由华体会登录界面調查、發布的2021年7月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 100.1%，指數結束之前的三連跌，觸底反彈，但幅度極為(wei) 有限，市場景氣度低迷的現狀依然在持續。各分項指數中，供應指數出現回落，銷售指數觸底反彈，但幅度有限，庫存指數則繼續上升。從(cong) 指數的變化情況來看，市場表現整體(ti) 基本符合我們(men) 前期的預期。全月在高溫多雨天氣的影響下，市場淡季效應越發顯著，庫存累積速度加快，但在部分地區環保限產(chan) 政策的提振下，也表現出一定的抗跌性。縱觀8月份，當前國內(nei) 經濟長期向好發展基礎較好，內(nei) 需潛力或將加快釋放，隨著基建投資的跟進，以及環保限產(chan) 常態化影響，供需基本麵有望得到一定的改善，市場或將在充分調整後逐步企穩，並具有一定的反彈動能。

一、商品供應開始下降

2021年7月份，大宗商品供應指數為(wei) 99.8%，較上月回落1.2個(ge) 百分點，指數跌至近七個(ge) 月以來的最低，數據顯示持續增長半年的商品供應量開始出現下降。7月份以來，由於(yu) 極端天氣頻發、環保停限產(chan) 政策以及部分商品生產(chan) 利潤下滑，國內(nei) 大宗商品生產(chan) 增速整體(ti) 趨緩，部分訂單延後生產(chan) ，商品供應開始下降。從(cong) 各主要商品來看，因不同產(chan) 業(ye) 所受環保政策以及生產(chan) 利潤不同的影響，各品種生產(chan) 廠家開工率略有不同，加之進口情況複雜，導致各商品供應量增減出現明顯分化。本月鋼鐵、煤炭、化工和汽車供應量呈現下降態勢，特別是煤炭供應量已連續五個(ge) 月呈現減少態勢，汽車供應量則連續三個(ge) 月呈現下降格局，本月有色金屬供應量止跌回升，鐵礦石和成品油供應量則繼續增加。

1、減產(chan) 政策影響，鋼鐵供應下降

2021年7月份，鋼鐵供應指數跌至近七個(ge) 月以來的最低，當月供應量較上月減少2.0%，時隔三個(ge) 月後再現下降態勢，顯示7月份，在全國範圍減產(chan) 政策影響下，多地陸續下達壓減任務，與(yu) 此同時，受極端天氣影響，給東(dong) 中部地區的鋼鐵企業(ye) 生產(chan) 帶來一定影響，鋼廠生產(chan) 節奏明顯放緩，市場供給壓力開始回落。7月份，鋼鐵行業(ye) PMI生產(chan) 指數為(wei) 43.1%，較上月下降7.6個(ge) 百分點，為(wei) 近16個(ge) 月以來新低。據中鋼協統計，7月上旬，平均日產(chan) 粗鋼213.76萬(wan) 噸，環比下降5.56%；生鐵186.0萬(wan) 噸，環比下降3.98萬(wan) 噸；鋼材196.29萬(wan) 噸，環比下降13.98%。中旬時，粗鋼環比下降5.39%；生鐵環比下降4.46%；鋼材環比下降3.99%。從(cong) 當前鋼廠的生產(chan) 情況來看，在部分省市壓減粗鋼產(chan) 量政策出台後，供給削減的預期強烈，不過，近期隨著鋼價(jia) 大幅拉高，鋼廠利潤得到修複，各地供給減緩的節奏出現不一致的局麵。考慮到進入8月份以後，行政化限產(chan) 力度會(hui) 進一步加大，但市場化減產(chan) 力度會(hui) 趨弱，我們(men) 預計8月份國內(nei) 鋼鐵供應量不會(hui) 出現大幅下降。

