一、德邦股份：物流界的“黃埔軍(jun) 校”

(一)勇立潮頭，零擔龍頭率先登陸資本市場

起於(yu) 華南，從(cong) 零擔之王向綜合物流服務商轉型。

德邦股份前身廣東(dong) 德邦物流成立於(yu) 2004年，主營公路快運業(ye) 務。經過14年的發展，公司業(ye) 務拓展至全國，逐步成為(wei) 涵蓋公路快運、快遞、航空貨代、供應鏈金融的綜合物流企業(ye) 。2018年1月，公司正式上市。
公司實際控製人崔維星為(wei) 德邦股份創始人，現任公司董事長、總經理，其直接持有本公司0.4億(yi) 股股份，通過持有德邦控股股份間接持有本公司2.9億(yi) 股股份，合計持有本公司3.3億(yi) 股股份，占本公司總股本的38.81%，實際控製人及其一致行動人(薛霞女士係崔維星配偶)直接及間接合計持有本公司42.95%的股份。
(二) 以快運經營能力為(wei) 帆，在大件快遞市場揚帆起航

1.業(ye) 績連續多年保持高增長。

2017年，公司實現營業(ye) 收入203.50億(yi) 元，同比增長19.70%，2012-2017年複合增長28.23%。完成貨運量1093.00萬(wan) 噸，同比增長5.39%，2012-2017年複合增長為(wei) 24.38%。

2.以快運經營能力為(wei) 帆，在大件快遞市場揚帆起航。

公司主要產(chan) 品線包括公路快運、快遞業(ye) 務和其他業(ye) 務。在公路快運業(ye) 務方麵，包括精準卡航、精準城運、精準汽運等。2013年11月，公司以既有公路快運業(ye) 務直營網絡和終端的規模優(you) 勢為(wei) 基礎，正式啟動快遞業(ye) 務。
二、零擔業(ye) 務：砥礪奮進，成就“零擔之王”榮耀

(一)零擔行業(ye) ：群龍無首，但德邦股份領先優(you) 勢明顯

快遞、零擔、整車三分公路貨運行業(ye) 。在實際的市場操作中，對於(yu) 零擔和整車的劃分，基本上是以一票貨裝滿一車作為(wei) 整車運輸，多票貨拚滿一車則為(wei) 零擔貨運。按照《公路汽車貨物運輸規則》規定，行業(ye) 內(nei) 按照30公斤、3000公斤為(wei) 界限將公路貨運分出了快遞、零擔、整車三個(ge) 細分子行業(ye) ：

單票0-30公斤：基本采用快遞公司承運，且隨著主要快遞網絡快遞公司上市，行業(ye) 集中度逐漸提高。

單票30-500公斤：屬於(yu) 小票零擔，標準化相較於(yu) 大票零擔高，且對時效要求相對較高，基本采用網絡型零擔公司承運。典型公司包括德邦股份、天地華宇、佳吉快運等。

單票500-3000公斤：基本屬於(yu) 製造企業(ye) 的大票貨，且個(ge) 性化需求，因此一般通過合同物流的形式由物流專(zhuan) 線公司承擔。

單票3000公斤以上：基本屬於(yu) 整車市場，由於(yu) 這塊運力90%以上屬於(yu) 個(ge) 體(ti) 戶車輛，且規模化效應難以體(ti) 現，因此整車是公路貨運毛利率最低的細分行業(ye) 。
網絡型零擔企業(ye) 和專(zhuan) 線企業(ye) 是零擔貨運的兩(liang) 大細分領域：

零擔專(zhuan) 線是最常見的零擔運輸公司經營模式，由於(yu) 規模有限，一般集中力量專(zhuan) 做成熟貨源地之間的業(ye) 務，經營“點對點”或者“點對麵”的零擔專(zhuan) 線運輸。這類企業(ye) 的創立門檻低、規模小，主要服務大票零擔。由於(yu) 國內(nei) 零擔市場規模龐大且尚未完成整合，這類企業(ye) 占據了市場的大頭，目前的市場占有率在90%左右。

