由华体会登录界面調查、發布的2022年12月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 101.0%，較上月回升0.8個(ge) 百分點，指數止跌回升。各分項指數中，供應指數、銷售指數和庫存指數均有所回升，但從(cong) 數據情況來看，本月銷售量仍呈現下降態勢，僅(jin) 是降幅有所收窄。從(cong) 指數的變化情況來看，本月指數回升主要是受代表供應端的供應指數和庫存指數上升拉動所致，而銷售指數反彈動力明顯不足，顯示當前國內(nei) 大宗商品市場供強需弱的格局再度形成，市場情緒正在向悲觀轉化。進入2023年1月份，隨著春節的臨(lin) 近，後期需求強度還會(hui) 進一步下降，特別是中旬以後，終端需求將會(hui) 降至冰點，目前地產(chan) 數據依然乏力，多項數據跌幅擴大，政策效果還需要時間來實現。我們(men) 預計市場供需矛盾將會(hui) 進一步加大，市場下行壓力將會(hui) 明顯加大。春節假期過後，隨著需求端逐步回升，大宗商品價(jia) 格也有望走強，同時美聯儲(chu) 加息進程已經減緩，有望在2023年進入寬鬆的貨幣周期，對於(yu) 大宗商品整體(ti) 價(jia) 格有一定程度支撐，我們(men) 預計2023年國內(nei) 大宗商品市場運行情況整體(ti) 好於(yu) 2022年，商品價(jia) 格水平也會(hui) 高於(yu) 2022年。

一、商品供應增速加快

2022年12月份，大宗商品供應指數止跌回升至101.5%，較上月回升0.4個(ge) 百分點，顯示商品供應增速加快。從(cong) 市場情況來看，本月大宗商品價(jia) 格整體(ti) 低迷，生產(chan) 企業(ye) 利潤收窄，普遍虧(kui) 損，但預期節前消費端備貨增加，部分商品生產(chan) 企業(ye) 生產(chan) 熱情依然高漲，導致市場供應壓力加大。從(cong) 各主要商品來看，除鋼鐵和汽車外，其餘(yu) 品種供應量均呈現增長態勢。

1、生產(chan) 利潤下滑明顯，鋼廠生產(chan) 積極性下降，鋼市供應量繼續下滑

2022年12月份，鋼市供應量較上月減少1.1%，但降幅較上月收窄0.3個(ge) 百分點。從(cong) 供應端的情況來看，隨著春節假期臨(lin) 近，疊加鋼廠虧(kui) 損加劇，生產(chan) 積極性明顯收縮，高爐開工率及產(chan) 能利用率維持低位，短流程鋼廠產(chan) 量下滑幅度更為(wei) 明顯。但疫情防控政策優(you) 化對於(yu) 市場情緒有所提振，加上冬儲(chu) 需求也對鋼廠生產(chan) 有所支撐，12月生產(chan) 雖仍處於(yu) 下降勢頭，但幅度有所收窄。本月鋼鐵行業(ye) PMI生產(chan) 指數為(wei) 43.4%，環比上升4.1個(ge) 百分點，結束連續2個(ge) 月位於(yu) 40%以下的較低水平。據中鋼協統計，12月中旬，重點鋼企粗鋼日均產(chan) 量196.38萬(wan) 噸，較上月環比下降1.15%；鋼材日均產(chan) 量191.55萬(wan) 噸，環比增長0.95%。從(cong) 目前情況來看，後期鋼廠生產(chan) 虧(kui) 損的狀態難有改變，疊加春節假期因素，預計2023年1月份，鋼市供應量將會(hui) 繼續下降。

