一、補庫存是唯一的微觀背景嗎

在本期數據超預期升高的情況下，有用戶提出，除了補庫存的動力之外，無法發現其微觀背景。

本期訂單升高的行業(ye) 並不集中，但幾個(ge) 設備製造業(ye) 還是比較突出，從(cong) 大類行業(ye) 看，生產(chan) 用製成品的指標相對較好。並且，幾個(ge) 中遊的行業(ye) 在今年以來數據狀態都非常好，不僅(jin) 絕對值超越危機以前的同期平均值，同環比值的水平也一再攀高。在危機後、產(chan) 業(ye) 結構調整的背景下，思考這些行業(ye) 上升的原因。可以看到：

1、技術改造的升級對裝備、設備業(ye) 產(chan) 生重大利好。節能、技術附加值高的設備在政策鼓勵下逐漸替代老設備。

2、在人力成本大幅提高的背景下，企業(ye) 傾(qing) 向於(yu) 采購自動化程度更高的設備替代人工。

3、我國設備製造業(ye) 的技術水平近年大幅提高。

4、金屬價(jia) 格的推高和受限，使得原材料采購部分轉向化工類新材料。化學行業(ye) 的持續景氣與(yu) 此有關(guan) 。

5、新的區域性投資政策刺激了對生產(chan) 用製成品行業(ye) （設備類、化工類）產(chan) 品的需求。

6、石油加工煉焦業(ye) 訂單水平大幅提升，有價(jia) 格升高需求企業(ye) 提前采購的因素，對全國指數有貢獻，但貢獻不是最重要的。因為(wei) 每個(ge) 月都有因特殊原因指數升高的行業(ye) 。但幾種因素結合在一起，便形成本月訂單高企，並高於(yu) 生產(chan) 量的數據結果。

曆史上我們(men) 應用利潤趨勢進行預測非常有效。但隨著經濟結構的變化，數據分析方法也有不同，購進價(jia) 格在不同背景下應用和效果也是不同的。也許在產(chan) 業(ye) 結構升級、產(chan) 業(ye) 結構調整的背景下，某些方法的調整非常必要，如目前對庫存的分析就非常必要，但在以前的分析中，因為(wei) 庫存波動不大，無法發現數據成因與(yu) 預後影響，隻有今年在危機後波動的背景下，庫存的分析方法才出台。

就目前來講，利潤趨勢指標在產(chan) 業(ye) 結構調整的進程中似乎有些失效，但這就像購進價(jia) 格對CPI的領先，PMI購進價(jia) 格其傳(chuan) 導過程還沒有完成，就經曆了上升和下降，那麽(me) CPI的體(ti) 現自然仍是平穩稍高。也像PMI對政策的影響一樣，當數據影響政策，政策發生微調後，數據的領先性就會(hui) 部分消失，利潤趨勢對市場的領先作用也因為(wei) 各界高度關(guan) 注和參考而變弱。

同時，資金麵因素在本次行情中將扮演更重要的角色，市場隻不過是終於(yu) 從(cong) 在基本麵以下運行改到升至基本麵以上運行而已。未來基本麵穩定，市場向上的中期趨勢就不會(hui) 停止。但是購進價(jia) 格如何消化將對未來生產(chan) 產(chan) 生重大影響，可以出現的幾種情況…… 流動性充裕是通脹產(chan) 生的必然因素，未來，流動性收縮、以上價(jia) 格消化的方式對產(chan) 業(ye) 利潤的影響還無法精確計算。下個(ge) 月，多數行業(ye) 因本月庫存仍處低位，補庫存的動力仍在，對訂單和生產(chan) 下期數據有推高作用；但季節性因素又會(hui) 使訂單與(yu) 生產(chan) 環比下降。那麽(me) 一上一下的2種因素如何表現在下期數據中，現在還不能有定論。

但宏觀經濟形勢向好，產(chan) 業(ye) 升級正在繼續，欠發達地區投資旺起等因素會(hui) 使基本麵情況比較穩定，同比增速回調速度平滑勻速，應該可以預見。隨著十二五計劃出台，中國經濟會(hui) 接受新主題的調整和刺激，產(chan) 生新的經濟增長點。
 

二、製造業(ye) 全國綜述：補庫存動力充足 價(jia) 格大幅上漲

2010年10月，CFLP中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 54.7%，反季節比上月回升0.9個(ge) 百分點。

1、對比往年，PMI顯示製造業(ye) 強勁擴張 10年10月中國製造業(ye) PMI為(wei) 54.7，環比值上升0.9、同比值下降0.5，但對比06、07年均值，顯示值相當強勁，因為(wei) 環比值是在正常年份下降的背景下回升的，並比全部往年均值上升了2.34個(ge) 百分點，即便剔除08年的意外下降，本月值也比其他4個(ge) 年份的均值上升了0.4個(ge) 百分點，與(yu) 06年10月的數值持平，環比值則與(yu) 而且隻與(yu) 09年同期水平類似。

