歐美產(chan) 融結合發展成熟，UPS、GE帶來的產(chan) 融結合啟示

 

歐美產(chan) 融結合曆時1個(ge) 多世紀，經曆了“由融而產(chan) ”到“由產(chan) 而融”，產(chan) 業(ye) 金融業(ye) 務發展的初期往往呈現爆發之勢。通用汽車、UPS等在最初的5年金融業(ye) 務保持 30%以上的年均複合增速；產(chan) 業(ye) 集團利用自身高評級和低利率優(you) 勢，為(wei) 上下遊提供金融服務，但這一優(you) 勢並非無限延伸。從(cong) UPS、GE的案例來看：1）產(chan) 融結 合的發展往往先經曆內(nei) 部梳理，再到外部輸出；2）通過合理的業(ye) 務組合保證自身健康的現金流，在此基礎之上才能為(wei) 外部提供資金和金融服務；3）不以超額利潤 為(wei) 核心，而是通過金融業(ye) 務推動主業(ye) 的發展（以UPS為(wei) 代表，GE剝離非主業(ye) 相關(guan) 金融也表明垂直化的供應鏈金融更符合金融本質）。

 

我國處於(yu) “由產(chan) 而融”發展初期，零售、快消行業(ye) 大有空間

 

國內(nei) 信息化程度低、征信體(ti) 係不完善、金融創新落後，使得中小企業(ye) 融資困難，而經曆了幾年的經濟增速放緩，銀行更加惜貸，優(you) 質的中小企業(ye) 無法通過融資來發展壯 大，為(wei) “以產(chan) 帶融”供應鏈金融模式創造了發展契機。互聯網+供應鏈金融，加速信息共享，優(you) 化產(chan) 業(ye) 鏈條，最終提升產(chan) 業(ye) 效率，前景光明。從(cong) 實際操作來看，基於(yu) 動產(chan) （如應付、應收、存貨等）的供應鏈金融需求最大、違約率也最低，因此我們(men) 非常看好零售、快消等行業(ye) 開展供應鏈金融業(ye) 務。

 

P2P模式助力產(chan) 融結合發展，沿三條主線推薦“互聯網+金融”零售標的

 

相比銀企合作（流程未完全打通）和小貸（杠杆受限），我們(men) 認為(wei) P2P模式是實現產(chan) 業(ye) 集團供應鏈金融快速發展的最佳選擇。企業(ye) 基於(yu) 產(chan) 業(ye) 場景的信息優(you) 勢，對上下遊具備強控製能力，從(cong) 而降低違約率和資金成本，真正利好實業(ye) 。

 

在零售相關(guan) 的上市公司中，我們(men) 重點推薦三條主線的標的：1）專(zhuan) 業(ye) 市場類：海寧皮城、輕紡城、海印股份、小商品城等；2）黃金珠寶類：珠寶貸（其股東(dong) 背景中有3家上市珠寶公司）、剛泰控股、豫園商城、老鳳祥等；3）基於(yu) 網點優(you) 勢的傳(chuan) 統終端連鎖：步步高、怡亞(ya) 通、重慶百貨等。

 

風險提示

 

1、相關(guan) 產(chan) 業(ye) 萎縮帶來的係統性風險；

 

2、P2P等金融業(ye) 務的法律法規等政策風險；

 

3、金融業(ye) 務的盲目擴張，可能會(hui) 拖累產(chan) 業(ye) 集團的主業(ye) 發展。

 

 

 

 

 

一、歐美產(chan) 業(ye) 金融結合發展曆程的啟示1.1 歐美產(chan) 融結合經曆了“由融而產(chan) ”到“由產(chan) 而融”的發展階段

 

在 “互聯網+”的大浪潮下，幾乎所有的傳(chuan) 統產(chan) 業(ye) （商業(ye) 模式）都在思考著與(yu) 互聯網的結合，也因此受到資本市場的高度關(guan) 注，當然其中也包括供應鏈金融。但實際上 供應鏈金融並非是新鮮事物，比較嚴(yan) 謹的解釋指的是“圍繞核心企業(ye) ，管理上下遊中小企業(ye) 的資金流和物流，並把單個(ge) 企業(ye) 的不可控風險轉變為(wei) 供應鏈企業(ye) 整體(ti) 的可 控風險，通過立體(ti) 獲取各類信息，將風險控製在最低的金融服務”。

 

在第一大章中我們(men) 通過對歐美產(chan) 業(ye) 金融結合曆程的梳理，以及對UPS、GE兩(liang) 大產(chan) 業(ye) 集團金融業(ye) 務發展的案例分析，嚐試探討“以產(chan) 帶融”的發展背景。

 

從(cong) 歐美產(chan) 融結合的曆程來看，主要可以分為(wei) 四個(ge) 階段：

 

第一階段：“由融而產(chan) ”發展盛行。歐美的產(chan) 融結合起源於(yu) 19世紀末，當時的監管環境較為(wei) 寬鬆，產(chan) 業(ye) 對銀行的依賴使得這一時期形成了一批從(cong) 金融業(ye) 務衍生到產(chan) 業(ye) 的企業(ye) ，比如洛克菲勒、摩根、三菱等。

 

第二階段：“由產(chan) 而融”應運而生。20世紀30年代的金融危機使得政府對工商企業(ye) 與(yu) 金融企業(ye) 之間的相互持股開始限製，準入門檻進一步加強。但產(chan) 業(ye) 鏈上的融資需求並未減弱，產(chan) 業(ye) 集團設立金融部門的“由產(chan) 而融”模式開始興(xing) 起。

 

第三階段：“由產(chan) 而融”快速發展。該階段形成了卡特皮勒的“設備製造+設備金融”模式和UPS的“物流服務+供應鏈金融”模式，到了20世紀80年代以美國為(wei) 首的西方國家再次放鬆金融管控。

 

第四階段：2008年全球金融危機之後，產(chan) 業(ye) 集團開始審視金融業(ye) 務的風險，並重組金融業(ye) 務（剝離高風險業(ye) 務），金融業(ye) 務的占比被控製在核心企業(ye) 信用所能承擔的範圍之內(nei) 。

 

我們(men) 比較分析眾(zhong) 多涉足金融業(ye) 務的產(chan) 業(ye) 巨頭，可以看到有兩(liang) 個(ge) 重要的共同點。

 

1）供應鏈金融業(ye) 務流程一旦梳理清晰，在發展初期都呈爆發態勢

 

產(chan) 業(ye) 金融業(ye) 務發展的初期需要一定時間去梳理業(ye) 務流程，並製定戰略規劃。而一旦業(ye) 務梳理成熟，均呈現爆發之勢。卡特皮勒、UPS在金融部門成立之後的2-3年供應鏈金融業(ye) 務持續快速放量，5年內(nei) 保持30%以上的年均複合增速。

 

2）涉足金融業(ye) 務的產(chan) 業(ye) 集團往往都具備高資信評級

 

除了通用電氣的GECapital Service收入占比曾一度達到集團營收的39%之外，其他集團均將金融業(ye) 務的收入或營業(ye) 利潤占比控製在17%以內(nei) ，主要原因在於(yu) 產(chan) 業(ye) 集團利用的是自身高評級、低資金成本的優(you) 勢，而這些優(you) 勢的延伸並不是無限的。換句話說，冗餘(yu) 授信額度的外借是有限的，產(chan) 業(ye) 集團要想繼續維持自身的核心地位，必須控製好自身風險，在此基礎上才能帶動產(chan) 業(ye) 集群的發展。