2、發運、到港量增加，國內(nei) 產(chan) 量減幅有限，鐵礦石供應量止跌回升

2022年12月份，鐵礦石供應量較上月增加1.8%，供應量止跌回升，市場供應壓力加大。從(cong) 供應端的情況來看，本月雖國內(nei) 產(chan) 量小幅下降，但全球鐵礦石發運量和國內(nei) 到港量增量明顯，導致整體(ti) 供應量止跌回升。數據顯示，12月份，國內(nei) 鐵精粉產(chan) 量環比呈下降趨勢，預計供應總量2070萬(wan) 噸，環比下降30萬(wan) 噸。12月中上旬，華北區域因原礦資源緊張且疊加工人受症狀影響到崗率不高，礦山生產(chan) 受限，而西南區域礦山進入年度常規檢修，精粉產(chan) 量同步下降；中下旬來看，雖華北區域部分礦山為(wei) 維持精粉生產(chan) ，采用破碎機械設備采礦，精粉產(chan) 量小幅回漲，但因華東(dong) 及西南區域個(ge) 別礦山檢修，精粉產(chan) 量下降幅度較大，整體(ti) 呈下降趨勢。12月份全球鐵礦石發運量環比有所增加。預計12月份全球鐵礦石發運量環比增加1005萬(wan) 噸至1.38億(yi) 噸，折算日均發運量445萬(wan) 噸/日。其中澳礦鐵礦石發運環比增幅最大，發運量環比增加567萬(wan) 噸至8591萬(wan) 噸；巴西礦發運量環比增加132萬(wan) 噸，本月發運總量3047萬(wan) 噸；除澳巴外礦石發運環比增加305萬(wan) 噸，本月發運2176萬(wan) 噸。海外發運量增加，國內(nei) 到港量也出現增加。12月份中國45港鐵礦石到港量環比同步增加。預計12月份中國45港到港總量10444萬(wan) 噸，環比增加495萬(wan) 噸。其中澳礦到港環比增加94萬(wan) 噸至7103萬(wan) 噸；巴西礦到港量環比增加352萬(wan) 噸至2331萬(wan) 噸；除澳巴外鐵礦石到港量環比增加67萬(wan) 噸至958萬(wan) 噸。進入2023年1月份，海外礦山年末發運衝(chong) 量預計帶來鐵礦石進口量的增加，但國內(nei) 生產(chan) 因臨(lin) 近春節，部分地區礦山節前複工或無望，原料持續偏緊，疊加個(ge) 別礦山預期年底常規檢修影響，預計1月份精粉產(chan) 量或繼續所有下降。綜合來看，預計1月份鐵礦石供應量仍將呈現小幅增加的態勢。

3、疫情防控政策優(you) 化，煤炭市場供應繼續增加

2022年12月份，煤炭供應量較上月增加5.7%，且增速較上月加快2.4個(ge) 百分點，顯示隨著國家疫情防控政策優(you) 化調整，產(chan) 運環節得到有效改善，市場煤炭供應有所增加。從(cong) 市場供應情況來看，國家統計局最新數據顯示，1-11月累計原煤產(chan) 量40.9億(yi) 噸,同比增長9.7%，比去年同期增加3.6億(yi) 噸，創曆史新高。11月份，生產(chan) 原煤3.9億(yi) 噸，同比增長3.1%，增速比上月加快1.9個(ge) 百分點，日均產(chan) 量1304萬(wan) 噸，隨著煤炭保供穩價(jia) 政策深入推進，原煤生產(chan) 繼續保持較快增長。為(wei) 做好今冬保暖保供工作，原煤生產(chan) 企業(ye) 持續加大增產(chan) 增供力度。晉陝蒙新四省區1-11月煤炭產(chan) 量達33.2億(yi) 噸，占全國煤炭產(chan) 量的81%，充分發揮了增產(chan) 增供“主力軍(jun) ”作用。不過年末臨(lin) 近，主產(chan) 地部分完成年產(chan) 任務的煤礦開始減量生產(chan) 或停產(chan) ，疊加冬季安全檢查及市場銷售弱穩運行，年末煤炭產(chan) 量有所回落。據Mysteel煤礦開工數據顯示，截止12月30日，全國527家煤礦開工率為(wei) 83.7%，周環比降1.9%。進入2023年1月份，供應端保供政策繼續發力，發改委下發《關(guan) 於(yu) 切實做好2023年元旦春節期間煤炭供應保障工作的通知》，要求煤炭生產(chan) 企業(ye) 提前製定兩(liang) 節和元月份的生產(chan) 計劃，元旦春節期間做到不停工、不停產(chan) 、供應不斷檔。特別是隨著疫情的逐步放開，主產(chan) 區間汽運流動加快，煤炭供需銜接受限的情況得到修複性改善，煤炭市場供應量較為(wei) 寬裕。不過隨著春節假期來臨(lin) ，預計煤炭產(chan) 量將會(hui) 有所減少，當月煤炭供應增速將會(hui) 有所減緩。

