由华体会登录界面調查、發布的2022年10月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 101.3%，較上月回落1.8個(ge) 百分點，指數在連續兩(liang) 個(ge) 月上升後出現回落，顯示國內(nei) 大宗商品市場的下行壓力加大。各分項指數中，供應指數、銷售指數雙雙出現回落，且銷售指數跌幅較大，庫存指數觸底回升。從(cong) 本月指數的變化情況來看，宏觀經濟經濟恢複勢頭仍需鞏固，多地疫情複發，商品需求增速放緩，導致10月份國內(nei) 大宗商品市場供需雙雙轉弱，下行調整，三季度以來需強供弱的市場結構出現一定程度的反轉。進入11月份，北方進入冬季，需求強度將會(hui) 繼續減弱，加之目前國內(nei) 經濟增速有所放緩，不確定性上升，因此，我們(men) 認為(wei) 大宗商品市場仍將麵臨(lin) 較大的調整風險。

一、商品供應增速放緩

2022年10月份，大宗商品供應指數較上月回落0.3個(ge) 百分點，至102.3%。從(cong) 各主要商品情況來看，生產(chan) 利潤仍是左右商品生產(chan) 和供應的重要因素，與(yu) 此同時，全國部分地區疫情再度出現多點爆發的情況，受管控的影響，商品流通受限，市場到貨量有所下降。其中，鋼鐵、鐵礦石、煤炭供應量較上月繼續增加，但增速有所放緩；成品油、有色金屬、化工和汽車供應量較上月繼續增加，且增速加快。

1、受到限產(chan) 和利潤虧(kui) 損影響，鋼廠生產(chan) 受限，鋼市供應增速下滑

2022年10月份，鋼市供應量較上月增加0.9%，增速較上月減緩2.8個(ge) 百分點。從(cong) 市場供應情況來看，據國家統計局數據顯示：2022年9月，中國粗鋼日均產(chan) 量289.83萬(wan) 噸，環比增長7.1%；鋼材日均產(chan) 量387.30萬(wan) 噸，環比增長10.8%。從(cong) 數據可以看出，繼8月份粗鋼產(chan) 量同比轉正之後，9月份的產(chan) 量同比增加了17.6%，市場整體(ti) 供應量增長明顯。進入10月份以後，隨著鋼價(jia) 出現波動，鋼廠生產(chan) 出現虧(kui) 損，加之環保限產(chan) 影響，國內(nei) 鋼鐵產(chan) 量開始下滑，據中鋼協數據顯示，2022年10月中旬，重點統計鋼鐵企業(ye) 共生產(chan) 粗鋼2064.92萬(wan) 噸、生鐵1874.94萬(wan) 噸、鋼材2052.00萬(wan) 噸。其中粗鋼日產(chan) 206.49萬(wan) 噸，環比下降2.03%。展望11月份，隨著國內(nei) 鋼廠虧(kui) 損加劇，繼續增產(chan) 意願減弱，加之進入采暖季後，華北地區限產(chan) 範圍擴大，後期供給壓力有望減輕。我們(men) 預計，經過8、9兩(liang) 個(ge) 月的複產(chan) 之後，11月份的供給量環比將呈現回落走勢。

2、到貨量增加疊加國內(nei) 減產(chan) ，鐵礦石供應增速繼續減緩

2022年10月份，鐵礦石供應量較上月增加1.6%，連續六個(ge) 月呈現增長態勢，但本月增速較上月減緩0.9個(ge) 百分點，連續兩(liang) 個(ge) 月呈現增速減緩的情況。從(cong) 市場供應情況來看，10月份國內(nei) 鐵礦石到港量較上月增幅明顯，但受礦山複產(chan) 難度較大的影響，國內(nei) 鐵精粉產(chan) 量繼續下降，雙重作用之下，本月鐵礦石供應增速繼續放緩。數據顯示，10月份，全球鐵礦石發運量環比增加，但是日均發運量有所下滑。預計,10月份全球鐵礦石發運量環比增加139萬(wan) 噸至1.31億(yi) 噸，折算日均發運量425萬(wan) 噸/日。當月中國45港鐵礦石到港量環比有所增加。預計到港總量10990萬(wan) 噸，環比增加1660萬(wan) 噸。其中澳礦到港環比增加1190萬(wan) 噸至7417萬(wan) 噸；巴西礦到港量環比增加527萬(wan) 噸至2493萬(wan) 噸；除澳巴外鐵礦石到港量環比下降100萬(wan) 噸至1008萬(wan) 噸。國內(nei) 市場方麵，10月初華北、東(dong) 北、華東(dong) 、西南等地受環保與(yu) 安全生產(chan) 影響，火工品禁用，采礦作業(ye) 幾乎全停；環保管控略有放鬆後，多地礦山等待核驗複工，但過程繁瑣，短時間內(nei) 大片複工較困難，資源供應偏緊問題短期無法得到有效緩解，目前多數在等待觀望11月份審批政策。受此影響，10月份國內(nei) 鐵精粉產(chan) 量環比呈下行趨勢，預計供應總量1840萬(wan) 噸，環比降369萬(wan) 噸。進入11月份，從(cong) 當前市場情況來看，預計到港受前期發運節奏影響環比會(hui) 出現減量，但預計國內(nei) 鐵精粉產(chan) 量將開始恢複，國內(nei) 整體(ti) 鐵礦石供應增速或將再度出現加快的態勢。

