2017年1-5月，全國快遞服務企業(ye) 業(ye) 務量累計完成139.1億(yi) 件，同比增長30.3%，增速大幅低於(yu) 去年同期。

行業(ye) 需求降速——結構原因

業(ye) 務類型上來看，同城、國際增速對行業(ye) 降速的拖累更大。

圖一：各業(ye) 務類型業(ye) 務量月增速圖（紫色虛線內(nei) 為(wei) 一季度）

從(cong) 各地區業(ye) 務量來看，主要是中部地區降速拉低了整個(ge) 行業(ye) 的增速。

圖二：各區域業(ye) 務量月增速圖（紫色虛線內(nei) 為(wei) 一季度）

從(cong) 各省份業(ye) 務量來看，除了內(nei) 蒙、青海以外，基本所有的省份的業(ye) 務量增速都低於(yu) 2015、2016年同期增速，這表示了快遞業(ye) 務量增速從(cong) 各省份角度來看是一個(ge) 相對全國性的事件。其中，北京、黑龍江、湖南、重慶、西藏、寧夏、新疆拖累較大。除北京為(wei) 東(dong) 部發達地區（可能由於(yu) 知名快遞企業(ye) 網點動蕩）外，其餘(yu) 均為(wei) 中西部地區。

圖三：各省份業(ye) 務量近三年一季度增速表

行業(ye) 需求降速——基數原因

從(cong) 2016年的基數情況來看，的確當年一季度快遞業(ye) 務量增速為(wei) 曆史第二高增速，從(cong) 而造成了相對高快遞業(ye) 務量基數，也間接導致了2017年一季度相對低的行業(ye) 增速。

圖四：快遞行業(ye) 曆年一季度業(ye) 務量增速圖

行業(ye) 需求降速——大型城市或已經進入成熟期

我國2016年人均快遞業(ye) 務量23件，雖然與(yu) 美國、日本的32、30件有相當的差距，但如果隻考慮我國經濟發達的一線城市的話，人均快遞業(ye) 務量早已是美國、日本的多倍。

其中：北京93件、上海108件、深圳186件、廣州205件，快遞集中使用的城市不如快遞業(ye) 務成熟期也從(cong) 側(ce) 麵表征了行業(ye) 增速下降的一個(ge) 原因。

圖五：各大一線城市人均快遞業(ye) 務量與(yu) 美國日本比較圖

行業(ye) 需求降速——其他原因

我們(men) 認為(wei) ，2017、16年一季度業(ye) 務量增速的巨大差異還可能是由於(yu) 以下原因造成：

1、統計口徑擴大：2016年，郵政局可能將2015年及之前未統計進入快遞業(ye) 務量的業(ye) 務（例如同城配送等）第一次計入統計口徑，從(cong) 而導致2016較2015年有相對大的增速。

2、轉包導致重複統計：快遞行業(ye) 中，大快遞企業(ye) 有時會(hui) 將超過自身業(ye) 務產(chan) 能的業(ye) 務轉包給相對較小的快遞企業(ye) ，從(cong) 而導致了同一件業(ye) 務出現了重複統計的現象。

3、微商、移動端電商高速增長並進入飽和：2016年是微商和移動端電商超高速發展的一年，巨大的需求端增速也會(hui) 導致快遞行業(ye) 出現高速的增長。

4、數據申報誇大：2016年同時也是各大快遞企業(ye) 宣布上市的年份，不排除各個(ge) 企業(ye) 為(wei) 了順利通過上市審核並獲得投資者認可，在業(ye) 務量方麵有誇大的嫌疑。

中期行業(ye) 增速展望：重新回到以電商增速為(wei) 錨

從(cong) 需求端來看，影響快遞行業(ye) 增速的最主要因素，仍然是電商。曆年的電商增速下滑仍然是影響快遞業(ye) 務量增速的最主要因素。根本原因是，主要電商（阿裏+京東(dong) ）的包裹量占整個(ge) 行業(ye) 的比重超過70%。