4、煉廠開工率提高，成品油供應增速加快

2022年12月份，成品油供應量較上月增加4.2%，增速較上月加快1.9個(ge) 百分點，顯示隨著前期檢修、降量煉廠逐步複工提量，加之臨(lin) 近年末，部分煉廠加速配額使用效率，地煉及主營煉廠開工率有所回暖，市場資源供應增多。從(cong) 煉廠情況來看，進入12月份，山東(dong) 煉廠開工率也有所提升，供應麵增加，主營煉廠資源供應仍充裕，主營出貨壓力仍存，汽油價(jia) 格持續回落。近期山東(dong) 主營煉廠常減壓裝置平均開工負荷上漲至69%左右，廠家庫存依舊，汽、柴油供應方麵寬鬆。進入2023年1月份，主營煉廠及地煉廠家整體(ti) 開工率維持，汽柴油產(chan) 出較為(wei) 穩定，預計市場供應量仍會(hui) 繼續增加，但增速將會(hui) 有所減緩。

二、終端需求持續減弱

2022年12月份，大宗商品指數為(wei) 99.9%，商品銷售量連續兩(liang) 個(ge) 月呈現下降態勢，顯示需求季節性趨弱情況較為(wei) 明顯，加之部分地區疫情加重，病例增多，又進一步影響了市場需求，終端企業(ye) 采購越發趨於(yu) 謹慎，市場訂貨積極性仍在降低，成交繼續減弱，商品生產(chan) 企業(ye) 訂單組織壓力進一步加大。本月上半月，在政策麵不斷釋放利好的提振下，需求端保持一定韌性，其中投機需求也有介入；下半月，隨著工地陸續收尾，疊加疫情因素蔓延，導致市場提前休市，整體(ti) 成交快速回落。從(cong) 各主要商品情況來看，鋼鐵、煤炭和有色金屬等商品受季節性因素影響較大，銷售量減少，鐵礦石、成品油和汽車銷售量則止跌回升，化工銷售增速和上月持平。

進入2023年1月份，鑒於(yu) 全國疫情陸續達峰，對春節前的經濟活動構成一定的影響，12月製造業(ye) PMI連續第3個(ge) 月回落至曆史相對低位的47%，新訂單指數回落到43.9%，建築業(ye) 新訂單指數也回落到48.8%的較低水平，今年春節前3周大宗商品需求季節性回落或更加明顯。

1、氣溫降低淡季來襲，鋼市需求繼續收縮

2022年12月份，鋼市銷售量繼續減少，當月較上月減少1.2%，但降幅較上月收窄0.9個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，12月份，隨著氣溫進一步下降以及新冠病毒感染疫情因素的影響，鋼材需求繼續收縮。需求收緊，一是房地產(chan) 保持下行態勢。1-11月份，房屋新開工麵積下降38.9%，持續處於(yu) 相對較低水平。11月房地產(chan) 開發景氣指數為(wei) 94.42，繼續創年內(nei) 新低。此外，從(cong) 消費端來看，終端購房需求的疲軟，同樣使得房地產(chan) 開工動力不足，因此短期內(nei) 房地產(chan) 市場仍難給予大宗商品市場有力支撐。二是由於(yu) 短期內(nei) 感染人數較快增加以及春節臨(lin) 近導致工地施工人數減少等原因，部分基建工地有提前停工預期。但是市場需求也有積極因素，一是鋼材冬儲(chu) 正在進行，對需求端有一定支撐。二是宏觀預期向好，市場對未來經濟恢複相對樂(le) 觀，當前來看，近期隨著各地落實疫情防控政策優(you) 化，以及一係列房地產(chan) “托”“舉(ju) ”政策的出台，市場預期有所提振。因此市場需求整體(ti) 呈現降幅收窄勢頭，12月份鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 38.9%，較上月上升4.4個(ge) 百分點。終端市場變化也反映出當前終端用鋼在縮減，從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，12月份上海終端采購環比下降9.8%。進入2023年1月份以後，隨著春節假期的臨(lin) 近，終端需求將加速離場，“剛需”讓位於(yu) “冬儲(chu) ”，總體(ti) 需求將趨向停滯。而春節過後，真正複工複產(chan) 將在2月份開始，預計1月份需求端繼續降溫。

