電負荷繼續走弱，而即將進入供暖季，大部分電廠機組已經處於(yu) 檢修狀態中，日耗表現下降，當前長協煤供應量穩定，疊加月下旬市場煤價(jia) 偏強，主要省市電廠補庫節奏放緩。隨著大秦線檢修開始即“二十大”會(hui) 議臨(lin) 近，在安全、環保等多重因素影響下，煤礦供應有收緊預期，終端需提前累庫以保證電力係統的正常運行，國慶節前采購繼續增加，庫存狀態有好轉表現。據Mysteel統計，截止9月23日全國185家電廠樣本區域存煤總計2474.6萬(wan) 噸，日耗150.4萬(wan) 噸，可用天數16.5天。縱觀後市，大環境來看，隨著疫情形勢的好轉，後期穩經濟一攬子政策和接續政策措施將逐步落地見效，經濟的持續恢複利好煤炭需求增加。經濟的持續恢複直接帶動水泥、化工等非電行業(ye) 對煤炭需求的增加。在水電增發依舊受限的情況下，疊加南方地區“秋老虎”再現，預計電廠日耗將繼續維持在偏高水平；而且“二十大”之前，部分電廠有提庫至高位的要求，預計電煤仍然存在一定的需求釋放。最直接的利好則來自於(yu) 冬儲(chu) 煤的采購。隨著氣溫的下降，我國北方地區供暖用煤采購全麵開啟，這對產(chan) 地周邊市場煤價(jia) 格的支撐是直接利好的，盡管占比較大的大型供熱企業(ye) 用煤也在長協合同政策覆蓋範圍內(nei) ，但民用及不成規模的中小企業(ye) 仍然需求依賴對市場煤的采購。

4、利好增多，成品油需求逐步向好

2022年9月份，成品油銷售指數繼續上升，該指數三連升至2021年5月份以來的最高，當月銷售量較上月增加4.5%，增速較上月加快1.8個(ge) 百分點，顯示國內(nei) 成品油需求持續回升。從(cong) 市場情況來看，今年以來，隨著國內(nei) 成品油價(jia) 格高企，終端用戶成本大增，以及疫情持續反複，國內(nei) 經濟恢複放緩的形勢下，汽柴油實際需求並不樂(le) 觀。而疫情對於(yu) 民眾(zhong) 跨區域長途出行影響更為(wei) 顯著，前三季度航煤需求量更是慘淡。進入四季度，國內(nei) 成品油需求存向好預期，其中柴油需求表現強勁，汽油、航煤需求穩步回暖：9月份開始，隨全國範圍內(nei) 高溫、多雨天氣退場，戶外基建、廠礦項目開工率將迅速上漲，另外三秋時節降至且沿海區域全麵開海，柴油需求麵複蘇明顯。四季度來看，因今年國家政策麵加大戶外基建投資建設，年底項目追趕工期為(wei) 柴油需求麵提供有力支撐。汽油、煤油方麵，9月份國內(nei) 疫情多點散發，疫情防控局勢麵臨(lin) 壓力與(yu) 考驗，雖中秋、國慶“兩(liang) 節”臨(lin) 近，但民眾(zhong) 出現半徑將相應收窄，汽油、煤油需求複蘇或不及預期。四季度來看，隨疫情防控局勢穩步向好，民眾(zhong) 出現半徑將得以釋放，民航方麵，客運量複蘇進度緩慢，但貨運業(ye) 務受下半年集中購物節點影響將穩步上漲，因此四季度汽油、煤油需求呈現穩步回暖態勢。進入10月份，戶外工礦、基建處於(yu) 密集開工期，整體(ti) 負荷高企，柴油消費保持旺盛。國慶長假期間，私家車出行頻率及半徑增加，汽油需求得以提升，但節後回歸至正常水平，且局部管控嚴(yan) 格繼續對終端消費形成製約。由此來看，國內(nei) 成品油需求呈現柴強汽弱格局，疊加出口可能放寬的影響，預計整體(ti) 基本麵偏向平衡。

三、商品庫存壓力減緩

2022年9月份，大宗商品庫存指數兩(liang) 連跌至99.1%，顯示前期持續處於(yu) 積壓態勢的商品庫存開始減少，國內(nei) 大宗商品庫存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵和成品油庫存量繼續減少，鐵礦石和化工庫存量出現去庫局麵，汽車庫存增速減緩，有色金屬庫存量增速加快，煤炭庫存量則呈現止跌回升的態勢。

