由华体会登录界面調查、發布的2019年3月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 103.5%，指數止跌回升至2018年5月份以來的最高點。各分項指數中，供應指數、銷售指數均止跌反彈，庫存指數增速回落，商品價(jia) 格繼續上漲。本月CBMI顯示，指數自低位回升，顯示近期國內(nei) 大宗商品市場運行情況較上月有所好轉，供需兩(liang) 端均有回升，前期受天氣、假期等因素影響造成的短期波動基本平複。縱觀後市，我們(men) 認為(wei) 隨著消費旺季的來臨(lin) ，國內(nei) 大宗商品市場基本度過了去年冬季以來的低迷期，後期在經濟回暖、基建發力等利好推動下，國內(nei) 大宗商品市場將迎來穩中向好的格局。
    一、商品整體(ti) 供應增加
    2019年3月份，大宗商品供應指數止跌反彈至103.6%，為(wei) 近五個(ge) 月以來的最高點，顯示本月國內(nei) 大宗商品市場的整體(ti) 供應量明顯增加。本月商品供應大幅增長，我們(men) 認為(wei) ，一方麵和春節月份基數較低有關(guan) ，另一方麵也是因為(wei) 隨著春節、兩(liang) 會(hui) 等因素影響的消失，企業(ye) 生產(chan) 逐漸回歸正常。各主要商品中，除原煤供應有所減少外，其餘(yu) 品種均呈現明顯增加的態勢，特別是鐵礦石、有色金屬、化工等商品供應增長幅度較大。
 

 
    1、鋼鐵供應繼續增長
    2019年3月份，鋼鐵供應指數兩(liang) 連升至102.2%，增幅較上月擴大0.8個(ge) 百分點，顯示鋼廠生產(chan) 逐步恢複，市場供應持續增加。從(cong) 市場情況來看，3月上旬，隨著全國兩(liang) 會(hui) 的召開，為(wei) 了保障空氣質量，北方加大了限產(chan) 力度，加上部分鋼廠高爐檢修，因此產(chan) 量有所下降。但在環保限產(chan) 結束後，鋼廠複產(chan) 節奏加快，特別是隨著鋼材價(jia) 格的攀高，鋼廠生產(chan) 盈利狀況繼續改善，3月中旬開始，國內(nei) 鋼鐵產(chan) 量持續增加，市場供應量明顯增長。數據顯示，3月29日，Mysteel調研247家鋼廠高爐開工率為(wei) 75.73%，較上月底增加1.51%。另據Mysteel預估3月下旬全國粗鋼預估產(chan) 量2568.97萬(wan) 噸，日均產(chan) 量233.54萬(wan) 噸，環比3月中旬上升2.56%。當月全國粗鋼產(chan) 量7110.78萬(wan) 噸，日均產(chan) 量229.38萬(wan) 噸，環比上升4.99萬(wan) 噸，增幅1.30%。綜合來看，雖4月份唐山地區繼續加強大氣汙染防治措施，但考慮到目前生產(chan) 利潤回暖以及采暖季限產(chan) 結束，特別是由於(yu) 高爐煉鋼利潤回升，長流程鋼企的產(chan) 量高於(yu) 去年同期，而螺紋鋼現貨價(jia) 格漲幅大於(yu) 廢鋼，電爐鋼利潤回升，電爐鋼產(chan) 量也會(hui) 有所增加，因此推斷，後期供給仍有進一步釋放的空間。
    2、原煤供應仍現下降趨勢