2、補庫需求增加，本月鐵礦石消費量止跌回升

2022年12月份，鐵礦石消費量較上月增加0.9%，時隔兩(liang) 個(ge) 月後再現增加態勢，顯示雖近期鋼廠生產(chan) 積極性持續受限，但當前鋼廠原料庫存處於(yu) 曆史地位，節前補庫需求使得鐵礦石消費量小幅回升。從(cong) 市場需求情況來看，12月鋼廠高爐鐵水在利潤影響下小幅下降。截至12月30日，Mysteel統計247家鋼廠樣本預計12月鐵水產(chan) 量總量環比增加141萬(wan) 噸至6886萬(wan) 噸，日均鐵水產(chan) 量環比下降2.7萬(wan) 噸/天至222.1萬(wan) 噸/天，降幅1.2％。但12月份鋼廠陸續開啟春節補庫，但鋼廠原料采購相對謹慎，補庫力度不強，因此12月疏港整體(ti) 較上月有所增加，但增幅有限。截至12月30日，Mysteel統計中國45港12月疏港量9368萬(wan) 噸，日均疏港環比增加10.5萬(wan) 噸/天至302萬(wan) 噸/天，增幅3.6％。展望2023年1月份，仍處於(yu) 冬季成材需求淡季，鋼廠利潤難有可觀修複，鋼廠增產(chan) 動力不足，考慮到高爐生產(chan) 的連續性，集中大規模減產(chan) 的可能性不大，因此預計本月日均鐵礦石需求較前月變化不大，窄幅震蕩。另外，雖前期鋼廠仍有補庫需求，疏港量或將持穩，但隨著春節假期開始，鋼廠以消耗庫存為(wei) 主，疏港量會(hui) 出現明顯減量，因此預計2023年1月份，國內(nei) 鐵礦石消費量將會(hui) 再度出現下降格局。

3、需求釋放明顯低於(yu) 預期，本月煤炭銷售量再度下降

2022年12月份，煤炭銷售量較上月減少1.6%，顯示雖已入冬，但煤炭銷售狀況低於(yu) 預期。從(cong) 市場情況來看，寒潮天氣來襲，電廠耗煤雖有增加，但終端受消費支撐不足影響，需求釋放明顯低於(yu) 預期，仍以剛需采購為(wei) 主。目前煤礦銷售以發運站台及保供長協居多，化工等非電行業(ye) 利潤欠佳保持按需采購，貿易商多持謹慎觀望態度，致使到礦拉運車輛減少。據Mysteel統計，截止12月30日全國203家電廠樣本區域存煤總計3185.7萬(wan) 噸，日耗193.4萬(wan) 噸，可用天數16.5天，12月以來，在寒冷天氣持續下，取暖用電需求的增加帶動電廠耗煤負荷小幅抬升，為(wei) 民用電負荷繼續帶來季節性底部支撐，但由於(yu) 目前冷空氣強勢仍未達至極點，加之全國疫情影響工業(ye) 企業(ye) 開工率大幅下滑，工業(ye) 用電需求增速緩慢，對電廠整體(ti) 耗煤負荷的推動作用並不明顯，在傳(chuan) 統用煤旺季期間，終端需求疲軟態勢難改。臨(lin) 近年底，部分電廠年度采購任務基本完成，預計短期多以觀望為(wei) 主，增量采購有限。進入2023年1月份，需求端隨著疫情高峰期的回落，春節前需求或出現短暫回暖，但受製於(yu) 部分電廠年度采購任務基本完成，預計多以觀望為(wei) 主，市場需求缺乏實質支撐，預計1月份煤炭銷售量將會(hui) 繼續減少。

4、疫情管控放開，成品油消費量止跌回升

2022年12月份，成品油消費量止跌回升，當月較上月增加1.8%，顯示隨著國內(nei) 疫情管控放開等政策落地後，居民出行明顯增加，加之北京等地暫時取消機動車限行政策和物流行業(ye) 活躍度回升，本月成品油銷售量止跌回升。不過，由於(yu) 冬季戶外工礦、基建等行業(ye) 開工進一步下降，柴油下遊消費將有所萎縮，導致本月成品油銷售量增幅有限。展望2023年1月份，目前來看，受元旦以及即將到來的春節假期提振，加之部分地區旅遊行業(ye) 複蘇，國內(nei) 居民出行率將有明顯提升。加之上調落實後，國內(nei) 92#汽油價(jia) 格仍多處“七元時代”，消費者用油成本增加有限，因此預計1月份國內(nei) 汽油需求將有明顯好轉。柴油方麵，冬季農(nong) 業(ye) 用油需求清淡，外貿低迷水運用油下行，公路物流柴油受需求不足影響同比下降，僅(jin) 建築、工礦兩(liang) 行業(ye) 用油同比增長，當前偏熱格局或難以延續。隨著春節到來，柴油需求將出現明顯回落，複工複產(chan) 後有所回升。預計1月份成品油銷售量難以明顯增加，不過，隨著疫情防控措施優(you) 化，國內(nei) 經濟將逐步凝聚增長動力，居民出行回歸疫情前水平，基建等開工繼續增長，成品油市場已初現曙光。

