由华体会登录界面調查、發布的2022年2月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 100.8%，較上月回落1.1個(ge) 百分點。各分項指數中，供應指數和銷售指數均有所回落，庫存指數則持續上升。從(cong) 本月指數的變化情況來看，國內(nei) 大宗商品市場受春節因素影響較為(wei) 明顯，終端需求偏弱，供需失衡的格局繼續顯現，商品庫存仍在積壓，市場運行壓力較大，基本符合我們(men) “需求強度整體(ti) 會(hui) 有減弱，市場將會(hui) 以震蕩築底為(wei) 主”的判斷。進入3月份以後，當前國內(nei) 經濟保持穩定運行，隨著傳(chuan) 統需求旺季的到來，疊加一季度地方政府可用專(zhuan) 項債(zhai) 規模達到2萬(wan) 億(yi) 元左右，基建等部分重大項目集中開工預期增強，市場需求或逐漸好轉，加之房地產(chan) 市場有所寬鬆，也將對大宗商品市場提供一定的支撐，市場供需矛盾有望得到緩解，進而支撐價(jia) 格上漲。不過麵對生產(chan) 企業(ye) 產(chan) 能持續釋放以及庫存高企等因素，供給端壓力也較為(wei) 明顯，特別是近期油價(jia) 持續上漲，將會(hui) 給生產(chan) 和流通企業(ye) 帶來成本壓力。此外，3月份美聯儲(chu) 大概率開啟加息進程，屆時還有可能對金融市場帶來波動性影響。綜合分析，我們(men) 預計3月份國內(nei) 大宗商品市場將向好發展，運行壓力有望得到明顯緩解，商品價(jia) 格整體(ti) 上揚，但在多空交織的背景下，價(jia) 格上行或存在一定的阻礙。

一、商品供應增速放緩

2022年2月份，大宗商品供應指數為(wei) 101.4%，指數在連續兩(liang) 個(ge) 月上升後，本月有所回落，顯示大國內(nei) 大宗商品市場供應增速有所放緩。從(cong) 市場情況來看，受春節假期以及冬奧會(hui) 限產(chan) 因素影響，供給端維持低位，不過，部分商品生產(chan) 利潤較好，企業(ye) 生產(chan) 熱情持續高漲，且對節後開工、複工預期樂(le) 觀，商品產(chan) 量仍保持高增長，導致整體(ti) 供應量仍在持續增加，僅(jin) 增速放緩。各主要商品中，除鋼鐵供應受產(chan) 量減少影響有所下降外，其餘(yu) 品種供應量均呈現增長態勢。

1、采暖季疊加東(dong) 奧限產(chan) ，鋼鐵供應量減少

2022年2月份，鋼鐵供應量較上月減少1.6%。從(cong) 市場情況來看，在春節過後，為(wei) 了保障冬奧會(hui) 順利舉(ju) 辦，北方部分地區的鋼廠降低了產(chan) 能釋放，使得鋼鐵產(chan) 量有一定的回落。2月份鋼鐵行業(ye) PMI生產(chan) 指數為(wei) 49.2%，環比下降4.2個(ge) 百分點。據中鋼協數據統計，2月中旬重點鋼企生鐵日均產(chan) 量168.36萬(wan) 噸，旬環比下降2.09%，同比下降16.69%；粗鋼日均產(chan) 量189.89萬(wan) 噸，旬環比下降1.28%，同比下降16.80%；鋼材日均產(chan) 量180.90萬(wan) 噸，旬環比下降0.06%，同比下降14.70%。進入3月份，隨著采暖季的結束，在冬殘奧會(hui) 閉幕加上供暖季結束，相關(guan) 環保限產(chan) 政策將有所放鬆，鋼廠生產(chan) 活動回歸正常。在今年平控限產(chan) 尚未確定的情況下，鋼廠生產(chan) 將有一定的回升空間。特別是3月份後期，將有更多鋼廠複產(chan) ，其中，高爐供給量增速會(hui) 高於(yu) 電爐。不過，隨著限產(chan) 政策常態化，預計後期國內(nei) 粗鋼產(chan) 量回升空間有限。預計3月份月粗鋼產(chan) 量環比小幅提升。不過，我們(men) 認為(wei) 供給釋放或仍受製約，釋放不及預期。一方麵，3月還要召開殘奧會(hui) 、兩(liang) 會(hui) ，且仍處於(yu) 秋冬季限產(chan) 的階段，一定程度的限產(chan) 複產(chan) 的力度會(hui) 進一步加大；另一方麵，上海鋼聯監測的25日全國電爐螺紋鋼平均成本4703元/噸，利潤隻有41元/噸，如果現貨價(jia) 格再跌，電弧爐效益堪憂，也或影響複產(chan) 和生產(chan) 的積極性。整體(ti) 上看，3月份供給增幅環比或難超過10%。