    2019年3月份，國內(nei) 原煤供應量較上月減少0.8%，連續三個(ge) 月呈現下降趨勢。今年以來，連續出現礦難事故，不斷影響煤礦複產(chan) ，導致市場供應整體(ti) 下降。1•12神木李家溝煤礦事故引發榆林地區煤礦大麵積停產(chan) 整頓導致動力煤供應短期異常收縮，2•23內(nei) 蒙古錫盟西烏(wu) 旗銀漫礦業(ye) 事故之後，內(nei) 蒙古加強煤礦安全檢查，陝西煤礦複產(chan) 進程再波折。李家溝煤礦事故之後，榆林絕大多數煤礦被要求停產(chan) 整頓，神木、府穀兩(liang) 地民營煤礦基本全部進入停產(chan) 狀態，部分國有大礦也被要求停產(chan) 接受安全檢查。陝西煤礦安全監察局數據顯示，今年1月，陝西省生產(chan) 原煤3822.8萬(wan) 噸，同比減少1522.2萬(wan) 噸，下降28.5%。截至2月21日，2月產(chan) 量累計1055.1萬(wan) 噸，較去年同期減少近1000萬(wan) 噸。如果再算上一些表外產(chan) 量，今年以來，截至2月21日，陝西原煤產(chan) 量累計同比減少可能會(hui) 達到3000-3500萬(wan) 噸。春節之後，原本陝西地區煤礦已經要陸續複產(chan) 了，但是2•23銀漫礦業(ye) 事故再次影響了複產(chan) 進程。雖然銀漫礦業(ye) 並非煤礦，但事故發生在煤炭主產(chan) 區，而且發生在全國兩(liang) 會(hui) 之前，對於(yu) 剛剛發生過重大煤礦安全事故的陝西來說，隻好再度加強了複產(chan) 驗收，部分已經複產(chan) 國有大型煤礦被要求再度停產(chan) 整頓，保守估計，1-2月份陝西省煤炭供應同比減少會(hui) 超過4000萬(wan) 噸，甚至在5000萬(wan) 噸。據國家統計局數據顯示，今年1-2月份國內(nei) 原煤產(chan) 量51367.1萬(wan) 噸，同比減少1.5%。在生產(chan) 受限的情況下，國內(nei) 控製煤炭進口總量常態化，據海關(guan) 數據顯示，2月份國內(nei) 進口煤炭1764.1萬(wan) 噸，環比大幅減少47.3%，同比減少15.6%。生產(chan) 受限疊加進口減少，導致國內(nei) 原煤供應整體(ti) 偏緊。
    3、成品油供應回升
    2019年3月份，成品油供應指數止跌反彈，當月成品油供應量較上月增加2.9%。從(cong) 企業(ye) 生產(chan) 來看，福建聯合石化在1月中旬結束檢修、煉廠開工負荷逐步恢複，但是惠州煉廠全廠檢修在2月中旬開啟，2200萬(wan) 噸/年常減壓裝置停工。另外鑒於(yu) 有新的煉廠投產(chan) ，煉廠開工負荷穩步增加，1-2月國內(nei) 煉廠原油加工量較去年增加，利好汽油產(chan) 量增加。1-2月份汽油產(chan) 量為(wei) 2379.70萬(wan) 噸，同比增加5.9%。不過冬季正值柴油需求淡季，且今年柴油需求較往年減少，煉廠調低柴油產(chan) 出率，柴油產(chan) 量減少。1-2月份國內(nei) 柴油產(chan) 量為(wei) 2765.4萬(wan) 噸，同比減少3.8%。進出口方麵，2019年2月份國內(nei) 汽油出口量為(wei) 55萬(wan) 噸，是近3年來出口量最低值，環比減少63.8%，同比減少36.8%；2月份國內(nei) 柴油出口量為(wei) 151萬(wan) 噸，環比減少17.9%。產(chan) 量回升疊加出口減少，導致國內(nei) 市場成品油供應增加。後市來看，國內(nei) 成品油供應或將有所下降，主要是齊魯石化、鎮海煉化以及揚子石化共計1230萬(wan) 噸/年常減壓裝置將在4月上旬至4月中旬陸續開工，然而煉廠加工負荷的恢複需時日，另外金陵石化、洛陽石化以及烏(wu) 魯木齊石化共計2800萬(wan) 噸/年常減壓裝置進入檢修期，因此預計4月國內(nei) 煉廠原油加工量將減少，進而打壓汽、柴油產(chan) 量。
    二、終端需求有所回暖