5、利好疊加，汽車消費需求穩步釋放

2022年12月份，汽車銷售量較上月回升3.9%，顯示隨著“新十條”出台，常態化防控政策全麵優(you) 化，汽車市場回補效應顯現。各地汽車經銷商閉店的情況明顯減少，消費需求穩步釋放。燃油車購置稅優(you) 惠和新能源補貼政策即將到期，疊加春節前購車需求提前釋放，對汽車市場起到支撐作用。各大車企及經銷商進入年底衝(chong) 刺階段，預計12月汽車市場較11月環比增速可達40%，全月乘用車終端零售量約在230萬(wan) 輛左右。據中國汽車流通協會(hui) 數據顯示，12月份，市場需求、平均日銷量指數環比上升，分別到達46.0%和45.1%，較上月分別回升14.9和14，5個(ge) 百分點。進入2023年1月份，隨著各地疫情感染高峰或將到來，加之春節返鄉(xiang) 和假期影響，預計汽車消費量將有所回落。

三、商品庫存增速加快

2022年12月份，大宗商品庫存指數繼續上升，至101.8%，較上月上升0.5個(ge) 百分點，為(wei) 近十個(ge) 月以來的最高點，顯示隨著商品供應量明顯增加，終端需求難以快速、有效地消化供應增量，商品繼續累庫，庫存壓力進一步加大。各主要商品中，除鐵礦石庫存量有所下降外，其餘(yu) 品種均呈現上升態勢，但增速略有不同。

1、淡季特征顯著，需求加速離場，鋼市庫存由降轉升

2022年12月份，鋼市庫存量較上月增加1.5%，時隔六個(ge) 月後再現增加態勢，顯示鋼市供需麵出現結構性變化，商品庫存量有所增加，市場運行壓力加大。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至12月29日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 898.59萬(wan) 噸，較11月末上升33.8萬(wan) 噸，增幅3.9%，較去年同期增加19.87萬(wan) 噸，增幅2.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 391.56萬(wan) 噸、67.42萬(wan) 噸、206.08萬(wan) 噸、120.96萬(wan) 噸和112.57萬(wan) 噸。本月國內(nei) 五大品種庫存除冷軋外，其他品種庫存皆呈現上升趨勢，其中螺紋增幅較為(wei) 明顯。據數據分析，受鋼材消費季節性回落影響，本月需求端呈現明顯下滑，而受虧(kui) 損影響，建築鋼產(chan) 量也有下降，但二者降幅並不同步，國內(nei) 建築鋼庫存由降轉升。進入2023年1月份以後，鑒於(yu) 鋼廠虧(kui) 損麵較大，春節期間減產(chan) 、檢修的範圍會(hui) 更廣，後期供應將處於(yu) 較低水平；而各地市場逐步進入休市狀態，需求端將會(hui) 趨向停滯，因此1月份行業(ye) 基本麵將逐步轉向“供應偏弱，需求離場”，1月份國內(nei) 鋼市庫存將延續上升態勢。

2、鋼廠開啟春節補庫，鐵礦石港口庫存有所下降

2022年12月份，鐵礦石庫存量較上月減少0.6，顯示隨著鋼廠開啟春節補庫，鐵礦石庫存開始下降，庫存壓力有所緩解。數據顯示，截至12月30日，Mysteel統計45港港口庫存總量13185.63萬(wan) 噸，環比上月底降庫299萬(wan) 噸，在港船舶增4條至105條。本月度由於(yu) 鋼廠節前補庫，原料需求走強，港口月度日均疏港環比增加10.5萬(wan) 噸/天至302萬(wan) 噸/天，同時月度內(nei) 港口鐵礦到港受天氣影響有一定減量，最終港存去庫明顯。分國別庫存來看，45港澳礦環比累庫101.85萬(wan) 噸至6182.9萬(wan) ，巴西礦環比去庫103.31萬(wan) 噸至4740.69萬(wan) 噸。與(yu) 此同時，由於(yu) 春節臨(lin) 近，部分鋼廠在12月份逐步開始節前補庫，截至12月30日調研統計，247鋼廠進口礦總庫存9504.23萬(wan) 噸，環比累庫406.26萬(wan) 噸。與(yu) 鐵水產(chan) 量相對應，12月份鋼廠進口礦日耗窄幅波動，目前247鋼廠進口礦日耗275.21萬(wan) 噸，環比降0.31萬(wan) 噸；對照庫消比來看，247鋼廠進口礦庫消比34.53天，環比增1.51天，可見節前補庫後庫消比略有一定回升。從(cong) 絕對值來看，12月份鋼廠進口礦庫存依舊是曆史低位，後續我們(men) 認為(wei) 鋼廠仍有補庫空間，但在持續虧(kui) 損情況下，鋼廠難以達到往年的補庫幅度。整體(ti) 來看，2023年1月份，隨著到港量繼續增加，加之春節假期來臨(lin) ，鋼廠生產(chan) 減少，預計鐵礦石庫存量將會(hui) 再度增加，庫存壓力將會(hui) 明顯加大。

