投資建議:以互聯網方式重塑超市供應鏈，整合社會(hui) 化網點資源布局智能社區入口，依托雲(yun) 猴平台打造生活服務圈。雲(yun) 猴平台以跨境電商、生鮮電商為(wei) 核心構成，全球購(前期以母嬰為(wei) 核心品類)已公告上線，我們(men) 預計生鮮電商近期亦將露出水麵;目前已簽約線下門店5000家(年底有望達1萬(wan) 家)，打造集交易/服務/物流/支付於(yu) 一體(ti) 的生活服務平台。傳(chuan) 統便利業(ye) 態供應鏈整合空間巨大、規模收益明顯，另一方麵政策+技術驅動跨境/生鮮電商有望進入黃金(1177.40, -5.00, -0.42%)發展期。維持2015-2016年EPS預測0.65/0.72元不變，給予2017年預測0.82元。

繼續看好公司平台戰略及落地能力，維持目標價(jia) 40元，增持評級。

年報及一季報經營符合預期，預計1H利潤增速(-15%，15%)。2014年營收/淨利潤分別增長8.0%/-17.0%，利潤下降主要與(yu) 宏觀經濟環境、新門店培育以及雲(yun) 猴電商平台大力拓展有關(guan) 。具體(ti) 來看，超市業(ye) 態由於(yu) 較大幅度促銷(毛利率下降1.83pct)，營收同比增長10.7%;百貨/家電收入增長2.2%/-1.1%，毛利率保持小幅上升;1Q營收/淨利潤分別增長21.2%/-7.4%(南城百貨自2月起並表)，我們(men) 預計公司商業(ye) 主業(ye) 有望走穩，並伴隨跨境、生鮮電商業(ye) 務擴張保持規模增長。

政策驅動跨境電商飛躍，湘江國家級新區獲批提升熱度。從(cong) 政策麵來看，跨境電商發展已經進入黃金時代，杭州跨境綜合試點為(wei) 首個(ge) 試驗區，未來有望繼續延伸。相比純電商企業(ye) 相比，公司核心優(you) 勢是線下便利網絡落地能力較強。此外，湘江新區獲批可能進一步提升區域關(guan) 注度，未來有望享受相關(guan) 政策性紅利。

催化劑:上海國企改革取得進展;股權基金孵化出新項目風險提示:經濟持續低迷;金價(jia) 大幅下跌;國企改革進度低於(yu) 預期。