 

 

 

 

 

 

 

研究國際產(chan) 業(ye) 集團金融業(ye) 務發展的軌跡，我們(men) 發現盡管產(chan) 融結合是大勢所趨，但不同企業(ye) 對內(nei) 部金融業(ye) 務的定位存在差異。我們(men) 拿UPS和GE兩(liang) 大巨頭的案例，來詳細闡述“以融助產(chan) ”和“以產(chan) 帶融”兩(liang) 種模式的差異。

 

UPS Capital通過貨物質押、訂單融資為(wei) 國際貿易中的進出口商提供金融服務，UPS集團本身由於(yu) 高評級而可以獲得低成本資金，再通過UPSC將低成本資金輸出給客戶，UPS在金融業(ye) 務上賺取的直接利潤較少，但通過金融服務獲取了更多客戶，使得公司的主業(ye) 得到了快速的發展。

 

通用電氣的金融部門初期僅(jin) 僅(jin) 作為(wei) 推動產(chan) 品銷量的輔助部門，發展到如今已經成為(wei) 貢獻利潤來源的核心部門（GE利潤占比達到30%以上），在產(chan) 業(ye) 部門內(nei) 先形成一套金融服務的模式，再推廣到集團外部，目前GE金融的業(ye) 務有98%是服務集團外部客戶。2015年4月11日GE Capital宣布出售貸款租賃、房地產(chan) 等非核心金融業(ye) 務，而保留圍繞航空、能源、醫療設備等核心主業(ye) 的金融服務。

 

1.2 UPS Capital的“以融助產(chan) ”：推動核心國際快遞業(ye) 務快速增長

 

UPSC成立於(yu) 1998年，2001年收購美國第一國際銀行後整合成UPSC，獲得了美國本土的金融業(ye) 務牌照之後，開始為(wei) 客戶提供供應鏈金融服務，包括存貨質押、應收賬款質押等融資服務，最近幾年開始提供信用保險、中小企業(ye) 貸款、貨物保險等其他金融衍生服務。

 

在國際貿易的鏈條當中，涉及到A國的出口商和B國的進口商，雙方如果地位不均等就會(hui) 存在一方資金被占用的情況，UPS在承擔國際物流業(ye) 務的過程中對貨物有絕對的控製權。

 

以下是UPSCapital早期業(ye) 務的主要流程：

 

①獲得了進口商提交訂單信息並且已經收取出口商貨物；②UPS提前給出口商貼現可以改善上遊的資金流狀況；③進口商收到貨物；④：進口商按時付款給UPSC。

 

 

 

UPS在引入了UPSC之後，不僅(jin) 賺取了物流利潤，還賺取了貼現業(ye) 務利差的利潤；對於(yu) 出口商來說可以改善現金流狀況，提高自身的周轉效率；對於(yu) 進口商來說，能夠改善與(yu) 上遊企業(ye) 之間的關(guan) 係。

 

從(cong) 集團的曆史收入結構我們(men) 可以看到，供應鏈及相關(guan) 業(ye) 務收入占比從(cong) 2001年的5.4%提升至2007年的17.0%，之後一直穩定在17%左右的水平，該項業(ye) 務的發展也經曆了從(cong) 2002年-2006年5年的高速發展期，在2005年增速最高達到113.1%。這一時期國際包裹收入占比也由2001年的14.1%提升至2007年的20.7%。

 

 

 

UPS 各項業(ye) 務的營業(ye) 利潤率會(hui) 隨著全球經濟變化而呈現一定程度的波動，過去12年國際包裹、本土包裹、供應鏈相關(guan) 業(ye) 務的平均營業(ye) 利潤率分別為(wei) 14.83%、 10.12%、3.45%，供應鏈業(ye) 務的營業(ye) 利潤率水平相對較低，主要是為(wei) 了讓利客戶，擴大物流業(ye) 務量（UPS的供應鏈金融服務，其核心目的是做大做強核 心主業(ye) ）。

 

 

 

供應鏈金融業(ye) 務帶動整體(ti) 收入和估值的雙升：

 

2001年5月收購美國第一國際銀行後，2001年9月股價(jia) 最低觸及34.8美元，而僅(jin) 僅(jin) 三年的時間，公司股價(jia) 在2004年12月最高觸及66.5美元，股價(jia) 接近翻倍（+91.1%）。

 

2001年營收為(wei) 303.2億(yi) 美元，2004年營收為(wei) 365.8億(yi) 美元，期間漲幅20.65%。

 

2001年淨利潤23.99億(yi) 美元，2004年淨利潤33.33億(yi) 美元，期間漲幅38.93%。

 

股價(jia) 的漲幅明顯高於(yu) 收入和淨利潤的漲幅，UPS估值提升明顯（估值提升30%）主要得益於(yu) 金融業(ye) 務的快速發展。

 

 

 

1.3 GE Capital的“以產(chan) 帶融”：從(cong) 擴張到收縮，成為(wei) 產(chan) 融結合的範本

 

1.3.1 GE金融業(ye) 務的發展曆程

 

20 世紀30年代的全球經濟危機之後，美國政府出台法規限製了對金融機構與(yu) 工商企業(ye) 之間的市場準入及相互持股，從(cong) 金融業(ye) 發端的“由融而產(chan) ”模式受到了遏製，但 是以GE集團為(wei) 代表的“由產(chan) 而融”模式卻開始盛行。經過多年發展，最初隻是GE集團內(nei) 部一個(ge) 輔助部門的GE金融目前掌管的資產(chan) 規模已達GE集團資產(chan) 總規模 的77.2%，貢獻集團28.9%的收入和37.8%的利潤，成為(wei) GE集團的重要業(ye) 務模塊。

 

GE金融發展曆程：

 

1905年：初期提供部分商業(ye) 信貸業(ye) 務。

 

1933年：拓展消費信貸業(ye) 務，其目的是幫助經銷商銷售公司的電器產(chan) 品。

 

1960年：開展設備租賃業(ye) 務。

 

1970年：將金融業(ye) 務拓展至地產(chan) 、工業(ye) 貸款、個(ge) 人信用卡。

 

2005年：GE將業(ye) 務劃分為(wei) 基礎設施、商業(ye) 金融、GE Money、醫療、工業(ye) 和NBC環球六大板塊。

 

2008 年：爆發金融危機的後半年時間裏，GE股價(jia) 下滑達到了83%，主要因為(wei) GE金融的商業(ye) 地產(chan) 、消費信貸等業(ye) 務風險敞口過大（但實際上，GE金融當年盈利的下 降隻拉低了GE當年盈利的15%）。為(wei) 了化解危機的不利影響，GE進行了業(ye) 務重組，將業(ye) 務整合為(wei) 五大板塊：消費者與(yu) 工業(ye) 、資本金融、能源基礎設施、技術基 礎設施、NBC環球。這次整合最為(wei) 顯著的特點之一便是將散布在其他業(ye) 務板塊中的金融業(ye) 務基本都聚集到一個(ge) 單獨的資本金融板塊。GE金融也由當初的推動集團 產(chan) 品銷售服務轉變為(wei) 專(zhuan) 業(ye) 的金融服務，並成立了獨立運作的金融公司。

 

 

 

 

 

整合形成的資本金融板塊主要分為(wei) 商業(ye) 貸款與(yu) 租賃（CommercialLending and Leasing，CLL）、GE Money、房地產(chan) 、能源金融服務和商務航空服務（GECommercial Aviation Service，GECAS）

