全球超級商品周期持續發酵中。五一假期歸來後，大宗商品又迎來一波猛漲。

鋁價(jia) 站上2500美元關(guan) 口。倫(lun) 銅則一舉(ju) 突破了1萬(wan) 美元創出曆史新高，相較於(yu) 去年3月的低點已漲超100%。黑色係表現則最為(wei) 強勁，五一節後兩(liang) 個(ge) 交易日動力煤期貨價(jia) 格累計上漲9.7%，報收863元。鐵礦石漲10.65%、焦煤漲9.55%，均創下曆史新高。而被人忽略的是，農(nong) 產(chan) 品是今年的絕對王者。年初至今，玉米價(jia) 格累漲56%，漲勢可謂“大宗之王”。小麥價(jia) 格同樣走高，目前逼近4月高點，大豆價(jia) 格也上漲21%。

眼下，漲價(jia) 潮絲(si) 毫沒有緩解的跡象。高盛近期再度提升了目標價(jia) ，例如，提升布倫(lun) 特原油目標價(jia) 至80美元/桶，提升倫(lun) 銅目標價(jia) 至11000美元/噸。這一波漲價(jia) 也有其特殊性——在全球產(chan) 業(ye) 鏈中，在大宗商品領域，資源國都屬於(yu) 經濟和疫苗普及比較落後的國家，而消費國集中在正受益於(yu) 疫苗普及的發達國家，因此大宗商品的漲價(jia) 預期居高不下。例如在全球銅礦產(chan) 量中，智利的產(chan) 量占到四分之一。

在這輪全球漲價(jia) 潮中，企業(ye) 之間的結構性分化加劇，所處的產(chan) 業(ye) 鏈位置以及自身的議價(jia) 能力才是真正的決(jue) 定性因素。

年初至今部分大宗商品的漲幅(%)

黑色有色漲不停

這或許是一場醞釀了10年的超級商品周期，不僅(jin) 有需求的複蘇，還有史無前例的供給瓶頸。

始終最受歡迎的品種銅近期仍漲不停。倫(lun) 交所(LME)3個(ge) 月銅期貨(最活躍合約)價(jia) 格在4月的最後一周一度突破每噸10000美元大關(guan) ，也就在五一假期後的兩(liang) 個(ge) 交易日，價(jia) 格已來到了10412.5美元/噸，一舉(ju) 突破2011年2月創下的10190美元的紀錄高位。今年迄今，銅價(jia) 已漲超20%。

供給方麵，智利的罷工問題近期仍在擾動市場，而需求端的複蘇也進展順利。例如，中國大宗商品需求恢複良好，銅進口額同比增速在幾個(ge) 月減速之後再次加速。雖說銅較去年3月的低點反彈超100%，但要知道，2008年12月至2011年2月期間，銅價(jia) 漲幅超過了250%。

“在不少老交易員看來，商品行情仍隻在中場，對他們(men) 而言，那些現在覺得商品貴的新手投資者，可能隻是沒見過真正的商品牛市。”資深美股交易員司徒捷對第一財經表示，一旦行情啟動，一般都會(hui) 維持一年多，當前持續了半年多。例如，2008年危機後，第一輪量化寬鬆於(yu) 2009年開啟，當時市場甚至預計會(hui) 出現惡性通脹。盡管核心通脹並未抬頭，但在弱美元、經濟複蘇、流動性寬鬆等條件齊備下，那波大宗商品都漲了100%~200%。

如今新需求開始湧現。嘉盛集團資深分析師辛普森(Matt Simpson)對記者表示，在低碳轉型和電動汽車熱潮下，銅的需求預計將持續增加。一輛電動汽車使用的銅大約是傳(chuan) 統汽車的4～5倍，而混合動力汽車使用的銅大約是傳(chuan) 統汽車的2倍。

即使平時被認為(wei) “不值錢”的鋁近期也風光無限，鋁業(ye) 概念股領漲A股，碳中和戰略成為(wei) 驅動力。各界認為(wei) ，電解鋁行業(ye) 迎來供給側(ce) 二次改革。銀河證券提及，短期內(nei) ，內(nei) 蒙古“雙控”引發蒙東(dong) 及蒙西地區電解鋁減產(chan) ，影響產(chan) 能近30萬(wan) 噸且新增產(chan) 能不及預期，下遊需求進入旺季，行業(ye) 社會(hui) 庫存在二季度加速去庫，驅動鋁價(jia) 繼續上漲。