3、供強需弱，煤炭庫存增速加快

2022年12月份，煤炭庫存量較上月增加4.6%，增速較上月加快1.5個(ge) 百分點，顯示在供強需弱的市場情況下，煤炭庫存壓力加大。據Mysteel動力煤港口庫存顯示，截止12月30日，全國55港動力煤庫存共計5230.6萬(wan) 噸，周環比增132.4萬(wan) 噸。其中東(dong) 北港口庫存248萬(wan) 噸，周環比減1.1萬(wan) 噸；環渤海庫存2502.1萬(wan) 噸，周環比增162.1萬(wan) 噸；華東(dong) 港口庫存908.4萬(wan) 噸，周環比增6.4萬(wan) 噸；江內(nei) 港口庫存710.1萬(wan) 噸，周環比減33萬(wan) 噸；華南港口庫存862萬(wan) 噸，周環比減2萬(wan) 噸。本月在冬季能源保供工作持續推進下，主要煤炭鐵路通道火力全開，基本恢複滿發運行，大秦線運量持續保持近期高位水平，沿線港口貨源集港順暢，而年底下遊多集中兌(dui) 現長協任務，且部分中卡熱值煤種已降至或接近限價(jia) 區間，部分貿易商考慮到春節之前的市場變化風險，出貨意願有所提升，終端派船采購積極性較弱，帶動整體(ti) 庫存持續累高，港口庫存狀態相對寬鬆，蓄水池效應繼續凸顯。

4、需求回升明顯，汽車庫存增速明顯減緩

2022年12月份，汽車庫存量較上月增加0.4%，增速較上月減緩4.0個(ge) 百分點，顯示隨著供應下降，消費明顯上升，車市庫存增速減緩，庫存壓力有所緩解。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年12月中國汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 58.2%，同比上升2.1個(ge) 百分點，環比下降7.1個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上。

綜合來看，2022年12月份，國內(nei) 大宗商品市場向下調整的壓力不斷增大，特別是與(yu) 前期相比，市場供給總量和庫存水平繼續攀升，而需求持續弱勢格局，供強需弱的格局再度形成，市場情緒逐步在向悲觀轉化。進入2023年1月份，春節假期疊加多地疫情高峰，大宗商品市場需求將進一步萎縮，供需基本麵偏弱。同時，國際機構預計2023年全球GDP增長將繼續放緩，主要由美國和歐元區的衰退引發，我國出口麵臨(lin) 下行壓力。為(wei) 此，2023年中國把恢複和擴大消費擺在優(you) 先位置，預期宏觀政策繼續加碼，全年經濟有望總體(ti) 回升，市場“強預期”情緒仍在。同時，中國疫情防控政策調整成為(wei) 市場判斷中國經濟從(cong) 可能觸底到出現反彈預期的重要事件，“放開”的時間比預期提前到來也改變了市場對需求恢複節奏的判斷。2022年12月份，宏觀層麵先後經曆了“防控新十條”、中國中央政治局會(hui) 議、中央公布擴大內(nei) 需的規劃文件、中央經濟工作會(hui) 議、全國財政工作視頻會(hui) 議等一係列事件，不斷給明年的經濟恢複提振加力。總體(ti) 來看，預計2023年國內(nei) 大宗商品運行情況明顯好於(yu) 2022年，市場運行壓力將會(hui) 明顯緩解。但2023年1月份，受傳(chuan) 統淡季以及春節假期的影響，預計大宗商品市場將會(hui) 下行調整，商品價(jia) 格也將會(hui) 出現震蕩盤整的格局，但跌幅有限，