數據走強的因素，從(cong) 數據本身看，上期庫存在曆史次低位，在目前國家鼓勵投資、終端價(jia) 格上漲帶來利潤擴張預期的情況下，補庫存的動力充足，快速促使本期新訂單實現向上的突變。此外，國際形勢巨變，引發中國采購上升，采購量強於(yu) 新訂單，也對整體(ti) 指數形成反季節的推動。

此外，本月數值的回升，反映中國製造業(ye) 走走穩定擴張的軌道上，其中部分周期性行業(ye) 的大幅上升與(yu) 前期資源受限（如限電）停止有關(guan) ，非周期行業(ye) 的上升則與(yu) 價(jia) 格上升帶來的產(chan) 值有關(guan) 。但同樣，擴張的進程我們(men) 認為(wei) 也不宜過快，否則，將是結構性調整前功不在。經濟的大起大落，必然造成失控。

基於(yu) PMI與(yu) 工業(ye) 增加值增長速度的高度相關(guan) ，10月的工業(ye) 增速也將有較好的上升，目前來看，這一進程不論是上升還是微降，過程是勻速的，緩慢的，整體(ti) 經濟正在良性循環中。未來繼續高度關(guan) 注價(jia) 格漲跌，以便判斷通脹的強度以及持續時間。

2、出口與(yu) 進口本月新出口訂單指數為(wei) 52.6%，比上月微降0.2個(ge) 百分點，進口訂單指數為(wei) 52.8%，比上月微降0.1個(ge) 百分點。往常這兩(liang) 個(ge) 指數是高度相關(guan) 的，本月依然，但中國政策似乎在提示中國對外貿易模式有所改變。我們(men) 在視點中已經表達部分觀點。

3、對政策的影響綜觀全年，前低後高的態勢在政策的努力下轉換為(wei) 相對均勻的，比較良性的溫和擴張，這樣，政府以及各界對明年的各項經濟指標的把控能力也能夠增強。

4、購進價(jia) 格顯示需求增長和流動性催生雙重因素下的繼續反彈本月購進價(jia) 格指數為(wei) 69.9%，比上月上升4.6個(ge) 百分點。隨著生產(chan) 持續高漲與(yu) 流動性注入的持續，未來通脹預期增強。

5、利潤空間繼續走低本月新訂單低於(yu) 購進價(jia) 格擴張幅度，利潤空間-11.7，比上月繼續下降2.1個(ge) 百分點。

6、庫存上升，穩定在均值水平從(cong) 業(ye) 人員指數提示就業(ye) 情況穩定。本月產(chan) 成品庫存指數為(wei) 45.7%，比上月上升0.7個(ge) 百分點。作為(wei) 滯後指標，庫存一方麵是銷售的結果，一方麵是生產(chan) 的結果,本期數據符合數據發展軌跡。

三、非製造業(ye) 數據穩定回升 好於(yu) 製造業(ye)

2010年10月，华体会登录界面（CFLP）發布中國非製造業(ye) 商務活動指數為(wei) 60.5%,比上月回落1.2個(ge) 百分點，比去年同期降1.6個(ge) 百分點。由於(yu) 非製造業(ye) 沒有綜合指數，通常以商務活動狀況指數來反映非製造業(ye) 經濟的總體(ti) 變化，但我們(men) 發現收費價(jia) 格與(yu) 各行業(ye) 的主營收入、利潤相關(guan) 更為(wei) 密切。因此看收費價(jia) 格，非製造業(ye) 未來經營無憂，好於(yu) 往年均值1.6個(ge) 百分點，但同時提示通脹風險。

华体会登录界面副會(hui) 長蔡進認為(wei) ：10月份，非製造業(ye) PMI為(wei) 60.5%，雖比上月和去年同期略有回落，但仍連續四個(ge) 月保持60%以上。市場顯示出平穩較快增長的態勢。10月份零售業(ye) 繼續保持高位，且大多數行業(ye) 均在50%以上。說明市場運行較為(wei) 協調有序。房地產(chan) 業(ye) 指數在9月出現反彈後，10月呈現回落，市場再度步入觀望期。投入價(jia) 格已連續5個(ge) 月持續攀高，通脹壓力在不斷積蓄，價(jia) 格變化不容樂(le) 觀，調控政策需根據市場變化相機抉擇。政策分析：房地產(chan) 行業(ye) 行業(ye) 活動下降。

由於(yu) 房地產(chan) 行業(ye) 指數在消費性服務業(ye) 指數占有較高的比重，因此也在一定程度上抑製了非製造業(ye) 經濟活動的整體(ti) 增幅。本月房地產(chan) 行業(ye) 的商務活動51.0%，環比回落了4.3個(ge) 百分點，在一定程度上拖累了消費性服務業(ye) 商務活動指數的上行空間；同樣，房地產(chan) 市場的需求變化也在一定程度上抑製了本月消費性服務業(ye) 新訂單指數的上升幅度，僅(jin) 為(wei) 47.7。