從(cong) 國際供應鏈金融發展曆程來看，其參與(yu) 主體(ti) 由金融機構開始，並伴隨著大型物流企業(ye) 集團的介入而將供應鏈金融服務推向深入；從(cong) 服務的金融產(chan) 品看，從(cong) 早期的存貨質押到應收賬款，再到綜合性金融服務，其背後體(ti) 現的是隨著信用體(ti) 係的不斷完善，供應鏈金融的不斷豐(feng) 富。整體(ti) 上比較中規中矩，沿著邏輯路徑發展。相較於(yu) 如今國內(nei) 若火如荼的各種模式和參與(yu) 主體(ti) ，國外模式相對比較單一。 　　

中國供應鏈金融的三個(ge) 發展階段

我國供應鏈金融起步較晚，最早由深發展銀行於(yu) 1998年在廣東(dong) 地區首創貨物押業(ye) 務；2002年深發展最早係統性提出並推廣供應鏈金融理念及貿易融資產(chan) 品組合；2005年深發展第一家提出建設最專(zhuan) 業(ye) 的供應鏈金融服務商。

1、供應鏈金融1.0：線下“1+N”

供應鏈金融的模式被籠統稱為(wei) “1+N”，銀行根據核心企業(ye) “1”的信用支撐，以完成對一眾(zhong) 中小微型企業(ye) “N”的融資授信支持。線下供應鏈金融的風險難點有二，銀行對存貨數量的真實性不好把控，很難去核實重複抵押的行為(wei) ；其二在於(yu) 經營過程中的操作風險。長城汽車股份有限公司自2008年開始與(yu) 平安銀行開展“1+N”經銷商授信業(ye) 務。當時，長城汽車的合作經銷商有20多戶，年開票量約近3億(yi) 元。

2、供應鏈金融2.0：線上“1+N”

傳(chuan) 統的線下供應鏈金融搬到了線上，讓核心企業(ye) “1”的數據和銀行完成對接，從(cong) 而讓銀行隨時能獲取核心企業(ye) 和產(chan) 業(ye) 鏈上下遊企業(ye) 的倉(cang) 儲(chu) 、付款等各種真實的經營信息。線上供應鏈金融能夠高效率地完成多方在線協同，提高作業(ye) 效率。其核心仍然是以銀行融資為(wei) 核心，資金往來被默認擺在首位。

3、供應鏈金融3.0：線上“N+N”

電商雲(yun) 服務平台的搭建顛覆了過往以融資為(wei) 核心的供應鏈模式，轉為(wei) 以企業(ye) 的交易過程為(wei) 核心。銀行的思路也開始逐步轉變，要搭建一個(ge) 電商雲(yun) 服務平台，讓中小企業(ye) 的訂單、運單、收單、融資、倉(cang) 儲(chu) 等經營性行為(wei) 都在上麵跑，同時引入物流、第三方信息等企業(ye) ，搭建服務平台為(wei) 企業(ye) 提供配套服務。在這個(ge) 係統中，核心企業(ye) 起到了增信的作用，使得各種交易數據更加可信。

當前，供應鏈金融的主要玩家

1、傳(chuan) 統銀行

傳(chuan) 統銀行是供應鏈金融的深度參與(yu) 者。2008年，全球50家最大的銀行中有46家開展了供應鏈金融業(ye) 務。在我國，深發展是全國銀行中最早開展供應鏈金融相關(guan) 業(ye) 務的銀行，1998年在廣東(dong) 地區首創貨押業(ye) 務；2002年，深發展在中國金融界首家係統性提出並推廣供應鏈金融理念及貿易融資產(chan) 品組合；2005年，深發展第一家提出建設最專(zhuan) 業(ye) 的供應鏈金融服務商。