2、內(nei) 礦恢複緩慢，進口礦持續下降，鐵礦石供應量小幅上升

2021年7月份，鐵礦石供應量較上月增加0.2%，增速較上月減緩2.2個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況情況來看，當前國內(nei) 礦仍處緩慢恢複中，產(chan) 量增幅有限，6月份鐵礦石進口實現三連降，創下13個(ge) 月新低。數據顯示，6月份國內(nei) 鐵礦石產(chan) 量為(wei) 8786.9萬(wan) 噸，較5月份增長0.3%；6月份進口鐵礦石8941.7萬(wan) 噸，同比下降12.1%，環比5月下降0.4%。從(cong) 後期供應情況來看，國產(chan) 礦方麵，受到山西代縣礦山事故和建黨(dang) 100周年大慶影響，6月份國內(nei) 礦石產(chan) 量出現明顯下滑，進入7月份，預計內(nei) 礦供應將逐漸恢複；進口礦方麵，受製於(yu) 港口檢修影響，澳洲財年季末衝(chong) 量效應並不明顯，力拓減量尤為(wei) 顯著，明顯低於(yu) 曆年同期水平。但力拓全年發運目標並未發生改變，隨著進入季節性發運高峰，預計下半年力拓衝(chong) 量將十分明顯。根據四大礦山已經公布的二季報數據和其年度發運目標估算，下半年周均發貨量要達到2279萬(wan) 噸，才能夠完成全年發運目標，而7月市場發布的澳洲巴西礦石發貨量均值為(wei) 2175萬(wan) 噸，所以預計未來幾個(ge) 月發貨量可能會(hui) 進一步回升。從(cong) 新增產(chan) 能投放進度來看，今年全球鐵礦石供應在1億(yi) -1.5億(yi) 噸，其中主流礦增量主要為(wei) 淡水河穀，大概在3500萬(wan) 噸，澳洲三大主流礦石均為(wei) 置換產(chan) 能，這些產(chan) 能大部分會(hui) 在下半年集中投放。非主流礦供應與(yu) 鐵礦石價(jia) 格直接相關(guan) ，1-7月，普氏62%鐵礦石價(jia) 格指數均值已經達到188美元，比2020年同期高出近1倍，所以非主流礦下半年產(chan) 量也會(hui) 逐步恢複。

3、穩價(jia) 增產(chan) 動作持續，煤炭供應有望迎來增量

2021年7月份，煤炭供應量較上月減少0.7%，連續五個(ge) 月呈現減少格局，但本月降幅較上月收窄1.2個(ge) 百分點。從(cong) 煤炭供應情況來看，自6月底以來，國家發展改革委相繼通過促進優(you) 質產(chan) 能釋放、安排煤炭儲(chu) 備以及中長期合同履約監管等措施，穩定煤炭市場。此後，產(chan) 地煤炭供應緩慢恢複，但受到安全事故、疫情反撲的影響，產(chan) 地煤炭供應增量有限，整體(ti) 價(jia) 格仍處於(yu) 漲勢。不過，繼五月份國常會(hui) 要求保供穩價(jia) 之後，近日，中央政治局開會(hui) ，提出“要做好大宗商品保供穩價(jia) 和電力迎峰度夏保障工作”。隨後，國家發改委宣布，對鄂爾多斯市38處前期因用地手續不全停產(chan) 的露天煤礦批複了用地手續，這部分煤礦已經開始進行剝離作業(ye) ，預計8月初即可形成實際產(chan) 量，達產(chan) 後日可增產(chan) 20萬(wan) 噸。鄂爾多斯地區每天的增量，相當於(yu) 每天增加了6000多輛汽運煤的供應量。而7月30日鄂爾多斯全市煤炭日產(chan) 量為(wei) 175萬(wan) 噸，這38處新增20萬(wan) 噸的煤礦產(chan) 量出來後，鄂爾多斯的日均產(chan) 量增加至200萬(wan) 噸的水平。綜合來看，7月核增的部分產(chan) 能有望在8月份形成實際產(chan) 量，供給有望迎來增量；另外政策方麵對煤炭新增產(chan) 能的置換有一定放鬆，下半年也有望形成增量。短期來看，煤炭市場供應仍偏緊，但有趨寬鬆的預期。

二、市場需求持續低迷

2021年7月份，大宗商品銷售指數為(wei) 99.5%，指數較上月回升1.0個(ge) 百分點。本月指數雖有回升，但隻反映出銷售量的降幅有所收窄，市場需求仍未全麵回暖。從(cong) 市場情況來看，7月份，在極端天氣頻發的影響下，需求表現差強人意，淡季特征明顯。不過，進入8月份以後，需求端有望小幅回暖：一方麵是資金麵相對寬鬆，前期滯後的需求有望釋放；另一方麵，高溫天氣緩解，下遊消耗量有望增長。因此，市場對於(yu) 8月份的需求抱有一定的期待。從(cong) 各主要商品情況來看，煤炭、有色金屬和化工需求狀況良好，這也是拉動本月綜合指數回升的重要因素，成品油銷售量開始下滑，鋼鐵、鐵礦石和汽車銷售量則連續三個(ge) 月下降。

