從(cong) 华体会登录界面鋼鐵物流專(zhuan) 業(ye) 委員會(hui) 調查、發布的鋼鐵行業(ye) PMI指數來看，2016年1月份延續了上個(ge) 月的回升勢頭，為(wei) 46.7%，較上月回升6.1個(ge) 百分點，為(wei) 近9個(ge) 月以來的最高。但鋼鐵行業(ye) PMI指數已連續21個(ge) 月處在50%的榮枯線以下，顯示鋼鐵行業(ye) 景氣度依然處在長期低迷局麵。主要分項指數中，除產(chan) 成品庫存指數外，均呈現回升態勢。生產(chan) 指數兩(liang) 連升至近5個(ge) 月以來的高點，新訂單指數兩(liang) 連升至2014年7月份以來的最高，新出口訂單指數時隔四個(ge) 月以後重回50%以上的擴張區間，購進價(jia) 格指數升至近4個(ge) 月以來的最高，而產(chan) 成品庫存指數則兩(liang) 連跌至2013年8月份以來的最低。PMI顯示當前鋼鐵行業(ye) 供需均環比有所活躍，產(chan) 業(ye) 鏈去庫存取得積極成效，在供給側(ce) 改革成為(wei) 宏觀政策主基調、鋼鐵行業(ye) 去產(chan) 能有望取得實質效果的形勢下，我們(men) 認為(wei) 後期鋼材價(jia) 格出現反彈的概率增加。但當前國內(nei) 經濟增速放緩壓力依然沉重，需求端或現萎縮，將會(hui) 打壓鋼價(jia) 上升的勢頭。

 

一、鋼廠生產(chan) 有所活躍

 

2016年1月份，鋼鐵行業(ye) 生產(chan) 指數較上月上升7.1個(ge) 百分點，達到45.6%，為(wei) 近5個(ge) 月以來的高點，但已連續17個(ge) 月處於(yu) 50%以下的收縮區間。與(yu) 此同時，和生產(chan) 相關(guan) 的采購活動也出現回升，當月采購量指數回升1.8個(ge) 百分點至44.9%，為(wei) 近5個(ge) 月以來的最高；進口原材料指數回升7.1個(ge) 百分點至51.7%，時隔四個(ge) 月以後再度回到擴張區間；原材料庫存指數回升8.8個(ge) 百分點，達到近9個(ge) 月以來的最高。從(cong) 以上指數的變化情況來看，由於(yu) 去年12月中旬以來鋼價(jia) 出現一輪回升，近期行業(ye) 虧(kui) 損現象略有好轉，部分鋼廠生產(chan) 及備料的積極性均有所提升，後期鋼廠生產(chan) 或將小幅加快。2015年12月，中國鐵礦石進口量環比增長17%，至創紀錄的9627萬(wan) 噸。2015年我國累計進口鐵礦石增長2.2%至9.53億(yi) 噸，創紀錄新高。

 

從(cong) 鋼廠生產(chan) 情況來看，統計局數據顯示，2015年我國累計生產(chan) 粗鋼8.04億(yi) 噸，同比下降2.3%，這是自1981年以來，國內(nei) 粗鋼產(chan) 量首次出現同比負增長。其中2015年12月我國粗鋼產(chan) 量為(wei) 6437.2萬(wan) 噸，同比下降5.2%；粗鋼日均產(chan) 量為(wei) 207.65萬(wan) 噸，環比下降1.6%，連續三個(ge) 月環比下降，創2014年以來的新低。數據表明，2015年四季度鋼鐵行業(ye) 減產(chan) 、停產(chan) 現象較為(wei) 明顯，供應壓力在一定程度上得到緩和。不過中鋼協數據顯示，2016年1月上旬重點鋼鐵企業(ye) 粗鋼日均產(chan) 量156.81萬(wan) 噸，旬環比增加5.26萬(wan) 噸，增長3.47%。重點企業(ye) 粗鋼日均產(chan) 量在連續五旬回落後首次出現回升，表明隨著近期鋼廠虧(kui) 損幅度出現下降，鋼廠開工率有所上升。

 