2、國內(nei) 產(chan) 量下降疊加發運量、到港量下降，鐵礦石供應增速減緩

2022年2月份，國內(nei) 鐵礦石供應量較上月增長1.7%，但增速較上月減緩2.0個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，國內(nei) 市場受春節因素影響，礦山產(chan) 量下降，遠期供應端2月份全球鐵礦石發運量受到澳大利亞(ya) 的泊位檢修和巴西的持續降雨影響下降，較1月減少2186萬(wan) 噸至1.02億(yi) 噸；近端供應由於(yu) 前期發運偏低，2月份中國45鐵礦石到港量同步回落。整體(ti) 來看，國內(nei) 產(chan) 量下降疊加發運量、到港量下降，導致鐵礦石供應增速減緩。春節期間，全國各地部分礦山放假、工人返鄉(xiang) ，采礦與(yu) 選礦的生產(chan) 都有受到影響，而以華北、華東(dong) 部分省份為(wei) 主，同時受到冬奧會(hui) 停限產(chan) 影響，因此礦山節後複工時間延後，但因為(wei) 冬奧會(hui) 主要影響采礦環節，而礦山多有備原礦庫存，因此總體(ti) 鐵精粉產(chan) 量下降幅度小於(yu) 原礦產(chan) 量。2月份，國內(nei) 鐵精粉產(chan) 量環比下降，預計供應總量2000萬(wan) 噸，環比減少115萬(wan) 噸。與(yu) 此同時，2月份，全球鐵礦石發運量環比減少2186萬(wan) 噸至1.02億(yi) 噸，折算日均發運量368萬(wan) 噸/日。其中澳礦檢修較多，本月發運總量6241萬(wan) 噸，環比減少1406萬(wan) 噸；巴西鐵礦石持續降雨影響，發運量環比下降391萬(wan) 噸至1921萬(wan) 噸；除澳巴外礦石發運同步下滑，本月發運2135萬(wan) 噸，環比下降388萬(wan) 噸。2022年1-2月份全年全球鐵礦石共計發運量2.27億(yi) 噸，同比下降1600萬(wan) 噸，增幅6.56%。2月份，國內(nei) 45鐵礦石到港量有所回落。2月份中國45港到港總量8699萬(wan) 噸，環比減少1910萬(wan) 噸。其中澳礦到港量環比減量明顯，本月到港量5742萬(wan) 噸，環比微降1475萬(wan) 噸；巴西礦到港量環比下降426萬(wan) 噸至1632萬(wan) 噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量1310萬(wan) 噸，與(yu) 上月基本持穩。2022年1-2月份，國內(nei) 45港鐵礦石共計到港量1.93億(yi) 噸，同比下降245萬(wan) 噸，降幅1.25%。展望3月份，鐵礦石供應量隨著主要礦山季末的衝(chong) 量目標環比將有所增加，國內(nei) 的鐵礦石產(chan) 量也將隨著天氣好轉及其他會(hui) 議影響陸續恢複，未來鐵礦石將處於(yu) 供應持續增加的趨勢當中。