不過，整體(ti) 來看，下遊消費表現好於(yu) 往年同期。從(cong) 終端需求數據來看，地產(chan) 、汽車表現依然尚可。房地產(chan) 方麵，1-6月份，我國房地產(chan) 開發投資累計完成額為(wei) 72179.0712億(yi) 元，同比增加15.00%，高於(yu) 2020年的同期的-0.3%，亦高於(yu) 2019年同期的10.9%。1-6月份房屋竣工麵積36481.04萬(wan) 平方米，同比增加25.7%，高於(yu) 去年同期的-10.6%，亦高於(yu) 2019年同期的-12.7%。1-6月份房屋累計銷售麵積88635.35萬(wan) 平方米，同比增長27.71%，高於(yu) 去年同期的-8.42%，亦高於(yu) 2019年同期的-1.76%。從(cong) 以上數據可以看到，雖然房地產(chan) 調控趨嚴(yan) ，但是房企通過提高賣房速度來提高周轉，從(cong) 而導致今年房屋銷售麵積明顯高於(yu) 去年和前年同期，而高房屋銷售麵積加速房企資金回流，從(cong) 而導致房地產(chan) 投資開發數據好於(yu) 去年和前年同期，受益於(yu) 2018年和2019年較高的房屋新開工麵積增速，後期房屋竣工麵積增速也不會(hui) 太差。總體(ti) 來看，房地產(chan) 市場具有一定的韌性，將提振鋁需求。汽車方麵，6月份，我國汽車產(chan) 量為(wei) 203.8萬(wan) 輛，月環比減少5.8萬(wan) 輛或-2.77%，同比下降13.10%。這是我國汽車市場連續第二個(ge) 月產(chan) 量同比出現下降，可能是受芯片緊缺影響，但1-6月份我國汽車累計產(chan) 量為(wei) 1279萬(wan) 輛，同比增加26.4%，好於(yu) 2020年同期的996萬(wan) 輛，亦好於(yu) 2019年同期的1214萬(wan) 輛。7月23日，國務院新聞辦發布會(hui) 上，商務部市場運行和消費促進司司長朱小良表示，下一步，商務部將會(hui) 同有關(guan) 部門全鏈條促進汽車消費。在政策支持下，預計我國汽車市場今年表現也不會(hui) 太差。

1、淡季因素持續顯現，鋼鐵需求繼續偏弱

2021年7月份，鋼鐵銷售量較上月減少2.9%，連續三個(ge) 月呈現下降態勢，顯示受淡季因素影響，終端需求表現低迷，各地成交量環比6月份繼續回落。7月份，由於(yu) 多地遭遇強降雨和台風天氣，局部地區洪災較為(wei) 嚴(yan) 重，且極端天氣和災害持續時間較長，給下遊行業(ye) 用鋼帶來較大影響，如建築工地用鋼明顯縮減。據上海卓鋼鏈了解，當前國內(nei) 整體(ti) 需求在受華東(dong) 、華南市場淡季影響以及短期外部因素衝(chong) 擊下有所下行。從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，7月份終端日均采購量環比下降12.7%。進入8月份以後，預計需求端有望小幅回暖：一方麵是資金麵相對寬鬆，前期滯後的需求有望釋放；另一方麵，高溫天氣緩解，下遊消耗量有望增長，另外考慮到7月份洪澇災害，8月份將會(hui) 開啟重建。因此，市場對於(yu) 8月份的需求抱有一定的期待，特別是從(cong) 近3年8月份環比7月份的鋼鐵需求來看，增多降少。

2、鋼廠生產(chan) 受限，鐵礦石需求持續減弱

2021年7月份，鐵礦石銷售量較上月減少2.7%，連續三個(ge) 月下降，本月降幅較上月擴大1.9個(ge) 百分點。顯示當前鐵礦石終端需求持續減弱。從(cong) 市場情況來看，6月下旬之後，各地壓減粗鋼產(chan) 量政策密集出台，基本要求以平控為(wei) 主，而山東(dong) 地區則要求同比下降4.3%，政策力度明顯超出市場預期。結合各省2021年上半年的產(chan) 量，按照較2020年同比不增長估算，2021年下半年需要壓減粗鋼產(chan) 量為(wei) 5772.94萬(wan) 噸，對應生鐵產(chan) 量則需要減少2369萬(wan) 噸，所以預計四季度可能會(hui) 出現減產(chan) 政策集中落地的情況。在這樣的預期下，鋼廠補庫存也會(hui) 非常謹慎，截至7月末，全國247家鋼廠進口礦庫存為(wei) 11223.07萬(wan) 噸，環比回落278.35萬(wan) 噸，創下年內(nei) 低點。當前鋼材全麵進入累庫周期，5月中旬以來，麵對高價(jia) 的鋼材，終端的需求沒有跟上，表觀消費量與(yu) 建材成交量均出現明顯的下行，低於(yu) 去年同期水平，終端需求進入季節性的淡季。根據季節性規律，在“金九銀十”到來之前，鋼材終端需求仍有進一步回落的可能。目前國內(nei) 高爐開工率呈現下行趨勢。隨著壓產(chan) 廣度和強度的增加，開工率出現較大幅度的下降，對鐵礦石需求將呈下降態勢。