 

五個(ge) 子板塊。

 

1.3.2 通過產(chan) 業(ye) 組合構建穩定現金流支持金融業(ye) 務

 

GE集團的“3A價(jia) 值法則”要求GE集團整體(ti) 的信用評級必須保持在最高級別3A級，任何會(hui) 影響整體(ti) 評級的項目都會(hui) 被否決(jue) 。在金融杠杆作用下，資金成本優(you) 勢被放大，從(cong) 而成為(wei) GE金融的核心競爭(zheng) 力。

 

GE通過產(chan) 業(ye) 板塊的合理選擇，構建出一個(ge) 能夠產(chan) 生穩定自由現金流的組合，為(wei) 金融業(ye) 務提供了足夠的資金支持。2004年-2007年GE金融的年均資金缺口為(wei) 200億(yi) 美元，GE的產(chan) 業(ye) 部門在剔除股息支付、並購投資之後的自有現金流年均保持140億(yi) 美元，這些現金大部分流入了GE金融的資金池。

 

2006 年，GE完成了保險業(ye) 退出計劃，將財險、意外保險和商業(ye) 保險業(ye) 務出售給瑞士再保險公司。選擇相對成熟的、風險可測的金融業(ye) 務，將利潤貢獻控製在30%左右 的較低水平，是為(wei) 了保證危機出現時，集團產(chan) 業(ye) 部門產(chan) 生的自由現金足以覆蓋金融部門缺口，維持整個(ge) 集團的正常運營。為(wei) 了維持充裕的現金流，GE產(chan) 業(ye) 則摒棄高 波動及高耗現金流業(ye) 務，如價(jia) 格波動較大的煤炭、新材料（受石油價(jia) 格影響）等。

 

1.3.3 以“產(chan) ”為(wei) 中心的有限多元

 

成立初期GE金融隻是通過提供消費信貸幫助集團促銷電器商品。隨著GE業(ye) 務範圍的不斷擴張，GE金融開始向集團利益相關(guan) 者，包括客戶、上遊供應商甚至內(nei) 部員工及家庭等內(nei) 部市場和其他外部市場延伸，提供各類金融服務。但從(cong) GE金融目前的各子板塊發展來看，與(yu) GE主導產(chan) 業(ye) 高度相關(guan) 的商業(ye) 貸款與(yu) 租賃、能源金融服務和商務航空服務仍占據了GE金融的絕大比例。

 

（GE Capital融資租賃的業(ye) 務場景：首先，GE金融與(yu) 航空公司簽署融資租賃協議；然後，GE金融直接向飛機製造商下訂單、付款采購飛機。飛機生產(chan) 完成後，飛機製造商交付飛機給航空公司；最後，航空公司利用飛機營運收入來按期支付租金）

 

 

 

 

 

 

 

2015 年4月11日，就在我們(men) 完成這篇報告的前夕，GE宣布將在未來兩(liang) 年內(nei) 剝離旗下GE Capital的大部分金融業(ye) 務，出售貸款租賃、房地產(chan) 等業(ye) 務，而保留航空金融服務、能源金融服務和醫療期設備金融業(ye) 務三個(ge) 核心方向。董事會(hui) 認為(wei) 大規模、 大批量資金支撐金融公司的商業(ye) 模式已經改變，很難持續產(chan) 生理想的回報。

 

從(cong) UPS以及GE的成功案例，我們(men) 認為(wei) 有三點非常重要的結論值得關(guan) 注。1）產(chan) 業(ye) 集團發展供應鏈金融一定經曆先內(nei) 部梳理，再外部輸出的順序；2）通過合理的業(ye) 務組合保證自身健康的現金流，在此基礎之上才能為(wei) 外部提供資金和金融服務；3）產(chan) 業(ye) 集團的供應鏈金融業(ye) 務，最終將回歸服務其核心主業(ye) 的功能（在非核心主業(ye) ，沒有任何產(chan) 業(ye) 優(you) 勢和資金成本優(you) 勢）。

 

二、我國供應鏈金融“由產(chan) 而融”具備發展契機

 

我國中小企業(ye) 數量多、貢獻大，但資產(chan) 較輕，落後的金融工具和創新技術造成中小企業(ye) 的貢獻與(yu) 融資支持之間的不匹配。我 們(men) 認為(wei) 供應鏈金融與(yu) 互聯網技術的結合，改變了原有的“銀行-企業(ye) ”兩(liang) 點業(ye) 務模式，使得”金融機構+核心企業(ye) +上下遊企業(ye) “三角形的業(ye) 務模式展開成為(wei) 可能， 利益相關(guan) 者數量的增加使得業(ye) 務流程更加複雜，對信息共享的要求也更高。互聯網作為(wei) 技術手段使得網狀供應鏈金融業(ye) 務的實現成為(wei) 可能。我們(men) 認為(wei) 中國正處於(yu) “由 產(chan) 而融”快速發展的初期，未來基於(yu) 傳(chuan) 統產(chan) 業(ye) 場景的垂直P2P金融模式將扮演重要角色。

 

2.1 國內(nei) 銀行難以滿足中小企業(ye) 融資需求，“由產(chan) 而融”具備發展契機

 

國 家工商總局在其發布的《全國小型微型企業(ye) 發展情況報告》指出，我國中小企業(ye) 創造的最終產(chan) 品和服務價(jia) 值相當於(yu) 全國GDP總量的60%，納稅占國家稅收總額的 50%，完成65%的專(zhuan) 利發明和80%以上的新產(chan) 品開發。而根據全國第三次經濟普查數據顯示：2013年二三產(chan) 業(ye) 裏麵小微企業(ye) 數量占比達到總企業(ye) 數量的 95.6%，從(cong) 業(ye) 人員占比達到50.4%，資產(chan) 占比僅(jin) 為(wei) 29.5%。

 

根據央行發布的《金融機構貸款投向統計報告》，2013年小微企業(ye) 獲得的貸款餘(yu) 額占比為(wei) 29.4%，基本與(yu) 資產(chan) 占比匹配（資產(chan) 占比為(wei) 29.5%）。上述數據客觀印證了我國金融體(ti) 係發展的兩(liang) 個(ge) 無奈：

 

第一，小微企業(ye) 對社會(hui) 的貢獻和其獲得的融資支持不匹配。

 

第二，小微企業(ye) 貸款餘(yu) 額占比與(yu) 總資產(chan) 占比絕對數值相當，反映了我國金融體(ti) 係建設相對落後，主要根據企業(ye) 固定資產(chan) 發放貸款，放貸技術手段有限。

 

 

 

造成我國中小企業(ye) 融資難的主要原因是：信息化程度低，個(ge) 人征信體(ti) 係不完善。傳(chuan) 統的融資貸款服務隻能依靠不動產(chan) 作抵押，且征信、放款、風控、收款等一係列業(ye) 務流程主要由銀行來完成。

 