3、受產(chan) 地疫情和物流受阻的影響，煤炭供應量增速下滑

2022年10月份，煤炭供應量較上月增加1.8%，增速較上月減緩0.5個(ge) 百分點。從(cong) 產(chan) 地供應情況來看，9月份以來，隨著我國煤炭增產(chan) 保供紮實推進，煤炭產(chan) 能持續加快釋放，煤炭產(chan) 量保持快速增長。據國家統計局數據顯示，9月份國內(nei) 原煤產(chan) 量3.9億(yi) 噸，同比增長12.3%，增速比上月加快4.2個(ge) 百分點。當月全國鐵路煤炭發運量2.2億(yi) 噸，通報增長14.0%。可見當前國內(nei) 市場供應較為(wei) 充裕。但進入10月份以來，隨著產(chan) 地受疫情因素擾動明顯，煤炭物流周轉速度緩慢，大秦線突發疫情，煤炭運輸掣肘明顯，市場供應增速開始減緩。據中國煤炭運銷協會(hui) 統計，10月上中旬，重點監測企業(ye) 日均煤炭產(chan) 量比上月下降7%，同比下降1%。從(cong) 產(chan) 地情況來看，受疫情影響，產(chan) 地管控嚴(yan) 格，內(nei) 蒙古準格爾旗從(cong) 10月25-28日持續在全旗範圍內(nei) 實施為(wei) 期3天的靜默管理；達拉特旗從(cong) 10月27到29日繼續在全旗範圍內(nei) 實施為(wei) 期3天靜默管理，區域內(nei) 煤礦因交通封閉，日產(chan) 有所減量，保供車輛持通行證可正常拉運，市場煤出貨受阻。 據Mysteel動力煤礦山數據顯示，10月28日，內(nei) 蒙古地區樣本開工率為(wei) 83.2%，周環比降2.3%，庫存5.9萬(wan) 噸，周環比減0.3萬(wan) 噸。陝西地區煤礦產(chan) 銷陸續恢複，供需矛盾緩解，但受周邊疫情影響，區域內(nei) 道路防控檢查依舊嚴(yan) 格，汽車拉運周轉率降低，但因當前化工等非電企業(ye) 盈利不佳，下遊對高煤價(jia) 抵觸心態較強。據Mysteel動力煤礦山數據顯示，10月28日，陝西地區樣本開工率為(wei) 94%，周環比增5.6%，庫存25.1萬(wan) 噸，周環比減1.4萬(wan) 噸。進入11月份，預計煤炭產(chan) 量和發運量將呈現快速增長的態勢，煤市供應量將會(hui) 繼續增加。近日，國務院辦公廳要求各部門加強煤電油氣運調節，在確保安全生產(chan) 和生態安全的前提下，加快煤礦核增產(chan) 能相關(guan) 手續辦理，推動已核準煤炭項目加快開工建設，督促中央煤炭企業(ye) 加快釋放先進煤炭產(chan) 能。後期，煤炭主產(chan) 省區和煤炭企業(ye) 將統籌資源接續和可持續發展，加快煤礦項目建設，有序開展煤炭產(chan) 能核增，推進各項手續辦理，推動煤礦依法依規釋放先進產(chan) 能，多措並舉(ju) 增加煤炭產(chan) 能產(chan) 量。監管方麵，安監部門將高效統籌發展與(yu) 安全，在推動煤炭產(chan) 能釋放的同時，深入開展安全生產(chan) 專(zhuan) 項整治行動，開展煤礦安全風險隱患排查，加強災害隱患治理，嚴(yan) 厲查處煤礦違法違規生產(chan) 行為(wei) ，堅決(jue) 防範嚴(yan) 防煤礦重特大事故發生，預計部分地區煤炭產(chan) 能釋放將受到一定製約。總體(ti) 來看，預計後期我國煤炭生產(chan) 將快速增長，煤炭供應保障能力將繼續增強。11月份以後，隨著全國各地氣溫下降，煤炭需求將逐步增加。後期，鐵路部門將紮實開展電煤保供專(zhuan) 項行動，有效銜接煤炭生產(chan) 和消費企業(ye) ，加強電煤產(chan) 運需溝通聯係，緊盯重要煤運通道運輸組織工作，為(wei) 重點用戶量身製定電煤運輸方案，組織開行直達專(zhuan) 列，加快周轉、提高效率，優(you) 先安排鐵路運力，及時解決(jue) 電廠電煤運輸問題，提前做好煤炭應急保供預案，全力保障電煤運輸市場供應暢通，確保電煤穩定供應。此外，鐵路部門將密切關(guan) 注非電企業(ye) 生產(chan) 和需求變化，適時適度增加非電煤裝車，努力實現全年煤炭運量增長2億(yi) 噸以上的目標。預計後期我國鐵路煤炭運力和運量將保持增長。