我們(men) 認為(wei) 後期粗鋼產(chan) 量難以明顯增長，這主要是，2015年鋼鐵企業(ye) 出現史無前例的大幅虧(kui) 損，中鋼協統計的會(hui) 員鋼鐵企業(ye) 2015年實現利潤總額為(wei) 虧(kui) 損645.34億(yi) 元，上年為(wei) 盈利225.89億(yi) 元，虧(kui) 損麵達50.5%。近期盡管虧(kui) 損麵有所減小，但多數企業(ye) 依然處於(yu) 虧(kui) 損局麵，且資金緊張將限製鋼廠開工率的上升。此外，環保風暴對鋼廠產(chan) 能的釋放也有明顯的抑製作用。由此可見，短期內(nei) 鋼市資源供給方麵難以恢複到正常水平，資源供給偏緊將會(hui) 延續，預計1月份國內(nei) 粗鋼日均產(chan) 量將會(hui) 較上月有所增加，但幅度有限。

 

二、鋼企訂單繼續回暖

 

2016年1月份，鋼鐵行業(ye) 新訂單指數為(wei) 49.9%，較上個(ge) 月上升9.0個(ge) 百分點，該指數兩(liang) 連升並達到2014年7月份以來的最高。顯示隨著前期鋼價(jia) 上漲，代理商訂貨積極性抬升，加之部分鋼廠出台冬儲(chu) 促銷政策，鋼廠接單量出現增加，市場采購需求呈現回升態勢。不過，鋼鐵行業(ye) 新訂單指數已連續19個(ge) 月處於(yu) 50%以下的收縮區間，表明在國內(nei) 經濟增長不斷減速的大環境下，特別是固定資產(chan) 增速持續回落的情況下，市場終端需求仍顯不足，不論是房地產(chan) 建設還是工業(ye) 製造業(ye) ，都難以釋放強勁的采購需求。

 

國家統計局數據顯示，中國2015年GDP增速為(wei) 6.9%，創25年以來新低，工業(ye) 增加值同比增長6.1%，創金融危機以來最低增速，固定資產(chan) 投資同比增長10%，創近16年新低。2015年1-12月房地產(chan) 開發投資同比僅(jin) 增長1%，較2014年全年增幅回落9.5個(ge) 百分點，更是遠低於(yu) 2000-2014年平均23.6%的增幅。2015年發電量為(wei) 5.618萬(wan) 億(yi) 千瓦時，較上年下降0.2%，為(wei) 1968年以來首次出現年度下滑。

 

從(cong) 市場來看，1月全國大部分地區迎來極端寒潮天氣，工地逐步停工，終端需求表現相當疲弱，進入1月下旬後各地成交基本停滯。西本新幹線監測的農(nong) 曆11月（2015.12.11-2015.1.9）銷量環比下降11.17%，同比下降38.96%。2015年1-12月固定資產(chan) 投資同比增長10%，比前11個(ge) 月下降0.2個(ge) 百分點，創1999年以來的最低增速。

 

 

鋼鐵行業(ye) 新出口訂單指數繼續回升，1月較2015年12月份回升3.1個(ge) 百分點至50.9%，連續三月回升並重回50%以上的擴張區間，顯示當前國內(nei) 鋼廠出口接單量持續增加，後期國內(nei) 鋼材出口仍有望維持高位。據海關(guan) 數據顯示，2015年12月份我國出口鋼材1065.2萬(wan) 噸，環比增長10.9%，同比增長4.7%，創僅(jin) 略低於(yu) 2015年9月份的曆史次新高水平；全年我國出口鋼材共計11240噸，同比增長19.9%，曆史上首次突破億(yi) 噸關(guan) 口。國內(nei) 鋼材大量出口已成為(wei) 調節國內(nei) 供需關(guan) 係的閥門，在一定程度上緩解了國內(nei) 市場供需矛盾。

 

從(cong) 當前的市場情況來看，我國鋼材出口的低價(jia) 優(you) 勢仍舊突出，特別是人民幣自11月份以來階段性貶值較大，致使國內(nei) 外鋼價(jia) 實質性價(jia) 差仍處在擴大，預計後期我國鋼材出口仍將保持高位。強勁的出口在一定程度上減緩了國內(nei) 壓力，但同時也使得中國麵臨(lin) 越來越多的貿易摩擦，2015年下半年國內(nei) 鋼產(chan) 品出口麵臨(lin) 的反傾(qing) 銷和反補貼調查明顯增多，2015年針對我鋼鐵產(chan) 品的反傾(qing) 銷、反補貼案件多達37起，是前兩(liang) 年案件數量的總和。進入2016年歐盟、馬來西亞(ya) 、阿根廷等繼續對我國鋼鐵產(chan) 品發起反傾(qing) 銷調查，後期我國鋼材出口進一步增長難度加大。