3、主產(chan) 地煤礦陸續複產(chan) 複工，煤炭供應穩步提升

2022年2月份，煤炭供應量較上月增長0.6%，近一年來，持續呈現增長態勢，不過本月供應增速較上月減緩2.2個(ge) 百分點。從(cong) 供應端的情況來看，春節期間，大部分國有煤炭企業(ye) 紛紛響應保供應號召，春節期間基本正常生產(chan) ，部分民營小型煤礦正常放假，平均放假時間10天左右，供應預期維持在相對高位。假期過後，產(chan) 區複產(chan) 形勢進一步加快，2月中，發改委與(yu) 國家能源局開會(hui) ，要求增加煤炭供應，國務院常務會(hui) 議上李克強總理也再次強調煤炭供應工作，產(chan) 區生產(chan) 迅速恢複。在保供政策持續深入下，產(chan) 區積極複產(chan) 複工，截止到2月20日，發改委顯示全國煤炭日產(chan) 量已經達到1218萬(wan) 噸，高於(yu) 曆年同期水平。其中，山西省、陝西省產(chan) 量分別保持在350萬(wan) 噸、200萬(wan) 噸左右的高位水平，近期內(nei) 蒙古自治區降雪結束，煤礦加快生產(chan) 恢複速度，產(chan) 量已超過370萬(wan) 噸，創本月新高。據Mysteel煤礦開工數據顯示，截止2月25日，全國436家煤礦開工率為(wei) 98.2%，周環比增加1.7%，此外，2月21日，國家發改委發布關(guan) 於(yu) 內(nei) 蒙古納林河礦區陶忽圖煤礦項目、陝西榆橫礦區南區海測灘煤礦項目、陝西榆橫礦區南區海則灘煤礦項目核準的批複。三個(ge) 煤礦項目總投資241.24 億(yi) 元，建設規模共計1900萬(wan) 噸/年。隨優(you) 質產(chan) 能釋放進程加快，煤炭供應能力將得到進一步保障。進入3月份，隨保供穩價(jia) 政策推進，煤炭供應將持續提升。

二、商品需求再顯低迷

2022年2月份，大宗商品銷售量指數再度回落，為(wei) 99.9%，顯示受寒冷天氣以及春節長假因素的影響，本月大宗商品市場終端需求基本處於(yu) 停滯狀態，加之節前備貨較為(wei) 充足，市場訂貨積極性明顯降低，商品供應企業(ye) 訂單組織壓力明顯加大。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石和成品油銷售量均有所減少，煤炭、有色金屬和汽車銷售量雖繼續增長，但增速有所減緩，化工產(chan) 品受油價(jia) 上漲以及季節性備貨提振，銷售量止跌回升，也是本月大宗商品銷售量指數下降幅度有限的重要拉動因素。

進入2022年以來，整體(ti) 房地產(chan) 市場表現不容樂(le) 觀，部分區域房地產(chan) 企業(ye) 仍未擺脫前期困境，相關(guan) 聯風險事件也時有發生，加上春節期間基建工地大量停工，對大宗商品需求有所放緩。3月份，隨著氣溫回升，冬殘奧結束，基建地產(chan) 將全麵開工複工，汽車、造船、家電等需求大戶也將貢獻消費增量。房地產(chan) 行業(ye) 仍將承壓運行，房地產(chan) 企業(ye) 在新年加大新項目投資力度的概率較小，整體(ti) 上處於(yu) 穩定收縮態勢。因此接下來市場需求恢複情況需要重點關(guan) 注國家對基建的投資力度。

1、終端需求基本停滯，鋼市銷售量繼續下滑

2022年2月份，鋼鐵銷售量較上月減少1.2%，連續五個(ge) 月下滑，顯示市場終端需求低迷，鋼鐵銷售壓力較大。2月份，受季節性因素以及春節長假影響，北方地區終端需求基本停滯，南方地區少量交易，整體(ti) 成交降至年內(nei) 最低水平。正月十五過後，南方工地陸續複工，市場成交逐步恢複，雖然需求釋放力度差強人意，但總體(ti) 成交保持升勢。整體(ti) 來看，2月份市場需求釋放不及預期。鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 43.2%，環比上升2.6個(ge) 百分點，仍位於(yu) 50%以下。據上海卓鋼鏈了解，2月國內(nei) 鋼市需求緩慢恢複。從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，2月份終端日均采購量環比明顯下降56%，終端需求收縮較為(wei) 明顯。進入3月份以後，全國工地都將複工，屆時需求表現會(hui) 進一步改善。特別是隨著氣溫回升，冬殘奧結束，基建地產(chan) 將全麵開工複工，汽車、造船、家電等用鋼大戶也將貢獻需求增量。預計3月份，市場需求或加快釋放，需求端環比將明顯增長。