而 從(cong) 產(chan) 業(ye) 鏈發展的角度來看，在“生產(chan) -流通-銷售-服務”的一兩(liang) 個(ge) 環節會(hui) 產(chan) 生進入壁壘較高的核心企業(ye) 。他們(men) 擁有核心技術、強勢品牌或核心渠道，眾(zhong) 多中小企業(ye) 圍繞著這個(ge) 核心企業(ye) 開展業(ye) 務，商流、物流、信息流的焦點均匯集在這個(ge) 核心企業(ye) 。根據波特五力模型，核心企業(ye) 由於(yu) 議價(jia) 能力較強，對上下遊有著較強的占款能 力，這也成為(wei) 核心企業(ye) 通過產(chan) 業(ye) 鏈變相融資的一種手段，占款固然可以通過擠壓上下遊獲得充裕的經營現金，弊端是造成上下遊資金成本急劇上升，最終可能會(hui) 導致 利益相關(guan) 者退出產(chan) 業(ye) 鏈條，不利於(yu) 核心企業(ye) 的穩定經營。

 

 

 

核心企業(ye) 由於(yu) 資質較好（不動產(chan) 體(ti) 量更大），獲得銀行的貸款授信更多，相反的，中小企業(ye) 由於(yu) 隻參與(yu) 產(chan) 業(ye) 鏈較小的一兩(liang) 個(ge) 環節，不動產(chan) 體(ti) 量較小，高周轉帶來的動產(chan) 體(ti) 量較大。

 

於(yu) 是造成了核心企業(ye) 授信額度用不完，而中小企業(ye) 融資難的現象。基於(yu) 產(chan) 業(ye) 的供應鏈金融通過商業(ye) 模式的重構，將原先需要銀行完成的風控環節交由核心企業(ye) ，且能實現核心企業(ye) 多餘(yu) 授信額度的轉讓。

 

核心企業(ye) 提供信用擔保，銀行提供資金，中小企業(ye) 獲得周轉資金，既保證了產(chan) 業(ye) 鏈的穩定性，也使得銀行在同樣的風險度量下開拓了新的業(ye) 務。

 

 

 

2.2 供應鏈金融主要的風控模式

 

在 中國征信體(ti) 係建設尚不完善的背景下，我們(men) 認為(wei) 通過大數據雖能預判借款人的償(chang) 還能力，但無法防範借款人的道德風險，因此虛實結合是現階段更有效的風控模式。 所謂虛實結合的風控模式，指的是借款人的抵押物價(jia) 值（實）>貸款額度，或借款人的違約損失（虛）>貸款額度。撇開房屋、車輛等不動產(chan) （這些都 是傳(chuan) 統融資模式最為(wei) 看重的抵押物），供應鏈金融的質押品還可以是店鋪經營權、預付賬款、應收賬款及存貨等。

 

2.2.1 店鋪經營權（優(you) 先租賃權）是隱形抵押物

 

無論是線下市場，還是線上市場，隻要商戶形成了依賴，那麽(me) 商鋪經營權（或優(you) 先租賃權）就是隱形抵押物。海 寧皮城基於(yu) 對商鋪租賃權的評估價(jia) 值放貸，就是這一模式的運用。而放眼線上渠道，各大電商在經營過程中通過數據的積累和放款模型的優(you) 化，基本都能實現對商戶 3分鍾融資到賬的金融服務。大多數人把電商的自動化放款解讀為(wei) 無抵押貸款，實際上店鋪的經營權本身是存在價(jia) 值的。商戶經營過程中積累的信譽和人氣是網店的 價(jia) 值所在，有信譽積累的淘寶網店可以在二級市場轉讓，根據我們(men) 的調研，一個(ge) 淘寶3冠店鋪二級市場轉讓價(jia) 格在5萬(wan) 元左右（視不同品類有差異），阿裏根據店鋪 價(jia) 值的一定折扣給網店店主貸款，一旦違約店主或將失去店鋪的經營權。在違約成本高於(yu) 貸款額度的場景下，店主沒有違約動機。

 

 

 

2.2.2 業(ye) 務往來中的存貨、應收、預付衍生的貸款空間巨大

 

銀行還可通過第三方對中小企業(ye) 的動產(chan) 進行控製，以此來控製風險。基於(yu) 供應鏈的融資由於(yu) 連續性較強、額度小、頻次高，對經營數據的實時監控可以及時發現風險，降低動產(chan) 質押的壞賬率。從(cong) 實際操作來看，反而是動產(chan) 質押貸款違約率最低。

 

但高頻次、低額度的貸款對業(ye) 務操作的流暢性要求更高，因此對互聯網技術的依賴更強。在美國，銀行接受的抵押品中應收賬款和存貨占比達2/3，而在新興(xing) 市場銀行接受的抵押品70%以上是不動產(chan) 。香港中文大學曾聯合深發展銀行對我國的中小企業(ye) 調查顯示，中小企業(ye) 最偏好貸款抵押品為(wei) 供應鏈融資，即應收、存貨等融資。

 

 

 

2.3 互聯網金融解決(jue) 方案降低企業(ye) 運營成本，提升產(chan) 業(ye) 效率

 

傳(chuan) 統貿易模式下商品是信息的載體(ti) ，進口商在未收到貨物之前不願意將貨款打給出口商，而在UPS介入之後，三方實現信息共享，隻要UPS獲取了進口商下單的訂單信息，核實出口商貨物與(yu) 訂單信息匹配即可立即放款。互聯網使得信息的共享更加流暢，讓商業(ye) 模式融入更多的利益相關(guan) 者成為(wei) 可能。互聯網和大數據處理技術的出現可以使部分供應鏈金融業(ye) 務環節標準化、自動化。

 

斯坦福管理工程學院完成的《FinancialFlows & Supply Chain Efficiency》報告指出，自動化的放款解決(jue) 方案仍然存在較大的拓展空間，將在以下四個(ge) 方麵改善供應鏈體(ti) 係：

 

（1）極大的降低訂單采購成本；

 

（2）優(you) 化付款和單據處理流程；

 

（3）降低收款成本和應收賬款周轉期；

 

（4）提升產(chan) 業(ye) 鏈資金流的透明度，降低應收賬款、應付賬款賬期的不確定性，有利於(yu) 企業(ye) 規劃自身的經營，減少運營資金（working capital）的需求。

 

通過對世界500強的經營數據分析，供應鏈自動化放款解決(jue) 方案的使用，可以明顯提升公司的運營效率。對於(yu) 年收入10億(yi) 美元的企業(ye) ，可以節省500萬(wan) 美元的訂單處理成本、節省330萬(wan) 美元運營資金成本、減少160萬(wan) 美元因應收賬款而帶來的資金成本。合計節省約1000萬(wan) 美元成本，占比收入的1%。而對於(yu) 世界500強中排名居中的企業(ye) ，互聯網金融解決(jue) 方案能夠節省的成本達到8100萬(wan) 美元，占比收入的8.1%。

 

無論是理論還是實踐都證明，基於(yu) “互聯網+產(chan) 業(ye) ”的供應鏈金融（或者稱為(wei) 供應鏈資金管理）解決(jue) 方案都能夠優(you) 化產(chan) 業(ye) 鏈條，帶動整個(ge) 產(chan) 業(ye) 效率的提升。

 

 

 

阿 裏官方披露，依托雲(yun) 計算平台的數據處理能力，通過處理店鋪等級、收藏人數、評價(jia) 等800億(yi) 個(ge) 信息項，運算100多個(ge) 數據模型，使得阿裏小貸能夠實現3分鍾 申請、1秒鍾放款，完全自動化（零人工幹預），每筆放貸處理成本僅(jin) 僅(jin) 0.3元，是普通銀行的1/1000，將違約率控製在1%以下，而一般小貸公司的違約 率在5%-6%。

 

 

 

2.4 高周轉行業(ye) 如零售、快消等受益明顯

 

