憑著200億(yi) 收購傳(chuan) 化物流，傳(chuan) 化股份連續開出8個(ge) 漲停。漲停板打開，其股價(jia) 便開始回落。7月6日，傳(chuan) 化股份盤中兩(liang) 次下觸，幾近跌停。7月7日，傳(chuan) 化股份再次停牌。
　　另一麵，市場上對於(yu) 收購傳(chuan) 化物流存在的爭(zheng) 議並未結束。
　　公開數據顯示，截至2015年3月末，傳(chuan) 化物流總資產(chan) 為(wei) 48.98億(yi) 元，淨資產(chan) 為(wei) 43.06億(yi) 元。傳(chuan) 化物流的淨利潤方麵，2013年、2014年及2015年1-3月，扣除非經常性損益後的歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 的淨利潤分別為(wei) -2，973.98萬(wan) 元、-1，547.82萬(wan) 元和-3，261.92萬(wan) 元。
　　相比利潤的虧(kui) 損，傳(chuan) 化物流的業(ye) 績承諾則讓人眼前一亮。傳(chuan) 化物流承諾，重組後6年的淨利潤超過35億(yi) 元；但是，35億(yi) 元中的近30億(yi) 元都要等到2019年和2020年這兩(liang) 年才能實現。
　　一位投資者表示，“連續虧(kui) 損的企業(ye) ，為(wei) 啥能賣出200億(yi) 的高價(jia) ？承諾的收益到5年後才有可能實現，餅畫的確實不小。”
　　不過，也有分析認為(wei) ，物流行業(ye) 前期的投入大、收益周期長是普遍現象；至於(yu) 承諾收益是否能夠完成，還要看上市公司的具體(ti) 運作。
　　記者聯係到傳(chuan) 化股份董秘辦公室，對方電話無人接聽。
　　傳(chuan) 化物流5年“入市”
　　傳(chuan) 化股份的一紙重組公告，讓傳(chuan) 化物流成功登陸資本市場。
　　傳(chuan) 化股份公告顯示，根據中和評估出具的中和評報字（2015）第BJV3005號《資產(chan) 評估報告書(shu) 》，以2015年3月31日為(wei) 評估基準日，傳(chuan) 化物流100%股權的評估值為(wei) 2，017，291.00萬(wan) 元。參考前述《資產(chan) 評估報告書(shu) 》，各方協商確定傳(chuan) 化物流100%股權的交易價(jia) 格為(wei) 200億(yi) 元。
　　成立僅(jin) 僅(jin) 5年的傳(chuan) 化物流，依靠什麽(me) 賣出了200億(yi) 的高價(jia) 呢？
　　傳(chuan) 化物流主要從(cong) 事公路物流平台運營業(ye) 務，發展公路物流O2O全新生態。而且公司也預計，未來3-4年仍有較大金額且持續的實體(ti) 公路港建設投資支出；同時，O2O物流網絡平台也處於(yu) 前期推廣階段，到2017年才有望實現收入的快速增長。
　　目前，傳(chuan) 化物流已擁有公路港投資運營及配套服務、O2O物流網絡平台服務等兩(liang) 大業(ye) 務板塊。
　　從(cong) 公開數據上看，傳(chuan) 化物流目前的營收數據顯然不足成為(wei) 有力的支撐。
　　財務數據方麵，截至2015年3月末，傳(chuan) 化物流總資產(chan) 為(wei) 48.98億(yi) 元，淨資產(chan) 為(wei) 43.06億(yi) 元；其2013、2014年度和2015年1-3月分別實現營業(ye) 收入4.32億(yi) 、9.53億(yi) 、2.29億(yi) 元，淨利潤分別為(wei) 1279.64萬(wan) 、3266.05萬(wan) 和2193.53萬(wan) 元。
　　再現機構突擊入股
　　同樣，在傳(chuan) 化股份對傳(chuan) 化物流的重組中，突擊入股的現象再次出現。