2、鋼廠生產(chan) 放緩，采購意願下降，鐵礦石消費量減少

2022年2月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.4%，時隔兩(liang) 個(ge) 月後再現下降趨勢。從(cong) 市場情況來看，2月份，雖然近期部分鋼廠補了一些海漂貨，總體(ti) 看鋼廠燒結粉庫存仍然偏低，唐山燒結限產(chan) ，一半以上燒結機受影響全停，間接導致區域內(nei) 少部分鋼廠悶爐維持爐溫，也有部分鋼廠直接選擇階段性檢修，從(cong) 日耗表現可以看出，鋼廠燒結粉日耗表現不佳，低於(yu) 去年同期水平。後期隨著冬奧鋼廠限產(chan) 結束，礦石終端消耗開始回升，樣本鋼廠日均鐵水產(chan) 量和進口礦日耗環比增加，但目前仍處低位。從(cong) 整體(ti) 情況看，目前臨(lin) 近疏港量放量時間點，一般1-2月份為(wei) 鐵礦石疏港旺季，鋼廠存在補庫需求，但隨著生產(chan) 放緩帶動鋼廠采購意願下降，鐵礦石需求狀況不佳。2月份，鋼鐵行業(ye) PMI采購量指數為(wei) 44.3%，環比下降2.9個(ge) 百分點。進入3月份，在冬殘奧會(hui) 閉幕加上供暖季結束，相關(guan) 環保限產(chan) 政策將有所放鬆，鋼廠生產(chan) 活動回歸正常。在今年平控限產(chan) 尚未確定的情況下，鋼廠生產(chan) 將有一定的回升空間，複產(chan) 預期將會(hui) 給鐵礦石市場需求帶來拉動作用，預計銷售量將有所回升。

3、雖受春節假期影響，煤市需求下滑，但在氣溫偏低的情況下，煤市需求仍有支撐

2022年2月份，煤炭銷售量較上月增長0.6%，但增速較上月減緩2.2個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，春節期間，南方多地遭遇雨雪降溫天氣，氣溫較常年同期偏低，居民用電負荷明顯提升，但因多數工業(ye) 企業(ye) 處於(yu) 放假停產(chan) 狀態，同時京津冀地區高耗能企業(ye) 落實執行冬奧會(hui) 期間限產(chan) 要求，故工業(ye) 用電需求降至低位水平，沿海省份電廠日耗快速回落，區域電煤庫存整體(ti) 平穩。2月下旬，居民用電仍維持高位水平，下遊工業(ye) 企業(ye) 加速複工複產(chan) ，同時冬奧會(hui) 結束後，部分限產(chan) 的高耗能企業(ye) 用電需求持續釋放，工業(ye) 用電需求明顯增加，帶動電廠日耗提高。截至2022年2月25日，Mysteel統計103家電廠樣本區域存煤總計1439.6萬(wan) 噸，日耗88.2萬(wan) 噸，可用天數16.3天。目前，政策方麵加大工業(ye) 扶持力度，需求預期提前發酵，疊加冬奧會(hui) 結束後，工業(ye) 限產(chan) 將有減弱，預計第二產(chan) 業(ye) 對於(yu) 全社會(hui) 用電量數據提振作用將有所加強， 3月份整體(ti) 用電需求量將有所增加，不過伴隨著傳(chuan) 統用煤淡季到來，下遊用煤需求轉弱。

4、油價(jia) 堅挺，令成品油市場買(mai) 興(xing) 欠佳

2022年2月份，國內(nei) 成品油銷售量繼續下降，當月較上月減少1.5%，連續四個(ge) 月呈現下降態勢。從(cong) 市場情況來看，2月17日，國內(nei) 成品油最高零售限價(jia) 調整實現一次上調，最終汽油上調210元/噸，柴油上調200元/噸。上半月，恰逢國內(nei) 農(nong) 曆春節長假，油市交投基本停滯，不過春節假期間國際油價(jia) 的上漲，給予主營單位節後油價(jia) 上行動力。但市場需求恢複速度一般，業(ye) 者操作顯謹慎。隨著外盤回調，高油價(jia) 抑製業(ye) 者買(mai) 興(xing) ，汽柴油價(jia) 格回跌。下半月，自春節期間國際油價(jia) 衝(chong) 高後，國內(nei) 成品油價(jia) 格開啟上行模式，但隨著節後補貨的趨於(yu) 平淡，以及高油價(jia) 下業(ye) 者接受度降低，油市成交減淡。進入3月份，當前國際油價(jia) 將繼續高位震蕩。月初，歐佩克+會(hui) 議以及增產(chan) 結果將直接影響國際油價(jia) 走勢。國內(nei) 成品油市場，第10個(ge) 國內(nei) 工作日，日均價(jia) 94.519，累計均價(jia) 91.958，原油變化率4.664%，計價(jia) 期滿，累計漲幅205元/噸。3月3日晚24時成品油最高零售限價(jia) 將上調，據悉本輪汽柴油價(jia) 格將分別上調210、200元/噸，折合零售汽油0.17元/升，柴油0.17元/升。油價(jia) 持續上漲將在一定程度上抑製市場消費。不過當前主營並無銷售壓力，雖汽柴油價(jia) 格將持續高位運行，但隨著春暖花開汽柴需求將持續恢複，利好油市交投。

