一、熱錢！熱錢！

外匯一方麵是本國對外政策的後盾，另一方麵又是貨幣供應量增長的推手，自人民幣匯改之後，中國外匯占款迅速增加，更成為(wei) 中國通脹的推手。但近兩(liang) 年來，銀行報表中外匯占款的增長並不像預期的那樣可怕，一方麵，是花出去了，另一方麵，是堵在外麵了。從(cong) 引進外資振興(xing) 本國經濟到拒絕外資流入，中國走了15年。2010年取消外商投資企業(ye) 的所得稅優(you) 惠可以看作一個(ge) 裏程碑。

2009年開始的政府出麵的國際采購是另一個(ge) 新的開始。君記否，去年12月25日央行再次加息的日子是，聖誕節。國家利益之間的對抗往往需要在和平友好的氛圍中歡快地展開。如同中美領導高規格訪問。中國帶到美國的訂單是美國所需，也是中國所想。美國的6000億(yi) 打亂(luan) 了多數新興(xing) 國家的布陣，也帶來國際投資者的慌亂(luan) 。報載，2011年1月最後一周，新興(xing) 國家資本市場體(ti) 現資金淨流出30億(yi) 美元，資金流向新興(xing) 市場的局麵似乎在2010年末截止。通脹、熱錢，使得新興(xing) 市場國家的經濟近景惹人起疑。南美國家紛紛買(mai) 入美元（出售美元賣權），抗擊熱錢湧入；亞(ya) 洲國家增加銀行監管，控製投機；多數國家上調存款準備金率，抑製投機資本的流入。

更有甚者――泰國針對外資投資本國債(zhai) 券征預扣稅15%。中國，在洶洶湧動的人民幣升值呼聲中，還要考慮轉型的問題，所以對升值和通脹都的容忍度有明顯提高；而對人民幣與(yu) 外匯境內(nei) 外互換等國際資本流入方式，因為(wei) 並不影響人民幣總量。“融資總量”，在中國貨幣政策中已經是2011年高頻詞。但是，外匯占款比例還是有點失常。

二、製造業(ye) 全國綜述：季節性下降無多 去庫存小周期

2011年1月，CFLP中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 52.9%，季節性下降，比上月回落1.0個(ge) 百分點。

1、對比往年，PMI顯示製造業(ye) 一般擴張

2011年1月中國製造業(ye) PMI為(wei) 52.9，環比值-1.0、同比值-2.9。由於(yu) 春節恰好在2月初，本月實際開工日已明顯不足，但按照工作日計算，本月又不存在春節假期，因此季節性調整無法得到精確的結果，但環比下降是必然的，這種季節性因素會(hui) 持續存在於(yu) 2月PMI中。本月季節性因素較為(wei) 複雜。因為(wei) 雖然在調查中剔除了工作日和季節因素，但傳(chuan) 統的春節來臨(lin) ，依然對製造業(ye) 生產(chan) 帶來不止一個(ge) 月的影響。

由於(yu) 中國春節所在月份並不固定，因此季節調整顯然無法應對出非常滿意的結果，對比春節日期接近的年份的數據，可能會(hui) 有比較接近真實生產(chan) 水平的結論。往年春節所在月份大多為(wei) 2月，但在2月3日如此接近月初的沒有，因此像今年這樣對1月和2月生產(chan) 影響都比較大的年份也隻有2006年可以相提並論。2006年正月初一在1月29日，假期橫跨1月底和2月初，當年PMI都是1月和2月均為(wei) 52.1。與(yu) 今年不同的是06年1月存在假期，今年不存在，但對1月生產(chan) 的實際影響還是較為(wei) 類似的。製造業(ye) 已經回到06年的正常水平。經濟增長能夠保持後勁，經濟政策繼續於(yu) 運行緊縮通道並非無據可依。

但各行業(ye) 結構性的表現與(yu) 06年同期不太同，說明經過金融危機，產(chan) 業(ye) 結構調整已經顯效。繼續體(ti) 現生產(chan) 性行業(ye) 稍強的態勢。

2、出口與(yu) 進口

本月新出口訂單指數環比下降2.8個(ge) 百分點，進口訂單指數則環比上升2.6個(ge) 百分點。從(cong) 對比看，本月出口訂單在新訂單中所占的比例繼續下降。

3、購進價(jia) 格上升

本月購進價(jia) 格指數為(wei) 69.3%，環比值2.6個(ge) 百分點。從(cong) 流動性和生產(chan) 擴張程度看，價(jia) 格低位徘徊的前景已經走遠，今年一直在政策壓製下的通脹預期持續抬頭隻存在波動，不存在逆轉。隨著生產(chan) 持續高漲與(yu) 流動性注入的持續，通脹在演，政策能夠做到的大多是提高承受能力。

4、利潤空間繼續走低

本月新訂單低於(yu) 購進價(jia) 格擴張幅度，利潤空間－14.4，比上月下降3.1個(ge) 百分點。

5、庫存繼續下降，去庫存存在小周期

從(cong) 業(ye) 人員指數提示就業(ye) 情況穩定。本月產(chan) 成品庫存指數為(wei) 47.9%，環比值－0.8。在春節期間，庫存水平的持續回落可以預期，因為(wei) 沒有采購和生產(chan) 的支持，則未來旺季來臨(lin) ，大部分製造業(ye) 將以較好的低庫存狀態應對訂單升高，同時促進訂單和生產(chan) 回升。

PMI趨勢圖

三、非製造業(ye) 季節異動 消費裝備景氣/經濟活動整體(ti) 保持平穩，市場預期依然樂(le) 觀

2011年1月，华体会登录界面（CFLP）發布的中國非製造業(ye) 商務活動指數為(wei) 56.4%,比上月回落0.1個(ge) 百分點。由於(yu) 非製造業(ye) 沒有綜合指數，通常以商務活動狀況指數來反映非製造業(ye) 經濟的總體(ti) 變化。本月中國非製造業(ye) PMI各單項指數中，新訂單指數、積壓訂單指數和業(ye) 務活動預期指數的環比有所回升，其餘(yu) 主要指數則呈現不同程度的回落。

华体会登录界面副會(hui) 長蔡進認為(wei) ：1月份，非製造業(ye) PMI為(wei) 56.4%，顯示非製造業(ye) 繼續高位平穩運行。其中，建築業(ye) 活動受季節影響回落較明顯，零售、運輸、餐飲等主要服務業(ye) 受春節需求拉動較為(wei) 活躍。房地產(chan) 新訂單指數為(wei) 42.0%，連續第四個(ge) 月出現回落，在國家繼續加強房地產(chan) 調控背景下，今年房地產(chan) 市場走勢仍需密切關(guan) 注。

由於(yu) 建築原材料價(jia) 格淡季回調，本月中間投入價(jia) 格指數趨穩回落，但仍保持在64.6%的高位，通脹壓力依然較大。政策分析：房地產(chan) 市場的經營活動和市場需求雙雙出現回落。其商務活動指數環比回落5.6個(ge) 百分點；新訂單指數環比回落3.0個(ge) 百分點，連續四個(ge) 月出現回落。近期國家針對房地產(chan) 市場從(cong) 問責、限價(jia) 、限購和稅收等各方麵出台了相關(guan) 的調控政策，並且對上海、重慶開始試征房地產(chan) 稅。各項房地產(chan) 政策疊加在一起，對後期走勢會(hui) 產(chan) 生什麽(me) 影響尚不明朗。今後幾個(ge) 月要密切關(guan) 注房地產(chan) 行業(ye) 指數變化。