按照郵政局十三五規劃，2020年全行業(ye) 700億(yi) 件、8000億(yi) 收入，則2017到2020年業(ye) 務量、收入複合增速分別為(wei) 22%、19%。

競爭(zheng) 格局與(yu) 競爭(zheng) 戰略

從(cong) 成本端來看，快遞員工資、麵單原料的紙漿價(jia) 格、中轉場地的租金（由於(yu) 工業(ye) 從(cong) 儲(chu) 用地供給秲缺導致租金上漲），等一係列剛性上漲的價(jia) 格導致了整個(ge) 快遞行業(ye) 成本上漲的剛性。

前期主流快遞公司派費集體(ti) 提高0.15元就是行業(ye) 成本上漲的表現。

競爭(zheng) 戰略：價(jia) 格戰仍然是未來主旋律

由於(yu) 通達係客戶從(cong) 是以電商為(wei) 主（阿裏平台的包裹量占全社會(hui) 的70%），因此產(chan) 品較難做出差異化，我們(men) 認為(wei) 可見的未來從(cong) 是以價(jia) 格競爭(zheng) 為(wei) 主，隻是由於(yu) 加盟商的利潤微薄，總部集中度相對較高，價(jia) 格下降的速度會(hui) 趨緩。

某些企業(ye) 嚐試開拓電商快遞以外的市場（國際、冷鏈、重貨、城市快速配送等），我們(men) 認為(wei) 可見的未來，這些業(ye) 務的市場規模很難達到電商快遞市場的量。

集中度有所提升，但從(cong) 有新入者帶來的競爭(zheng)

今年以來行業(ye) 集中度顯著提升，表明上一輪價(jia) 格戰以中小企業(ye) 退出而暫告一段落。從(cong) 行業(ye) 新進入者來看，快遞行業(ye) 蛋糕從(cong) 然可能麵臨(lin) 再度分食：

1、蘇寧：並購天天快遞，高調宣布自營快遞業(ye) 務即將社會(hui) 化運營。

2、京東(dong) ：由於(yu) 對盈利的迫切需求，也早已拋出了“物流社會(hui) 化”的口號。

3、安能與(yu) 德邦：由“貨運”殺入快遞，借劣幹線優(you) 勢及加盟製運營快遞擴張。

中轉環節是快遞行業(ye) 未來效率提升的重中之重

由於(yu) 目前中轉環節大多采用陸運，我們(men) 根據公路運輸的普遍成本測算，每單快遞的中轉成本極限能做到0.5元左右。但目前上市快遞企業(ye) 大多數中轉環節的成本遠高於(yu) 上述值，表明這一塊的效率提升空間較大。

在行業(ye) 需求逐漸降速的大背景下，能體(ti) 現差異化的就是成本管控能力。過去由於(yu) 管理粗放、幹線運營不夠科學，幹線運輸和轉運其實有很大的成本節省空間，對快遞總部的利潤彈性非常可觀。另一方麵，成本的管控又能夠使企業(ye) 價(jia) 格戰更有優(you) 勢，促進業(ye) 務量擴大，進一步降低成本形成良性循環。

目前中通、韻達的中轉成本已經略有優(you) 勢，體(ti) 現了兩(liang) 家公司較高的管理水平。京東(dong) 快遞很難蠶食通達係電商快遞的市場

京東(dong) 開放物流之後，由於(yu) 其單件配送成本極高，通達係快遞的價(jia) 格區間它一定無法承受。阿裏估計也不會(hui) 同意京東(dong) 物流從(cong) 事來自其平台的業(ye) 務。京東(dong) 物流的服務標準預計瞄準順豐(feng) 現有的市場，但需要大力建設其攬件能力。