5、受春節假期及疫情防控等因素影響，車市銷售增速減緩

2022年2月份，車市銷售量整體(ti) 較上月增加1.2%，但增速較上月減緩2.1個(ge) 百分點。從(cong) 車市銷售情況來看，2022年2月份汽車整體(ti) 市場走勢平穩。2月份由於(yu) 工作日減少，節前銷量衝(chong) 高加速需求釋放，部分地區疫情零星爆發，抑製了2月上半月銷量增長。春節假期及疫情防控等因素導致客流量下滑，車價(jia) 浮動較大影響消費者購車信心。經銷商庫存水平處於(yu) 低位，隨著節後車企快速恢複產(chan) 銷狀態，2月下旬經銷商加大補庫力度。隨著異地務工群體(ti) 的回流，開學季購車小高潮以及1月份積壓的訂單轉換，對2月份市場起到一定的支撐作用。進入3月份，全月將處於(yu) 春節後的恢複期，各地春季車展陸續召開，多款新車上市，將會(hui) 促進消費者購車。疊加部分地區繼續出台促消費政策，車市呈現平穩向上走勢。

三、商品庫存仍在累積

2022年2月份，大宗商品庫存指數四連升至近一年以來的最高，為(wei) 102.0%，庫存量增速較上月加快0.6個(ge) 百分點，顯示當前國內(nei) 大宗商品市場在供需雙弱的背景下，供需失衡進一步加劇，整體(ti) 庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較高。各主要商品中，煤炭庫存止跌回升，鋼鐵和鐵礦石庫存增速加快，其餘(yu) 品種庫存量繼續增加，但增速略有減緩。

1、供需雙弱背景下，鋼市庫存量繼續增長

2022年2月份，鋼市庫存量較上月增加2.4%，增速較上月加快1.5個(ge) 百分點，顯示在鋼鐵行業(ye) 基本麵在維持“供需雙弱”的格局下，市場庫存量明顯增長，庫存壓力持續加大。從(cong) 市場情況來看，2月份，受春節假期以及冬奧會(hui) 限產(chan) 因素影響，供給端維持低位。與(yu) 此同時，節後需求端恢複緩慢，開工率不及預期。在供需兩(liang) 端雙雙低位下，國內(nei) 鋼鐵庫存持續上升，但總體(ti) 低於(yu) 去年同期水平。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至2月24日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1770.67萬(wan) 噸，較1月末上升649.72萬(wan) 噸，增幅58%，較去年同期減少356.17萬(wan) 噸，降幅16.7%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 963.35萬(wan) 噸、243.09萬(wan) 噸、275.75萬(wan) 噸、147.12萬(wan) 噸和141.36萬(wan) 噸。本月國內(nei) 主要鋼材品種庫存皆呈快速積累態勢，其中螺紋鋼庫存增幅最為(wei) 明顯，但庫存量不及去年同期，且不同區域差異較大，整體(ti) 呈現“北多南少”。進入3月份以後，隨著冬奧會(hui) 閉幕，北方鋼廠陸續複產(chan) ，供給端有一定增加，不過，隨著全國性的複工，需求端增量會(hui) 大於(yu) 供給增量，因此3月份庫存水平很難持續上升，預計下月國內(nei) 鋼鐵社會(hui) 庫存將由升轉降。