1、需求持續回升，鋼市庫存繼續下降

2022年9月份，鋼市庫存量較上月減少2.5%，降幅較上月擴大0.8個(ge) 百分點，連續四個(ge) 月呈現下降格局，顯示隨著需求持續回暖，鋼市“去庫存化”進展順利，特別是本月供需兩(liang) 端雖均呈現上升態勢，但需求回升力度大於(yu) 供給增加強度，令市場庫存繼續下降。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至9月29日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1045.63萬(wan) 噸，較8月末下降98.7萬(wan) 噸，降幅8.6%，較去年同期減少251.87萬(wan) 噸，降幅19.4%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 456.72萬(wan) 噸、112.55萬(wan) 噸、234.24萬(wan) 噸、131.47萬(wan) 噸和112.65萬(wan) 噸。本月國內(nei) 五大品種庫存皆呈下降態勢，其中螺紋、熱軋庫存降幅較大。進入10月份，我們(men) 認為(wei) 需求端仍有一定回升的空間，而供給端在政策因素的製約下，繼續增長空間有限。因此，10月中旬之前，社會(hui) 庫存還有回落的餘(yu) 地。不過，10月下旬之後，隨著北方地區氣溫下降，局部需求將呈季節性放緩，資源外流節奏加快後，庫存去化麵臨(lin) 考驗。

2、鋼廠進入複產(chan) 周期，礦石庫存規模下降

2022年9月份，鐵礦石庫存量較上月減少1.6%，時隔三個(ge) 月後再現下降格局，顯示隨著供應增速減緩，而鋼廠進入複產(chan) 周期，市場需求穩步增加，鐵礦石庫存規模開始下降。數據顯示，截至9月29日，Mysteel統計45港港口庫存總量13075.64萬(wan) 噸，環比上月底降庫470.35萬(wan) 噸，在港船舶降1條至81條，隨著疏港的大幅回升，港口庫存開啟短期降庫模式。本月度內(nei) ，鋼廠高爐繼續複產(chan) ，鐵水攀升加上鋼廠國慶節前補庫提貨要求，最終導致本月月均疏港環比增加31.8萬(wan) 噸至307.9萬(wan) 噸/天；而與(yu) 此同時因為(wei) 前期高發運節奏過去，以及台風影響港口正常到船節奏，使得本月港口鐵礦到港出現了401萬(wan) 噸的減量，供應收窄需求增量後港口庫存出現大幅度的減量。分國別庫存來看，45港澳礦環比降庫627.25萬(wan) 噸至5806.4萬(wan) 噸；巴西礦環比降庫25.27萬(wan) 噸至4609.2萬(wan) 噸。展望10月份，台風期過去之後，港口鐵礦到港節奏恢複正常，且9月份季末衝(chong) 量發運陸續到港，10月份中國港口鐵礦到港或有明顯恢複。但國內(nei) 部分主產(chan) 地礦山仍在持續受到限炸藥影響，精粉產(chan) 出或繼續保持大幅下降趨勢，整體(ti) 國內(nei) 供應並未出現明顯放量。從(cong) 需求端來看，短期鋼廠利潤將繼續維持低位，且國慶後將迎來短期行政限產(chan) ，但市場對於(yu) 下遊需求仍有改善預期，這也使得10月份高爐日均鐵水減量有限，整體(ti) 繼續保持較高水平線上。同時考慮到內(nei) 礦供應減量後，需求會(hui) 轉移至外礦中來，因此我們(men) 對於(yu) 10月份港口庫存仍有降庫預期，但在港口卸貨條件好轉後，降庫幅度相比9月份會(hui) 出現收窄。