3、當前煤炭需求旺盛，後市預期減弱

2021年7月份，煤炭銷售量繼續增加，當月較上月增長3.7%，增速較上月加快1.4個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，7月11日，為(wei) 期四十天的三伏天正式開啟，南方地區也基本出梅，高溫、高濕的“桑拿天”增多，居民製冷用電需求增加，江蘇、浙江、杭州、寧波、廣東(dong) 等地陸續出現用電高峰，用電負荷創曆史新高。據相關(guan) 數據顯示，沿海八省動力煤日耗迅速走高，日耗超220噸/天，存煤可用天數急劇下降，已不足12天，日均庫存及可用天數均低於(yu) 曆史同期水平很多，而目前又處於(yu) 迎峰度夏期間日耗爬坡期，用電峰頂尚未到來，電廠補庫壓力迫在眉睫。不過，7月下旬以來，由於(yu) 限電、台風等原因，電廠日耗出現了較為(wei) 明顯的回落，尤其是華東(dong) 地區，江蘇受到了台風和疫情的雙重影響，日耗降幅最為(wei) 明顯。在台風過後，電廠日耗或可再度上漲到高點附近，不過旺季的時間所剩不多。而作為(wei) 往年7月表現最好的水電，目前出力也遠不如往年，三峽出庫流量一直不穩定，最近又再度出現回落。進入8月份，上旬，現貨市場不會(hui) 有太大變化，需求依然看好，供需雙方洽談積極。因為(wei) 此時，沿海八省電廠還是缺煤，且日耗依然穩定在210萬(wan) 噸左右的高位水平，電廠補庫積極性猶在；疊加疫情反複，江蘇地區防控趨嚴(yan) ，對外輪有隔離日期要求，華東(dong) 地區進口煤通關(guan) 情況將受到一定影響，國內(nei) 市場依然緊俏。基本麵還是繼續維持當前狀態不變，煤炭市場需求依然旺盛，優(you) 質資源供不應求；8月中旬，市場將逐漸轉穩，緊張程度有所緩解。在8月下旬，將迎來煤市的拐點。下旬，隨著南方天氣的轉涼，氣溫下降，需求減弱，煤價(jia) 將出現理性回調。從(cong) 8月11日-8月30日，水泥大省山東(dong) 省72家企業(ye) 集體(ti) 停窯20天，而部分建築、陶瓷企業(ye) 或減產(chan) 停窯，鋼鐵、化工等行業(ye) 生產(chan) 受政策性影響，對煤炭需求減弱。隨著立秋的到來，民用電負荷將出現回落。

4、淡季來襲，成品油銷售遇冷，且短期難改

2021年7月份，成品油銷售量較上月減少1.9%，時隔四個(ge) 月後再現下降格局，顯示目前國內(nei) 成品油市場正處於(yu) 需求淡季，高溫多雨天氣對下遊基建工程、物流運輸等行業(ye) 的開工率造成一定的衝(chong) 擊，終端資源消耗量明顯減少。尤其是目前正是台風天氣的高發期，相關(guan) 地區降雨明顯，危化產(chan) 品運輸受阻，業(ye) 者入市操作進一步減少，成交氣氛維持疲軟狀態。進入8月份，高溫多雨的天氣將持續打壓成品油終端需求，短期內(nei) ，多地處於(yu) 柴油消費淡季，且降雨將進一步抑製柴油需求，汽油則因暑假開啟，私家車出行增加，終端需求將會(hui) 受到支撐，不過近期全國大部分地區疫情再度來襲，隨著疫情防控的管控逐漸嚴(yan) 格，出行必將受阻，汽油需求也將出現減少。

