一、主營業(ye) 務.
　  公司是長三角地區的綜合倉(cang) 儲(chu) 物流服務供應商,一直專(zhuan) 注於(yu) 保稅倉(cang) 儲(chu) 及配套物流服務,國內(nei) 較早進入電子信息產(chan) 業(ye) 的倉(cang) 儲(chu) 物流企業(ye) ,已經成長為(wei) 行業(ye) 內(nei) 知名的保稅倉(cang) 儲(chu) 服務商。公司以電子元器件保稅倉(cang) 儲(chu) 為(wei) 核心,並為(wei) 電子信息產(chan) 業(ye) 供應鏈中的原料供應、采購和生產(chan) 環節提供第三方綜合物流服務。相關(guan) 倉(cang) 儲(chu) 物流行業(ye) “盈利模式”的複製和國內(nei) 電子信息產(chan) 業(ye) 的發展為(wei) 公司帶來良好的發展前景,並已形成了支持公司持續發展的核心競爭(zheng) 優(you) 勢具備高端綜合服務能力。公司已經形成了相對穩定的行業(ye) 服務對象,包括:泰科、MOLEX、金像、東(dong) 芝、富士康等電子元器件供應商和仁寶、偉(wei) 創力、聯想、緯創、佳能等的電子信息產(chan) 品製造商。
　　1、倉(cang) 儲(chu) 及增值服務市公司收入主要來源.
　　公司傳(chuan) 統業(ye) 務中倉(cang) 儲(chu) 及增值服務占收入比重常年保持50%以上,是公司收入的主要來源。其它業(ye) 務依次來看,代理送貨、代理報關(guan) 等均保持相對較高比率,2014年上半年分別占26.60%和14.48%。
　　從(cong) 毛利潤構成來看,倉(cang) 儲(chu) 及增值服務依然是公司主要利潤來源,占據公司毛利潤的60%以上。另外,由於(yu) 代理報關(guan) 業(ye) 務的毛利率遠高於(yu) 代理送貨服務,因此成為(wei) 公司利潤的第二大來源。公司代理報檢服務業(ye) 務尚小,占公司利潤比重不大。
　　2、紮根東(dong) 部、布局全國,專(zhuan) 業(ye) 物流平台前景廣闊.
　　公司業(ye) 務發源於(yu) 華東(dong) 地區,收入占比中江蘇和上海的比重最大;其次是廣東(dong) 地區,這與(yu) 公司電子行業(ye) 客戶的地緣特點比較一致。此外,公司逐步開拓了北京、武漢、重慶等國內(nei) 核心產(chan) 業(ye) 區域,以及美國、香港等國際物流港。
　　因此,公司在地域上已經初步具備了重點國內(nei) 和國際區域覆蓋,滿足客戶業(ye) 務發展過程中倉(cang) 儲(chu) 和物流綜合服務需求的特點。
　　伴隨業(ye) 務區域逐步完善,在行業(ye) 物流需求專(zhuan) 業(ye) 性方麵的積累深入,公司的行業(ye) 地位將逐步奠定。這種競爭(zheng) 壁壘是包括硬件倉(cang) 儲(chu) 基地在內(nei) ,包含服務時效性、報關(guan) 審批等專(zhuan) 業(ye) 性、解決(jue) 方案的科學性、成本最優(you) 等在內(nei) 的綜合優(you) 勢。
　　此外,伴隨業(ye) 務規模擴大,公司硬件使用效率提升,邊際成本還將進一步下降,規模優(you) 勢將顯現。
　　3、公司發展智能倉(cang) 儲(chu) 物流力求效率提升和資源整合.
　　從(cong) 公司重點發展的盈利模式看兩(liang) 方麵內(nei) 容是公司未來業(ye) 績增長的核心:第一,一體(ti) 化物流解決(jue) 方案設計。公司將為(wei) 客戶設計成套的倉(cang) 儲(chu) 、物流、供應鏈管理、報關(guan) 服務、境內(nei) 外庫存管理、保稅和退稅服務在內(nei) 的成套解決(jue) 方案,幫助製造業(ye) 企業(ye) 解決(jue) 倉(cang) 儲(chu) 和物流當中遇到的問題,使客戶成本節約。該項業(ye) 務屬於(yu) 傳(chuan) 統的物流綜合服務業(ye) 務,是公司積累客戶資源的基礎。全麵的服務可以理解為(wei) 物流方麵的全套牌照,為(wei) 更高層次的盈利模式奠定基礎。
　　第二,公司重點打造倉(cang) 儲(chu) 和庫存資源配置最優(you) 服務,提升倉(cang) 儲(chu) 使用效率,減少客戶庫存成本,增加存貨周轉率。
　　公司通過IT係統,DC和VMI服務,在數據服務的基礎上,提出通用庫存的優(you) 化配置,減少客戶存貨成本的基礎上,實現資源優(you) 化配置。換言之,公司不僅(jin) 可以在倉(cang) 儲(chu) 、報關(guan) 、物流領域實現盈利,而且可以在供應鏈及資源優(you) 化服務過程中實現規模化客戶數據服務的變現。
　　二、收購億(yi) 程信息布局車聯網.
