趙子強

國務院金融穩定發展委員會(hui) (下稱“金融委”)日前召開第五十次會(hui) 議，強調“要保持物價(jia) 基本穩定，特別是關(guan) 注大宗商品價(jia) 格走勢”。筆者認為(wei) ，金融委的這一表態至少透露出四方麵信息。

第一，大宗商品價(jia) 格漲幅大，上漲速度快。

不管是從(cong) 大宗商品期貨還是現貨來看，漲幅都較為(wei) 可觀。而透過2021年3月份中國大宗商品指數，也可以發現大宗商品的回暖。該指數3月份為(wei) 102.1%，較2月份上升0.4個(ge) 百分點，是2020年12月份以來的最高點，表明國內(nei) 大宗商品市場運行形勢明顯回暖，行業(ye) 經營狀況有所好轉。各分項指數中，銷售指數止跌回升，供應指數和庫存指數均自高點回落，特別值得關(guan) 注的是各商品銷售指數全麵回升。

而全球大宗商品從(cong) 2020年4月份以來就開始持續上漲，截至上周五收盤，布倫(lun) 特原油、LME銅、滬螺紋鋼累計漲幅分別達到143.25%、81.13%、57.32%，尤其是美元計價(jia) 的全球大宗商品價(jia) 格漲幅巨大。這樣的暴漲自然引發關(guan) 注。

第二，大宗商品漲價(jia) 有向CPI傳(chuan) 導的可能。

國家統計局城市司高級統計師董莉娟對3月份CPI和PPI數據分析後認為(wei) ，存在大宗商品對PPI的推動、以及向CPI傳(chuan) 導的跡象。

從(cong) 環比看，受國際大宗商品價(jia) 格上漲等因素影響，3月份PPI上漲1.6%，漲幅比上月擴大0.8個(ge) 百分點。其中，生產(chan) 資料價(jia) 格上漲2.0%，漲幅擴大0.9個(ge) 百分點。國際原油價(jia) 格持續上行，帶動國內(nei) 石油相關(guan) 行業(ye) 價(jia) 格漲幅擴大，其中石油和天然氣開采業(ye) 價(jia) 格上漲9.8%，石油、煤炭及其他燃料加工業(ye) 價(jia) 格上漲5.7%，化學原料和化學製品製造業(ye) 價(jia) 格上漲5.3%，漲幅分別擴大2.3個(ge) 百分點、0.8個(ge) 百分點和3.2個(ge) 百分點。受進口鐵礦石價(jia) 格上漲、國內(nei) 工業(ye) 生產(chan) 和投資需求上升等因素影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業(ye) 價(jia) 格上漲4.7%，漲幅擴大2.4個(ge) 百分點。近期國際市場銅、鋁等有色金屬價(jia) 格上漲較多，推動國內(nei) 有色金屬冶煉和壓延加工業(ye) 價(jia) 格上漲4.5%，漲幅擴大3.0個(ge) 百分點。上述5個(ge) 行業(ye) 合計影響PPI上漲約1.27個(ge) 百分點，占總漲幅的八成。

CPI方麵，從(cong) 環比看，3月份CPI由上月上漲0.6%轉為(wei) 下降0.5%，但下降主要由食品提供，非食品價(jia) 格則上漲0.2%，漲幅比2月份回落0.2個(ge) 百分點，影響CPI上漲約0.18個(ge) 百分點。其中，受國際原油價(jia) 格上漲影響，汽油和柴油價(jia) 格分別上漲6.6%和7.3%。

大宗商品價(jia) 格上漲，對上遊企業(ye) 有利，但持續的高價(jia) 可能傷(shang) 害整體(ti) 經濟和民眾(zhong) 生活。從(cong) 曆史數據來看，PPI和CPI有一定的正相關(guan) ，PPI上行大概率會(hui) 傳(chuan) 導至CPI，盡管當前我國正處於(yu) 豬肉價(jia) 格下行周期，導致CPI上行相對溫和，但是這一風險點事關(guan) 民生，必然會(hui) 引起金融委的高度重視。

第三，大宗商品漲價(jia) 金融政策有應對空間與(yu) 能力。

本次金融委會(hui) 議強調“特別關(guan) 注大宗商品價(jia) 格走勢”，可以想象，如果未來大宗商品價(jia) 格走勢超出容忍區間的話，可能會(hui) 有政策調整，而且這種政策調整有效的概率較大。

首先，央行可在投放長期基礎貨幣的同時等量回收短期基礎貨幣。如此一方麵可擴大商業(ye) 銀行放貸能力，盡量滿足製造業(ye) 企業(ye) 購買(mai) 原材料所必需的增量貸款；另一方麵可以穩定股市良性預期，監管部門通過適度放寬製造業(ye) 企業(ye) 股權再融資政策，使企業(ye) 有能力保持資產(chan) 負債(zhai) 表健康，平衡融資成本。其次，央行可以加大中小微製造業(ye) 企業(ye) 信貸直達力度。最後，有專(zhuan) 家建議可以利用期貨市場的現貨交割庫，在中國期貨市場開辦“常設大宗商品現貨拍賣市場”，以強化中國現貨需求對國際期貨價(jia) 格的影響力。

第四，大宗商品料將轉入平衡市。

金融委的特別關(guan) 注還透露出對全球大宗商品趨勢並沒有到達無法接受的閾值，即大宗商品漲價(jia) 趨勢已逐步放緩並有轉向可能。

魯證期貨研究報告認為(wei) ，目前海內(nei) 外供需關(guan) 係錯配推動大宗商品價(jia) 格大幅上漲的因素正在逐步退卻，通脹壓力或在海外供給的持續恢複過程中獲得趨勢性緩解。國家發改委相關(guan) 負責人此前表示，全球流動性寬裕和國際大宗商品價(jia) 格上漲可能通過貿易、金融等渠道向國內(nei) 傳(chuan) 導，但這種傳(chuan) 導影響總體(ti) 上是有限的、可控的。

筆者認為(wei) ，金融委對大宗商品價(jia) 格走勢的特別關(guan) 注，透露了其對民生的關(guan) 心，對市場自行調整的耐心，對政策掌控能力的信心。相信認真觀察的投資者會(hui) 有自己的結論。