5、基本麵出現改善，有色金屬需求有所回升，且預期改善

2021年7月份，有色金屬銷售指數止跌回升，當月銷售量較上月增加2.7%。從(cong) 市場情況來看，7月份，雖然大中小型企業(ye) 開工率均環比6月有所回落，但中型和小型企業(ye) 開工水平較往年同期偏高，這表明國儲(chu) 釋放銅原料以及全麵降準對終端企業(ye) 已經逐漸開始顯現需求促進效果。從(cong) 銅市來看，相對於(yu) 上半年，近期銅的基本麵出現改善，且三季度仍有改善預期。上半年高銅價(jia) 對國網訂單形成明顯抑製，線纜領域消費的弱勢導致國內(nei) 銅在傳(chuan) 統旺季中持續累庫。6月下旬開始，隨著銅價(jia) 的回落，電網訂單開始改善，國內(nei) 社庫持續去化，至近三年來的低位，華東(dong) 、廣東(dong) 等主要消費地的現貨升水持續走高，現貨市場貨源緊俏。此外，上半年持續低迷的洋山銅港口溢價(jia) 近期開始反彈，進口利潤的修複帶動保稅區庫存開始向國內(nei) 回流，這也是近期需求改善的有力佐證。由於(yu) 上半年電網投資進度緩慢，截至5月年內(nei) 投資僅(jin) 完成25%，下半年在投資計劃的壓力下，線纜這一上半年的消費拖累項可能轉為(wei) 支撐項，成為(wei) 托底需求的重要驅動。上遊電銅杆企業(ye) 6月產(chan) 量回升至73.59萬(wan) 噸，但同期產(chan) 成品庫存卻持續3個(ge) 月降低，電銅杆企業(ye) 產(chan) 量回升雖然不能排除廢銅需求流入精銅的替代效應，但產(chan) 成品庫存在產(chan) 量增加的情況下持續被消化，可見，終端線纜需求確有啟動，因此，對8月份的線纜用銅，個(ge) 人認為(wei) 仍有穩步回暖的空間。從(cong) 電解鋁終端需求數據來看，地產(chan) 、汽車表現依然尚可，下遊消費表現好於(yu) 往年同期。房地產(chan) 投資開發數據好於(yu) 去年和前年同期。汽車方麵，6月，我國汽車產(chan) 量為(wei) 203.8萬(wan) 輛，月環比減少5.8萬(wan) 輛或-2.77%，同比下降13.10%。這是我國汽車市場連續第二個(ge) 月產(chan) 量同比出現下降，可能是受芯片緊缺影響，但1-6月我國汽車累計產(chan) 量為(wei) 1279萬(wan) 輛，同比增加26.4%，好於(yu) 2020年同期的996萬(wan) 輛，亦好於(yu) 2019年同期的1214萬(wan) 輛。7月23日，國務院新聞辦發布會(hui) 上，商務部市場運行和消費促進司司長朱小良表示，下一步，商務部將會(hui) 同有關(guan) 部門全鏈條促進汽車消費。在政策支持下，預計我國汽車市場今年表現也不會(hui) 太差。

三、商品庫存持續上升

2021年7月份，大宗商品庫存指數繼續上升至101.9%，較上月上升1.6個(ge) 百分點，數據顯示，進入7月份以來，雖在環保限產(chan) 的影響下，生產(chan) 企業(ye) 開工率下降，商品供應開始下滑，但需求表現不及預期，商品庫存繼續積壓，庫存壓力仍在加大。從(cong) 各主要商品庫存情況來看，本月除煤炭庫存繼續下降外，其餘(yu) 品種均呈現上升態勢，特別是鐵礦石和成品油庫存量止跌回升。

1、鋼市供需雙降，庫存持續上升

2021年7月份，鋼鐵庫存指數繼續上升，三連升至近五個(ge) 月以來的最高，當月庫存量較上月增加3.6%，增速較上月加快2.4個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，7月份，國內(nei) 鋼市供需雙降。需求端：受淡季因素影響，終端需求表現低迷，各地成交量環比6月明顯回落，但市場投機需求相對不錯。供給端：在部分省市壓減粗鋼產(chan) 量政策出台後，供給削減的預期強烈。供需雙降的格局下，導致鋼鐵庫存量繼續上升。據西本新幹線監測庫存數據顯示，截至7月30日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1548.14萬(wan) 噸，較6月末上升79.4萬(wan) 噸，增幅5.4%，較去年同期減少24.75萬(wan) 噸，降幅1.6%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 835.57萬(wan) 噸、165.11萬(wan) 噸、299.68萬(wan) 噸、119.18萬(wan) 噸和128.6萬(wan) 噸。本月國內(nei) 五大鋼材品種，除冷軋庫存略微下降外，其他品種庫存皆有一定程度的上升，不過幅度並不大。進入8月後，限產(chan) 力度仍將進一步放大，而需求表現則有望好轉，在此消彼長下，預計庫存將得到消化。