    2019年3月份，大宗商品銷售指數止跌回升，為(wei) 104.5%，較上月大幅回升5.6個(ge) 百分點，為(wei) 近十個(ge) 月以來的最高點，各主要商品銷售量均全麵回升，顯示3月份下遊需求集中釋放，現貨市場成交明顯放量，同時伴隨價(jia) 格的震蕩上漲以及降稅政策發布，市場存在部分投機需求，因此整體(ti) 而言，3月份，國內(nei) 大宗商品市場需求表現良好。從(cong) 國家統計局的數據來看，2019年1-2月份，全國固定資產(chan) 投資（不含農(nong) 戶）44849億(yi) 元，同比增長6.1%，增速比2018年全年提高0.2個(ge) 百分點；基礎設施投資同比增長4.3%，增速比2018年全年提高0.5個(ge) 百分點；全國房地產(chan) 開發投資12090億(yi) 元，同比增長11.6%，增速比2018年全年提高2.1個(ge) 百分點，可見我國經濟繼續運行在合理區間，保持穩中有進的發展態勢。不過1-2月份全國房屋新開工麵積增速回落11.2個(ge) 百分點，引發市場對後期房地產(chan) 需求的擔憂。
 

 
    1、鋼鐵銷售量大幅回升
    2019年3月份，國內(nei) 鋼鐵銷售量較上月大幅回升6.6%，顯示隨著傳(chuan) 統消費旺季到來，建築工地相繼恢複正常施工，終端需求釋放加快。從(cong) 市場情況來看，由於(yu) 3月份是傳(chuan) 統消費旺季，國內(nei) 基建投資力度放大，終端需求集中釋放，市場成交明顯放量。特別是下半月，在增值稅稅率下調的政策影響下，市場投機需求釋放，商家集中采購，本月成交情況整體(ti) 表現不錯。3月份最後一周，西本新幹線監測的滬市線螺周終端采購量為(wei) 3.96萬(wan) 噸，環比前一周增加10.61%，一舉(ju) 扭轉了上周的下跌態勢。本期滬市線螺采購量再次回升，主要原因是天氣轉好，下遊施工正常，加之市場價(jia) 格先抑後揚，刺激需方主動備貨。據西本新幹線跟蹤的曆史數據，近期滬市線螺采購量處於(yu) 較好水平，3月份更是保持在高位，需求旺季特征非常明顯。綜合來看，我們(men) 認為(wei) 4月份下遊需求不會(hui) 太差，但力度或弱於(yu) 三月份。尤其華東(dong) 地區陰雨天氣集中，對成交情況有一定阻礙。從(cong) 國家統計局公布的數據來看，最新的基建投資數據並沒有超出預期，對需求的拉動作用有限，如果經濟沒有滑出合理波動區間的下限，政策麵大概率不會(hui) 出台超出預期的舉(ju) 措。另外，雖然短期內(nei) 房地產(chan) 投資仍然維持較好的韌性，對建築鋼的需求較為(wei) 強勁，但由於(yu) 商品房銷售麵積大幅回落，竣工麵積及土地購置麵積也有下滑，預計4月下旬後，季節性需求旺季趨向尾聲，房地產(chan) 行業(ye) 對建築鋼的需求有回落壓力。
    2、煤炭需求持續增加
    2019年3月份，國內(nei) 煤炭銷售量較上月增加4.7%，增速加快4.6個(ge) 百分點，連續兩(liang) 個(ge) 月呈現增長態勢，可見今年以來國內(nei) 煤炭需求整體(ti) 不錯，特別是全國重點電廠電煤需求整體(ti) 不錯，沿海電廠電煤需求在春節後也出現快速回升。數據顯示，今年1月份，全國重點電廠日均耗煤448.5萬(wan) 噸，同比增長0.6%；2月份受春節因素影響日均耗煤量回落至365.7萬(wan) 噸，但同比增幅卻回升至5.4%。1月份，六大發電集團沿海電廠日均耗煤70.3萬(wan) 噸，同比下降7%，延續了去年8月份以來的同比下降態勢；2月份，受春節假期影響，六大電沿海電廠日均耗煤量回落至49.3萬(wan) 噸，同比下降14.7%。雖然沿海電廠月均日耗同比仍然偏低，但是春節過後，特別是2月下旬沿海電廠日耗回升速度明顯偏快，2月28日甚至超過了70萬(wan) 噸，明顯超出曆年同期。