 

 

三、庫存消化成效明顯

 

2016年1月份，鋼鐵行業(ye) 產(chan) 成品庫存指數繼續下降，為(wei) 34.4%，較去年12月份下跌5.1個(ge) 百分點，為(wei) 2013年8月份以來的最低。顯示當前庫存消化加快，鋼廠“去庫存化”效果明顯。據中鋼協數據顯示，1月上旬末重點企業(ye) 鋼材庫存量1236.14萬(wan) 噸，創下2014年1月中旬以來的最低水平，比上一旬減少0.5%，較2015年12月上旬末大幅下降13.8%，較2015年1月上旬末下降9.36%。

 

從(cong) 主要品種的社會(hui) 庫存看，據西本新幹線監測庫存數據顯示，截至1月29日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 879.35萬(wan) 噸，較去年12月末增加5.85%，較去年同期下降15%。盡管近期社會(hui) 庫存開始季節性止跌回升，但累計回升幅度較以往相比明顯緩慢，部分市場仍存在規格不全的狀況。薄弱的庫存結構將會(hui) 支撐鋼材現貨市場表現出一定的抗跌性，一旦遇到補庫則容易拉漲。

 

與(yu) 去年同期相比較，全國鋼材市場庫存降低162萬(wan) 噸，鋼廠庫存降低128萬(wan) 噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期下降290萬(wan) 噸，而上月為(wei) 下降147萬(wan) 噸。顯示整體(ti) “去庫存化”效果顯現，國內(nei) 鋼鐵產(chan) 業(ye) 鏈庫存處於(yu) 低位，將對鋼價(jia) 的運行提供利好支撐。

 

 

四、原料成本觸底回升

 

2016年1月份，鋼鐵行業(ye) 購進價(jia) 格指數延續反彈勢頭，較2015年12月份大幅上升12.8個(ge) 百分點至38.8%，為(wei) 2015年四季度以來的最高點。該指數兩(liang) 連升，且升幅明顯擴大，顯示當前原材料價(jia) 格觸底反彈，鋼鐵企業(ye) 成本繼續下降難度加大。但該指數仍處50%以下的收縮區間，顯示當前原料市場仍處弱勢，尚難以對鋼價(jia) 產(chan) 生明顯的拉動效應。

 

從(cong) 原料市場表現來看，本月進口鐵礦石價(jia) 格先跌後漲，普氏62%鐵礦石指數在1月中旬一度跌至39.25美元/噸的低位，隨後再度回升至40美元/噸上方運行。鋼坯價(jia) 格暴漲暴跌，1月27日唐山地區普碳方坯價(jia) 格跌至1530元/噸，和18日的月內(nei) 高點相比，累計跌幅達到140元/噸。廢鋼價(jia) 格漲勢明顯，國產(chan) 礦、焦炭價(jia) 格則以穩為(wei) 主。據西本新幹線監測數據顯示，截至1月29日，唐山地區普碳方坯價(jia) 格為(wei) 1540元/噸，月環比上漲20元/噸；江蘇地區廢鋼價(jia) 格為(wei) 1190元/噸，月環比上漲100元/噸；山西地區焦炭價(jia) 格為(wei) 520元/噸，月環比持平；唐山地區66%品味幹基鐵礦石價(jia) 格為(wei) 430元/噸，月環比持平。與(yu) 此同時，品位62%普氏鐵礦石指數為(wei) 42.4美元/噸，月環比下跌0.85元/噸。

 

 

五、鋼材價(jia) 格震蕩運行

 

2016年1月份國內(nei) 鋼價(jia) 震蕩運行，上旬鋼價(jia) 延續了去年12月末以來的強勢上漲，不過此後由於(yu) 冬季雨雪天氣導致需求呈現季節性疲軟，下遊客戶並未對大型鋼企前期的漲價(jia) 做出良好回應，訂單狀況依然疲軟，終端需求的“硬傷(shang) ”一直沒有得到解決(jue) ，在經曆了上旬的快速拉漲之後，中旬鋼材價(jia) 格進入調整期，接連下挫，下旬市場表現基本平穩。截至1月29日，西本指數收在2040元/噸，較上月末持平，較去年同期價(jia) 格下跌490元/噸，同比跌幅為(wei) 19.37%。