2、供強需弱，鐵礦石開始累庫

2021年7月份，鐵礦石庫存指數結束之前的三連降，觸底反彈，當月庫存量較上月增加1.5%，顯示當前市場在供強需弱的背景下，鐵礦石開始累庫，庫存壓力開始加大。從(cong) 市場情況來看，7月份港口鐵礦石到港回升，但疏港仍以低位運行為(wei) 主，導致當月港口庫存累庫幅度較大。截至7月30日，Mysteel統計全國45港港口庫存12813萬(wan) 噸，環比上月底累庫638萬(wan) 噸。7月份鐵礦石到港量高於(yu) 6月份297萬(wan) 噸，且本月度內(nei) 由於(yu) 環保、天氣等因素帶來的港口封港限運時長加長，港口疏港受到的影響持續加大，使得本月度港口疏港均值低於(yu) 上月的平均水平，疊加到港量的回升，因此在港口庫存累庫的同時在港船舶數量也有增加。分品種來看，本月度內(nei) 澳礦庫存環比增加376萬(wan) 噸至6628萬(wan) 噸，巴西礦庫存環比增加25萬(wan) 噸至3473萬(wan) 噸。從(cong) 鐵礦自身供需看，7月外礦的低發運量將逐步體(ti) 現在8月的到港量上，隨著疏港的改善港口庫存有望出現短期去庫。鋼廠當前廠內(nei) 鐵礦庫存水平偏低，臨(lin) 近旺季後續有一定的補庫需求。當前中高品粉礦庫存仍處於(yu) 低位水平，隨著8月用焦成本的增加，中高品礦可能會(hui) 再度受到青睞。鐵礦的品種間結構性矛盾可能會(hui) 再度顯現。不過隨著粗鋼壓產(chan) 政策的全麵落地，鐵礦石開始出現積累庫存的現象，恢複到曆史中位水平。隨著後麵壓產(chan) 的不斷深入，鐵礦石庫存有望持續積累。

3、缺芯問題持續，汽車產(chan) 量下滑，車市庫存增速放緩

2021年7月份，汽車庫存量較上月增加0.9%，增速較上月減緩1.5個(ge) 百分點。據中國汽車流通協會(hui) 發布數據顯示，截至7月底，全國經銷商整體(ti) 庫存量約為(wei) 250萬(wan) 輛，比年初下降約100萬(wan) 輛。7月汽車經銷商庫存預警指數也由此同比大幅下降10.4%，環比下降3.8%，達到52.3%。從(cong) 市場情況來看，當前經銷商庫存水平進入相對合理區間，部分車型的供給緊張問題或將延續到8月份。值得注意的是，隨著缺芯問題有所緩解，四季度主機廠將加大排產(chan) ，希望借此補齊二、三季度缺口，經銷商或將因此麵臨(lin) 高庫存壓力，預計四季度部分車型結構性短缺問題將得到緩解，屆時主要矛盾將轉向市場需求的不足。進入8月份，上旬企業(ye) 陸續進入高溫假期，同時酷暑天氣與(yu) 集中降雨也會(hui) 影響消費者進店購車，加之八九月份的傳(chuan) 統市場旺季將因國內(nei) 部分地區疫情的反複而延後，需要謹慎看待後期市場。不過，8月下旬的開學季將成為(wei) 積極因素，預計可為(wei) 市場帶來部分需求。同時，近期商務部提出將全鏈條著眼促進汽車消費等，這也有助於(yu) 下半年汽車消費增長。綜合上述因素，預計8月中國市場銷量與(yu) 7月份相比將有所上升，由此認為(wei) 8月份車市庫存或將出現小幅下降。

從(cong) 以上情況來看，縱觀7月份，盡管市場供應受到環保政策影響而出現下滑，但需求呈現明顯淡季特征，庫存累積速度加快，國內(nei) 大宗商品市場繼續弱勢震蕩探底。進入8月份以後，隨著宏觀經濟逐步趨穩向好、貨幣寬鬆加碼、加之基建投資的跟進，從(cong) 全國範圍看，供需基本麵有望得到一定改善，預計需求端表現將好於(yu) 七月；而環保限產(chan) 已經成為(wei) 常態，部分區域產(chan) 能釋放受到製約，預計市場供給很難繼續增長；隨著時間的推移，“金九銀十”的情緒可能提前釋放，中間商和下遊客戶或將開始提前備貨，在各方因素影響下，我們(men) 認為(wei) 8月份國內(nei) 大宗商品市場有望在充分調整後逐步企穩，並具有一定的反彈動能，不過需求回升力度才是決(jue) 定反彈動能的關(guan) 鍵。