歐盟2014年2月發布的報告指出，即使是在金融體(ti) 係發展相對成熟的歐盟國家，供應鏈金融業(ye) 務的空間也十分巨大，2012-2016年的複合增速在30%-40%之間，同時報告指出最能衍生出供應鏈金融業(ye) 務的行業(ye) 分別是：零售、製造、快消品、汽車、農(nong) 業(ye) 、化工和醫藥行業(ye) 。

 

歐盟央行給出的2015年國際貿易衍生的供應鏈金融業(ye) 務增速數據中，亞(ya) 洲地區的增速達到了18%，增長潛力最大。

 

 

 

 

 

國內(nei) 銀行對供應鏈金融業(ye) 務的開展也十分積極，如中信銀行供應鏈金融累計融資額度在2010-2011年連續兩(liang) 年保持50%以上的增速，達到7000億(yi) 的規模，而供應鏈金融授信的客戶數量保持75%以上的增長速度。

 

 

 

上市公司中“預收+應付”占比收入越大，表明企業(ye) 的核心地位越強，供應鏈金融業(ye) 務帶來產(chan) 業(ye) 鏈優(you) 化的空間越大，僅(jin) 從(cong) 預收和應付的角度來看，我們(men) 找出了供應鏈金融業(ye) 務拓展空間較大的A股零售公司，其中輕紡城“（預收+應付）/收入”接近6倍，其預收是天然的優(you) 質質押品。除此之

 

外海寧皮城、小商品城、深圳華強等專(zhuan) 業(ye) 市場也具備開展供應鏈金融業(ye) 務的基礎。

 

 

 

三、基於(yu) 產(chan) 業(ye) 場景化的供應鏈金融模式3.1 銀企合作：流程尚未完全打通

 

我們(men) 以怡亞(ya) 通為(wei) 例，來重點闡述零售企業(ye) 在供應鏈金融業(ye) 務中能夠扮演的角色。怡亞(ya) 通由於(yu) 物流優(you) 勢，具備服務B端的能力；每天直接與(yu) 客戶接觸，能夠獲取客戶全方位信息。怡亞(ya) 通在篩選貸款客戶時有一個(ge) 比較實用的原則：即現代版的“五子登科”，實際上也是從(cong) “違約成本大於(yu) 貸款額度”的原理去選擇道德風險最低的商戶。

 

貸款商戶需要向怡亞(ya) 通預付5%的保證金以及服務費，怡亞(ya) 通利用信息優(you) 勢為(wei) 商戶提供擔保，擔保企業(ye) 一般獲取貸款總額的2%作為(wei) 擔費。在沒有抵押的情況下壞賬率一般在3‰-4‰之間，需要服務費及5%的保證金來覆蓋。

 

除此之外怡亞(ya) 通、下遊大型電商、銀行可以通過信息的共享為(wei) 怡亞(ya) 通提供應收貼現服務。大型電商由於(yu) 具備較強議價(jia) 能力，一般會(hui) 占用怡亞(ya) 通60-90天的賬期，而現在三方合作，在電商下達訂單並且確認收貨之後銀行可以提前為(wei) 怡亞(ya) 通貼現。

 

上 麵描述的供應鏈擔保貸款是一個(ge) 理想的情況，實際上在銀企合作的過程中，小額度多批次的放貸業(ye) 務對銀行傳(chuan) 統的放貸流程是一個(ge) 挑戰。比如麵簽是銀行放貸的必要 流程，這項流程使得商戶貸款時間成本較高。未來三方如果能夠實現信息的及時共享，放款流程完全無紙化網絡化，銀企合作的空間才會(hui) 進一步加大。從(cong) 目前了解的 行業(ye) 最新動向來看，銀行也在逐步試驗視頻麵簽，簡化流程。

 

 

 

3.2 小貸公司：杠杆率受限

 

利用自有資金成立小貸公司對企業(ye) 自身的資金要求較高，目前政策規定，轉貸比例不超過小貸公司資本金的0.5倍。如果產(chan) 業(ye) 集團通過自設小貸公司的方式開展供應鏈金融服務，可以實現的ROE為(wei) 7.5%左右。

 

假設公司資本金100億(yi) ，最高可以從(cong) 銀行貸款50億(yi) 。銀行的資金成本7%，公司自有資金也存在成本（假設也為(wei) 7%），貸出利率為(wei) 12%，大約5個(ge) 點的淨利差。150億(yi) 對應7.5億(yi) 淨利潤，在此假設下小貸公司ROE大約為(wei) 7.5%。

 

產(chan) 業(ye) 集團成立小貸公司無法利用自身優(you) 質信用評級在加杠杆的基礎上放大金融收益，擴張維度有限。重慶市人民政府辦公廳2014年意見稿指出經營管理較好、風險控製能力強的小額貸款公司，銀行融資比例上限可提高到資本淨額的100%。上海2014年《關(guan) 於(yu) 進一步促進本市小額貸款公司發展的若幹意見》指出：可采取從(cong) 銀行業(ye) 金融機構融資，發行私募債(zhai) 等債(zhai) 務融資工具，在本市小額貸款公司間進行資金調劑拆借等債(zhai) 務融資方式，融入不超過淨資產(chan) 100%的資金用於(yu) 發放貸款。

 

去 年發布的征求意見稿顯示，“50%的融入資金額上限”有望得到放開。目前小貸牌照由各地金融辦發放，因此政策主要由地方製定，地方政府出於(yu) 風控的考量雖然 有可能放寬0.5倍杠杆限製，但不會(hui) 無限製放開。在此背景下高資信評級的核心企業(ye) 可以通過小貸公司加杠杆來獲取5%的放貸利差（優(you) 於(yu) 2%的擔保收益），但 杠杆倍數有限。

 

友阿小貸擔保，基於(yu) 供應鏈創造價(jia) 值增量

 

從(cong) 友阿的收入結構可以看到，友阿小 貸公司的收入穩定在7000萬(wan) 左右的水平，增長速度較慢，主要原因是湖南地區小貸公司注冊(ce) 資本金上限為(wei) 2億(yi) ，杠杆僅(jin) 為(wei) 0.5倍，因此最終的放貸資金為(wei) 3億(yi) 規模，這是產(chan) 業(ye) 集團通過小貸公司開展金融業(ye) 務增長較慢的原因。但其擔保和小貸業(ye) 務的淨利潤占比公司卻達到了10%以上，可見傳(chuan) 統零售企業(ye) 挖掘增量業(ye) 務的空 間可觀，一旦杠杆率限製一定程度放開，小貸業(ye) 務的利潤占比也將進一步提升。

 

 

 

3.3 P2P金融：成為(wei) 產(chan) 融結合快速擴張的最佳選擇

 

P2P 金融目前處於(yu) 監管間隙，未來有望進一步規範，2015年1月銀監會(hui) 已經設立普惠金融部，行業(ye) 相關(guan) 的監管文件預計今年上半年出台。LendingClub在 美國能夠成功主要基於(yu) 其完善的征信體(ti) 係，金融的本質就是收益和風險的匹配，在我國征信體(ti) 係尚不完善，違約成本較低的情況下，沒有任何風控的平台從(cong) 金融理論上是不能成功的。因此我們(men) 更看好基於(yu) 產(chan) 業(ye) 經營場景下的P2P金融模式，產(chan) 業(ye) 集團具備信息優(you) 勢，對上下遊具備將強的控製能力，而這一部分價(jia) 值目前並未被現行的銀行體(ti) 係完全挖掘出來。