據統計，僅(jin) 2005年，深圳發展銀行“1+N”供應鏈金融模式就為(wei) 該銀行創造了2500億(yi) 元的授信額度，而不良貸款率僅(jin) 有0.57％，約25%的對公司業(ye) 務利潤貢獻率；2007年，深發展貿易融資新發生的授信總額超過1000億(yi) ，不良利率卻在0.3%以下，壞賬率為(wei) 零，累計扶持了超過2500家中小企業(ye) ，取得了良好的經濟效益和社會(hui) 效益。根據銀監會(hui) 的報告，2005年12月末我國境內(nei) 商業(ye) 銀行不良貸款率為(wei) 8.6%。

2、電商平台（阿裏、京東(dong) 、蘇寧等）

電商企業(ye) 利用平台上交易流水與(yu) 記錄，進行風險評測，確認信用額度進而發放貸款，除了賺取生態圈上下遊供應商的金融利潤，也保證了生態圈健康發展。在整個(ge) 模式中，電商是整個(ge) 交易的核心，除了掌握數據了解各企業(ye) 征信，也能牢牢把控上下遊的企業(ye) 。

阿裏小微信貸利用其天然優(you) 勢，即阿裏巴巴、淘寶、支付寶等電子商務平台上客戶積累的信用數據及行為(wei) 數據，引入網絡數據模型和在線資信調查模式，將客戶在電子商務網絡平台上的行為(wei) 數據映射為(wei) 企業(ye) 和個(ge) 人信用評級。據阿裏人士稱，目前阿裏各種小微信貸款產(chan) 品的平均壞賬率為(wei) 1.3%，自2010年6月成立以來，截止2014年上半年，阿裏小微信貸款已經累計為(wei) 超過80萬(wan) 家商戶提供貸款，累計投放貸款額超過2000億(yi) 元。

京東(dong) 供應鏈金融主要包括京保貝/京小貸和銀行放貸兩(liang) 個(ge) 渠道，前者是用京東(dong) 自有資金給供應商放貸，利率比銀行略低；後者是由京東(dong) 將有貸款需求的供應商推薦給合作銀行，由銀行放貸。京保貝於(yu) 2013年12月初上線，截止2014年7月，已有幾百家供應商獲得了京保貝融資，月融資金額超過3億(yi) 元。

3、資訊網站轉型

這類公司主營業(ye) 務一般是負責提供行業(ye) 資訊服務、信息、數據及網絡推廣，類似於(yu) 行業(ye) 門戶網站。由於(yu) 擁有大量線下的行業(ye) 客戶資源，再加上本身所處行業(ye) 體(ti) 量較大，而所在傳(chuan) 統業(ye) 務發展又麵臨(lin) 瓶頸，為(wei) 了尋求新的增長點，供應鏈金融就成為(wei) 一個(ge) 比較好的出路，這種企業(ye) 多是建立了第三方B2B電商平台。發展路徑一般是通過資訊聚集人氣，然後通過交易進行金融服務。

4、ERP軟件平台

很多軟件公司提供的ERP軟件理論上能夠知曉公司的運營和財務情況，有助於(yu) 了解公司信息。若供應鏈上更多的公司使用該軟件，則可以通過公司間的數據進行交叉驗證，有助於(yu) 供應鏈金融的擴展。因此，各類數據軟件公司也參與(yu) 到供應鏈金融中來。本質是通過掌握公司的運營數據，建立公司征信數據，對公司的信用情況進行評級，從(cong) 而有利於(yu) 控製放貸風險。

5、物流公司

在傳(chuan) 統供應鏈金融模式中，物流公司是參與(yu) 者也是非常重要的第三方，在互聯網+時代，物流公司憑其在行業(ye) 常年來上下遊的深厚關(guan) 係，轉身從(cong) 事電商進而延伸至供應鏈金融業(ye) 務。典型的上市公司有：怡亞(ya) 通、瑞茂通等。瑞茂通主要基於(yu) 煤炭物流從(cong) 事供應鏈金融服務，是典型的傳(chuan) 統強周期行業(ye) 向供應鏈金融轉型的公司。怡亞(ya) 通也在打造供應鏈金融平台，公司旗下的380平台已成為(wei) 國內(nei) 第一快消品供應鏈平台。