1、全球經濟持續回暖，宏觀氛圍持續寬鬆樂(le) 觀

7月全球主要經濟體(ti) 延續經濟複蘇進程，不過，美國市場對於(yu) 通脹預期和歐美貨幣政策轉向的憂慮並沒有在7月繼續發酵。市場對於(yu) 美聯儲(chu) 貨幣政策轉向的預期短期得以落空，美元的“銳氣”也有明顯縮減。

7月29日淩晨，美聯儲(chu) 7月FOMC落下帷幕。此次會(hui) 議整體(ti) 基調符合市場預期，並沒有意外的開始暗示減量，不過美聯儲(chu) 已經開始在為(wei) 接下來逐漸暗示減量開始預熱。但由於(yu) 這也原本已經在市場預期之內(nei) ，因此會(hui) 後資產(chan) 價(jia) 格的反映整體(ti) 溫和甚至偏鴿，例如美元和利率回落、黃金和納斯達克反彈等，或對商品市場帶來支撐。

根據美聯儲(chu) 會(hui) 議精神，就業(ye) 水平或將是今後政策的重要依據。據中金公司結合目前美國就業(ye) 的修複速度，完全修複（失業(ye) 率和勞動參與(yu) 率均回到疫情前水平）大概還需要9~10個(ge) 月，而達到2013年正式減量時的“門檻”（~64%的修複程度），還需要6個(ge) 月，對應的時點是2021年底，也即屆時可能逐步達到美聯儲(chu) 認為(wei) 的“進一步重大進展”的目標。所以，8月應該沒有減少資產(chan) 購買(mai) 的政策擾動。

此外，在美國國會(hui) 山經過數周的艱苦談判後，7月28日晚間，美國參議院兩(liang) 黨(dang) 小組達成了一項關(guan) 於(yu) 1.2萬(wan) 億(yi) 美元的基礎設施支出法案的協議。這1.2萬(wan) 美元基建協議大致內(nei) 容，包括用於(yu) 交通運輸的有3120億(yi) 美元，用於(yu) 道路和橋梁建設的有1090億(yi) 美元，另外有2030億(yi) 美元用於(yu) 交通配套相關(guan) 領域，730億(yi) 美元用於(yu) 電網建設，像水利、機場、鐵路等，都分配到了相應的資金。

歐洲方麵，歐洲議會(hui) 7月7日批準更新版“連接歐洲設施”計劃，將在2021年至2027年間劃撥300億(yi) 歐元，用於(yu) 交通、能源和數字化基礎設施建設。更新版“連接歐洲設施”計劃中，將有約230億(yi) 歐元用於(yu) 交通項目，50億(yi) 歐元用於(yu) 能源項目，20億(yi) 歐元用於(yu) 數字化項目。歐洲央行宣布將通脹目標明確定在2%，並在必要時允許通脹過高，這是近20年來歐洲央行首次調整通脹目標，我們(men) 可以將其解讀為(wei) 其對歐元區經濟恢複仍有更多期許，由此預示，歐元區短期貨幣政策也將持續較為(wei) 寬鬆的狀態，繼續為(wei) 經濟恢複提供保障。

2、國內(nei) 經濟繼續保持整體(ti) 平穩向好運行

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2021年7月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 50.4%，較上月下降0.5個(ge) 百分點，但仍保持在50%以上。本月指數回落，主要是我國東(dong) 部和中部地區遭遇強降雨和台風，對經濟運行多個(ge) 方麵影響有所顯現，但經濟整體(ti) 平穩向好運行基礎沒有發生改變。一是宏觀經濟依然保持在上升通道。本月製造業(ye) PMI繼續位於(yu) 50%以上，連續17個(ge) 月保持在擴張區間，生產(chan) 指數和新訂單指數都位於(yu) 51%左右，表明市場供需兩(liang) 端穩定上升；二是新動能增長勢頭繼續加快。裝備製造業(ye) PMI和高技術製造業(ye) PMI分別較上月上升0.9和0.3個(ge) 百分點至52.4%和55%，其中生產(chan) 指數和新訂單指數都運行在高位水平；三是吸納就業(ye) 連續上升。從(cong) 業(ye) 人員指數較上月上升0.4個(ge) 百分點至49.6%，連續2個(ge) 月上升；四是企業(ye) 對後市預期較為(wei) 樂(le) 觀。生產(chan) 經營活動預期指數為(wei) 57.8%，較上月小幅下降0.1個(ge) 百分點，保持在較好水平。