2、供需兩(liang) 端雙降，鐵礦石仍在累庫，市場供大於(yu) 求的局麵延續

2022年2月份，鐵礦石庫存量較上月增加3.3%，增速較上月加快1.7個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，回顧2月鐵礦基本麵情況，遠期供應端2月份全球鐵礦石發運量受到澳大利亞(ya) 的泊位檢修和巴西的持續降雨影響下降，較1月減少2186萬(wan) 噸至1.02億(yi) 噸；近端供應由於(yu) 前期發運偏低，2月份中國45鐵礦石到港量同步回落。需求方麵，2月高爐鐵水產(chan) 量在冬奧會(hui) 期間嚴(yan) 格限產(chan) 的影響下先降後增，整體(ti) 較1月下降。鐵礦石供需兩(liang) 端雙降，但是供應降幅更大，供需差從(cong) 1月的1200萬(wan) 噸收窄至311萬(wan) 噸，但仍不改供大於(yu) 求的局麵。體(ti) 現到庫存端，2月港口庫存月環比繼續累庫。截至2月25日，Mysteel統計45港港口庫存總量15886.57萬(wan) 噸，月環比累庫576.64萬(wan) 噸，在港船舶降44條至130條。本月度內(nei) 港口鐵礦石到港量較上月減量超1000萬(wan) 噸，但隨著鐵礦到港的減少，港口壓港也逐漸緩解，疊加春節期間運力下降、鋼廠需求減弱，港口疏港也有較大幅度的回調，最終港口庫存得以累庫。分國別庫存來看，截至2月25日，45港澳礦環比累庫530.84萬(wan) 噸至7583.09萬(wan) 噸，巴西礦則環比小降11.74萬(wan) 噸至5335.1萬(wan) 噸。綜合來看，雖然3月份鐵礦石供需差有所收窄，目前港口庫存處於(yu) 高位，港口鐵礦石主流品種資源庫存同比也遠高於(yu) 往年同期，且3月份主流澳粉庫存仍有望繼續累庫，因此鐵礦石供需格局的好轉並不能對礦價(jia) 形成有效支撐。此外，3月鋼廠利潤難以維持高位，若利潤繼續下降，低品鐵礦石需求將會(hui) 增加，高低品價(jia) 差有望收窄。雖然隨著供需差的進一步收窄，總庫存有去庫趨勢，但由於(yu) 目前壓港庫存較高，預計3月份壓港仍有較大減量空間，港口庫存將以小幅波動為(wei) 主。

3、供應穩定，消費受限，煤市庫存止跌回升

2022年2月份，煤炭庫存量止跌回升，當月較上月增加1.9%。從(cong) 市場情況來看，春節期間，受煤礦停產(chan) 放假影響，鐵路進車量整體(ti) 減少，港口多以長協保供拉運為(wei) 主。節後隨產(chan) 地煤礦恢複正常生產(chan) 後，上遊煤炭產(chan) 量快速提升，在各環節共同保供下，北港庫存加快累積，貨源結構得到明顯改善。冬奧會(hui) 結束後，大秦線除天窗檢修外，多保持在120萬(wan) 噸滿負荷狀態運行，發運貨源整體(ti) 增加，但受政策不確定性影響，貿易商仍謹慎發運，現港口發運以長協為(wei) 主。截至2022年2月25日，Mysteel統計55個(ge) 港口樣本動力煤庫存為(wei) 3785.1萬(wan) 噸周環比減少78.7萬(wan) 噸；其中東(dong) 北區域動力煤庫存為(wei) 178.5萬(wan) 噸周環比減少22.9萬(wan) 噸，環渤海1653.7萬(wan) 噸周環比減少15.5萬(wan) 噸，華東(dong) 552.9萬(wan) 噸周環比增加2.1萬(wan) 噸，江內(nei) 538萬(wan) 噸周環比減少4.5萬(wan) 噸，華南862萬(wan) 噸周環比減少38萬(wan) 噸。進入3月份，從(cong) 市場基本麵來看，隨保供穩價(jia) 政策推進，煤炭供應將持續提升，各環節庫存得到有效積累，且伴隨傳(chuan) 統用煤淡季到來，下遊用煤需求轉弱，預計3月份煤炭庫存量大概率呈現繼續增加的格局。

