上遊漲價(jia) 成了2020年全球市場主線。不僅(jin) 銅、鋁等大宗商品價(jia) 格暴漲，在全球碳中和加速光伏裝機的趨勢下，矽料價(jia) 格也持續飆升，年初至今漲價(jia) 近128%。“漲價(jia) 潮”令下遊企業(ye) 承壓。

近期，在中國口頭打壓、拋儲(chu) 和全球流動性收緊的預期下，各品種價(jia) 格都出現見頂回落的跡象——銅價(jia) 在5月一度突破10700美元/噸的曆史新高後回調至9400美元下方；盡管限電限產(chan) 因素仍存，但鋁價(jia) 在一度突破20000元/噸後回落至18800元/噸。鋼材、鐵礦石降溫；矽料漲價(jia) 勢頭也在市場化博弈下趨緩。同時，各大機構預計，通脹預期有見頂跡象。這輪製造業(ye) 上遊漲價(jia) 潮是否真的臨(lin) 近尾聲？

根據第一財經調研眾(zhong) 多上下遊企業(ye) 和行業(ye) 分析師後發現，部分商品品種在限電限產(chan) 或國際需求重啟背景下仍將維持在高於(yu) 均值的水平，但前期的瘋漲格局難以維持；未來，雖然矽料價(jia) 格下行空間有限，但成本上升導致下遊需求放緩或令矽料價(jia) 格見頂，下半年光伏裝機有望提速。

鋼材銅鋁價(jia) 格將維持區間震蕩

銅、鋁無疑是今年最受關(guan) 注的兩(liang) 大商品，前者受全球流動性狂潮和需求複蘇所拉動，而後者則因去產(chan) 能、限電等因素而漲價(jia) 。

除了海外加息預期，中國的態度顯然是5月下旬以來商品價(jia) 格回調的關(guan) 鍵。為(wei) 了應對上遊的漲價(jia) 壓力，國家糧食和物資儲(chu) 備局於(yu) 6月16日表示將於(yu) 近期分批投放銅、鋁、 鋅等國家儲(chu) 備。6月21日，國儲(chu) 局拋儲(chu) 得到確認，投放的對象是有色金屬加工企業(ye) ，實行公開競價(jia) 。例如，銅的量級約為(wei) 2萬(wan) 噸/月，年化約占總供給量的2%。從(cong) 市場反饋信息來看，拋儲(chu) 低於(yu) 預期，盤麵表現為(wei) 利空落地，但這一事件仍在持續打壓市場情緒。

今年以來，銅價(jia) 大漲的確導致下遊企業(ye) 承壓。“部分下遊企業(ye) 麵臨(lin) 接單即虧(kui) 損的問題，同時很多下遊企業(ye) 還麵臨(lin) 回款的賬期問題，對於(yu) 一些本就融資難或現金流不充裕的企業(ye) 來說，銅價(jia) 的大幅上漲也增加了企業(ye) 資金壓力和生產(chan) 經營壓力。”安泰科高級工程師、銅資深專(zhuan) 家何笑輝對第一財經記者表示。

根據記者的調研，以下遊家電企業(ye) 為(wei) 例，多家企業(ye) 人士對記者表示，“麵對上遊的漲價(jia) ，例如空調等最多轉嫁5%~10%的漲價(jia) 壓力，但其實消費需求並非如此強勁，因此導致企業(ye) 承壓。”不過，何笑輝認為(wei) ，這種漲價(jia) 壓力下半年將會(hui) 趨緩。

高盛等國際投行強調銅的漲價(jia) 是由稀缺性導致，畢竟“綠色革命”下，新能源車對銅的需求量是內(nei) 燃機汽車的三倍，而且過去十年銅礦的投資、開采又嚴(yan) 重不足。但是何笑輝稱應更理性看待所謂的“稀缺性”。

“在銅漲價(jia) 超100%的背景下，供給自然會(hui) 不斷出現，大型礦山未來會(hui) 被陸續開采。今年全球礦山開采緩慢，可能也與(yu) 疫情和上遊更希望維持供給相對緊平衡有關(guan) 。此外，銅仍是可再生的資源，國內(nei) 已經積累了很多可以回收的終端產(chan) 品，並非一定要開采新礦山。”他也預計，年內(nei) LME倫(lun) 銅難以重回年中的曆史新高，預計將在8800~9000美元/噸附近區間震蕩。