 

銀監會(hui) 提出的四條紅線明確指出不允許搞資金池、不允許非法集資，此外平台必須是中介性質且不能提供擔保。相比銀企合作的業(ye) 務流程限製和小貸公司杠杆率的限製，隻要規則利用得當，P2P具備快速擴張的基因。

 

 

 

互聯網P2P金融已經在能源、旅遊、珠寶、農(nong) 業(ye) 等各個(ge) 行業(ye) 發展起來，他們(men) 由於(yu) 具備行業(ye) 經營經驗，在信息獲取、風控技術上更加專(zhuan) 業(ye) ，通過金融脫媒快速解決(jue) 資金來源問題。相比於(yu) 自設小貸公司、銀企合作，目前P2P是實現產(chan) 業(ye) 集團供應鏈金融業(ye) 務快速發展的最佳選擇。

 

四、看好基於(yu) 產(chan) 業(ye) 場景的“互聯網+供應鏈金融”4.1 專(zhuan) 業(ye) 市場：“商圈平台+交易場景+大數據構建”，打造內(nei) 生風控體(ti) 係

 

4.1.1 海寧皮城：基於(yu) 承租權費抵押，打造最可靠的P2P平台

 

2014年12月，海寧持股公告成立互聯網金融公司皮城金融，其中上市公司持股40%，自然人陳莉英（海皮擔保公司總經理）持股60%（未來將轉讓給蘇健等皮城金融管理團隊及相關(guan) 資源合作方），依托線下皮革城商圈，“立足商圈，服務產(chan) 業(ye) 鏈”，正式進軍(jun) 互聯網P2P金融。

 

皮城金融立足線下實體(ti) 商圈、以商戶供應鏈資金需求為(wei) 放貸對象，並以商戶承租權四作為(wei) 抵押的風控方式安全係數極高，且真正實現了對銀行等外部機構的比較信息優(you) 勢，虛實結合的供應鏈金融模式將成為(wei) 全國專(zhuan) 業(ye) 市場金融服務的標杆範式。在海寧本地市場示範效應的帶動下，皮城金融將通過股權合作、利益分成和管理輸出等多種方式實現在全國專(zhuan) 業(ye) 市場中的快速複製拓展，以及產(chan) 品線從(cong) P2P貸款向債(zhai) 權轉讓回購、商鋪承租權REITS、眾(zhong) 籌等擴張，迅速打破交易規模的天花板。

 

在 投資、融資兩(liang) 端需求旺盛的行業(ye) 背景下，對貸款風險的強管控能力是P2P網貸成功的核心要素所在；同時，在線上數據建設尚未完善的現實條件下，結合線下交易 場景、掌握借款人實際資金需求和資產(chan) 狀況、把控借款人借款實際投向是目前更為(wei) 理想的風控方式。有別於(yu) 其他P2P平台僅(jin) 依靠線上數據、或將風控“外包”給第 三方小貸公司和擔保公司的做法，皮城金融立足線下實體(ti) 商圈、以商戶供應鏈資金需求為(wei) 放貸對象，並以商戶承租權作抵押的風控方式安全係數極高，且真正利用了 外部銀行或小貸公司所不具備的信息和資源優(you) 勢（如商戶經營情況、承租權管控等），以商圈平台+交易場景+大數據構建，搭建起內(nei) 生且高度可控的風險控製模 型。

 

另外，皮城金融相比銀行渠道貸款發放速度（皮城金融1-5天VS銀行幾個(ge) 月）、資質要求（掌握銀行無法獲得的承租權、商戶經營情況）優(you) 勢明顯，且期限靈活，高度匹配商戶原料采購、租金交納、過橋貸款等短期或臨(lin) 時性資金需求；相比小貸公司或民間借貸則利率成本優(you) 勢明顯（皮城金融12%- 13%VS小貸公司15%-20%或更高），再加上海寧皮城與(yu) 商戶原有的租賃和商圈經營聯係和未來可能的整合營銷，皮城金融對商戶吸引力遠超其他渠道。

 

 

 

 

 

4.1.2 輕紡城：租金六年一繳形成大量預收，店鋪優(you) 先租賃權價(jia) 值龐大

 

預收質押：輕紡城的(預收+應付)/收入接近6倍，是所有A股上市公司當中最高的，這也為(wei) 公司拓展供應鏈金融業(ye) 務提供了良好的質押品（針對租戶）。

 

公司年收入約8億(yi) ，按照5倍計算，“預收+應付”大約為(wei) 40億(yi) 規模，以預收應付為(wei) 質押的貸款業(ye) 務安全規模上限是40億(yi) 元。

 

優(you) 先續租權質押：早 期的租戶還享有門店的優(you) 先續租權。北聯市場第一至五期公開競租套內(nei) 麵積為(wei) 3.67萬(wan) 平米，租金7.03億(yi) 元，六年租期，平均租金為(wei) 3193元/平米/年； 優(you) 先招商套內(nei) 麵積1.5萬(wan) 平米，租金1.47億(yi) 元，六年租期，平均租金為(wei) 1633元/平米/年。從(cong) 北聯市場招租的情況來看:優(you) 先招租的平均租金約為(wei) 市場化 招租的一半。從(cong) 這個(ge) 角度來看，優(you) 先續租權也存在一定的價(jia) 值。公司共有1.5萬(wan) 餘(yu) 間營業(ye) 房，假設每間營業(ye) 房的優(you) 先續租權價(jia) 值為(wei) 50萬(wan) 元，則優(you) 先續租權價(jia) 值為(wei) 75億(yi) 元，以店鋪優(you) 先續租權質押的貸款上限為(wei) 75億(yi) 。

 

預收和店鋪優(you) 先租賃權價(jia) 值成為(wei) 公司開展供應鏈金融業(ye) 務良好的質押品。

 

4.2 海印股份：收購商聯支付，整合零散商戶，實現“1+1>2”

 

體(ti) 係內(nei) 1萬(wan) 商戶走經營權質押模式，廣東(dong) 商聯支付走信息流模式，公司與(yu) 平安銀行簽訂戰略合作協議，目前公司尚無小貸公司，因此暫時來看公司可能會(hui) 采取與(yu) 銀行合 作的模式。仿照海寧皮城模式，體(ti) 係內(nei) 1萬(wan) 商戶由於(yu) 直接控製店鋪經營權違約的概率較低，通過店鋪價(jia) 值評估可以將違約風險控製在接近0的水平。

 

廣東(dong) 商聯支付優(you) 勢在數據積累和支付係統構建，可以通過2萬(wan) 商戶的經營數據挖掘優(you) 質商戶的真實資金需求，地推團隊可以更充分獲取商戶的個(ge) 人信息，進一步降低違約風險。但此模式下並無動產(chan) 、不動產(chan) 的質押，壞賬率會(hui) 一定程度存在，其風控能力將弱於(yu) 店鋪質押模式。

 

一般將貸款額度控製在經營流水的17%風險相對可控，“海印體(ti) 係內(nei) +商聯支付體(ti) 係”交流流水合計350億(yi) 以上，貸款額度上限為(wei) 59.5億(yi) ，按照不同模式下的淨利率水平測算，供應鏈金融未來能給海印股份貢獻約1.17億(yi) 的淨利潤。但業(ye) 績實現的前提條件是銀企合作流程的打通（主要在銀行端）以及風控體(ti) 係完善，需要各方的積極推動。