二、商品銷售增速減緩

2022年10月份，大宗商品銷售指數為(wei) 101.2%，較上月回落3.8個(ge) 百分點，顯示國內(nei) 大宗商品市場銷售增速出現減緩。從(cong) 各主要商品的情況來看，鐵礦石和煤炭由升轉降；鋼鐵、成品油、化工和汽車銷售量雖有增加，但增速放緩；有色金屬銷售量繼續增加，且增速加快。

數據顯示，10月份基建投資雖然繼續保持較好增長，但與(yu) 上月相比提升並不明顯，表明基建投資或已進入平台期，對市場需求拉動效果逐漸見頂。同時，房地產(chan) 支撐作用繼續減弱，1-9月份，房地產(chan) 開發投資同比下降8.0%，房屋新開工麵積下降38.0%。9月房地產(chan) 開發景氣指數為(wei) 94.86，繼續刷新年內(nei) 最低點。進入11月份，政府將加快推進穩經濟一攬子政策和接續政策落地，一批重大項目將加快施工和開工，對大宗商品需求仍有較強支撐。房地產(chan) 相對前期下滑速度略有放緩，多地出台相應的房地產(chan) 限購鬆綁政策，超一線和一線城市低位剛需略有釋放，也一定程度上緩解了房地產(chan) 市場的下滑。整體(ti) 來看，南方地區需求仍有釋放基礎，但北方地區或存在分化，部分地區由於(yu) 氣溫驟降，戶外作業(ye) 將趨於(yu) 停工，而其餘(yu) 地區預計在入冬之前抓緊趕工。在天氣導致需求下降以及趕工托底大宗商品需求的博弈下，預計大宗商品需求或將穩中略降。

1、旺季效應提振，鋼市需求整體(ti) 尚可，但受疫情管控影響，增速明顯下滑

2022年10月份，鋼市銷售量較上月增加2.8%，連續六個(ge) 月呈現增長態勢，但增速在連續四個(ge) 月加快後，本月出現明顯減緩，當月較上月減緩4.6個(ge) 百分點。從(cong) 數據變化以及市場情況來看，本月仍處於(yu) 傳(chuan) 統需求旺季，特別是基建投資持續發力，市場銷售情況較為(wei) 良好，不過受多地疫情管控影響，終端需求釋放受到阻礙，另外之前銷售量持續增加，基數較高也是本月銷售增速回落的一個(ge) 主要因素。從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，10月上海終端采購環比回升26.8%，整體(ti) 有所改善，但月內(nei) 采購數據走勢顯示，終端需求呈高位回落態勢，下行壓力趨升。進入11月份以後，隨著氣溫下降，各地需求將呈現分化，在“趕工期”需求刺激下，局部成交或有階段性增長，但不能扭轉後期需求總體(ti) 走弱的趨勢。特別是11月份，製造業(ye) 用鋼或穩中略降，主要是鋼結構、機械行業(ye) 訂單環比有些回落，家電需求平穩，汽車行業(ye) 略有增量，而建築材需求受季節性影響，雖然還能保持一定的水平，但絕對量還是會(hui) 有所下降。綜合來看，我們(men) 判斷，11月份前半期國內(nei) 需求端仍將保持一定韌性，進入中下旬後，需求會(hui) 逐步轉差，全月會(hui) 弱於(yu) 10月份。