相比之下，機構認為(wei) 今年鋁比銅更具基本麵支撐。鋁在過去多年都維持供給過剩的格局，導致企業(ye) 盈利承壓。而今年之所以漲價(jia) ，是因為(wei) 國內(nei) 相關(guan) 部門多次強調將嚴(yan) 控電解鋁產(chan) 能4500萬(wan) 噸“天花板”。銀河證券就指出，2021年1月我國電解鋁總產(chan) 能達到4244萬(wan) 噸，接近4500萬(wan) 噸產(chan) 能紅線，因此電解鋁產(chan) 能將麵臨(lin) 更大的限製，內(nei) 蒙古能耗雙控下電解鋁產(chan) 能被迫減產(chan) ，電解鋁行業(ye) 總產(chan) 量增長彈性有限，而經濟複蘇與(yu) 新能源消費又支撐電解鋁消費增長，行業(ye) 供需緊平衡有望支撐電解鋁價(jia) 格在高位運行。此前鋁價(jia) 一度突破了20000元/噸大關(guan) 。

鋁價(jia) 見頂回落

盡管鋁價(jia) 仍可能維持高位運行，但安泰科鋁部分析師申淩燕對第一財經記者表示，大幅漲價(jia) 的局麵將得到緩解，預計全年價(jia) 格將在18000~20000元/噸區間震蕩。

早前，多位機構人士對記者稱，此前內(nei) 蒙古嚴(yan) 控“十四五”能耗，進一步壓製區內(nei) 火電鋁產(chan) 能，國內(nei) 龍頭電解鋁企業(ye) 正向雲(yun) 南轉移，進行減量置換，並將煤電鋁變成水電鋁，雲(yun) 南的電價(jia) 成本也更低（約從(cong) 每度電0.3元降至0.2元）。申淩燕對記者表示，在這一轉移的過程中存在的問題在於(yu) ，由於(yu) 雲(yun) 南的水電自然稟賦好，這也決(jue) 定了會(hui) 有枯水期和豐(feng) 水期，在產(chan) 能快速轉移至四川的同時，水電投產(chan) 裝機規模暫時還沒跟上，即初期會(hui) 出現產(chan) 能需求快速攀升但投產(chan) 沒跟上而導致缺電的現象。

“但隨著未來水電投資加速，缺電的現象就會(hui) 得到緩解，這也將緩解鋁價(jia) 的上漲壓力。”申淩燕稱，6月28日金沙江白鶴灘水電站首批機組完成、正式投產(chan) 發電就是一個(ge) 例子。各界預計，白鶴灘水電站總裝機容量達1600萬(wan) 千瓦，2022年7月全部機組投產(chan) 發電後，將成為(wei) 僅(jin) 次於(yu) 三峽水電站的世界第二大水電站。

矽料價(jia) 格亦有望見頂

相比起鋁和銅，矽料價(jia) 格大漲是“綠色革命”下更有代表性的縮影。各界預計，這種漲價(jia) 的態勢打擊了下遊需求，因而並不具備可持續性。

根據Wind，上遊矽料價(jia) 格已從(cong) 年初1月的9萬(wan) 元/噸飆升至5月的20.5萬(wan) 元/噸。“這就導致中遊的光伏組件（500W+單麵組件）價(jia) 格飆升到了約1.8元的臨(lin) 界值，下遊很多項目無法開展。一季度開始部分光伏概念股回調也是因為(wei) 裝機不及預期所致。”新加坡淡馬錫旗下富敦中國製造業(ye) 資深分析師張偉(wei) 對記者表示。

值得一提的是，6月初，下遊電池片企業(ye) 開始對漲價(jia) 抗議。愛旭股份在一個(ge) 座談會(hui) 上，對矽料漲價(jia) 表示了不滿。理由包括：部分企業(ye) 刻意營造多晶矽、矽片短缺現象，助推中間貿易商、產(chan) 業(ye) 鏈各環節囤積居奇、哄抬物價(jia) 。比如部分龍頭企業(ye) 把多晶矽價(jia) 格“月度定價(jia) ”改成周度競標，實際上隻拿岀少量矽料，導致價(jia) 格快速上漲。