 

一旦模式流程試運營成熟，隨著商聯支付的鋪機推廣力度加大，未來金融業(ye) 務將逐步貢獻業(ye) 績，成為(wei) 公司新的業(ye) 務增長點。

 

 

 

4.3 珠寶行業(ye) ：產(chan) 業(ye) 資本介入，為(wei) 上下遊解決(jue) 融資痛點

 

4.3.1 珠寶貸：國內(nei) 首個(ge) 珠寶行業(ye) P2P平台，引領行業(ye) 發展

 

珠寶貸成立於(yu) 2014年6月，實收資本4.3億(yi) ，由三家珠寶上市公司和多家知名珠寶企業(ye) 共同投資成立，聘請了行業(ye) 內(nei) 的專(zhuan) 家來完善風控體(ti) 係，打通服務流程。成立不到9個(ge) 月，已經實現7個(ge) 多億(yi) 的貸款產(chan) 品發放，其中3.96億(yi) 已經完成還款。

 

珠寶貸更具備行業(ye) 屬性，相較於(yu) 一般的全行業(ye) P2P平台，其基於(yu) 對行業(ye) 的深刻理解能夠清楚地了解珠寶產(chan) 業(ye) 鏈的資金需求，能夠判斷資金需求的真實性，監測資金流向。並判斷產(chan) 業(ye) 鏈各環節的企業(ye) 經營狀況，及時防範係統性風險。

 

風控手段：專(zhuan) 業(ye) 擔保公司、每月風險核查、賬戶審計、供應鏈核心企業(ye) 擔保

 

投資者收益：12%~15%

 

貸款者成本：15.5%以上

 

借款期限：15天~6個(ge) 月

 

還款方式：一次性還款、分月付息到期還本

 

我們(men) 簡單列舉(ju) 珠寶企業(ye) 對資金需求的三個(ge) 場景：

 

場景一：珠寶加工企業(ye) 麵對大額訂單時采購能力不足

 

旺 季珠寶連鎖向加工企業(ye) 下達2000萬(wan) 的訂單，但加工企業(ye) 隻有100萬(wan) 采購資金，資金缺口1900萬(wan) ，珠寶貸基於(yu) 著名珠寶連鎖的資信擔保，通過P2P的模式 快速實現融資。資金到位後可以持續生產(chan) 供貨，資金可快速回籠，加工企業(ye) 可以選擇分月付息到期還本的還款方式，貸款周期一般3-6個(ge) 月，可以支撐的資金成本 也相對較高。

 

場景二：終端季節性需求旺盛帶來珠寶零售商的采購資金需求

 

傳(chuan) 統性的假期如五一、十一、春節存在資金需求的波峰，珠寶零售商需要季節性的補貨，周期一般在1-2個(ge) 月。

 

場景三：珠寶零售商開店新開門店需求

 

加盟金店代理周生生、六福等品牌，當該金店要擴張新開門店的時候，門店貨品鋪滿需要500萬(wan) 資金，因為(wei) 貨物的周轉較慢，借款周期一般6個(ge) 月~1年。即使新開門店經營不善，處置貨品也能保證本金。

 

 

 

 

 

除 2014年由於(yu) 高基數和反腐影響導致限額以上金銀珠寶零售出現負增長之外，其餘(yu) 年份均維持20%以上的增速。由於(yu) 金銀首飾屬於(yu) 動產(chan) ，銀行在處置和評估這類 資產(chan) 上技術和能力不足，因此對珠寶行業(ye) 的金融服務還處於(yu) 初級階段，珠寶貸的發展空間是整個(ge) 珠寶行業(ye) 。珠寶貸的成立有利於(yu) 提升產(chan) 業(ye) 鏈各個(ge) 環節的經營效率，真 正促進行業(ye) 的發展。目前發放的貸款主要麵對廣深地區企業(ye) ，成熟之後有望將流程、係統、服務推廣到全國。

 

 

 

 

 

4.3.2 豫園商城：三步走，邁向千億(yi) 平台

 

2015 年3月23日，豫園商城子公司上海豫園黃金珠寶集團執行總裁、複星集團珠寶時尚事業(ye) 部執行總經理錢雲(yun) 飛提出黃金珠寶千億(yi) 平台戰略，在整合黃金珠寶行業(ye) 同 時，也使自己成為(wei) 業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 業(ye) 的服務機構。具體(ti) 來看分三步走：1）第一要做強符合現階段有生命力的商業(ye) 模式。提高加盟商和門店管理，產(chan) 品線規劃和品牌建設能 力；加強關(guan) 鍵環節把控與(yu) 運營質量；2）第二步建立雙邊平台公司，在產(chan) 業(ye) 鏈上下遊布局。這個(ge) 平台，解決(jue) 上下遊原料采購和成品采購的資金問題以及保障資金安 全，同時深入到產(chan) 品需求和產(chan) 品設計，連結產(chan) 品生產(chan) 和產(chan) 品下單；3）第三步是搭建這個(ge) 雙邊平台後，可以形成多邊效應，形成多邊平台公司，為(wei) 上下遊提供價(jia) 值， 最終成為(wei) 黃金珠寶行業(ye) 專(zhuan) 業(ye) 服務機構。

 

另一方麵，公司公告擬聯合複星南方投資管理有限公司等四家公司共同發起成立“廣州複星雲(yun) 通小貸公司”， 總注冊(ce) 資本2億(yi) ，其中豫園商城出資3200萬(wan) 元持股16%。參考友阿股份的經驗，在小貸公司1.5倍杠杆的限製下，目前複星雲(yun) 通小貸公司的貸款量上限為(wei) 3 億(yi) ，收入規模大致在7000萬(wan) 量級，利潤規模在3500萬(wan) （16%為(wei) 560萬(wan) ）量級，單從(cong) 利潤角度，對豫園商城的貢獻並不大，但是此舉(ju) 背後對應著對整條產(chan) 業(ye) 鏈的梳理，對上下遊資金需求的進一步深挖。成熟之後有望通過其他模式來快速擴張供應鏈金融業(ye) 務。

 

4.4 海融易：海爾集團引領家電行業(ye) 的供應鏈金融

 

海融易由海爾集團全資控股成立，於(yu) 2014年12月正式上線。平台為(wei) 海爾集團產(chan) 業(ye) 鏈接入金融服務，讓鏈條內(nei) 原本“靜止”的動產(chan) 資源“流動”起來。

 

截至4月1日，海融易已推出優(you) 選計劃“融易發”、票據理財“小金票”、產(chan) 業(ye) 鏈投資“海賺”、“產(chan) 業(ye) 鏈債(zhai) 權”小金鏈和新客專(zhuan) 享五款理財產(chan) 品，累計成交金額高達1.06億(yi) 元，共成交45筆，平均每筆交易融資額為(wei) 235萬(wan) 元。

 

 

 

海 爾集團產(chan) 業(ye) 鏈上積累了大量的商家，上遊客戶主要以家電為(wei) 核心，涉及供應商客戶數量2400餘(yu) 家，下遊約有3萬(wan) 家活躍的經銷商，上下遊客戶以中小微企業(ye) 占多 數。數以萬(wan) 計的中小微企業(ye) 由於(yu) 自身信用等級不高等原因難以從(cong) 傳(chuan) 統渠道獲得融資，影響了下一步生產(chan) 計劃的開展，進而拖累了整條供應鏈的效率。

 