在國內(nei) 主產(chan) 區產(chan) 量大幅下降的情況下，全國電廠日耗不錯，特別是2月中下旬開始沿海電廠日耗持續回升，使得之前需求對煤價(jia) 壓力逐步減弱甚至還在一定程度上成為(wei) 了支撐因素。進入3月份以來，由於(yu) 氣溫波動較大，南方大部分地區氣溫下降，民用電消耗增加，在工業(ye) 用煤同期增長下，沿海六大集團主要電廠耗煤量震蕩走高，3月末，連續兩(liang) 日攀升至70萬(wan) 噸附近，存煤可用天數降至22天。在多重因素影響下，下遊采購需求也出現部分釋放，受水泥、化工企業(ye) 需求釋放、月底長協集中兌(dui) 現以及大秦線集中修供應收緊預期等因素影響，3月下旬以來，下遊北上拉運船舶增加，裝船量漲幅明顯，日均調出量環比增加5.5萬(wan) 噸至58.1萬(wan) 噸。由於(yu) 調進高於(yu) 調出，3月底以來，港口煤炭庫存呈現震蕩下行的趨勢。
    3、成品油銷售量止跌回升
    2019年3月份，成品油銷售指數為(wei) 103.5%，顯示市場需求有所增加，但我們(men) 認為(wei) 本月成品油銷售量止跌回升主要是和基數較低有關(guan) ，特別是從(cong) 市場情況來看，需求增幅有限。3月份以來，隨著氣溫的升高，國內(nei) 汽油需求有所回升，但是沒有節假日支撐，出行平穩，消費需求增長有限。加之多地陰雨天氣依舊，汽油終端需求一般，主營單位外采量有限。多地主營以及地煉汽油出貨均受抑。柴油方麵，月內(nei) 柴油需求恢複情況低於(yu) 預期，加上換季期間，天氣狀況較反複，而且業(ye) 者2月備庫較多，本月基本以緩慢消化庫存為(wei) 主，入市操作較有限。進入4月份，萬(wan) 物複蘇，月初清明小長假，踏青正當時。汽油需求看好，汽油市場購銷較前期將有好轉。同時，隨著天氣明顯回暖，春耕等農(nong) 業(ye) 活動開啟，加上礦業(ye) 、基建工程等終端用油企業(ye) 開工率穩步提升，柴油需求將持續好轉，利好支撐較明顯，而且2月業(ye) 者以消庫為(wei) 主，故預計後市將有間斷補庫操作。
    三、商品庫存仍在積壓，但增速減緩
    2019年3月份，大宗商品庫存指數為(wei) 101.0%，較上月下跌0.6個(ge) 百分點。從(cong) 本月指數的情況來看，隨著需求的啟動，國內(nei) 大宗商品市場庫存增速有所減緩。各主要商品中，除鋼鐵和原煤庫存量有所減少，其餘(yu) 品種均呈現增長態勢。
 

 
    1、鋼鐵庫存開始減少
    2019年3月份，鋼鐵庫存量較上月減少2.5%，時隔兩(liang) 個(ge) 月後再現減少格局，顯示當前國內(nei) 鋼市供應壓力有所緩解。據西本新幹線監測庫存數據顯示，截止3月29日，全國35個(ge) 主要市場樣本倉(cang) 庫鋼材總庫存量為(wei) 1607.77萬(wan) 噸，較上周減少79.71萬(wan) 噸，減幅為(wei) 4.72%，這也是全國樣本倉(cang) 庫鋼材庫存總量連續第四周回落。據西本新幹線曆史數據，當前庫存總量較上年同期（2018年3月30日的1789.85萬(wan) 噸）減少182.08萬(wan) 噸，減幅為(wei) 10.17%。另據中鋼協數據顯示，3月上旬末，重點鋼鐵企業(ye) 鋼材庫存量1453.87萬(wan) 噸，較2月中旬末下降1.1%。與(yu) 去年同期相比較，全國鋼材市場庫存減少182萬(wan) 噸，鋼廠庫存增加14萬(wan) 噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少168萬(wan) 噸，而上月為(wei) 增加522萬(wan) 噸。