6、核心企業(ye)

核心企業(ye) 一般是各自行業(ye) 的龍頭企業(ye) ，擁有的深厚行業(ye) 背景、資源、上下遊關(guan) 係不言而喻，對上下遊供應商的了解可以說是洞若觀火。隨著產(chan) 能過剩加劇，利用行業(ye) 背景開展供應鏈金融可算是水到渠成。核心企業(ye) 的最大價(jia) 值在於(yu) 對上下遊企業(ye) 的增信。

嘉欣絲(si) 綢、智慧能源等均是利用多年來經營的行業(ye) 資源並且了解深入行業(ye) 的風險與(yu) 狀況、從(cong) 行業(ye) 老大哥變身為(wei) 行業(ye) 的“供應鏈金融服務商”，為(wei) 難以獲得銀行或其他金融機構貸款的中小微企業(ye) ，提供擔保、牽頭或者幫其融資，對上市來說是賺取金融利潤，對行業(ye) 來說，是幫扶中小微企業(ye) 繼續生存。

7、P2P平台

中小微企業(ye) 由於(yu) 信用體(ti) 係不完整，導致其直接與(yu) 商業(ye) 銀行貸款手續繁瑣，信用額度小等。隨著互聯網的發展，市場誕生了另一個(ge) 玩家——第三方P2P平台。如果以目前國內(nei) P2P平台的資產(chan) 來源看，所有的借款需求無外乎來自線下小額貸款公司（自營或合作）、擔保公司、信托公司、融資租賃公司等等，其中的借款人質量、風控模型、風險點各不相同，但大部分均是傳(chuan) 統民間借貸業(ye) 務的線上化。由於(yu) 有著高於(yu) 銀行的融資成本，又有較高的壞賬率和相對較低的放貸利率，P2P平台並不像想象中那麽(me) 美好。

主要是因為(wei) 缺乏貸款方的征信信息以及平台風控的缺失。而供應鏈金融由於(yu) 有核心企業(ye) 背書(shu) ，為(wei) P2P平台提供了更大的安全性。同時，由於(yu) 第三方P2P平台擔任信息中介的特質，並未增加中間環節，也為(wei) 融資企業(ye) 事實上降低了融資成本。以供應鏈金融服務平台道口貸為(wei) 例，由於(yu) 中間環節的減少，以及有核心企業(ye) 承諾兌(dui) 付，供應鏈上的中小微企業(ye) 融資成本甚至可以低至10%。

通過以上的梳理，我有了以下幾個(ge) 判斷：

產(chan) 業(ye) 資本和金融資本蜂擁至供應鏈金融領域不是在政策號召下的又一次群眾(zhong) 運動，資本的關(guan) 注有其一定的合理性。

供應鏈金融為(wei) 解決(jue) 中小企業(ye) 信用記錄獨辟蹊徑，互聯網將解決(jue) 線下成本相對較高的問題。

供應鏈金融仍屬於(yu) 互聯網金融的範圍，其本質還是做金融。金融的本質不外乎信用，杠杆，風險。

目前供應鏈金融的參與(yu) 主體(ti) ，主要有銀行、電商平台、資訊網站、ERP軟件公司、物流公司、核心企業(ye) 、P2P平台等。從(cong) 其切入的領域和經營的模式來看，基本都是發揮各自在資產(chan) 端、資金端抑或打通資產(chan) 端和資金端的資源整合優(you) 勢上。