3、保供穩價(jia) 政策深入推進，煤市庫存保持穩定格局

2022年9月份，煤炭庫存量較上月增加0.8%，顯示隨著煤炭保供穩價(jia) 政策深入推進，煤炭生產(chan) 持續保持較快增長，煤市庫存穩中有升。據Mysteel動力煤港口庫存顯示，截止9月23日，全國55港動力煤庫存共計4924萬(wan) 噸，周環比增加284.1萬(wan) 噸，年同比增加255.0萬(wan) 噸。其中東(dong) 北港口庫存256.2萬(wan) 噸，周環比增加44.6萬(wan) 噸；環渤海庫存2408.6萬(wan) 噸，周環比增加140.8萬(wan) 噸；華東(dong) 港口庫存908.7萬(wan) 噸，周環比增加75.7萬(wan) 噸；江內(nei) 港口庫存508.5萬(wan) 噸，周環比增加43萬(wan) 噸；華南港口庫存842萬(wan) 噸，周環比減少20萬(wan) 噸。9月以來全國港口庫存整體(ti) 呈現“倒V”型，先降後增，港口調入量持續高於(yu) 調出，庫存呈現上行態勢。受到煤礦事故影響，主產(chan) 地安全檢查升級，主要保長協及履約電廠，市場煤調出較少，而臨(lin) 近國慶長假、大秦線檢修及安全、環保各項檢查落地預期下，港口市場供應依舊偏緊，優(you) 質高卡煤相對緊俏，煤源結構性矛盾短期持續。

4、市場需求季節性回升，車市庫存量增速放緩

2022年9月份，車市庫存量較上月增加0.6%，增速較上月減緩1.5個(ge) 百分點，連續兩(liang) 個(ge) 月呈現增速放緩的跡象。從(cong) 市場情況來看，9月份處於(yu) 傳(chuan) 統旺季，市場需求季節性回升，但隨著電力供需矛盾的緩解，部分地區汽車企業(ye) 生產(chan) 供應能力得到恢複，市場供應開始回升。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年9月中國汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 55.2%，同比上升4.3個(ge) 百分點，環比上升0.5百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上。9月處於(yu) 傳(chuan) 統旺季，市場需求將季節性回升。9月上半月疫情散發，造成部分城市新車銷量損失。廠家和經銷商終端優(you) 惠聯動推出“金九”優(you) 惠活動，包括特價(jia) 車型、車展團購禮、轉介感恩禮等活動。除此之外，購置稅減半政策和地方促進消費政策持續發力，疊加中秋節日、開學季、新車批量上市等為(wei) 車市帶來增量效應，支撐9月下半月市場需求回升。綜上，9月汽車終端銷量有望達到210萬(wan) 輛左右，同比去年增速在20%左右。調查顯示，9月處於(yu) 旺季加上季末考核衝(chong) 量，經銷商進車任務量和庫存將會(hui) 增加。由於(yu) 疫情散發，防控力度大，多地車展延期舉(ju) 辦，銷售節奏受到擾動，64.6%的經銷商認為(wei) 當月銷量低於(yu) 預期。目前，經銷商存在部分緊俏車型資源緊張、庫存車占用資金比例較大、新車價(jia) 格倒掛等問題，整體(ti) 盈利水平下滑。進入10月份，國慶假期，多地倡導就地過節，經銷商開展各類營銷活動引流。疊加小型車展啟動、新車集中投放、自駕遊熱潮等因素，均對銷量有一定支撐。對於(yu) 即將到來的第四季度，經銷商表示整體(ti) 經營壓力仍然較大。由於(yu) 經濟下行壓力持續，加之疫情的不確定性，導致單店人員流失增加、線索轉化成本較高、進車量和庫存量也相應增加。經調查，8.9%的經銷商認為(wei) 四季度車市終端銷量同比去年同期增長20%以上，34.6%的經銷商認為(wei) 四季度同比增長5-20%；此外，54.5%的經銷商認為(wei) 車購稅減半政策效果在12月達到最高點，對市場拉動效果最顯著。

綜合來看，9月份，國內(nei) 大宗商品市場形勢良好，供需兩(liang) 旺，特別是消費端增速快於(yu) 供應端，市場供應壓力得到有效的緩解。進入10月份，隨著我國穩經濟政策的持續推進，穩增長效應將進一步顯現，製造業(ye) 和基建將會(hui) 繼續帶動需求增長，特別是市場仍處於(yu) 年度施工旺季，搶工期現象客觀存在，終端需求還將保持一定的韌性。加之環保限產(chan) 會(hui) 階段性趨嚴(yan) ，較高的原料價(jia) 格也會(hui) 對產(chan) 能釋放起到抑製作用，我們(men) 認為(wei) 短期內(nei) 大宗商品市場供需基本平衡，仍處於(yu) 去庫存化階段，但全球貨幣環境偏緊以及出口形勢不佳或對市場產(chan) 生一定的影響。基於(yu) 此，我們(men) 預計10月份大宗商品市場仍將維持穩中向好的態勢，商品價(jia) 格整體(ti) 仍有一定的上行空間。