 

六、鋼鐵行業(ye) 資金緊張加劇

 

1月央行在公開市場大幅釋放流動性，並增加公開市場操作場次，最後一周實現單周淨投放6900億(yi) 元，創2013年2月來新高。1月以來，央行公開市場操作已累計投放資金12750億(yi) 元，實現淨投放12350億(yi) 元，操作量和淨投放量均超過了2014年、2015年春節前水平。同時，央行還先後通過短期流動性調節工具（SLO）、中期借貸便利（MLF）、常備借貸便利（SLF）以及國庫現金定存等貨幣政策工具投放流動性超過11475億(yi) 元。本月人民幣兌(dui) 美元匯率持續貶值，外匯占款持續流出，以及農(nong) 行巨額票據案件在票據市場迅速蔓延等，伴隨各種因素，市場流動性出現緊張，資金利率大幅飆升。據西本新幹線監測，1月29日滬大額銀行承兌(dui) 匯票貼現率為(wei) 3.7‰，較去年末大幅上漲29.82%。2015年12月，央行口徑人民幣外匯占款下降7082億(yi) 元，至24.85萬(wan) 億(yi) 元，降幅創曆史記錄。2015年全年，我國外匯占款減少了約2.8萬(wan) 億(yi) 元，資本外流壓力超出市場預期。大多數機構認為(wei) ，今年1月份新增信貸數據可能達到2萬(wan) 億(yi) ，春節前後央行仍然有降準的必要。

 

據銀監會(hui) 公布的統計數據， 截至2015年年末，商業(ye) 銀行不良貸款餘(yu) 額已連續17季度上升，不良貸款率連續10季度上升；銀行業(ye) 全年利潤增速從(cong) 2011年的39.3%大幅下降至2.3%。不良貸款從(cong) 2011年的1.05萬(wan) 億(yi) 元上升至1.95萬(wan) 億(yi) 元。為(wei) 保持資產(chan) 質量的穩定，壓縮不良貸款的規模已成為(wei) 銀行家們(men) 目前的重要課題。1月27日召開的國務院常務會(hui) 議要示銀行對僵屍企業(ye) 堅決(jue) 壓縮退出相關(guan) 貸款。1月21日某股份製銀行發出通知，將鋼鐵、煤炭、有色金屬冶煉等列入壓縮退出行業(ye) 範圍，同時對行業(ye) 存量客戶實施不同管理策略。近日某國有大行也明確發文，暫停辦理鐵礦石、鋼貿、煤炭三個(ge) 行業(ye) 的票據貼現業(ye) 務。意味著2016年銀行對鋼鐵行業(ye) 限貸、抽貸的局麵仍將延續，行業(ye) 資金麵緊張的態勢依然難以改變。

 

從(cong) 以上情況來看，當前國內(nei) 鋼市供需格局已經開始顯露積極變化，特別是當前產(chan) 業(ye) 鏈庫存處於(yu) 低位，供給側(ce) 改革推進帶來鋼鐵去產(chan) 能的加速有利於(yu) 提升市場預期，鋼材市場回暖的積極因素在增多。不過，當前國內(nei) 經濟增速放緩壓力依然沉重，特別是與(yu) 鋼鐵需求相關(guan) 的終端產(chan) 業(ye) 均沒有好轉跡象，需求低迷將會(hui) 製約鋼價(jia) 的上漲空間。

 

1、國內(nei) 增速下滑，政策空間有限

 

2015年我國GDP同比僅(jin) 增長6.9%，自1990年來增速首次破7。一至四季度GDP當季同比增速分別為(wei) 7%、7%、6.9%和6.8%，增速逐季下滑，顯示經濟仍在尋底過程中。工業(ye) 產(chan) 能過剩、企業(ye) 杠杆高企、房地產(chan) 庫存過多是拖累經濟增長的主要原因。目前，工業(ye) 產(chan) 能仍未出清，製造業(ye) 、房地產(chan) 、工業(ye) 的增速可能還會(hui) 往下走；消費雖有下滑但已基本企穩，出口在當前的全球經濟形勢下或仍將萎縮，因此GDP增長率還難以持穩反彈。华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2016年1月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 49.4%，較上月回落0.3個(ge) 百分點，創2012年9月以來的新低，顯示製造業(ye) 整體(ti) 景氣度低迷，經濟下行壓力加大。