    2、鐵礦石庫存繼續增加，且增速加快
    2019年3月份，國內(nei) 鐵礦石庫存量較上月增加3.7%，增速加快2.3個(ge) 百分點，顯示國內(nei) 鐵礦石市場供應壓力持續加大。據Mysteel統計，截止3月底，全國45個(ge) 港口鐵礦石庫存為(wei) 14702.93萬(wan) 噸，環比上月增加126.43萬(wan) 噸，日均疏港量由上月的283.30萬(wan) 噸下降至277.14萬(wan) 噸。從(cong) 市場情況來看，礦山事件冷卻後，由於(yu) 國內(nei) 鋼廠減產(chan) 檢修及生產(chan) 利潤微薄，采購積極性明顯下降，導致鐵礦石出現明顯回調，直至價(jia) 格降至低位，疊加複產(chan) ，采購積極性才有所恢複。當前國內(nei) 鋼廠高爐集中檢修已經告一段落，高爐產(chan) 能利用率自3月下旬起開始逐步回升，預計4月份鐵礦石需求情況將有所好轉，屆時鐵礦石庫存壓力或將有所緩解。
    3、消費回升，汽車庫存增速減緩
    2019年3月份，國內(nei) 汽車市場庫存量較上月增加2.1%，但增速減緩0.6個(ge) 百分點，顯示隨著需求的啟動，當前汽車市場庫存壓力略有緩解。中國汽車流通協會(hui) 發布“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，2019年3月，汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 55.3%，環比下降8.3%，同比上升3.2%，庫存預警指數仍位於(yu) 警戒線之上。從(cong) 市場來看，受大環境影響，3月處於(yu) 市場淡季，同比呈現下降趨勢；部分地區春季車展，對市場需求起到一定刺激作用；但增值稅稅率下調政策及部分地區國五、國六車型切換消息導致消費者持幣觀望。據中國汽車流通協會(hui) 調查顯示，3月份汽車市場需求指數、平均日銷量指數均環比上升，其中市場需求指數為(wei) 50.7%，較2月份回升31.4個(ge) 百分點；平均日銷量指數為(wei) 56.3%，較2月份回升36.3個(ge) 百分點。4月份，增值稅稅率下調政策正式實施，部分觀望需求將得以釋放。但是4月有清明節，南方部分地區消費者受傳(chuan) 統習(xi) 俗影響不在4月購車，將影響4月份銷量，預計庫存仍將處於(yu) 高位。
    從(cong) 以上情況來看，3月份，國內(nei) 大宗商品市場形勢良好，供需兩(liang) 旺，特別是消費端增速快於(yu) 供應端，市場供應壓力有所緩解，商品庫存增速減緩。縱觀後市，隨著傳(chuan) 統消費旺季的來臨(lin) ，國內(nei) 需求有望進一步回升，特別是全國各地基建項目發力，投資開工率加大，將持續帶動國內(nei) 大宗商品的需求，加之國內(nei) 宏觀經濟顯現回暖跡象，我們(men) 認為(wei) 國內(nei) 大宗商品市場穩中向好的趨勢基本確立。
    1、國內(nei) 宏觀經濟回暖跡象顯現
    國家發改委、統計局近期正在多地調研，就一季度經濟形勢做預判。各地發改委也在調研摸底各自一季度經濟運行情況。從(cong) 各地調研情況看，一季度經濟下行壓力比較大，但是3月份經濟形勢好轉，各地力爭(zheng) 確保一季度經濟平穩開局。從(cong) 目前各地調研以及最新3月份數據看，經濟回升跡象明顯。