4、供需雙側(ce) 增速減緩，車市庫存增速也有所減緩

2022年2月份，車市庫存量增速在連續三個(ge) 月加快後，本月有所收縮，當月車市庫存量較上月增加0.9%，但增速較上月減緩2.8個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，雖然2月份車市銷量受春節及疫情因素的影響，出現明顯下滑，但供應端受製於(yu) 芯片等因素影響，收縮力度更大，所以當月車市庫存量增速有所減緩，但整體(ti) 壓力依然較大。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期 “中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022 年 2 月中國汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 56.1%，同比上升 3.9 個(ge) 百分點，環比下降 2.2 個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上。3月份處於(yu) 春節後的恢複期，車展疊加部分地區繼續出台促消費政策，預計消費端會(hui) 有所增長，加之國際局勢緊張，缺芯的問題影響或將加大，綜合分析，3月份車市庫存量大概率延續增速放緩的局麵。

綜合來看，2月份，國內(nei) 大宗商品市場受春節假期因素影響，需求繼續萎縮，商品供應和庫存整體(ti) 增加，市場運行壓力較大。進入3月份，隨著各地重大工程項目相繼開工，需求將恢複到常態化水平，庫存累積速度有望放緩，市場行情可以期待，特別是國內(nei) 經濟保持穩定運行將為(wei) 大宗商品市場回暖奠定重要的基礎。預計後期國內(nei) 大宗商品市場將逐步回歸穩中向好的基本態勢，3月份國內(nei) 大宗商品價(jia) 格看漲。不過麵對生產(chan) 企業(ye) 產(chan) 能持續釋放以及庫存高企等因素，供給端壓力也較為(wei) 明顯，而資金狀況仍存在結構性偏緊或將製約需求釋放，此外近期油價(jia) 持續上漲，將會(hui) 給生產(chan) 和流通企業(ye) 帶來成本壓力，價(jia) 格上行或存在一定的阻礙。

1、國內(nei) 經濟保持穩定運行

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2022年2月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 50.2%，較上月上升0.1個(ge) 百分點，連續4個(ge) 月穩定在50%以上，顯示經濟保持穩定運行。分項指數變化顯示，2月份，市場需求整體(ti) 回升，企業(ye) 生產(chan) 保持上升，多數行業(ye) 增速回升，企業(ye) 對後市預期較為(wei) 樂(le) 觀。

市場需求整體(ti) 回升，經濟內(nei) 生動力增強。2月份，隨著春節結束，各地陸續複工複產(chan) ，帶動相關(guan) 市場需求釋放，新訂單指數較上月上升1.4個(ge) 百分點至50.7%。新動能方麵，由於(yu) 投資加快落地，提振了對裝備設備的需求，裝備製造業(ye) 新訂單指數較上月上升了3.1個(ge) 百分點至52.1%。多個(ge) 省份密集推動新興(xing) 產(chan) 業(ye) 帶動了高技術製造業(ye) 市場需求，高技術製造業(ye) 新訂單指數較上月上升2.8個(ge) 百分點至54.3%。節後消費品市場也較快恢複，消費品行業(ye) 新訂單指數較上月上升3.1個(ge) 百分點至53.2%。此外，外部需求穩中有升，由於(yu) 機械、電子設備等出口情況較好，帶動新出口訂單指數較上月上升0.6個(ge) 百分點至49%。結合來看，2月份市場需求較快回升，強化了經濟內(nei) 生動力。

2、市場需求逐步釋放已是必然

2月25日政治局會(hui) 議提出：要加大宏觀政策實施力度，穩定經濟大盤。去年底以來，宏觀政策明顯偏積極，寬貨幣和寬信用均已落地，專(zhuan) 項債(zhai) 發行提速，財政政策也相對積極，大都指向基建發力，地產(chan) 政策也在適度放鬆。從(cong) 區域上來看：二三四線城市鬆動較為(wei) 明顯，主要措施包括下調貸款利率、下調首付比例、上調公積金貸款額度、放鬆公積金貸款條件、購房補貼和貸款貼息等等。此外，一線城市中，廣州市六大國有大行已下調首套房利率20bp，北京、上海、深圳暫時隻是跟隨1月20日5年LPR下調了5BP。從(cong) 一些數據觀察，已出台的一些政策效果並不明顯，因此預計兩(liang) 會(hui) 期間還會(hui) 有更進一步的利好政策出台，在1季度末2季度初真要形成實物工作量，房地產(chan) 政策還需要進一步的放鬆才能穩增長。所以，估計3月中旬需求將加速回升，3月份需求環比2月份大概率會(hui) 有增長。