所幸近期上遊、中遊價(jia) 格都顯現出見頂回落的跡象。本周矽料價(jia) 格27.63美元/千克，環比降低6.1%，實現年內(nei) 價(jia) 格首降。此前，PV Infolink在6月24日也發布了價(jia) 格公告，表示海外單晶用矽料價(jia) 格出現4.2%的跌幅。

張偉(wei) 稱：“光伏行業(ye) 好在價(jia) 格的市場化程度高，當下遊需求大幅下降時，組件價(jia) 格就開始降低到1.7或1.75元，降價(jia) 也會(hui) 進一步往上遊傳(chuan) 導。雖然需求緊俏、減排趨勢下下遊裝機需求旺盛等因素可能導致矽料價(jia) 格到2023年仍或維持在相對高位（例如14萬(wan) ~15萬(wan) /噸），但目前近20萬(wan) /噸的價(jia) 格大概率將趨於(yu) 下行。”

一旦矽料價(jia) 格見頂的預期形成，壓製終端裝機的大石頭就會(hui) 落下，下半年的裝機量有望全麵回升。瑞銀證券分析師嚴(yan) 亦舒也對記者稱，6月9日到10日中國光伏協會(hui) 呼籲矽料價(jia) 格正常化以促進光伏產(chan) 業(ye) 平穩成長。“盡管這隻是一項提議且無實質性控價(jia) 措施，但我們(men) 認為(wei) 該提議表明成本已近供應鏈承受上限，預計需求疲弱或令矽料價(jia) 格承壓。但矽料價(jia) 格下行空間可能有限，至少到2022年上半年如此，因大部分供應將於(yu) 2022年一、二季度上線，估計若矽料價(jia) 格每噸下降3萬(wan) 元，則組件成本可能下降 0.09 元/瓦，IRR（內(nei) 部收益率）可提高0.5%，這可能會(hui) 提升需求。”

商品降價(jia) 下通脹預期或見頂

此前，全球漲價(jia) 潮（主要是大宗商品）導致通脹預期高企，未來各界預計隨著商品價(jia) 格的見頂回落，通脹預期也緩和。外界預計PPI下半年將觸頂回落。

中信建投認為(wei) ，由於(yu) 基數回升，5月PPI同比觸頂（9%）是確定的，未來的回落的斜率大小仍取決(jue) 於(yu) 大宗商品價(jia) 格走勢。前期影響大宗商品價(jia) 格上漲的關(guan) 鍵因素正在發生變化：從(cong) 供給角度看，全球疫苗接種、疫情緩解、生產(chan) 逐步恢複的趨勢是大概率的；大宗商品價(jia) 格再持續走升的概率較低，高位小幅回落的概率更高，基準測算下，中國PPI同比在年末回落至5%以下，其中四季度回落將更為(wei) 明顯。

近期，美國的通脹預期也開始緩和。6月25日公布的美國5月核心PCE物價(jia) 指數同比上漲3.4%，預期3.4%，前值3.1%。盡管通脹超過前值但符合預期，美股仍繼續大漲並創出曆史新高。之所以如此，是因為(wei) “細分數據”讓市場看到了“通脹是暫時的”，從(cong) 而堅定了寬鬆仍將繼續的信念。

個(ge) 人支出數據顯示，美國5月環比增長幾乎為(wei) 0，同時，個(ge) 人收入情況也在轉差，繼上個(ge) 月收入環比暴跌13.1%之後，5月環比繼續下跌了2%。3月時美國政府集中發了一次人均1400美元的補助，因此導致後續幾個(ge) 月的數據波動加劇，4月數據環比暴跌13.1%，而5月數據繼續轉差則是因為(wei) 就業(ye) 情況不及預期。隨著政府福利政策淡出，自然就會(hui) 體(ti) 現為(wei) 個(ge) 人收入下降，這也或繼續拖累核心PCE數據。