受到營收增長放緩和人民幣貶值影響，阿裏兩(liang) 天已經跌掉了170多億(yi) 美元，離跌掉一個(ge) 蘇寧隻差20多億(yi) 美元。導致其增長放緩的因素包括：京東(dong) 的衝(chong) 擊，中國電商整體(ti) 進入正常增長，自身規模，智能手機紅利消失，移動貨幣化比率低於(yu) PC端等。
　　在剛剛發布的第二季度(也是2016財年的首個(ge) 季度)財報中，阿裏巴巴交出了一份頗讓人意外的答卷：期間該公司的營收為(wei) 202億(yi) 元，同比增長僅(jin) 為(wei) 28%，而之前的四個(ge) 季度全部在40%以上，而再往前則增長更快。
　　表麵上看，這主要是因為(wei) 占其營收絕大部分的中國零售業(ye) 務的增長僅(jin) 為(wei) 25%，而之前的四個(ge) 季度，增長率均在30%以上，這一水平可能已經低於(yu) 同期中國網絡購物整體(ti) 市場的增長水平。雲(yun) 計算業(ye) 務也許是少有的亮點，增長超過了100%，但目前占比很低，所以對整體(ti) 並沒有太多作用。
　　也許是受到這一消息的打擊，加上前天以來人民幣大幅貶值——這一方麵可能會(hui) 拖累其海淘業(ye) 務，另一方麵，也會(hui) 對其估值產(chan) 生不利影響，因為(wei) 美股是以美元計算的——該公司的股價(jia) 在過去兩(liang) 天已經跌掉了接近10%。
　　至於(yu) 盈利，則基本驗證了尹生之前在《阿裏巴巴盈利或進入寬幅振蕩期》中的判斷：期間其淨利潤同比增長了148%至308億(yi) 元，但這要歸功於(yu) 247億(yi) 元的與(yu) 股權剝離有關(guan) 的處理收益，如果按照非美國通用會(hui) 計準則，實際上僅(jin) 增長了30%。
　　對於(yu) 阿裏巴巴這樣高毛利率的商業(ye) 模式，營收增長水平對最終的盈利增長非常關(guan) 鍵。而在所有導致其營收增長放緩的因素中，有些是暫時的，有些則帶有不確定性，而有些則具有不可逆轉性。認清這些對於(yu) 評估其投資價(jia) 值至關(guan) 重要。具體(ti) 來說，它們(men) 主要包括下麵幾點：
　　首先，京東(dong) 的衝(chong) 擊。京東(dong) 第二季度交易額的增長規模，相當於(yu) 去年同期阿裏巴巴零售交易額的8%以上。阿裏巴巴的交易額增長速度可能已經低於(yu) 行業(ye) 平均水平，而京東(dong) 則幾乎是行業(ye) 水平的兩(liang) 倍，它正在搶阿裏的份額。看了這點，也許你會(hui) 明白為(wei) 什麽(me) 阿裏要重金投蘇寧了。
　　第二，中國電商整體(ti) 已經從(cong) 過去的高增長進入正常增長，其中網購增長仍然會(hui) 較快，但也從(cong) 最初的高速增長，進入了較快增長期。根據艾瑞的數據，整體(ti) 電商在過去幾個(ge) 季度的增長已經下降到了20%左右的水平，其中網絡購物會(hui) 好於(yu) 整體(ti) 水平，但也已經出現趨勢性放緩。
　　第三，阿裏自身的規模因素。由於(yu) 阿裏一年交易額已經達到幾萬(wan) 億(yi) 元，其增長水平也會(hui) 越來越接近和代表行業(ye) 平均水平。
　　第四，移動化導致貨幣化比率下降。其綜合貨幣化率從(cong) 一年前的2.52%下降到了2.33%，這是因為(wei) 移動端交易額的占比快速增加，而其貨幣化比率提升的速度要慢得多。盡管移動端貨幣化比率已經從(cong) 一年前的1.49%提升到了2.16%，但這一水平仍然比PC端低不少，而隨著移動端交易額占比超過50%，其貨幣化比率將越來越代表整體(ti) 的貨幣化比率水平。
　　第五，中國智能手機用戶增長進入停滯甚至負增長，而在去年之前則保持了高速增長，這讓阿裏巴巴這樣以中國業(ye) 務為(wei) 主的公司充分享受到了智能手機用戶規模擴張帶來的紅利，而現在則需要承受紅利消失的壓力，這體(ti) 現為(wei) 年度活躍用戶和移動月活躍用戶增長曲線的陡峭下降，到這個(ge) 季度這兩(liang) 個(ge) 指標分別僅(jin) 為(wei) 32%和63%，而在三個(ge) 季度前還分別為(wei) 52%和138%。
　　在這些因素中，行業(ye) 整體(ti) 增長水平，自身規模限製，智能手機用戶增量等因素很大程度上是無法逆轉的，而與(yu) 京東(dong) 之戰則存在不確定因素，且需要更長時間才能出現趨勢，因此在未來一段時間，移動端的貨幣化比率會(hui) 對其營收狀況產(chan) 生決(jue) 定性的影響。
　　除此之外，我認為(wei) 這輪下跌也有借勢完成之前沒有完成的擠泡沫過程的意味，就像我年初在《一天蒸發掉一個(ge) Twitter，阿裏去泡沫化或未完》中提到的，該公司之前的估值水平並沒有完全反映各種潛在的風險因素。