煜德投資基金經理馮(feng) 超此前對第一財經稱，電解鋁是碳中和主題下更具可持續性的投資概念，原先的火電鋁將逐步轉為(wei) 水電鋁。這幾年供給側(ce) 改革做得最徹底的就是煤炭鋼鐵，但電解鋁在去產(chan) 能方麵並沒那麽(me) 到位。目前，內(nei) 蒙古嚴(yan) 控“十四五”能耗，進一步壓製區內(nei) 火電鋁產(chan) 能，“國內(nei) 龍頭電解鋁企業(ye) 正向雲(yun) 南轉移，進行減量置換，並將煤電鋁變成水電鋁，雲(yun) 南的電價(jia) 成本也更低(約從(cong) 每度電0.3元降至0.2元)。對於(yu) 龍頭企業(ye) 而言，整體(ti) 產(chan) 能不會(hui) 大變，但電價(jia) 下降、鋁價(jia) 提升則可能提升利潤空間，因此早年煤炭鋼鐵的供給側(ce) 改革邏輯可能會(hui) 在鋁業(ye) 上演繹。”

比起國際定價(jia) 的銅，鐵礦石等黑色係則和中國的需求更加相關(guan) 。4月27日，普氏62%鐵礦石指數報193.65美元，創下曆史新高。即使如此瘋漲，但鐵礦石的下遊，即鋼鐵廠，仍在積極補貨。

“春節後的那段時間，下遊拿鐵礦還是有點猶豫的，因為(wei) 當時的價(jia) 格已超出了預算價(jia) 格，但後來發現，不拿也不行，畢竟還是要開工。而且下遊這邊特別景氣，尤其是海外對於(yu) 鋼材的需求居高不下，汽車也是主要需求方。” 某資源企業(ye) 負責人對記者表示。

即使是在中國控製生產(chan) 以減少汙染的行動下，中國粗鋼產(chan) 量仍繼續增加，一季度同比增加15.6%，大幅帶動了上遊中高品鐵礦石的需求，出口需求的上升以及豐(feng) 厚的利潤是推動鋼企補庫存的主因。標普普氏鐵礦石指數經理王楊雯對記者表示，進入二季度，鋼鐵庫存持續下降，這表明國內(nei) 和出口的鋼鐵需求都很強勁。鋼鐵生產(chan) 商的產(chan) 量如此之高並不令人意外，它們(men) 的利潤率正在飆升，目前處於(yu) 每噸130~160美元之間。全球宏觀經濟複蘇也提振了中國以外的鋼鐵需求，提高了鋼鐵總產(chan) 量和鐵礦石消費量。

這從(cong) “鋼鐵俠(xia) ”強勢的股價(jia) 和業(ye) 績上就可見一斑。例如，重慶鋼鐵的業(ye) 績預告可謂“亮瞎眼”，一季度歸屬於(yu) 上市公司股東(dong) 的淨利潤預計將增加約10.8億(yi) 元，同比增長近260倍。

農(nong) 產(chan) 品漲勢稱王

雖然工業(ye) 品漲價(jia) 十分搶鏡，但今年農(nong) 產(chan) 品才是“漲價(jia) 王”。聯合國糧農(nong) 組織食品價(jia) 格指數已連續第10個(ge) 月上漲，創2014年6月以來的最高水平。

其中，玉米今年的漲幅排名第一。年初至今，玉米價(jia) 格累漲近56%。5月7日，7月玉米期貨合約再創新高，升穿7.2。交易員認為(wei) ，若幹理由表明該穀物產(chan) 品或迎來進一步上漲。

嘉盛集團資深分析師喬(qiao) ·佩裏(Joe Perry)對記者表示，未來的動能包括：隨著新冠疫情後各經濟體(ti) 重新開放，總體(ti) 需求升溫；由於(yu) 巴西降雨量不足加之玉米低庫存水平，供應減少，無法滿足需求；中國方麵，由於(yu) 上個(ge) 季節豬流感造成的豬群數量減少，中國正在努力重建生豬群，從(cong) 而也帶來了額外需求；隨著美元持續走低，其他國家可以更為(wei) 便宜的價(jia) 格購買(mai) 大宗商品。

“玉米自2020年夏季以來的迅猛勢頭清晰可見，價(jia) 格自3.01一路攻入7.30附近。盡管玉米在猛漲後可能會(hui) 先行回落，但後續價(jia) 格可能還會(hui) 被多頭推高。”喬(qiao) ·佩裏稱。