2、虧(kui) 損加大，鋼廠生產(chan) 熱情下降，鐵礦石需求遇阻

2022年10月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.4%，時隔兩(liang) 個(ge) 月後再現下降趨勢，顯示隨著鋼廠生產(chan) 虧(kui) 損加大，生產(chan) 熱情下降，采購量減少，鐵礦石需求遇阻。數據顯示，10月份鋼鐵行業(ye) PMI采購量指數為(wei) 40.4%，環比下降2.3個(ge) 百分點。從(cong) 鋼廠生產(chan) 情況來看，截至10月28日，Mysteel統計247家鋼廠樣本10月鐵水產(chan) 量總量環比上月增加220萬(wan) 噸至7376萬(wan) 噸，日均鐵水產(chan) 量環比下降0.6萬(wan) 噸/天至237.9萬(wan) 噸/天，降幅0.3%。具體(ti) 到區域來看，本月產(chan) 量減量主要在華北和西北地區，主要是由於(yu) 限產(chan) 和利潤虧(kui) 損影響；而華東(dong) 和華南地區產(chan) 量增加，主要是由於(yu) 例行檢修複產(chan) 和新產(chan) 能投產(chan) ；其他地區小幅波動為(wei) 主。從(cong) 高爐停檢修情況來看，10月共新增複產(chan) 高爐33座，涉及日均鐵水產(chan) 能12萬(wan) 噸/天；共停產(chan) 44座高爐，涉及日均鐵水產(chan) 能15萬(wan) 噸/天，主要是由於(yu) 限產(chan) 和利潤虧(kui) 損，其中28座高爐尚未複產(chan) ，涉及產(chan) 能約10萬(wan) 噸/天。從(cong) 區域上看，本月檢修主要集中在河北、山西和新疆地區，複產(chan) 主要集中在河北和山西地區。另外，10月份鐵礦石疏港整體(ti) 較上月小幅增加。截至10月28日，Mysteel統計中國45港10月疏港量9498萬(wan) 噸，日均疏港環比增加1.4萬(wan) 噸/天至306.4萬(wan) 噸/天，增幅0.4%。本月日均疏港和日均鐵水產(chan) 量波動趨勢基本相符，節後鋼廠恢複正常補庫節奏，但是由於(yu) 鋼廠利潤逐漸虧(kui) 損，整體(ti) 提貨謹慎。進入11月份，預計需求將會(hui) 進一步下降，這主要是：一方麵鋼廠盈利水平持續下行，利潤虧(kui) 損下陸續有減產(chan) 行動；另一方麵雖然今年還未公布采暖季環保限產(chan) 政策，但根據曆年同期限產(chan) 力度及影響量來計算，預計11月份因為(wei) 受到采暖政策影響的高爐鐵水產(chan) 量將達到5-10萬(wan) 噸。

3、終端用戶采購熱情下降，煤市需求轉弱

2022年10月份，煤炭銷售量較上月減少1.7%，時隔兩(liang) 個(ge) 月後再現下降格局。從(cong) 市場情況來看，10月份，下遊電廠日耗低迷，電廠采購仍以長協拉運為(wei) 主，非電企業(ye) 利潤壓縮，終端用戶采購積極性下降，煤市需求轉弱。9月份，我國國民經濟總體(ti) 延續恢複發展態勢，季節性電煤消費旺季結束，高溫天氣影響範圍逐漸減退，全社會(hui) 用電負荷下降，火電發電環比下降、同比增長，水電出力繼續收縮，電煤需求環比減弱但仍好於(yu) 往年水平。各地穩增長政策措施陸續落地顯效，鋼鐵、水泥企業(ye) 生產(chan) 情況好轉，規模以上生鐵產(chan) 量同比快速增長，水泥產(chan) 量由降轉增，導致相關(guan) 行業(ye) 煤炭需求增加。但進入10月份，南方地區高溫天氣影響繼續減弱，水電出力不足，火電發電量保持增長。數據顯示，10月份上旬火電發電量同比平穩增長、環比快速下降，中甸同比穩步增長、環比有所下降；10月上中旬全國火電廠日均耗煤量環比下降。判斷10月份全國煤炭消費量環比下降。縱觀11月份，隨著天氣轉冷，預計隨著迎峰度冬季節性需求的回升，今後一段時間煤炭需求有望延續恢複態勢，但受疫情、國內(nei) 外複雜形勢影響，也存在一些不確定性。