海爾集團憑借其核心企業(ye) 的地位，充分掌握了鏈條上所有參與(yu) 企業(ye) 的生產(chan) 銷售信息，通過合理製定金融服務方案，能夠有效控製上遊供應商應收賬款質押授信風險和下遊經銷商提貨權質押授信風險，將授信業(ye) 務的風險降到最低。

 

以 “小金鏈”項目為(wei) 例，上遊的供應商將貨物銷售給海爾集團，資金未到賬時確認企業(ye) 對海爾的應收賬款。通過海融易的“小金鏈”，企業(ye) 可將自己對海爾的債(zhai) 權轉讓 給平台上的投資人從(cong) 而及時獲得資金回流，該筆應收賬款到期時將由海爾下屬企業(ye) 兌(dui) 付。海融易上目前推出的“小金鏈”001項目便是一家與(yu) 海爾合作多年的企 業(ye) ，該企業(ye) 約有海爾集團200萬(wan) 的應收賬款。

 

 

 

4.5 農(nong) 發貸：P2P打造普惠金融，真正助力三農(nong)

 

農(nong) 發貸是由農(nong) 金圈推出的國內(nei) 規模較大的農(nong) 業(ye) 垂直P2P平台，憑借其在全國範圍內(nei) 建立的優(you) 質農(nong) 資經銷商網絡，精選各類農(nong) 產(chan) 品主要產(chan) 區的大中型優(you) 質種植農(nong) 戶，以P2P的形式將平台上募集的資金直接借給大中農(nong) 戶，滿足農(nong) 戶在作物種植過程中的農(nong) 資采購需求。

 

諾普信作為(wei) 國內(nei) 規模最大的農(nong) 藥製劑企業(ye) ，以1750萬(wan) 元參股農(nong) 金圈，為(wei) 產(chan) 業(ye) 鏈下遊的種植農(nong) 戶提供高效創新的融資、支付和信息等服務，在滿足農(nong) 戶資金需求的基礎上，加深他們(men) 對公司的粘性，加快公司產(chan) 品的銷售流通。

 

平 台目前推出的均為(wei) 有擔保的個(ge) 人標，已完成19個(ge) 借款項目，共募集資金732.94萬(wan) 元，平均每個(ge) 項目借款額為(wei) 38.58萬(wan) 元，年化收益率為(wei) 11.5%— 12%，貸款期為(wei) 6—9個(ge) 月，以農(nong) 戶的農(nong) 作物銷售收入作為(wei) 投資人借款的還款保障，並且引入第三方提供全額的本息擔保，外加1000萬(wan) 風險備付金來保證投資 人的資金安全。

 

以農(nong) 發貸的“種植貸”為(wei) 例，其場景通常是某地的種植大戶為(wei) 了能及時向諾普信采購所需的農(nong) 藥、化肥等農(nong) 資，向 農(nong) 發貸平台申請借款。農(nong) 發貸進行現場考察評估，確認申請人情況屬實且資質較優(you) 後，在平台上向投資人公布借款計劃，並且提供農(nong) 發貸認證的第三方機構擔保，此 外借款人之間也會(hui) 互聯互保。農(nong) 戶籌措資金順利種植農(nong) 作物並進行銷售後，回款將用於(yu) 償(chang) 還農(nong) 發貸平台借款的本息。

 

 

 

4.6 A股典型零售公司供應鏈金融業(ye) 務空間測算

 

我們(men) 在這裏羅列了一些正在開展或具備潛力開展供應鏈金融業(ye) 務的典型零售上市公司，並估算其金融業(ye) 務的發展空間。

 

采用小貸公司的模式由於(yu) 杠杆率的限製業(ye) 務擴張有限；銀企合作空間的打開需要銀行的業(ye) 務流程需要進一步優(you) 化；P2P的模式融資端可以快速放量，在良好的風控機製下可以快速挖掘潛在金融業(ye) 務。保守估計海寧皮城、海印股份、輕紡城能夠拓展的安全貸款餘(yu) 額在30億(yi) -40億(yi) 之間，貢獻淨利潤在4000萬(wan) -8000萬(wan) 規模。部分金融業(ye) 務開展較早的公司在業(ye) 務流程梳理成熟之後有望通過管理輸出進一步擴大金融業(ye) 務的體(ti) 量。

 

 

 

報告的最後，我們(men) 總結觀點如下：

 

1、歐美產(chan) 融結合經曆了“由融而產(chan) ”到“由產(chan) 而融”的軌跡，在產(chan) 業(ye) 金融業(ye) 務發展的初期往往呈現爆發之勢。卡特皮勒、UPS等在最初的5年金融業(ye) 務保持30%以上的年均複合增速；

 

2、產(chan) 業(ye) 集團利用自身高評級和低利率優(you) 勢，為(wei) 上下遊提供金融服務，但這一優(you) 勢並非無限延伸。從(cong) UPS、GE的案例來看，我們(men) 看到：1）產(chan) 融結合的發展往往先經曆內(nei) 部梳理，再到外部輸出；2）通過合理的業(ye) 務組合保證自身健康的現金流，在此基礎之上才能為(wei) 外部提供資金和金融服務；3）不以盈利為(wei) 首要目的，最終將回歸服務其核心主業(ye) 的功能（在非核心領域沒有產(chan) 業(ye) 優(you) 勢和資金成本優(you) 勢）。

 

3、 國內(nei) 信息化程度低、征信體(ti) 係不完善、金融創新落後，使得中小企業(ye) 融資困難，也為(wei) “以產(chan) 帶融”供應鏈金融模式創造了發展契機。互聯網+供應鏈金融，加速信息 共享，優(you) 化產(chan) 業(ye) 鏈條，最終提升產(chan) 業(ye) 效率，前景光明。從(cong) 實際操作來看，基於(yu) 動產(chan) （如應付、應收、存貨等）的供應鏈金融需求最大、違約率也最低，這也是為(wei) 什麽(me) 我們(men) 非常看好零售、快消等行業(ye) 的產(chan) 融結合。

 

4、相比銀企合作（流程未完全打通）和小貸（杠杆受限），我們(men) 認為(wei) P2P模式是實現產(chan) 業(ye) 集團供應鏈金融快速發展的最佳選擇。企業(ye) 基於(yu) 產(chan) 業(ye) 場景的信息優(you) 勢，對上下遊具備強控製能力，從(cong) 而降低違約率和資金成本，真正利好實業(ye) 。

 

5、我們(men) 看好基於(yu) 產(chan) 業(ye) 場景的垂直“互聯網+供應鏈金融”模式。在零售相關(guan) 的上市公司中，我們(men) 重點推薦三條主線的標的：

 

1）專(zhuan) 業(ye) 市場類：海寧皮城、輕紡城、海印股份、小商品城等；

 

2）黃金珠寶類：珠寶貸（關(guan) 注其股東(dong) 背景）、剛泰控股、豫園商城、老鳳祥等；

 

3）基於(yu) 網點優(you) 勢的傳(chuan) 統終端連鎖：步步高、怡亞(ya) 通、重慶百貨等。

 

風險提示

 

1、產(chan) 業(ye) 金融發展的基礎，產(chan) 業(ye) 萎縮帶來的係統性風險是供應鏈金融業(ye) 務所無法改變的；

 

2、P2P等金融業(ye) 務的法律法規等政策風險；

 

3、金融業(ye) 務的盲目擴張，可能會(hui) 拖累產(chan) 業(ye) 集團的主業(ye) 發展。