國家發改委產(chan) 業(ye) 司負責同誌就《若幹政策》有關(guan) 情況答記者問時表示，著力擴大精準有效投資，讓企業(ye) 振作起來並持續不斷增強發展後勁。投資是振作工業(ye) 經濟運行的“牛鼻子”，要切實發揮好投資引領作用，同時不搞大水漫灌、避免一哄而上，防止出現新的重複建設和產(chan) 能過剩，實現高質量發展。要堅持穩字當頭、穩中求進，積極推動國家重大部署的落實，指導推動地方加大重大項目要素保障力度，對“十四五”規劃確定的重大工程、區域重大戰略規劃確定的產(chan) 業(ye) 領域重大項目，加大前期工作力度，務求盡快開工建設，盡早形成實物量。同時，要繼續優(you) 化投資環境，合理引導資本投向，結合產(chan) 業(ye) 發展高端化、智能化、綠色化要求，做好重大項目儲(chu) 備，促進工業(ye) 投資穩定增長、結構優(you) 化，促進工業(ye) 經濟平穩增長。

今年以來，多地新興(xing) 產(chan) 業(ye) 投資熱度持續升溫，聚焦新能源、高端裝備、生物醫藥等領域，新一批項目建設開啟。據《經濟參考報》不完全統計，當前已有逾20省（區、市）明確了新興(xing) 產(chan) 業(ye) 年度建設計劃，將新興(xing) 產(chan) 業(ye) 作為(wei) 激發經濟增長新動能的關(guan) 鍵一招，並緊盯項目落地，進一步培育優(you) 勢產(chan) 業(ye) 集群。 與(yu) 此同時，河南、安徽等省推出“真金白銀”支持舉(ju) 措，通過財政資金、投資引導基金等為(wei) 新興(xing) 產(chan) 業(ye) 注入更多資金活水。

3、資金狀況仍存在結構性偏緊或將製約需求釋放

盡管1月新增社融6.17萬(wan) 億(yi) 元，社融存量同比增長10.5%，新增人民幣貸款高達3.98萬(wan) 億(yi) 元，同比多增4000億(yi) 元，但仍存在結構性的隱憂。一是居民長短端貸款同比均走弱，說明政策對居民按揭貸款尚未大幅放鬆，居民購房意願仍然比較弱，或仍受到各種製約；二是跟商品價(jia) 格密切相關(guan) 的M1的增速回落至-1.9%，盡管有春節前發放年終獎，導致企業(ye) 活期存款轉為(wei) 個(ge) 人儲(chu) 蓄的影響，但還是顯著偏低。尤其是M1與(yu) M2的增速差達到-11.7%的較低水平，創了2009年2月以來的新低，這嚴(yan) 重地製約了商品價(jia) 格的反彈；三是短期資金價(jia) 格在回升。2月25日上海銀行間拆借利率顯示，隔夜拆借利率上漲了3.4個(ge) BP至2.231（上一個(ge) 交易日上漲15.4個(ge) BP），1周拆借利率上漲了13.5個(ge) BP至2.322，2周拆借利率上漲了9.2個(ge) BP至2.375。

資金偏緊製約大宗商品需求釋放主要體(ti) 現在：一是產(chan) 業(ye) 鏈上的流動性不暢製約大宗商品需求。一些房地產(chan) 企業(ye) 資金緊張，導致一些建築施工企業(ye) 拿不到錢或拿不到全部的應付款，從(cong) 而也影響了他們(men) 給供貨商支付全額貨款，一些供貨商為(wei) 此選擇在錢不到位的情況下，不願意繼續供貨，這就在一定程度上製約了工地開工或項目新開工；二是2021年債(zhai) 發的不夠及時，財政支出的偏慢，即使去年底今年初加快了債(zhai) 的發行和財政支出，一些項目開工的流程還需要時間才能辦完，影響了一些項目的新開工；三是短期資金成本的上升，加劇了基建、地產(chan) 運營的壓力，也在一定程度上約束了效益低的項目的開工建設。

執筆人：中國物流信息中心  李大為(wei)