用供應鏈金融的整合思維，結合新經濟的形態，未來可產(chan) 生生態級的新物種。

供應鏈金融玩家們(men) 的市場分析與(yu) 決(jue) 策依據

第一步，分析行業(ye) 特性及格局

我們(men) 重點把握供應鏈的類型。盡管關(guan) 於(yu) 供應鏈的分類有很多，但從(cong) 投資實操的角度，根據供應鏈的功能模式、市場中介功能和客戶需求功能，主要可以把供應鏈分為(wei) 以下三種：

1.有效性供應鏈，一般是指以較低的成本將原材料轉化為(wei) 半成品或者產(chan) 成品以及解決(jue) 供應鏈中的物流等問題。其核心在於(yu) 成本優(you) 勢。這類供應鏈主要集中在傳(chuan) 統行業(ye) ，如鋼鐵、石油、化工、橡膠、煤炭、金屬等行業(ye) 。

2.反應性供應鏈，一般是把產(chan) 品分配到滿足用戶需求的市場，對未預知的需求能夠做出快速反應。其核心在於(yu) 速度優(you) 先。這類供應鏈主要集中在五金配件、汽配、鮮花、食材等領域。

3.創新性供應鏈，顧名思義(yi) ，其核心在於(yu) 客戶需求優(you) 先。這類供應鏈主要集中在服裝、家紡、皮革、家具、創意產(chan) 業(ye) 、文化產(chan) 業(ye) 領域等（電商、互聯網）。

通過初步的行業(ye) 資料搜集、走訪等研究之後，我們(men) 需要弄清楚，整個(ge) 供應鏈條中處於(yu) 主導地位的核心企業(ye) 是什麽(me) ，具體(ti) 來講又可以分為(wei) 三類：

1.以生產(chan) 商為(wei) 核心的。即從(cong) 議價(jia) 能力上看具有上遊優(you) 勢，而這種優(you) 勢的建立一般是資源壟斷型的。如鋼鐵、煤炭等。

2.以中間商為(wei) 核心的。行業(ye) 上遊相對比較分散，因此對中間貿易商具有很強的依賴性。

3.以零售商為(wei) 核心的。下遊優(you) 勢一般是掌握了客戶資源。

值得指出的是，供應鏈條的核心一般處於(yu) 動態調整過程中，不是僵化一成不變的。

第二步，描繪行業(ye) 供應鏈並不斷優(you) 化

在對行業(ye) 結構及行業(ye) 的價(jia) 值鏈條類型進行初步的分析判斷後，我們(men) 需要大概描繪出這個(ge) 行業(ye) 理想的供應鏈狀態。而一個(ge) 理想的供應鏈離不開對“四流合一”的分析，即物流、業(ye) 務流、信息流和資金流。而對四流的分析顯然是創新的關(guan) 鍵，是能否在供應鏈金融領域有所作為(wei) 的切入點。

第三步，定位投資標的在供應鏈中的位置及競爭(zheng) 優(you) 勢

可能對於(yu) 初創企業(ye) 的投資來說，定位其在行業(ye) 中的位置比較困難，因為(wei) 很有可能我們(men) 的投資標的僅(jin) 僅(jin) 是靠自身的資金端、資產(chan) 端、平台整合端的優(you) 勢切入了一個(ge) 細分行業(ye) ，而要想判斷其在行業(ye) 中的位置意義(yi) 並不是很大。這時需要分析其競爭(zheng) 優(you) 勢，即在解決(jue) 上述問題中其所起到的角色地位。

第四步，分析商業(ye) 模式——商業(ye) 模式=營銷模式+業(ye) 務模式+盈利模式+風控模式

在傳(chuan) 統的工業(ye) 時代，由於(yu) 信息的閉塞，那種傳(chuan) 統的地毯式轟炸的營銷模式大行其道。但在移動互聯時代，隨時隨地接觸信息成為(wei) 可能。因此，營銷模式必然發生變化。有的企業(ye) 會(hui) 說，我的用戶關(guan) 注很多，知名度很高，但這隻能說明你營銷做的不錯。