1、隨著穩經濟政策持續推進，國內(nei) 宏觀經濟走勢穩中向好

在疫情的逐步控製下，8月份我國經濟數據邊際好轉、基建投資繼續上行、信貸結構小幅改善和通脹表現溫和、消費超預期增長，不過出口景氣度回落、地產(chan) 投資築底，整個(ge) 經濟環境呈弱複蘇態勢。隨著接續政策接連落地，或能進一步釋放需求端，後續經濟基本麵將會(hui) 繼續得到改善。

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2022年9月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 50.1%，較上月上升0.7個(ge) 百分點，在連續2個(ge) 月運行在50%以下後重回擴張區間，顯示經濟走勢穩中向好。特約分析師張立群認為(wei) : 9月份PMI指數繼續回升，且重回榮枯線之上，表明經濟回升態勢進一步明確。生產(chan) 指數、采購量指數、生產(chan) 經營活動預期指數等均明顯回升，表明企業(ye) 生產(chan) 經營活動趨向活躍，經濟增長的微觀層麵活力有所增強。

從(cong) PMI分項指數來看，9月份，隨著我國穩經濟政策的持續推進，製造業(ye) 保持複蘇勢頭，供需兩(liang) 端保持回升，基本麵向好發展。生產(chan) 指數和采購量指數分別為(wei) 51.5%和50.2%，較上月上升1.7和1個(ge) 百分點，顯示企業(ye) 生產(chan) 經營活動趨於(yu) 活躍。新訂單指數為(wei) 49.8%，較上月上升0.6個(ge) 百分點，連續2個(ge) 月上升，顯示市場需求趨穩回升。另外，下半年以來，隨著我國穩投資政策逐步推進，對基礎原材料的需求也在穩步釋放，同時由於(yu) 國際大宗商品市場繼續波動，一定程度上帶動我國基礎原材料產(chan) 品外部需求趨於(yu) 改善。9月份，基礎原材料行業(ye) 較快恢複，基礎原材料行業(ye) PMI為(wei) 50.6%，較上月上升4.4個(ge) 百分點，在連續3個(ge) 月運行在50%以下後回到擴張區間。生產(chan) 指數和采購量指數分別為(wei) 52.9%和51%，較上月上升8.6和5.5個(ge) 百分點，指數升幅較大，顯示基礎原材料企業(ye) 生產(chan) 活動明顯加快，為(wei) 下遊行業(ye) 原材料保供穩價(jia) 夯實了基礎。新訂單指數為(wei) 50.1%，較上月上升6.3個(ge) 百分點，為(wei) 近18個(ge) 月以來首次回升至擴張區間，新出口訂單指數為(wei) 45.5%，較上月上升0.5個(ge) 百分點，連續2個(ge) 月上升，顯示基礎原材料市場需求較好恢複。

資金麵方麵，央行月末擴大逆回購操作量，嗬護季末流動性。當前仍處於(yu) 政策效果觀察期，9月LPR維持不變，符合市場預期，後續視經濟增長情況，年內(nei) LPR可能繼續下調，尤其是5年期LPR下調概率較大。在強烈維穩預期下，10月資金麵將維持平穩寬鬆。

2、全球貨幣環境偏緊，大宗商品市場承壓運行

9月，全球央行應對通脹的行動日益緊迫，貨幣流動性收緊再度加碼，幅度不斷加大。但是基於(yu) 各央行采取行動快慢不一，自身經濟基本麵強弱不同，匯率市場狀況不斷。歐元、英鎊、日元兌(dui) 美元均跌至20年以上低點，美元兌(dui) 澳元等商品貨幣也一路高歌猛進，商品指數回撤加深，有色金屬等大宗商品價(jia) 格承壓運行。

首先，央行方麵，9月份，央行層麵糾正了市場對於(yu) 通脹見頂後緊縮放鬆的預期。畢竟當前通脹依然遠高於(yu) 正常設定2%水平。此輪央行加息幅度超出市場預期，多集中在50-100基點，短時間內(nei) 如此多家央行，如此幅度的加息，並不常見。經此一役，市場對於(yu) 央行控製通脹的堅定信心有所強化。年內(nei) 緊縮氛圍或將保持下去，其對於(yu) 經濟成長的挫傷(shang) 預期，也被權威機構以不斷下調的增長數據所印證，也勢必會(hui) 對包括有色金屬在內(nei) 的大宗商品價(jia) 格構成壓力。

