隔夜的納斯達克股市上，京東(dong) 2014年全年財報讓股價(jia) 上演了令投資者心跳加速的過山車：財報收入超過預期，虧(kui) 損進一步擴大，反映到資本市場的多空博弈，導致當天京東(dong) 換手成交急劇放大，衝(chong) 上30美元，然後迅速一路下跌到了27.53美元，比開盤下跌2.2%。

剛剛過去的2014年，對京東(dong) 而言顯然是“大年”：這一年上市融資，GMV同比增長107%，收入同比增長66%，連劉強東(dong) 自己也誌得意滿，春節衣錦還鄉(xiang) ，牽著奶茶妹妹的小手回江蘇的農(nong) 村老家撒現金、發紅包，那氣勢一點都不輸給陳光標。

然而，高速增長的亮眼成績讓人們(men) 都慢慢淡忘了京東(dong) 的盈利情況：2014年，京東(dong) 的虧(kui) 損數字已經達到了50億(yi) 人民幣，是前一年的十倍之多。

為(wei) 什麽(me) 發布了輝煌的大年財報，股價(jia) 依舊不振？一個(ge) 最直觀的解釋，就是那些曾在高點被京東(dong) 套牢的投資者開始解套走人。

這並不是全部，另一個(ge) 需要關(guan) 注的是，就在京東(dong) 高增長的背後，其庫存周期也開始不斷拉長。2014年平均庫存周期已經到了34.6天，比2013年又增加了2天，從(cong) 京東(dong) 上市以來，庫存周期就在不斷延長。京東(dong) 的淨庫存在2014年底已經增加到了122億(yi) ，比去年年底翻倍。

在越來越追求個(ge) 性化，輕庫存成為(wei) 生命線的當今零售業(ye) ，京東(dong) 每一天庫存周期的增加，都意味麵臨(lin) 數十億(yi) 人民幣的庫存貶值風險。

除此之外，京東(dong) 能夠對抗供應鏈風險的財務資源也並不充裕。自由現金流從(cong) 2013年末的23.46億(yi) 人民幣減少到了2014年末的8.64億(yi) 人民幣，總債(zhai) 務從(cong) 2013年的168億(yi) 飆升到了14年年末的290億(yi) 元人民幣，2014年的負債(zhai) 已經超過了50%。

有一個(ge) 非常不幸的事實是，連亞(ya) 馬遜的自營業(ye) 務都沒有賺過錢。所以，每每京東(dong) 麵對盈利的拷問時，都啞口無言。一個(ge) 最簡單的解決(jue) 方案就是，不能依賴3C產(chan) 品和自營業(ye) 務，必須在擴張品類和第三方平台取得突破性增長。

然而，這兩(liang) 個(ge) 平台卻又會(hui) 為(wei) 京東(dong) 帶來“規模困境”：SKU數目開始起飛——手機的SKU再多，一年無非幾個(ge) 型號，而女裝SKU則是每個(ge) 季度成百上千，這些非標品，大大增加京東(dong) 自建物流體(ti) 係的倉(cang) 儲(chu) 和遞送成本。更令人擔心的是，不斷增加京東(dong) 的庫存周期。任何電商業(ye) 者都知道，由於(yu) 利潤和銷售模式的差異，非標品的供應鏈成本遠遠高於(yu) 標準的電子產(chan) 品。

更殘酷的是，平台業(ye) 務所需要的，是高超運營能力，反假貨能力和數據能力——平台的用戶體(ti) 驗是由最短板決(jue) 定的。這方麵，京東(dong) 做得並不好。

在財報分析師會(hui) 議上，有分析師提問劉強東(dong) ：隨著平台業(ye) 務的增長，如何保證京東(dong) 長期標榜的“真品正品”？

劉強東(dong) 的回答，除了強調京東(dong) 正品的承諾和零容忍政策之外，這位億(yi) 萬(wan) 富豪給出了一個(ge) 值得解讀的答案：京東(dong) 可能會(hui) 繼續控製平台賣家的數量，按照他的說法，維持高標準。

這或許代表了京東(dong) 一直的搖擺，平台和自營間的模式搖擺，品類擴張和自建物流的衝(chong) 突。搖擺中，京東(dong) 的規模已經走向了驚人的擴張，在2015年還有三座物流中心會(hui) 落成，新總部在亦莊拔地而起。GMV隻有阿裏巴巴11%的的京東(dong) ，員工人數達到了7萬(wan) 人，一年增加3萬(wan) 人，翻倍於(yu) 阿裏巴巴。一位前京東(dong) 員工透露，整個(ge) 2014年，京東(dong) 的各個(ge) 業(ye) 務部門還在以“招人多”為(wei) 榮，互相比誰招的多。

享受了中國電子商務紅利的京東(dong) 商城，正走向“帕累托臨(lin) 界點”：京東(dong) 本質上是一個(ge) 巨型零售企業(ye) ，供應商，消費者和京東(dong) 三方受益的帕累托最優(you) 狀態，在高速擴張中將無法持續。2015年的京東(dong) ，不可避免開始直麵馬雲(yun) 所說“方向問題”：商業(ye) 模式帶來的天生麻煩。在自營和平台業(ye) 務互博之間，品類擴張和自建物流衝(chong) 突之下，在成本和增長之間，京東(dong) 需要做出選擇。