4、傳(chuan) 統需求逐漸恢複疊加新興(xing) 需求表現強勁，有色金屬消費增速持續加快

2022年10月份，有色金屬銷售量較上月增加3.3%，增速較上月加快0.8個(ge) 百分點，增速連續三個(ge) 月加快，顯示有色金屬需求持續增加，狀況良好。從(cong) 市場情況來看，今年以來傳(chuan) 統需求受到諸多方麵的壓力，但隨著傳(chuan) 統旺季的來臨(lin) ，傳(chuan) 統需求抓緊恢複，與(yu) 此同時，新興(xing) 需求表現強勁，並且在絕對量上有了一定的地位。主要體(ti) 現在新能源汽車及以光伏為(wei) 代表的可再生能源上。今年下半年以來新能源汽車產(chan) 量加速增長。9月新能源汽車產(chan) 銷分別完成75.8萬(wan) 輛和70.5萬(wan) 輛，同比增長110%和93.9%。前9個(ge) 月產(chan) 量累計同比增長118%，新能源汽車滲透率達到了28%。預計2022年全年新能源汽車產(chan) 量有望達到700萬(wan) 輛左右，較上半年預計的550萬(wan) 輛顯著增長。9月國內(nei) 新增光伏裝機達8.13GW，創下年內(nei) 新高，前9個(ge) 月光伏新增裝機52.6GW。預計全年實現85-100GW新增太陽能光伏裝機（此前預期位僅(jin) 55GW）。截至目前已有25省市自治區明確“十四五”期間風光裝機規劃，其中光伏新增裝機規模超392.16GW，未來四年新增344.48GW。全球市場方麵，預計今年新增裝機205-250GW。預計中國太陽能光伏耗銅量從(cong) 2021年的萬(wan) 噸增加至2022年的45-55萬(wan) 噸。進入11月份，隨著新能源汽車和可再生能源的迅速發展，預計新興(xing) 需求仍有強力的支撐，但傳(chuan) 統需求受淡季因素影響將會(hui) 出現下行的局麵，綜合來看，11月份國內(nei) 有色金屬的需求仍有支撐，但整體(ti) 增速將會(hui) 出現減緩。

5、疫情影響明顯，車市需求轉弱，銷售增速減緩

2022年10月份，汽車銷售量較上月增加0.6%，但增速較上月減緩4.7個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，國慶假期，多地倡導就地過節，經銷商開展各類營銷活動引流。疊加新車投放、自駕遊熱潮等因素均對銷量有一定支撐。但10月初疫情“點多、麵廣”，隨著各地防控加嚴(yan) ，車市恢複速度偏慢，呈現“旺季不旺”特點。由於(yu) 本月疫情多點爆發，多地經銷商無法開展促銷活動，汽車市場相對靜默，在一定程度上造成銷量損失。同時購置稅減稅政策，拉動的汽車消費需求在6-9月集中釋放，10月市場有效需求也相對較低。綜上，10月汽車終端銷量不及預期，預計為(wei) 185萬(wan) 輛左右。另據乘聯會(hui) 預計，初步統計，10月1-31日，乘用車市場零售190.5萬(wan) 輛，同比去年增長11%，較上月同期下降1%；全國乘用車廠商批發226.2萬(wan) 輛，同比去年增長15%，較上月同期下降1%。進入11月份，隨著天氣轉冷，相信年末購置稅補貼和新能源補貼政策到期前會(hui) 促進提前購買(mai) ，地方促消費政策仍會(hui) 助力年末車市走強。

三、商品庫存繼續下降

2022年10月份，大宗商品庫存指數較上月回升0.6個(ge) 百分點，至99.7%，顯示市場庫存整體(ti) 繼續減少，但降幅較上月有所收窄。各主要商品中，鋼鐵和鐵礦石庫存量繼續下降，但降幅收窄；煤炭和有色金屬庫存量由升轉降；成品油和化工庫存量由降轉升；汽車庫存量繼續增加，且增速加快。

1、旺季因素令鋼市庫存量繼續下降，但隨著需求增速明顯減緩，鋼市庫存量降幅收窄

2022年10月份，鋼市庫存量較上月減少1.1%，連續五個(ge) 月呈現下降態勢，但本月受終端需求受阻的影響，整體(ti) 庫存量降幅較上月收窄1.4個(ge) 百分點。從(cong) 庫存的變化情況來看，本月鋼市呈現供需雙雙增速下滑的格局，但需求增速下降更為(wei) 明顯，因此庫存降幅出現收窄。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至10月28日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1012.62萬(wan) 噸，較9月末下降33.01萬(wan) 噸，降幅3.2%，較去年同期減少167.52萬(wan) 噸，降幅14.2%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 421.31萬(wan) 噸、93.33萬(wan) 噸、248.56萬(wan) 噸、131.35萬(wan) 噸和118.07萬(wan) 噸。本月國內(nei) 五大品種庫存走勢呈現分化，其中螺紋、線材延續下降，熱軋、中板庫存小幅回升，而冷軋庫存變化不大。進入11月份，供給端在鋼廠虧(kui) 損麵擴大和采暖季限產(chan) 因素的製約下，商品產(chan) 量仍會(hui) 下降，而需求端受季節性影響也將呈下降趨勢，因此我們(men) 認為(wei) ，11月份國內(nei) 鋼市庫存降速繼續放緩，並有可能出現回升。