其次，通脹方麵居高不下。統計數據顯示，美國8月核心PCE物價(jia) 指數預計同比增長4.7%，高於(yu) 前值4.6%。歐元區8月未季調調和CPI年率值9.1%，高於(yu) 前值8.9%。日本8月核心CPI同比上升2.7%，高於(yu) 前值2.4%。中國8月CPI同比上漲2.5%，低於(yu) 前值2.7%。8月全球主要經濟體(ti) 除中國外通脹繼續高位運行，美國核心通脹繼續高位運行。歐元區受供應鏈瓶頸以及能源、糧食價(jia) 格上漲影響較大，通脹升勢短期難以遏製。9月原油價(jia) 格震蕩下行，預計全球通脹壓力或小幅緩和，但仍將維持高位。其中能源方麵，截至9月26日收盤，WTI原油價(jia) 格下跌11美元/桶，跌幅超12%，而歐洲天然氣指標荷蘭(lan) TTF天然氣期貨價(jia) 格截至9月26日當月累計下跌49.83%。歐洲作為(wei) 金屬生產(chan) 的主要地區之一，天然氣價(jia) 格的高位回撤，或舒緩前期金屬供應緊張局麵，這從(cong) 近期LME市場金屬庫存出現持續反彈可以窺一斑。航運指數方麵，波羅的海幹散指數BDI9月上漲67.56%，在連續下滑兩(liang) 個(ge) 月後止跌回升，這無疑對大宗商品市場旺季不旺的窘境帶來一抹樂(le) 觀意味。

最後，資產(chan) 價(jia) 格層麵深受加息影響承壓運行。匯市方麵，美聯儲(chu) 人士不斷強化加息控製通脹預期，盡管非美央行也同步大幅加息，但基於(yu) 基本麵狀況差異，美元指數依然不斷刷新20年來新高，非美貨幣兌(dui) 美元全線處於(yu) 守勢；股市方麵，新一輪全球加息大潮，加重了市場對於(yu) 經濟成長放緩的擔憂，全球股指承壓回撤；債(zhai) 券市場上，加息預期持續支撐債(zhai) 券收益率走高，且與(yu) 美國利差不斷拉大也給各國國債(zhai) 收益率帶來上行壓力。美債(zhai) 長短期收益率長時間，大幅度倒掛加劇了經濟成長放緩的擔憂；商品市場，隨著通脹高位運行，緊縮行動不斷加碼，經濟成長擔憂施壓商品，商品指數繼續承壓運行。

總體(ti) 而言，10月央行應對通脹壓力不減，經濟增長放緩擔憂持續存在，資產(chan) 價(jia) 格承壓運行，大宗商品亦不能幸免。後續，主要央行的貨幣緊縮行動不太可能出現較大轉變，大宗商品需求仍受到海外不確定性因素製約，處於(yu) 弱勢調整中。

3、大宗商品市場需求存在邊際增加的空間

展望10月大宗商品的需求，在整體(ti) 下遊終端低庫存的背景下，隨著國內(nei) 政策的持續加持和發力，疊加了季節性的消費規律，還是有望繼續向好發展。

無論是基建，還是地產(chan) ，一個(ge) 重要的製約因素是流動性。時至10月，國內(nei) 流動性持續改善，到了提振商品需求和價(jia) 格的重要臨(lin) 界點了，因為(wei) 曆史規律是，領先價(jia) 格6-8個(ge) 月的M1從(cong) 2月起持續反彈至9月，已有8個(ge) 月了。

國家部委數據顯示，8月當月稅收收入同比增長0.6%，前值是下降8.3%，自一季度以來首次實現正增長，趨勢轉換傳(chuan) 遞經濟活力提升的積極信號。前8月公共財政支出預算完成率隻有61.8%，處於(yu) 16 年以來的低位，預計後續財政仍有發力空間。9月是公共財政支出大月，支出力度將影響四季度經濟運行，基建等支出支持力度有望增加。8月末土地出讓金增速回升，未來各地穩增長、保交樓政策如能逐步發力，扭轉地產(chan) 銷售端的頹勢，土地出讓金降幅或將繼續收窄。隨著年度專(zhuan) 項債(zhai) 發行完畢以及5000億(yi) 結餘(yu) 專(zhuan) 項債(zhai) 的發行，以及基建對穩增長的重要意義(yi) ，預計四季度將會(hui) 有提前下發的專(zhuan) 項債(zhai) 額度。總之，隨著流動性的持續改善，對大宗商品需求及價(jia) 格支撐正在一步一步增強。