接下來是你的業(ye) 務模式，即如何將用戶變成你的客戶。如何把自己的產(chan) 品或服務通過獲取訂單，完成產(chan) 品或者服務的交付，最終形成公司營業(ye) 收入的過程。

企業(ye) 都是要盈利的，形成營業(ye) 收入後還要分析你到底能不能盈利，你的盈利能力怎麽(me) 樣，你的毛利、淨利、資產(chan) 周轉率、淨資產(chan) 收益率等。

第五步，風控模式——最牛逼的資金池就是銀行

為(wei) 什麽(me) 我說，風控模式是你的商業(ye) 模式的一部分呢，因為(wei) 你的營銷模式做的即使再好可以短時間導入流量，你的業(ye) 務模式很棒，能高效快捷的解決(jue) 了行業(ye) 痛點並獲得業(ye) 務收入，並隨著業(ye) 務量的不斷攀升你的企業(ye) 形成了經濟規模業(ye) 務收入產(chan) 生了不錯的利潤，這一切還不能說明你是一家很值得投資的標的。因此，很重要的一個(ge) 因素是要做好風控。

一般都是中小微企業(ye) ，其主要的資產(chan) 可能是存貨和應收賬款，因此傳(chuan) 統的就是存貨質押和應收賬款質押，還可以追加實際控製人的無限連帶責任等手段。另外，在線上供應鏈金融中，融資客戶的違約成本可能在於(yu) 其在整個(ge) 供應鏈條中業(ye) 務機會(hui) 的喪(sang) 失，整個(ge) 要具體(ti) 問題具體(ti) 分析。

當你設計供應鏈金融的風控模式時，風險的識別、評估和應對是一套必須堅守的底線，並且最好能以風險化解為(wei) 導向來設計整個(ge) 風控鏈條，即通俗而言，出險風險之後，你這家平台去怎麽(me) 解決(jue) 才能保證自己最起碼的生存，再談可持續發展。

第六步，對標資本市場，合理估值

投資人在對標的企業(ye) 進行了以上五步的分析和梳理後，我們(men) 應該在二級市場上找到相關(guan) 的標的進行合理的估值，關(guan) 於(yu) 企業(ye) 估值有很多方法，一二級可能不一樣，但是參考意義(yi) 還是有的。作為(wei) 價(jia) 值投資者，市夢率的估值實不可取。

目前，市場比較熱的八大供應鏈金融模式：

1.基於(yu) B2B電商平台的供應鏈金融；

2.基於(yu) B2C電商平台的供應鏈金融；

3.基於(yu) 支付的供應鏈金融；

4.基於(yu) ERP係統的供應鏈金融；

5.基於(yu) 一站式供應鏈管理平台的供應鏈金融；

6.基於(yu) SaaS模式的行業(ye) 解決(jue) 方案的供應鏈金融；

7.基於(yu) 大型商貿交易園區與(yu) 物流園區的供應鏈金融；

8.基於(yu) 大型物流企業(ye) 的供應鏈金融。

從(cong) 某種意義(yi) 上講，現代企業(ye) 的競爭(zheng) 是供應鏈和供應鏈的競爭(zheng) 。一個(ge) 供應鏈的建立或優(you) 化，無論是縱向的上下遊的整合，或者是平台級的撮合，抑或信息中介模式的聚合，其實質都是要為(wei) 特定行業(ye) 鏈條帶來效率的提高，價(jia) 值的提升。

而隨著經濟形態的逐步演化以及現代服務業(ye) 的深度發展，在業(ye) 務實踐中，有將供應鏈的外延擴大化的趨勢，即不再局限於(yu) 傳(chuan) 統的製造業(ye) 商品，可能為(wei) 某種服務。供應鏈金融其本質還是做金融。從(cong) 泛資管的角度，當前觀察資產(chan) 管理行業(ye) ，無外乎資產(chan) 端、資金端，以及嫁接資金端和資產(chan) 端的風控模式。