貨幣政策方麵，7月國常會(hui) 決(jue) 定，針對大宗商品價(jia) 格上漲對企業(ye) 生產(chan) 經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體(ti) 經濟特別是中小微企業(ye) 的支持，促進綜合融資成本穩中有降。而如今，在2季度GDP增速達到7.9%、上半年GDP增速達到12.7%的背景下，7月15日央行全麵降準0.5個(ge) 百分點，是超出市場預期。這次降準雖然主要是用來置換MLF及應對繳稅，但也有利於(yu) 保持銀行體(ti) 係流動性的總量穩定，會(hui) 適度改善8月實體(ti) 經濟的資金緊張狀況。截止7月29日，上海銀行間同業(ye) 拆放利率隔夜、1周、1月和3月環比6月底分別回落24%、6%、4%和2%。融資企業(ye) 的成本有所下降。麵對經濟下行、中美關(guan) 係等不確定性，相信政府會(hui) 預留政策空間，未來不排除還有進一步的釋放流動性的動作。從(cong) 社融存量增速來看，6月社融增速降至11%，4個(ge) 月來首度企穩，不僅(jin) 較去年10月13.7%的高點顯著回落，也離上一輪信用緊縮時的10.3%的低點僅(jin) 一步之遙。6月貨幣、信貸、社融的全麵超預期增長，體(ti) 現了金融對實體(ti) 經濟支持力度加大。

財政政策方麵，上半年全國發行地方政府債(zhai) 券33411億(yi) 元，專(zhuan) 項債(zhai) 發行較為(wei) 緩慢。數據顯示，截止6月末，新增專(zhuan) 項債(zhai) 發行約1.7308萬(wan) 億(yi) ，僅(jin) 完成全年額度的27%，往年這個(ge) 進度是六成左右。可見，下半年進度會(hui) 有多快，力度有多大。專(zhuan) 項債(zhai) 裏有或25%左右的錢是要流向基建的，可見下半年相關(guan) 資金或有所緩解。

3、大宗商品市場將擺脫淡季因素，需求逐步釋放

今年是“十四五”開局之年，下半年的經濟或要為(wei) 2022年的經濟社會(hui) 發展奠定良好的基礎。這就意味著，在麵臨(lin) 去年基數抬升的下半年的情況下，今年下半年穩增長的壓力會(hui) 不斷加大。所以，6月9日召開的主題為(wei) 部署“十四五”重大工程項目的國常會(hui) ，或將促進有關(guan) 部門要合理把握今明年投資力度。據了解，6月份新入庫的5000萬(wan) 元及以上的大項目超過1萬(wan) 多個(ge) ，環比增長11.6%。進入6月份，多地陸續召開新一輪項目開工儀(yi) 式。據Mysteel不完全統計，6月全國各地開工項目共4858個(ge) ，總投資額34930.94億(yi) 元，環比增48%，同比增45%；前6月累計新開工項目投資額同比增142%。這些項目，為(wei) 下半年的大宗商品需求奠定了一定的基礎。

根據國家統計局的數據，上半年固定資產(chan) 投資到位資金同比增長16.8%，增速超過投資增速12.6%。上半年年民間投資同比增長15.4%，製造業(ye) 投資同比增長19.2%，兩(liang) 年均2.0%，比1-5月加快1.4個(ge) 百分點。基礎設施投資同比增長7.8%，兩(liang) 年平均增長2.4%，比1-5月份略降。統計局解讀稱，目前支持投資持續恢複的有利因素在不斷增多，總體(ti) 而言，下階段投資將會(hui) 繼續保持持續恢複的態勢。主要是因為(wei) 一是市場活力在逐步增強；二是資金保障比較有力；三是穩投資政策在持續發力；四是從(cong) 長期來看，新型工業(ye) 化、信息化、城鎮化、農(nong) 業(ye) 現代化都蘊藏了巨大的投資空間。

此外，隨著天氣好轉，市場也將逐漸擺脫淡季因素的影響：一是隨著高溫多雨天氣過去，洪災影響消退，對建築工地需求的抑製作用也將減退；二是房地產(chan) 行業(ye) 繼續貢獻需求增量，2021年1-6月房地產(chan) 開發投資同比增長15.0%；比2019年1-6月增長17.2%，兩(liang) 年平均增長8.2%。房地產(chan) 市場開發投資繼續保持增長，為(wei) 商品需求提供一定支撐；三是雖然汽車行業(ye) 仍麵臨(lin) “缺芯”問題，但上半年各車型銷量均有較大幅度回升，在當前經濟環境下，汽車產(chan) 銷未來將保持平穩增長態勢，對鋼鐵、有色金屬等大宗商品需求也有一定支撐。

執筆人：中國物流信息中心  李大為(wei)