2、需求明顯下滑，鐵礦石庫存量降幅收窄

2022年10月份，鐵礦石庫存量較上月減少0.9%，連續兩(liang) 個(ge) 月下降，但本月降幅較上月收窄0.7個(ge) 百分點。從(cong) 庫存情況來看，截至10月28日，Mysteel統計45港港口庫存總量12944.22萬(wan) 噸，環比上月底降庫131.42萬(wan) 噸，在港船舶增12條至93條，月內(nei) 港口鐵礦到港增量明顯，庫存降幅收窄的同時壓港也有增加。本月度內(nei) ，鋼廠鐵水產(chan) 量占據高位，進口礦消耗比例也有小幅回升，這也導致港口日均疏港保持306萬(wan) 噸的高點，出庫規模擴大；但由於(yu) 港口鐵礦到港規模同樣存在較大增量，因此港口庫存降庫幅度環比出現收緩。分國別庫存來看，45港澳礦環比降庫99.25萬(wan) 噸至5707.15萬(wan) 噸，巴西礦環比累庫100.63萬(wan) 噸至4709.83萬(wan) 噸。展望11月份，隨著國內(nei) 礦山複產(chan) 增加，市場供應增速或將再度加快，與(yu) 此同時，預計11月份日均鐵水產(chan) 量或在228萬(wan) 噸附近，全月礦耗或減少將近900萬(wan) 噸。因此在供應增加且需求減量幅度加大的前提下，鐵礦石供需差由負轉正，港口庫存有望出現連續累庫的態勢。

3、供強需弱，車市庫存量繼續增加，且增速加快

2022年10月份，汽車庫存量較上月增加2.4%，連續四個(ge) 月增加，本月庫存增速較上月加快1.8個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，隨著生產(chan) 逐漸恢複，市場供應不斷增加，但10月份以來，受疫情影響較大，車市需求較弱，呈現“旺季不旺”特點，受此影響車市庫存增加加快。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年10月中國汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 59.0%，同比上升6.5個(ge) 百分點，環比上升3.8個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上。進入11月份，如果疫情形勢好轉，汽車市場需求將快速恢複。廠家和經銷商進入銷量目標衝(chong) 刺階段，同時隨著汽車購稅減半政策實施進入尾聲，汽車銷量會(hui) 有比較明顯的翹尾行情，反之亦然。綜合來看，隨著供應逐步穩定，預計11月份車市庫存仍將呈現增加態勢，增速如何變化需看銷售端的變化情況。

綜合來看，10月份，國內(nei) 大宗商品市場旺季不旺，供需雙側(ce) 顯現轉弱跡象，市場運行壓力加大。進入11月份以後，隨著天氣轉冷，需求端將會(hui) 更加低迷，加之目前國內(nei) 經濟增速有所放緩，不確定性上升，以及海外經濟下行壓力加大和疫情多點散發也將拖累國內(nei) 經濟的複蘇，預計市場將會(hui) 進一步向下調整。不過，當前國內(nei) 經濟恢複雖有所波動，但積極因素正在蓄積，市場需求仍存在一定的增量，加之環保限產(chan) 和生產(chan) 虧(kui) 損對供應端的影響持續增加，國內(nei) 大宗商品市場底部有較強的支撐，有助於(yu) 市場信心的恢複。

1、國內(nei) 宏觀經濟恢複勢頭仍需鞏固

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2022年10月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 49.2%，較上月下降0.9個(ge) 百分點，在連續2個(ge) 月環比上升後再次下降，且重回榮枯線以下，表明國內(nei) 宏觀經濟回升的基礎還不鞏固。既要注意十一長假對月度環比指標的客觀影響，也要注意散發疫情對市場和企業(ye) 生產(chan) 經營活動的影響，這些是PMI指數明顯下降的主要原因。不過，當前經濟恢複雖有所波動，但積極因素正在蓄積，一是穩經濟一攬子政策和接續措施持續推進，深化“放管服”改革將進一步激發市場活力，經濟回穩基礎不斷夯實；二是我國產(chan) 業(ye) 體(ti) 係完備，產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈運行穩定，經濟韌性持續顯現。預計四季度經濟總體(ti) 態勢將保持恢複向好。

