2014年9月，阿裏巴巴在美國登陸資本市場。截止2015年9月，這家上市一年的公司正在遭遇不折不扣的麻煩。近期，全球資本市場劇烈震動，中概股尤為(wei) 慘烈，以8月24日為(wei) 例，僅(jin) 有8隻股票未出現下跌，超過一半股票跌幅超過5%，BTA也同樣沒能幸免，阿裏巴巴下跌3.49%，報收65.80美元，跌破發行價(jia) 。
　　此次，阿裏股價(jia) 跌破發行價(jia) ，主要是受全球股市震動的影響。但此前我們(men) 最近一次關(guan) 注阿裏巴巴股價(jia) 下跌則是其發布新一季財報時。
　　8月12日，阿裏巴巴發布的截止2015年6月30日的2016年第一季度財報顯示，阿裏巴巴營收202.45億(yi) 元（約合32.65億(yi) 美元），同比增長28%，淨利潤為(wei) 308.16億(yi) 元（約合49.70億(yi) 美元），同比增長148%。
　　雖然阿裏巴巴的業(ye) 績增速不低，財報較為(wei) 好看，但營收仍不及分析師預期。據雅虎財經匯總的信息顯示，28位分析師平均預計，阿裏第一財季總淨營收將達33.9億(yi) 美元；財報顯示，阿裏第一財季總淨營收32.65億(yi) 美元，低於(yu) 分析師預期。
　　受營收不及預期影響，當日開盤，阿裏巴巴股價(jia) 大跌7.3%，報71.44美元，股價(jia) 創曆史新低。當日收盤時，阿裏巴巴股價(jia) 跌5.12%，報收於(yu) 73.38美元。
　　事實上，阿裏股價(jia) 下跌並非一次兩(liang) 次的偶然事件，早已經成為(wei) 一種趨勢（下圖為(wei) 9月1日曲線）。
　　阿裏市值或被高估股價(jia) 下跌成趨勢
　　阿裏巴巴赴美上市的IPO發行價(jia) 為(wei) 每股68美元，9月19日當天收盤時，股價(jia) 較發行價(jia) 上漲38.07%，報收於(yu) 93.89美元，市值高達2314億(yi) 美元，遠超百度、騰訊市值之和，成為(wei) 全球第二大互聯網公司。但阿裏真的撐得起如此高的股價(jia) 和市值嗎？
　　從(cong) BAT發布的截止2014年9月30日的季度財報來看（如下表），阿裏巴巴在營收、淨利潤的規模上，與(yu) 百度、騰訊十分接近，甚至在淨利潤方麵出現同比下滑近4成的情況，與(yu) 百度、騰訊的同比大幅增長形成鮮明對比。但市值卻遠超百度、騰訊市值之和，不得不讓人思考，阿裏的市值是否被高估。阿裏巴巴的股價(jia) 在2014年11月10日上漲至119.15美元達到最高點之後，總體(ti) 呈現出一種下跌的趨勢，跌幅約為(wei) 40%，其股價(jia) 一路下滑的趨勢，或許也驗證了這一點——阿裏撐不起來如此高的市值、股價(jia) 。
　　索羅斯等金融大佬清倉(cang) 阿裏股票
　　今年8月，據索羅斯家族基金遞交監管機構的文件顯示，該基金持有的阿裏巴巴的股票由原有的439萬(wan) 股銳減至5.93萬(wan) 股，減持幅度高達98.7%。
　　拋售阿裏股票的也並非隻有索羅斯一家。此前，對衝(chong) 基金之王鮑爾森的Paulson&Co在今年一季度賣光了所持有的190萬(wan) 股阿裏巴巴股票。隨後在第二季度，對衝(chong) 基金CoatueManagement拋售220萬(wan) 股百度股票，減持幅度約為(wei) 74%；同期，老虎環球基金拋售660萬(wan) 股阿裏巴巴股票，幾乎將阿裏股票清空。緊接著今年5月，根據對衝(chong) 基金ThirdPoint提交的13F文件顯示，其已清空1000萬(wan) 股阿裏巴巴股票。
　　金融大佬的集體(ti) 拋售阿裏巴巴股票傳(chuan) 達出對阿裏巴巴的不看好的信號。
　　阿裏過度依賴中國經濟環境不被看好
　　阿裏巴巴的高管曾表示，阿裏巴巴的成功取決(jue) 於(yu) 三個(ge) 因素：中國互聯網用戶數的增長、網購的繁榮、中國經濟的快速增長。很多投資者擔心，阿裏巴巴的業(ye) 績增長過度依賴於(yu) 中國的經濟環境。
　　根據阿裏巴巴最新一季度財報顯示，阿裏巴巴新一季度總營收202.45億(yi) 元，其中來自中國零售平台的收入為(wei) 157.12億(yi) 元，約占總營收的77.61%。阿裏巴巴的業(ye) 績中有近8成的營收來自中國消費者，其業(ye) 績增長過度依賴中國的經濟形勢，而目前中國的經濟經濟增長正在放緩，2014年中國的GDP增速僅(jin) 為(wei) 7.4%，是過去24年最低的一年，阿裏的增長勢頭將被限製。