投資也是帶動需求的重要經濟活動。8月基礎設施投資同比增長了14.2%，房地產(chan) 的銷售麵積環比也有4.9個(ge) 百分點的增長表現，製造業(ye) 投資也有10.6%的增長。

9月以來，跟基建密切相關(guan) 的石油瀝青裝置開工率持續上升，瀝青價(jia) 格也持續反彈；近期水泥價(jia) 格也有所回升，出庫量也有所提高；9月23日當周，汽車輪胎（全鋼胎）開工率為(wei) 59.9%，較上周開工率上升9.5個(ge) 百分點；汽車輪胎（半鋼胎）開工率為(wei) 63.0%，較上周上升7百分點；貨車之家ETC公路貨運流量指數也持續處於(yu) 上升態勢；8月社零消費也出現明顯回升，同比增長5.4%。

隨著國家反複強調宏觀政策要在擴大需求上積極作為(wei) 。9月26日，財政部、稅務總局、工業(ye) 和信息化部發布關(guan) 於(yu) 延續新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告，對購置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期間內(nei) 的新能源汽車，免征車輛購置稅，有利於(yu) 進一步刺激汽車消費。

此外，9月7日國常會(hui) 指出，對製造業(ye) 中小微企業(ye) 、個(ge) 體(ti) 工商戶前期緩繳的所得稅等“五稅兩(liang) 費”，9月1日起期限屆滿後再延遲4個(ge) 月補繳，涉及緩稅4400億(yi) 元。同時，對製造業(ye) 新增增值稅留抵稅額即申即退，到賬平均時間壓縮至2個(ge) 工作日，預計今年後4個(ge) 月再為(wei) 製造業(ye) 企業(ye) 退稅320億(yi) 元。會(hui) 議還決(jue) 定，對製造業(ye) 、服務業(ye) 、社會(hui) 服務領域和中小微企業(ye) 、個(ge) 體(ti) 工商戶等在第四季度更新改造設備，支持全國性商業(ye) 銀行以不高於(yu) 3.2%的利率積極投放中長期貸款。此舉(ju) 有利於(yu) 刺激設備投資，進而帶動設備消費，基礎原材料的消費也就增加了一塊。

截至9月29日，已有58個(ge) 城市出台了各類穩樓市政策，多為(wei) 發放購房補貼、提高公積金貸款額度及降低二套房首付。部分城市為(wei) 提振樓市，鼓勵機關(guan) 事業(ye) 單位及大型企業(ye) 團購買(mai) 房，可享受到不同程度的優(you) 惠；同時還有部分城市采取了不同的價(jia) 格調控措施，加大了項目備案價(jia) 的浮動空間。業(ye) 內(nei) 人士表示，近期商品房和土地市場表現延續弱勢，各地樓市放鬆和政策刺激持續出台，“保交樓”也得到了政府的大力推進，二者配合，或可由量變到質變，帶來樓市需求的回暖。

10月還是傳(chuan) 統的消費季節，全國建築施工的天氣優(you) 良，對今年而言，也是趕工的重要時節，疊加下遊終端低庫存的因素，實際需求超預期回升是大概率，中間補庫需求或將加大需求的彈性。

從(cong) 外需來看，隨著海外的需求回落，對10月份大宗商品的間接和直接出口會(hui) 有一定影響，但反應國際經濟和貿易的先行指標BDI指數，在前期大幅回落之後，自8月底的965反彈到9月26日的1813，反彈幅度達到88%，說明全球大宗商品需求有回升跡象；而從(cong) 中國沿海散貨運價(jia) 指數看，也小幅回升了2%，進口集裝箱運價(jia) 指數小幅回落1%，出口集裝箱運價(jia) 指數回落幅度較大，達到15%。近期人民幣貶值到7.2人民幣兌(dui) 1美元，在某種程度上來講，也有利於(yu) 部分商品的出口。

執筆人： 中國物流信息中心  李大為(wei)