　　2014年12月,公司公告擬通過發行股份的方式購買(mai) 曾卓、紅杉資本、天憶創投、兆富投資、廣州程功、悅達泰和、姚群、羅娟持有的億(yi) 程信息100%股權,交易金額為(wei) 7.2億(yi) 元,同時向南通錦融發行股份募集配套資金2.4億(yi) 元,募集配套資金金額不超過本次交易總額的25%。
　　1、車聯網是未來物流業(ye) 的大腦.
　　根據國家統計局《國民經濟和社會(hui) 發展統計公報》數據,2012年我國汽車保有量超過1.2億(yi) 輛,我國當前每年新車銷量約2000萬(wan) 輛。同時,搭載車聯網係統的車型則將從(cong) 高端車型產(chan) 品向普通車型普及,預計到2015年中國車聯網用戶的滲透率有望突破10%的臨(lin) 界值,屆時中國車聯網的市場規模將超過1500億(yi) 元,車聯網市場將迎來爆發增長。
　　此外,車聯網也在逐步改造傳(chuan) 統物流業(ye) 。隨著近年來科技水平的不斷進步,越來越多的企業(ye) 想要通過物流理念、運營模式、技術平台的持續創新,整合倉(cang) 儲(chu) 、貨運、報關(guan) 等產(chan) 品模塊並縱向延伸,為(wei) 客戶提供一體(ti) 化的綜合物流服務。車聯網將成為(wei) 物流市場的大腦,傳(chuan) 統運輸行業(ye) 麵臨(lin) 改造升級。
　　2、億(yi) 程信息協同潛力巨大.
　　億(yi) 程信息以北鬥和GPS服務專(zhuan) 家為(wei) 定位,向車輛提供衛星定位運營服務及配套軟硬件,是車輛衛星定位運營服務一攬子解決(jue) 方案提供商。目前公司以貨運和客運為(wei) 主,營銷網絡遍及全國,是國內(nei) 車輛衛星定位運營服務行業(ye) 中擁有自主知識產(chan) 權軟硬件產(chan) 品及空間數據技術體(ti) 係的企業(ye) 。
　　新寧物流作為(wei) 綜合保稅物流服務商,目前正在穩步推進物流服務智能化和平台化,並相應成立了專(zhuan) 業(ye) 的智能化運作團隊及供應鏈管理模式研究團隊。收購完成後,上市公司將在代理送貨業(ye) 務中充分運用億(yi) 程信息的衛星導航定位技術,能夠更合理的規劃運輸路線,有效降低空駛率,在提升運營效率的同時降低物流成本,搭建綜合物流平台。
　　3、業(ye) 績承諾兜底高速成長.
　　億(yi) 程信息現有管理團隊將保證公司高增長的同時,對2014-2017年度的業(ye) 績承諾如下:經審計的合並報表扣除非經常性損益後歸屬於(yu) 母公司的淨利潤分別不低於(yu) 3655.64萬(wan) 元、4898.53萬(wan) 元、7130.46萬(wan) 元和9037.22萬(wan) 元。
　　公司創新新盈利模式正逐漸得到市場認可,接受公司增值服務的客戶數量增加將提高公司硬件使用效率,預計未來公司各項業(ye) 務毛利率會(hui) 有小幅提升。此外,隨著收入規模擴大未來費用率將會(hui) 有所下降。因此,2015年將成為(wei) 公司傳(chuan) 統業(ye) 務的轉折年,公司淨利潤將大幅反轉。
　　目前可比公司2015年平均PE是144倍,我們(men) 預計2014-2016年公司EPS為(wei) 0.02元,0.35元和0.38元,給予15年60倍市盈率,6個(ge) 月目標價(jia) 21元,給予買(mai) 入評級。
　　風險提示:宏觀經濟不景氣,整合不達預期。