　　在傳(chuan) 化股份停牌三個(ge) 月後的3月20日，傳(chuan) 化物流的單一股東(dong) 卻突然決(jue) 定出讓部分傳(chuan) 化物流的股權。公開資料顯示，傳(chuan) 化物流決(jue) 定吸收包括長安資管在內(nei) 的6名機構投資者成為(wei) 傳(chuan) 化物流的股東(dong) ，6家機構合計出資36億(yi) 元獲得傳(chuan) 化物流18%的股份。傳(chuan) 化集團還將所持2%的股份以4億(yi) 元的價(jia) 格轉讓給上海陸家嘴股權投資基金合夥(huo) 企業(ye) 。
　　“重大資產(chan) 重組前夕，公司進行如此大的股權轉讓，引發質疑也在所難免。”一位熟知資本運作的業(ye) 內(nei) 人士告訴記者。
　　但是，傳(chuan) 化物流極為(wei) 新增股東(dong) 中，華安資管計劃的身份則顯得更為(wei) 敏感。
　　可查資料顯示，華安未來資產(chan) 管理(上海)有限公司管理的“華安資產(chan) -傳(chuan) 化集團專(zhuan) 項資產(chan) 管理計劃”則是由傳(chuan) 化集團及其部分子公司的“董監高”及核心技術人員、業(ye) 務骨幹共169人出資6億(yi) 元參與(yu) 認購而成立的，合計將獲得傳(chuan) 化股份6851萬(wan) 股。
　　另外，還有投資者注意到，長安資管等6名機構投資者是在3月20日入股傳(chuan) 化物流，但工商變更登記卻是在4月15日才得以完成。按照公告信息，傳(chuan) 化物流的評估基準日是3月31日。股權尚未正式變更完成，便作為(wei) 評估依據，因此有股民提出，“上市公司應該解釋清楚這個(ge) 問題。”
　　政府補貼拉低虧(kui) 損
　　盡管重組過程中的諸多的細節都存在爭(zheng) 議，但這並不影響傳(chuan) 化股份複牌後連續漲停。有研報認為(wei) ，傳(chuan) 化物流的後期表現十分可期。
　　在公告中，傳(chuan) 化集團承諾，傳(chuan) 化物流2015年至2020年累計經審計的扣除非經常性損益後的淨利潤總數為(wei) 28.13億(yi) 元；累計經審計的淨利潤總數（含非經常性損益）為(wei) 35.01億(yi) 元。
　　不過，投資者則指出，從(cong) 傳(chuan) 化物流的基本麵和運營情況來看，這種承諾能實現的概率很小。
　　已公開的財務數據顯示，2013年、2014年及2015年1-3月，傳(chuan) 化物流實現營業(ye) 收入4.32億(yi) 元、9.53億(yi) 元、2.29億(yi) 元，營業(ye) 利潤分別為(wei) -3，345.16萬(wan) 、-1，522.95萬(wan) 和-416.85萬(wan) 。官方給出的解釋是，傳(chuan) 化物流報告期內(nei) 以“易配貨”、“易貨嘀”、“運寶網”為(wei) 核心的互聯網物流平台尚處於(yu) 建設期，線上平台帶來的增值效應尚未體(ti) 現，同時，平台建設投入以及推廣投入較大所致。
　　此外，高額的政府補貼還淡化了傳(chuan) 化物流的虧(kui) 損賬單。
　　財務數據中，2013年和2014年傳(chuan) 化物流分別獲得政府補貼5675.27萬(wan) 元和5226.15萬(wan) 元；2015年，僅(jin) 一季度就獲得了4270.27萬(wan) 元，在傳(chuan) 化物流的財務報表中占有不小的比重。
　　在重組預案中，傳(chuan) 化股份也提到：報告期內(nei) ，傳(chuan) 化物流非經常性損益主要為(wei) 基於(yu) 傳(chuan) 化物流物流平台取得的政府補助。“本次交易後，由於(yu) 傳(chuan) 化物流短期內(nei) 主營業(ye) 務仍處於(yu) 建設和培育期，主營業(ye) 務良好的盈利能力尚未體(ti) 現，因此，傳(chuan) 化物流短期內(nei) 淨利潤受非經常性損益的影響較大。”
　　另外，傳(chuan) 化物流2015年和2016年預測歸屬於(yu) 母公司股東(dong) 的淨利潤分別為(wei) 14，741.29萬(wan) 元和-35，077.44萬(wan) 元大。而盈利的“主力”則是2015年傳(chuan) 化物流蕭山基地有望確認的3.6億(yi) 元拆遷款。
　　“傳(chuan) 化物流畫餅痕跡明顯，不看好其後市表現。”前文提到的投資者表示。