值得關(guan) 注的是，疫情仍是拖累經濟複蘇的最重要影響因素。自10月16日以來，無論是本土新增確診，還是本土新增無症狀感染，都是呈現緩慢增加的態勢。大量的人力和財力花費在抗疫上，無論是企業(ye) 的生產(chan) 、經營，還是居民的消費，都受到一定程度的影響。就業(ye) 是一個(ge) 非常重要的觀察經濟活躍度的指標。根據央行城鎮儲(chu) 戶調查問卷，三季度居民檔期就業(ye) 感受指數低位續降至35.4%，仍為(wei) 2009年4季度以來的最低水平，從(cong) 預期看，居民未來就業(ye) 預期指數低位回升至45.3%，也僅(jin) 僅(jin) 好於(yu) 2009年1季度、2016年上半年及2022年2季度。10月製造業(ye) PMI指數分項指標從(cong) 業(ye) 人員指數進一步回落到48.3%的收縮區間，建築業(ye) 從(cong) 業(ye) 人員指數也回落至47.8%，也處於(yu) 收縮區間。居民就業(ye) 偏弱，充分說明經濟擴張壓力較大，回升的基礎還不鞏固。

2、海外經濟下行壓力加大將拖累國內(nei) 經濟的複蘇

美國是全球最大的經濟體(ti) ，也是當前全球經濟增長的重要支撐，但力度明顯減弱。根據最新的數據推算，雖然美國3季度實際GDP環比折年率達到2.6%，但觀察其分項指標，私人消費、私人投資和政府支出的拉動率分別是1.0%、-1.6%和0.4%，淨出口的貢獻率達到2.8%。淨出口高增的主因是進口大幅下滑，如果剔除淨出口看，美國實際GDP環比年率僅(jin) 為(wei) -0.2%，經濟動能在減弱。

10月24日標普全球公布的美國10月份Markit製造業(ye) PMI初值為(wei) 49.9，跌至“榮枯線”下方，創28個(ge) 月以來新低。服務業(ye) PMI初值為(wei) 46.6，綜合PMI初值為(wei) 47.3，均不及市場預期與(yu) 前值，凸顯了美國經濟在高通脹及其強緊縮貨幣政策影響下，經濟下行風險顯著加大。

此外，美國企業(ye) 債(zhai) 風險較高，10月下旬的信用利差已達到2008年和2001年危機前的水平，年初以來企業(ye) 債(zhai) 違約規模達217億(yi) 美元，是去年全年的5.5倍。美國財長耶倫(lun) 24日在紐約發表演講時表示，美國可能麵臨(lin) 金融穩定風險的實質性影響。

10月下旬根據芝商所的“美聯儲(chu) 觀察”工具測算，美聯儲(chu) 11月份加息75個(ge) 基點的概率仍高達96.8%，50個(ge) 基點的概率僅(jin) 為(wei) 3.2%。

10月24日發布的歐元區PMI相關(guan) 數據也創新低。歐元區10月份製造業(ye) 、服務業(ye) 、綜合PMI分別創29個(ge) 月、20個(ge) 月、23個(ge) 月以來新低。

海外的壓力毫無疑問地要傳(chuan) 導到中國的出口，9月出口同比增速下降1.4個(ge) 百分點至5.7%，根據上述的簡單分析，10、11月景氣度仍將持續下降，在一定程度上，將拖累國內(nei) 經濟的複蘇。對大宗商品市場而言，無論是直接出口，還是間接出口，都將受到拖累影響。

3、市場需求有望延續恢複態勢，但不確定因素也在增加

從(cong) 經濟基本麵看，宏觀經濟不斷恢複，對大宗商品需求的支撐低位回升。今年以來，我國加快落實穩經濟一攬子政策和接續政策措施，國民經濟頂住壓力持續恢複，三季度經濟恢複向好，明顯好於(yu) 二季度，生產(chan) 需求持續改善，經濟總體(ti) 運行在合理區間。從(cong) 拉動大宗商品需求的主力引擎看，固定資產(chan) 投資規模略有擴大，基礎設施投資增速加快，製造業(ye) 投資仍較快增長，支撐市場需求恢複，但房地產(chan) 開發投資持續較快下降、房屋新開工麵積繼續大幅回落，外貿出口下行壓力加大，不利於(yu) 大宗商品需求增長，總體(ti) 上經濟基本麵對大宗商品需求的支撐繼續回升。後期，隨著一係列穩經濟政策措施的逐步顯效，經濟仍然會(hui) 保持恢複態勢，回升趨勢或有望保持，但仍麵臨(lin) 一定壓力。