玉米、大豆及豬肉等農(nong) 產(chan) 品的需求很可能會(hui) 向上發展。施羅德農(nong) 業(ye) 基金經理稱，來自中國的需求將是主要的帶動因素。此外，疫情期間的出口限製措施導致供應鏈中斷。這種情況已讓一些國家推出增加食品戰略儲(chu) 備(特別是小麥)的長期計劃，以降低對進口商品的依賴性。

對廣義(yi) 大宗商品而言，投資不足通常預示著新一輪大宗商品周期將會(hui) 到來。在2013年至2020年期間，主要綜合石油及天然氣企業(ye) 的資本投資下跌了52%。在2012至2020年期間，銅行業(ye) 的資本支出也下跌了44%。價(jia) 格上升是唯一可刺激這些行業(ye) 增加投資的途徑。

漲價(jia) 潮下企業(ye) 景氣度分化

在這輪全球漲價(jia) 潮中，企業(ye) 的生存現狀也各不相同。

上遊原材料相關(guan) 行業(ye) 的整體(ti) 盈利能力得到明顯改善，中遊製造業(ye) 中機械設備、建築行業(ye) 、輕工製造和汽車板塊受商品價(jia) 格的影響較小，其毛利率水平也相對平穩。而與(yu) 終端需求更為(wei) 貼近的下遊消費品行業(ye) 的盈利能力則岀現下滑，典型的如紡服和家電行業(ye) ，下遊行業(ye) 成本轉移能力偏弱。

而在行業(ye) 內(nei) 部，上遊原材料價(jia) 格的上漲對企業(ye) 產(chan) 生的實質性影響也不同。原材料成本的上漲對於(yu) 中小企業(ye) 的殺傷(shang) 力更強，而大企業(ye) 因為(wei) 具備采購規模和供應鏈管理方麵的優(you) 勢，能夠將成本壓力向上下遊進行有效傳(chuan) 導。例如，對於(yu) 可口可樂(le) 這種消費品行業(ye) 巨頭，原材料占總成本的比重其實並不大，其他渠道、廣告、運輸成本支出才是大頭。同時由於(yu) 規模效應的存在，大企業(ye) 在原材料漲價(jia) 階段反而可以通過趁勢漲價(jia) 從(cong) 而達到提振其自身業(ye) 績的目的。

此外，市場目前也在密切關(guan) 注央行對漲價(jia) 潮的反應。供給瓶頸持續的時間似乎將超出此前的預期。

巴西被認為(wei) 是新興(xing) 市場“樣本”。當地時間5月5日，巴西央行宣布，將基準利率上調75個(ge) 基點，從(cong) 2.75%升至3.5%，這是巴西央行年內(nei) 第二次加息。巴西疫情形勢依然嚴(yan) 峻，經濟複蘇乏力，但通脹卻早已抬頭。3月PPI從(cong) 28.5%升至33.5%，這是統計機構巴西國家地理與(yu) 統計研究所自2014年1月開始發布數據以來的最高水平。生產(chan) 端的價(jia) 格上漲已經傳(chuan) 導至消費端。在截至4月中旬的一年裏，CPI上漲了6.18%。

目前，全球都在盯著美聯儲(chu) 。4月美國服務業(ye) PMI初值已達63.1，而市場預期僅(jin) 為(wei) 61.5。美聯儲(chu) 有可能在夏季宣布未來的縮表計劃。 美聯儲(chu) 主席鮑威爾心中還有一杆秤，那就是75%的疫苗普及率。根據媒體(ti) 報道，當前美國接種兩(liang) 針疫苗的人數占總人口的比例達34%，至少接種一針的則達46%。

事實上，中國也在經曆通脹上行。3月PPl同比漲幅大幅上升2.7個(ge) 百分點至4.4%，主要受上遊石油產(chan) 業(ye) 鏈和有色、黑色金屬漲價(jia) 的影響，環比則上漲1.6%，更創下新高。多家機構預計，PPI將在二季度達到同比增長6%~8%的峰值。

以中國一季度貨幣供給數據變化來推測，貨幣政策的確正在逐步正常化。社會(hui) 融資規模存量同比增速在去年10月見頂達到13.7%後逐月回落，到今年3月已經降至12.3%，未來會(hui) 降至10%～12%的正常水平；廣義(yi) 貨幣M2同比增速也從(cong) 去年11月的10.7%下降到了今年3月的9.4%，基本接近正常水平。