　　而近日，人民幣又出現貶值，中國央行將人民幣兌(dui) 換美元的中間價(jia) 下調至6.2298元，貶值幅度接近2%。很多人將這一消息解讀為(wei) ，中國的經濟下行壓力大，轉為(wei) 內(nei) 需消費型經濟步伐緩慢。受此消息影響，阿裏巴巴股價(jia) 下跌6.92%。
　　人民幣貶值的影響，除了反應在股價(jia) 上之外，還將直接影響到阿裏巴巴的跨境批發與(yu) 零售業(ye) 務。阿裏巴巴2016年第一季度來自國際商業(ye) 零售和批發業(ye) 務的營收為(wei) 17.46億(yi) 元，僅(jin) 占總營收的8.62%左右。雖然是阿裏的發家業(ye) 務，但顯然國際批發零售已不是主要的營收來源。人民幣貶值，將導致境外商品價(jia) 格上漲，一方麵會(hui) 使商家的利潤空間減少，另一方麵會(hui) 使消費者“望價(jia) 止步”，轉而消費其他國內(nei) 的替代品。因此，阿裏巴巴旗下的1688與(yu) 天貓國際的交易規模都將會(hui) 受到影響。
　　競爭(zheng) 對手實力增強差距縮小
　　阿裏和京東(dong) 一個(ge) 是中國最大的平台電商，一個(ge) 是中國最大的自營電商，總是很容易被拿來比較。
　　從(cong) 上麵的數據我們(men) 可以看出，京東(dong) 在營收規模與(yu) 營收增長速度方麵都要優(you) 於(yu) 阿裏巴巴，但營收並不意味著盈利；在資本市場中，盈利能力無疑是衡量一個(ge) 公司的重要指標，阿裏目前已經實現了盈利，新一季度的財報顯示，阿裏巴巴淨利潤為(wei) 308.16億(yi) ，同比增長148%，而京東(dong) 仍處於(yu) 虧(kui) 損狀態，盈利也使得阿裏巴巴獲得了更高的估值；在商品交易總額與(yu) 活躍用戶方麵，阿裏巴巴的業(ye) 績都明顯好於(yu) 京東(dong) 。
　　從(cong) 表麵上看，在市值、盈利能力、商品交易總額、活躍用戶等方麵，阿裏巴巴的業(ye) 績都要優(you) 於(yu) 其競爭(zheng) 對手京東(dong) ，但京東(dong) 目前正在逐漸縮小這一差距。京東(dong) 目前尚未盈利主要在於(yu) 其自建物流倉(cang) 儲(chu) ，運營成本高，但自建物流的優(you) 勢很快就會(hui) 顯現出來；其商品交易總額也逐步提高，正在像天貓靠攏，有數據顯示，2013年京東(dong) 的銷售總額是天貓商城總成交額的21%，而到2014年這個(ge) 比例已經提升到40%。此外，京東(dong) 的商品品類正由3C領域逐漸向全品類擴展，並開始布局跨境電商、商超、生鮮等業(ye) 務。
　　此外，在過去一年裏，從(cong) 兩(liang) 者的股價(jia) 變動上可以看出，資本市場似乎更傾(qing) 向於(yu) 買(mai) 入京東(dong) ，賣空阿裏（如下圖9月1日曲線）。在京東(dong) 的多次挑戰之下，阿裏堅守電商領域老大地位的壓力越來越大，未來“貓狗之爭(zheng) ”究竟誰能勝出還言之過早。
　　寫(xie) 在最後：
　　擺在阿裏麵前的問題，或許不僅(jin) 僅(jin) 是股價(jia) 上的波動。比如，恒生電子的配資平台，被罰款約4億(yi) 元。這讓人聯想到2014年9月，阿裏巴巴上市時馬雲(yun) 說的那句話：從(cong) 明天開始，我們(men) 的路程會(hui) 更加艱難。
　　市場分析人士指出，阿裏巴巴的股價(jia) 近期再次大幅上漲的可能性很小。首先，全球股市低迷，大宗商品價(jia) 格暴跌，美國股市指數仍有繼續下探的可能。其次，馬雲(yun) 在蘇州演講時表示，阿裏巴巴體(ti) 量巨大，到2019年前年增速為(wei) 25%就可以達到既定銷售額目標。這意味著阿裏巴巴未來幾年可能將保持25%左右的收入利潤增長速度，市場給出的市盈率將保持在一定的水平，市盈率沒有大變化，股價(jia) 就難以大幅上漲。
　　資本追逐利潤。日前消息也顯示，阿裏巴巴股東(dong) 馬雲(yun) 和蔡崇信可能會(hui) 質押阿裏巴巴的股票融資20億(yi) 美元，該筆資金將用於(yu) 投資蔡崇信成立的家族基金，該基金將服務於(yu) 阿裏巴巴的股東(dong) 等。目前尚不清楚該家族基金的投向，但對創業(ye) 企業(ye) 進行股權投資和投資於(yu) 已上市企業(ye) 的股票等都是該基金可以選擇的方向。目前不知曉該基金是否會(hui) 出資買(mai) 入阿裏巴巴，如果該基金未來不參與(yu) 買(mai) 入，這將說明，該基金認為(wei) 市場上其他投資機會(hui) 比投資阿裏巴巴的收益可能更大。