一方麵，基礎設施投資有望保持較快增長，製造業(ye) 投資增長仍有所支撐，有利於(yu) 大宗商品需求恢複。

受專(zhuan) 項債(zhai) 加速發行的帶動，1-9月份，基礎設施投資同比增長8.6%，增速比1-8月份加快0.3個(ge) 百分點，連續五個(ge) 月回升。其中，水利管理業(ye) 投資增長15.5%，公共設施管理業(ye) 投資增長12.8%，信息傳(chuan) 輸業(ye) 投資增長12.2%。9月基建投資（不含電力）同比增長10.5%，雖比上月回落3.6個(ge) 百分點，但依舊是全年較高增速水平（僅(jin) 次於(yu) 8月）廣義(yi) 基建投資同比增長16.3%，比上月提升1.0%。近期支撐基礎設施投資的增量資金不斷推出，主要依靠專(zhuan) 項債(zhai) 盤活限額和政策性金融工具，預計四季度基建資金有所保障，基建投資增速有望繼續擴大。

從(cong) 製造業(ye) 投資看，1-9月份同比增長10.1%，增速比1-8月份加快0.1個(ge) 百分點。其中，電氣機械和器材製造業(ye) 投資增長39.5%，化學纖維製造業(ye) 投資增長32.0%，紡織服裝、服飾業(ye) 投資增長30.8%。9月製造業(ye) 投資同比增長10.7%，比上月提升0.1個(ge) 百分點∶環比增長26.7%，較2015-2019年同期平均值高出9.5 個(ge) 百分點，遠超季節性規律，或反映了政策發力從(cong) 基建投資向製造業(ye) 投資的傳(chuan) 導。今後一段時間，除留抵退稅和內(nei) 需逐步恢複帶來的持續支撐外，央行9月28日設立的設備更新改造專(zhuan) 項再貸款將帶來進一步支撐。

另一方麵，房地產(chan) 開發投資依然疲軟，出口下行壓力加大，不利於(yu) 大宗商品需求增長。

1-9月份，全國房地產(chan) 開發投資同比下降8.0%，降幅又較1-7月擴大0.6

個(ge) 百分點當月同比下降12.1%，已連續七個(ge) 月下降。新開工麵積、施工麵積和竣工麵積仍大幅下降，1-9月房屋新開工麵積下降38%，當月同比下降44.4%，連續6個(ge) 月降幅在40%以上1-9月房地產(chan) 開發企業(ye) 房屋施工麵積同比下降5.3%，降幅又擴大0.8個(ge) 百分點；房屋竣工麵積下降19.9%，今年以來持續兩(liang) 位數降幅。從(cong) 房屋銷售看，1-9月份，商品房銷售麵積101422萬(wan) 平方米，同比下降22.2%，當月同比下降16.2%，從(cong) 去年下半年以來已經連續下降14個(ge) 月。總體(ti) 上看，房地產(chan) 開發投資依然疲弱，預計今後一段時間其對煤炭需求的拉動作用仍將較弱。

同時，出口麵臨(lin) 下行壓力。數據顯示，9月我國出口同比（以美元計價(jia) ）增長5.7%，增幅較上月回落1.4個(ge) 百分點，延續了8月的回落趨勢。分國別看，自7月以來美國對中國的出口拉動也逐步下滑，9月中國對美出口同比下滑11.6個(ge) 百分點，拖累中國出口增速下滑2.2個(ge) 百分點。歐洲在能源價(jia) 格高企的壓製下需求也出現明顯下滑，雖然對歐洲出口增速仍然為(wei) 正，但歐洲對中國出口拉動自8月以來也明顯走弱，9月同比為(wei) 5.6%，較上月下滑5.5個(ge) 百分點。而與(yu) 美歐相反的是，中國對東(dong) 盟出口仍保持25%以上的高增長，9月約拉動中國出口3.9個(ge) 百分點。10月以來，我國出口集裝箱運輸市場需求繼續疲軟，截至10月21日，中國集裝箱運價(jia) 指數CCFI為(wei) 1959.96，兩(liang) 期連續下跌3.3%、13%。在全球需求走弱的大背景下，後期我國出口下行壓力加大。

綜上，預計隨著國內(nei) 經濟繼續保持恢複態勢，今後一段時間大宗商品需求有望延續恢複態勢，但受疫情、國內(nei) 外複雜形勢影響，也存在一些不確定性。

執筆人： 中國物流信息中心  李大為(wei)