 

自去年12月資金大幅外流及央行動用外匯儲(chu) 備幹預匯市，官方外匯儲(chu) 備和央行口徑外匯占款雙雙創下曆史最大降幅。未來隨著資金外流壓力加大，央行單靠公開市場操作的作用相對有限，降準的推出仍是大概率事件。但從(cong) 最近高層的表態來看，在供給側(ce) 改革的背景下，市場應降低貨幣寬鬆的預期，2016年的貨幣政策將更穩健，不會(hui) 出現大水漫灌的情況。

 

從(cong) 財政政策來看，據外媒報道，中國或上調2016年財政赤字率至50多年最高的3%，財政赤字規模大約將高達2.2萬(wan) 億(yi) 元，較2015年的1.62萬(wan) 億(yi) 元增長5800億(yi) 元。但考慮到積極財政政策與(yu) “去產(chan) 能、去庫存”有一定的矛盾，且當前我國財政麵臨(lin) 收支矛盾加劇的尷尬局麵，2015年我國財政收入同口徑增長僅(jin) 5.8%，比上年回落2.8個(ge) 百分點，低於(yu) 預算增長7.3%目標，這是1988年以來我國財政收入最低增速。預計2016年財政政策更多是適度，以保住實體(ti) 經濟的增長底線為(wei) 主，基建將成為(wei) 財政寬鬆的重要砝碼，不會(hui) 出現大規模的寬鬆，對更多赤字率也難有期待。

 

2、供給側(ce) 改革效果或超預期

 

國內(nei) 供給側(ce) 改革持續加碼，我們(men) 注意到在去年中央經濟工作會(hui) 議結束之後，供給側(ce) 改革的預期不斷增加。在高層明確了“去產(chan) 能、去庫存、去杠杆、降成本、補短板”的改革五大任務之後，供給側(ce) 改革也成為(wei) 地方強調的重點。供給側(ce) 改革的利好刺激不僅(jin) 傳(chuan) 導至股票市場，大宗商品中的黑色和有色品種也表現搶眼。1月20日的國務院專(zhuan) 題會(hui) 議上，李克強總理談到化解過剩產(chan) 能，應率先從(cong) 鋼鐵煤炭行業(ye) 入手。1月22日，李克強總理主持召開國務院常務會(hui) 議，再度研究化解鋼鐵煤炭行業(ye) 過剩產(chan) 能，並出台了去產(chan) 能的原則、路徑和保障政策。並強調在近幾年淘汰落後鋼鐵產(chan) 能9000多萬(wan) 噸的基礎上，再壓減粗鋼產(chan) 能1億(yi) 至1.5億(yi) 噸，較大幅度壓縮煤炭產(chan) 能。據報道，《關(guan) 於(yu) 鋼鐵行業(ye) 脫困指導意見》目前已獲得國務院批複，或將在春節後正式下發，中國鋼鐵業(ye) 將開展影響深遠的改革。按照國務院“再壓縮粗鋼產(chan) 能1億(yi) 到1.5億(yi) 噸”的目標，將有50萬(wan) 左右的鋼鐵職工麵對調整。

 

總體(ti) 而言，目前國內(nei) 經濟雖然麵臨(lin) 較大壓力，終端需求依然低迷，但是官方高層不斷發表言釋放積極信號，給予市場一定信心，特別是供給側(ce) 改革若能真正實施，將對鋼鐵市場形成真正的利好。

 

綜合以上情況來看，二月份受春節因素影響，多數時間市場交易將處於(yu) 停滯狀態，預計春節前後國內(nei) 鋼價(jia) 難有行情出現，將以平穩運行為(wei) 主。近期國家針對鋼鐵行業(ye) 去產(chan) 能密集部署，其效果可能超過預期，加之國內(nei) 企業(ye) 多數會(hui) 在春節後增加現貨采購，集中的現貨采購將會(hui) 使市場短期的需求快速增加。在產(chan) 業(ye) 鏈庫存處於(yu) 低位的背景下，我們(men) 認為(wei) 從(cong) 二月下旬開始，國內(nei) 鋼價(jia) 有望出現一波上漲。但考慮到宏觀經濟承壓和需求的持續淡化依然是個(ge) 不爭(zheng) 的事實，鋼價(jia) 上漲的時間和幅度或均將較為(wei) 有限。