快遞企業(ye) 之間比較：分化已經開始

曆年快遞企業(ye) 業(ye) 務量及增速比較

通過比較發現，業(ye) 務量行業(ye) 第一的名次始終在變化，2014及以前為(wei) 申通、2015為(wei) 圓通、2016則變為(wei) 中通。

圖六：曆年快遞企業(ye) 業(ye) 務量及增速比較

2016年H1、H2各快遞企業(ye) 業(ye) 務量增速比較

從(cong) 目前已有數據，我們(men) 統計了圓通、韻達、中通在2016年上下半年業(ye) 務量的增速情況，並發現：

圓通、韻達下半年增速均進低於(yu) 上半年。

中通則在下半年發力，增速大幅提高。

圖七：2016H1、H2快遞企業(ye) 業(ye) 務量增速比較

各企業(ye) 優(you) 勢及劣勢區域增速比較

圓通、申通、韻達在優(you) 勢區域（華東(dong) +華南）及其他區域的業(ye) 務量占比基本沒有太大差別。

從(cong) 占比變化來看，2016年申通在優(you) 勢區域（華東(dong) +華南）的占比繼續上升，但總體(ti) 增幅不大。而圓通與(yu) 韻達則在逐漸提升其中西部地區業(ye) 務的占比。

大客戶營收占比看加盟商話語權

申通的前五大客戶（加盟商）的營收占比最高，達到約22%，體(ti) 現了申通“大加盟”、加盟商話語權較大的特性。

圓通與(yu) 韻達的前五大客戶營收占比都低於(yu) 10%，體(ti) 現了其加盟商扁平化管理的策略。

固定資產(chan) 增幅對應不同的戰略

存量來看，除順豐(feng) 外（圓通未公布年報，根據三季報來看幾乎沒有增長），中通擁有最多的的固定資產(chan) ，體(ti) 現了其半直營化的特色。

增量來看，韻達、中通的固定資產(chan) 增速都超過120%，體(ti) 現其在資本投入上的大力度。順豐(feng) 由於(yu) 體(ti) 量龐大，自營規模較為(wei) 成熟，增速相對較低；申通的低增速則印證了我們(men) 對於(yu) 其控製資本開支戰略的判斷。

圖八：快遞企業(ye) 固定資產(chan) 增幅、增速及比較

2017一季度行業(ye) 降速背景下各家公司開始出現分化

順豐(feng) 占據龍頭優(you) 勢，收入端保持26%高增速。

韻達作為(wei) 加盟製快遞表現最好的企業(ye) ，實現收入43%、淨利潤35%的高增長。韻達全網優(you) 化，搶占服務戓先機的優(you) 勢已逐步兌(dui) 現。

申通在13%的收入增速下實現了33%的淨利潤增速，證明我們(men) 判斷的公司在費用、結構優(you) 化等方麵采取的“輕”戰略的邏輯也已逐步產(chan) 生效果，對未來公司盈利能力保持關(guan) 注。

圓通在收入端、淨利潤端僅(jin) 實現個(ge) 位數增長。一方麵是由於(yu) 年初北京快遞網點事件發酵降低了市場份額，另一方麵公司在戰略上向陸路運輸不成功的轉型、大規模的資本開支，都對業(ye) 務量、成本產(chan) 生了一定的影響。

成本管控成就未來快遞龍頭

由於(yu) 快遞的需求絕大部分來自於(yu) 電商（主要是阿裏係，其包裹量占比達到全行業(ye) 的70%），產(chan) 品服務的單一性、菜鳥網絡的存在造成行業(ye) 參與(yu) 者很難獲取超額利潤，但通過“降低成本-贏得價(jia) 格戰優(you) 勢-擴大市場份額-規模效應進一步降低成本”的良性循環，龍頭公司也能獲得不錯的利潤增長。

因此成本管控能力是篩選龍頭的唯一標準。相對看好專(zhuan) 注於(yu) 快遞主業(ye) ，不斷努力降低成本的企業(ye) ；對於(yu) 多元化發展，開拓電商快遞以外市場的公司，暫時保持謹慎態度。今年是各企業(ye) 戰略選擇、發展分化的元年，上述戰略效果的兌(dui) 現預計明年會(hui) 更加明顯。