    华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2019年3月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 50.5%，較上月回升1.3個(ge) 百分點，連續3個(ge) 月運行在50%以下後重回擴張區間。從(cong) 分項指數來看，春節後市場回歸正常軌道，市場需求增加，企業(ye) 生產(chan) 擴張，采購趨於(yu) 活躍，原材料和產(chan) 成品價(jia) 格上升。中小企業(ye) 生產(chan) 經營活動上升，新動能繼續穩中有進發展。兩(liang) 會(hui) 提出了一係列預期目標和宏觀政策，提振了市場信心，中美經貿高級別磋商也在有序進行，市場樂(le) 觀情緒有所醞釀，生產(chan) 經營活動預期指數上升0.6個(ge) 百分點至56.8%的較高水平。預計一季度經濟出現較大回落的可能性較小，經濟增速有條件保持去年四季度水平。
    與(yu) 此同時，3月份財新中國製造業(ye) PMI為(wei) 50.8，四個(ge) 月來首次處於(yu) 擴張區間，升至2018年7月的水平。下遊行業(ye) 景氣回升，將帶動大宗商品市場需求的加快釋放。
    2、各地重點項目投資春潮湧動
    今年國家穩投資、補短板政策不斷向縱深推進，各地也結合當地實際，積極出台相應政策，大力提升項目開工率、資金到位率和投資完成率，推動重大投資項目落地實施，不僅(jin) 加大力度，還要提快進度，因此，4月份各地可能迎來一大批基礎設施建設工程的密集開工。
    據不完全統計，截至3月29日，3月份各地重大項目開工超7500個(ge) ，總投資逾3.5萬(wan) 億(yi) 。其中，四川省3月開工項目超過1900個(ge) ，投資金額達萬(wan) 億(yi) 。另外，甘肅省發改委官方網站公布2019年省列重大項目名單，確定2019年省列重大項目共計151個(ge) ，總投資7597億(yi) 元，年度計劃投資1340億(yi) 元；貴州省也安排下達2019年省重大工程項目2700個(ge) 以上，確保一季度完成投資1300億(yi) 元以上；上海市2019年重大工程建設投資計劃顯示，2019年將安排市重大工程正式項目138項，預備項目28項，新開工項目23項，建成項目11項；陝西省發改委稱，今年該省將繼續保持重點項目在穩投資中的重要支撐作用，抓好600個(ge) 省級重點項目，年度投資5059億(yi) 元等。相比2018年，無論是重點項目總數，還是總投資額、年度計劃投資，今年均有較大幅度的提升。這些項目將引致巨量的大宗商品鋼材需求。
    3、新增地方債(zhai) 每季度1萬(wan) 億(yi) 元，重點投向基建
    為(wei) 了穩投資擴內(nei) 需，地方政府正快馬加鞭發行地方政府債(zhai) 券(下稱“地方債(zhai) ”)，近日發行規模已經突破1萬(wan) 億(yi) 元，預計一季度發債(zhai) 規模約1.4萬(wan) 億(yi) 元，將是去年同期的5倍多。發債(zhai) 籌資用於(yu) 土地儲(chu) 備、棚戶區改造、公路鐵路等交通設施、水利環保、學校醫院等基礎設施項目和重點民生項目。
    有專(zhuan) 家表示，進入二季度，需要貨幣政策強化逆周期調節，保持流動性合理充裕和市場利率水平合理穩定。也有專(zhuan) 家表示，若不考慮貨幣政策，二季度流動性較一季度偏緊。新時代證券首席經濟學家潘向東(dong) 認為(wei) ，首先，二季度MLF到期量11855億(yi) 元。其次，4月是財政繳稅大月，這會(hui) 導致財政存款增加。第三，財政部此前表示會(hui) 將批準的限額及時下達地方，由地方自行均衡發債(zhai) ，爭(zheng) 取在9月底之前發行完畢，預計二季度地方債(zhai) 發行規模較高。