1、2023年中國經濟有望擺脫低迷狀態

2022年中國經濟受多種因素幹擾，經濟低位運行，前三季度累計增長3%，第四季度增速也不會(hui) 太高，全年增速大約在3%，僅(jin) 比2020年的2.2%高，處於(yu) 改革開放以來的次低水平。較低的基數會(hui) 提高2023年同比數據，使得2023年經濟增速高於(yu) 潛在增長水平。2023年是全麵貫徹落實黨(dang) 的二十大精神的開局之年。中央經濟工作會(hui) 議明確了2023年的5項重點工作任務，其中，著力擴大國內(nei) 需求放在五大任務之首，因而拉動內(nei) 需被認為(wei) 是2023年穩增長的核心工作。對於(yu) 2023年來說，經濟有望實現恢複性增長，GDP有望反彈至5%以上，但受到全球經濟下行壓力加大帶動，出口可能麵臨(lin) 一定壓力。

從(cong) 經濟政策考慮，2023年會(hui) 采取更為(wei) 積極的經濟振興(xing) 措施，財稅、金融、貨幣、產(chan) 業(ye) 等方麵多管齊下，共同推動經濟上行。

從(cong) 防疫政策考慮，經過了三年的經驗積累後，經濟運行會(hui) 逐漸適應疫情的影響，生產(chan) 生活將逐漸回歸正常。特別是9月份杭州要舉(ju) 辦亞(ya) 運會(hui) 這種綜合性體(ti) 育盛會(hui) ，防疫政策需要提前做出適應性安排。

在此前提下從(cong) 三大需求分析，2022年淨出口以及投資中的製造業(ye) 投資、基建投資增速較高，全年貿易順差有望達到9000億(yi) 美元（前10個(ge) 月累計達到7200億(yi) 美元），創曆史新高；前10月基建投資累計增速達到11.4%，製造業(ye) 投資累計增速達到9.7%。這幾項通過適度的政策放鬆，2023年增速大體(ti) 上能與(yu) 2022年保持持平。

在治理通脹方麵，中國比美國和歐洲要有利很多。本輪全球通脹上升，但中國通脹壓力並不大，2023年CPI和PPI都不會(hui) 有明顯上升，繼續保持在較低水平。因此，中國貨幣政策仍有寬鬆空間，利率和準備金率仍能下調，LPR下調5～10BP概率很大。

12月5日降準後，金融機構加權平均存款準備金率約為(wei) 7.8%。而加權平均準備金率與(yu) 中小型金融機構準備金率基本相當，中小型金融機構的準備金率曆史最低為(wei) 1999年11月21日降到6%，近4年後在2003年9月升到7%。如果參照這個(ge) 曆史最低準備金率，那麽(me) 目前7.8%的準備金率還有下降空間，但是下降空間並不大，差不多還有一個(ge) 百分點可降，或說明可以再釋放長期資金2萬(wan) 億(yi) 元。

因此，從(cong) 整體(ti) 上看，2023年中國可能會(hui) 比美國等主要經濟體(ti) 有更好的經濟展望。中國有更高的經濟增速、更低的通脹率和繼續適度寬鬆的貨幣政策，這將有助於(yu) 提振國內(nei) 大宗商品市場的預期，商品價(jia) 格具備上行空間。

2、2023年在全球經濟衰退的背景下，將會(hui) 導致大宗商品價(jia) 格整體(ti) 回落

就各機構公布的預測報告來看，目前市場對於(yu) 2023年全球宏觀環境有兩(liang) 個(ge) 重要的判斷：一是在全球經濟衰退的背景下，由於(yu) 需求下滑，將會(hui) 導致大宗商品價(jia) 格整體(ti) 回落；二是隨著美聯儲(chu) 加息節奏的不斷放緩，美元指數也會(hui) 承壓下行。2023年美聯儲(chu) 放緩加息進程的情況是大概率確定的。隨著通脹壓力的回落，以及經濟衰退壓力的持續上升，美聯儲(chu) 大概率在2023年逐步放緩加息的進程。從(cong) 通脹數據來看，最新公布的11月美國CPI同比增長7.1%，低於(yu) 預期的7.3%和前值7.7%，同比增幅創今年1月以來最低紀錄。此外，美國CPI同比增速已經連續5個(ge) 月出現了下滑的態勢，這就導致了美聯儲(chu) 繼續大幅加息的動力有所不足。從(cong) 經濟數據的表現來看，美國11月的製造業(ye) PMI指數僅(jin) 為(wei) 49%，已進入收縮區間；11月的綜合PMI指數也隻有46.4%，也已進入相對嚴(yan) 重的收縮區間中，二者均反映美國經濟正麵臨(lin) 著嚴(yan) 重的衰退問題。而在美聯儲(chu) 加息進程逐步放緩，甚至是降息的背景下，美元指數的表現恐怕也難以為(wei) 繼，這也是目前市場判斷美元指數即將見頂的根本論據。如果美元走勢出現見頂回落，大宗商品價(jia) 格將會(hui) 獲得一定的底部支撐，但如果需求不佳，即使美元指數回落，大宗商品價(jia) 格依然將會(hui) 呈現弱勢。

