10月中旬以來，大宗商品整體(ti) 進入回調區間，多個(ge) 龍頭品種持續下探，跌破支撐位。其中，黑色係商品更是全麵潰敗，很多品種價(jia) 格已打對折，雖一度出現小幅反彈，但仍未扭轉下跌趨勢。

多位分析人士向《證券日報》記者表示，目前來看，基本麵存在諸多不確定性因素，在供需關(guan) 係有所調整的情況下，以動力煤和焦煤為(wei) 主的黑色係商品暫時仍不具備上行動能，再度走強的可能性不大。展望明年一季度，農(nong) 產(chan) 品和貴金屬或存在一定反彈空間。

動力煤主力合約打對折

近日，大宗商品價(jia) 格持續走低，尤其是原油、鐵礦石等龍頭品種，呈現出一路下跌的乏力走勢。多個(ge) 黑色係商品也走出新低，其中有些品種價(jia) 格已經打對折。

銀河期貨大宗商品研究員史佳歆向《證券日報》記者表示，大宗商品價(jia) 格自10月份見頂以後，目前仍處於(yu) 低位震蕩區間。一方麵緣於(yu) 保供政策下，供應端加大了市場供給，使得價(jia) 格從(cong) 高位快速回落，同時帶動煤化工下遊商品價(jia) 格同步走低；另一方麵，受房地產(chan) 市場低迷，房企拿地少、新開工項目少影響，鋼材需求全麵下降。從(cong) 目前全球宏觀經濟數據看，“灰犀牛”對全球大宗商品價(jia) 格的潛在威脅仍然存在。

由於(yu) 供給端的不斷發力，煤炭市場保供效果比較顯現，以動力煤為(wei) 主的黑色係商品在10月下旬便開啟了下行行情，進入11月份後持續低位震蕩。截至目前，動力煤期價(jia) 主力合約2201始終在800元/噸關(guan) 口附近震蕩，這與(yu) 此前1982元/噸的曆史高位相比，已打對折。此外，焦煤期貨主力合約2201和焦炭主力合約2205也呈現出較大跌幅。

囯元期貨黑色係商品研究員楊慧丹向記者表示，大宗商品價(jia) 格見頂主要基於(yu) 世界主要經濟體(ti) 恢複速度放緩導致需求大量減少，全球貨幣政策將持續偏緊的預期。11月份以來，鋼鐵市場不斷減產(chan) ，除政策因素外，也受鋼廠生產(chan) 積極性下降的影響。同時，終端需求是商品價(jia) 格波動的核心，需求不足影響了上遊生產(chan) 積極性，生產(chan) 和供應端庫存累積問題嚴(yan) 重。預計近期終端需求改善空間不大，相關(guan) 商品價(jia) 格以平穩運行為(wei) 主。隨著存量在建項目工程的資金狀況緩解，明年上半年的旺季需求有望改善。

東(dong) 證衍生品研究院商品策略分析師吳夢吟告訴記者，國內(nei) 工業(ye) 品價(jia) 格紛紛見頂，主要基於(yu) 國內(nei) 供應約束緩解、需求轉弱。10月份，一係列保供增產(chan) 政策引導下，煤炭供應快速回升，另一方麵，11月份房地產(chan) 單月新開工和土地購置麵積降幅均超30%，終端需求逐漸減弱，生鐵產(chan) 量下滑的負反饋傳(chuan) 導至上遊，觸發煤炭成本再次下移。後續大宗商品價(jia) 格的企穩，仍需要經濟刺激政策和經濟體(ti) 自身韌性來托底。

投資機構對後市走勢現分歧

由於(yu) 當前黑色係商品價(jia) 格處於(yu) 普跌狀態，且基本麵尚未明朗，機構普遍認為(wei) 黑色係商品雖難有反彈機會(hui) ，但下跌空間也不大，大概率會(hui) 處於(yu) 區間震蕩狀態。對於(yu) 接下來的投資機會(hui) ，各機構看法並不一致。有機構認為(wei) ，貴金屬和農(nong) 產(chan) 品板塊在明年一季度的投資機會(hui) 或更加明顯。

史佳歆認為(wei) ，長期來看，黑色係商品價(jia) 格中樞仍由需求主導，需求端則隨著房地產(chan) 行業(ye) 興(xing) 衰而波動，黑色係商品整體(ti) 難以再大幅下跌，下跌空間不大，短期內(nei) 預計震蕩運行。其中，鐵礦石價(jia) 格經曆暴跌後估值上具備一定優(you) 勢。明年一季度相對確定的投資機會(hui) 主要在船舶製造板塊，且集中於(yu) 集裝箱船舶。

楊慧丹則認為(wei) ，在工業(ye) 品價(jia) 格受宏觀因素影響大幅波動的情況下，農(nong) 產(chan) 品仍存在投資機會(hui) 。她表示，近期國內(nei) 外油脂基本麵偏緊，看多邏輯仍在。但需要注意的是，國內(nei) 豆油拋儲(chu) 遲遲未能落地，風險仍然存在，且目前油脂市場已至高位，利空消息有可能被放大，造成盤麵震蕩回調，建議在豆油、棕櫚油價(jia) 格差處於(yu) 低位時，提前布局做多，等待價(jia) 差回歸。

吳夢吟表示，11月中旬以來，經濟下行壓力引發了市場對於(yu) 貨幣政策邊際寬鬆的預期，而黑色係商品板塊後期反彈力度取決(jue) 於(yu) 終端需求的持續性和補庫力度。目前終端需求處於(yu) 趕工末期，隨著氣溫的降低，終端開工及補庫力度或將下滑，若鋼廠複工帶動成材品庫存回升，黑色係商品的反彈動能或將削弱。明年一季度金價(jia) 或將持續走強，而油價(jia) 則會(hui) 走勢偏弱。基於(yu) 疫情對各行業(ye) 影響的非對稱性，通航受阻將主要利空原油，而避險需求及潛在的貨幣寬鬆預期將利多黃金。

因此，從(cong) 資產(chan) 配置來看，貴金屬仍維持多頭配置，有色金屬板塊維持中性偏多配置，黑色板塊及能源化工板塊維持中性偏空配置。