3、2023年大宗商品市場需求有望回升

2023年在“穩增長”調控政策的托底下，基建投資、製造業(ye) 投資有望保持增長，房地產(chan) 投資下行態勢有望放緩企穩，在多方利好的提振下，大宗商品需求有望回升。

2023年，國家將進一步落實穩經濟一攬子政策及接續政策，穩定經濟運行、擴大內(nei) 需、促進消費，同時“十四五”各類規劃中明確的重大戰略、重大項目和重大工程相繼開工。地方政府債(zhai) 券資金繼續成為(wei) 基礎設施投資的重要資金來源。2023年我國將繼續實施積極財政政策，預計新增專(zhuan) 項債(zhai) 券發行規模3.5萬(wan) 億(yi) 元左右；預計債(zhai) 券資金將盡快用於(yu) 重大項目建設，發揮投資對經濟的持續帶動作用。2023年製造業(ye) 投資方麵也將繼續發力，國家發改委要求促進外資在製造業(ye) 領域的投資；要求加大民間投資支持力度，為(wei) 民間投資的修複創造更加良好的政策環境。此外，將繼續加大對產(chan) 業(ye) 優(you) 化升級、“專(zhuan) 精特新”等高技術製造業(ye) 的支持力度。產(chan) 業(ye) 政策將繼續釋放效能，加快國內(nei) 新舊動能轉換，疊加信貸支持政策發力，將利好高技術製造業(ye) 投資的快速發展。在相關(guan) 政策支持和推動下，2023年基建投資、製造業(ye) 投資有望保持增長態勢，但因今年基數偏高，增速將有所回落，但增長態勢仍將對大宗商品需求產(chan) 生一定帶動作用。

中央經濟工作會(hui) 議指出，要確保房地產(chan) 市場平穩發展，紮實做好“保交樓、保民生、保穩定”各項工作；要滿足行業(ye) 合理融資需求，推動行業(ye) 重組並購，有效防範化解優(you) 質頭部房企風險，改善資產(chan) 負債(zhai) 狀況；要因城施策，支持剛性和改善性住房需求，解決(jue) 好新市民、青年人等住房問題，探索長租房市場建設；要堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，推動房地產(chan) 業(ye) 向新發展模式平穩過渡。2022年以來，國家及各地政府不斷解綁房地產(chan) 調控政策，臨(lin) 近年底，中央出台了一係列政策措施，包括金融16條、支持房企融資“三支箭”，通過信貸、債(zhai) 券以及股權融資等的支持緩釋供給端房企的風險。另據中指研究院統計，截至2022年12月26日，全國已有超330個(ge) 省市（縣）發布樓市寬鬆政策超千條，其中有48個(ge) 城市優(you) 化限購，173個(ge) 城市優(you) 化限貸，33個(ge) 城市優(you) 化限售，235個(ge) 城市調整公積金政策，187個(ge) 城市發布購房補貼。受到各項政策帶動，多家房企發債(zhai) 融資取得新進展、商業(ye) 銀行與(yu) 房企密集簽約並意向性授信額度、保交樓專(zhuan) 項借款基本投放至項目，隨著政策舉(ju) 措更加豐(feng) 富、力度不斷加大，房企融資環境已經出現改善。在國家相關(guan) 政策支撐下，房地產(chan) 行業(ye) 有望逐步從(cong) 銷售端企穩，再向投資方麵傳(chuan) 導，我們(men) 預計2023年內(nei) 全國房地產(chan) 投資降速有望逐步放緩，樂(le) 觀預期有望轉正，較2022年的下降局麵顯著改觀，地產(chan) 企穩對大宗商品需求地拖累將有所緩解。

執筆人：中國物流信息中心  李大為(wei)