網絡型零擔是用快運的運力組織形式與(yu) 快遞的網絡相結合，以網絡規模保證業(ye) 務，以快運保證時效和服務的經營模式。特點是網絡遍布全國、中轉站點全部自有並附帶提供其他運輸方式。目前規模較大的隻有德邦、天地華宇和佳吉，主要服務於(yu) 小票零擔和高價(jia) 值大票零擔，這類企業(ye) 目前的市場占有率低於(yu) 10%。

1.大行業(ye) ：零擔市場規模已超萬(wan) 億(yi) 元。

根據運聯傳(chuan) 媒測算，2016年零擔市場規模為(wei) 1.1萬(wan) 億(yi) 元。根據運聯傳(chuan) 媒發布的《中國零擔運輸研究報告》測算，2016年零擔市場規模為(wei) 1.09萬(wan) 億(yi) 元，2017年為(wei) 1.18萬(wan) 億(yi) 元，同比增長8.26%。
2.群龍無首，但德邦股份領先優(you) 勢明顯。

根據運聯傳(chuan) 媒統計，2017年零擔行業(ye) 排名前10名的企業(ye) 市場份額占比僅(jin) 3.29%，市場競爭(zheng) 格局分散。排名第一的德邦股份零擔業(ye) 務市占率僅(jin) 為(wei) 0.97%，可以說萬(wan) 億(yi) 市場規模的零擔行業(ye) 仍然群龍無首，但相較於(yu) 排名第二、第三及以後的公司，德邦股份的領先優(you) 勢仍然比較明顯。

為(wei) 何當前的零擔行業(ye) 群龍無首?我們(men) 認為(wei) 主要以下幾個(ge) 原因：

首先，從(cong) 需求端來看，零擔行業(ye) 的客戶以製造業(ye) 、商貿業(ye) 等企業(ye) 客戶為(wei) 主。尤其是大票零擔客戶的運輸需求相對比較個(ge) 性化、定製化，零擔企業(ye) 的規模效應很難釋放出來。而德邦成立之初便將服務對象定位為(wei) 以小票零擔需求為(wei) 主的“小B”，專(zhuan) 吃蛋糕頂端的奶油部分，這也是德邦股份能夠長年市場第一、並且營業(ye) 收入是第二名2-3倍的主要原因。

其次，零擔行業(ye) 的低毛利率製約了行業(ye) 集中度提升的速度。集約化是行業(ye) 整合的必由之路，而集約化的發展則需要前期大量的資本積累。以德邦股份的精準汽運為(wei) 例，毛利率僅(jin) 為(wei) 5%-6%。零擔行業(ye) 由於(yu) 進入門檻低，行業(ye) 毛利率相對於(yu) 快遞行業(ye) 而言存在明顯差距，以美國為(wei) 例，2012-2014年間，美國零擔運輸行業(ye) 的毛利率分別為(wei) 4.04%，4.82%和6.08%，而快遞行業(ye) 的毛利率分別為(wei) 12.9%，11.7%和12.1%。零擔運輸行業(ye) 的平均毛利率僅(jin) 為(wei) 快遞行業(ye) 的一半。

再次，零擔企業(ye) 普遍服務方式單一，核心競爭(zheng) 力不足。現在很多專(zhuan) 線公司產(chan) 品過於(yu) 單一，而提供的運輸服務也基本相同，導致各個(ge) 專(zhuan) 線都沒形成差異化的優(you) 勢。所以對於(yu) 客戶來說，使用哪家公司運輸都一樣，相互可以取代。這種情況下，專(zhuan) 線企業(ye) 的競爭(zheng) 力普遍都很弱。在公路貨運業(ye) 陷入同質化競爭(zheng) 時，德邦推出高端產(chan) 品—精準卡航和精準城運，因此在2008-2009年整個(ge) 物流行業(ye) 急劇震蕩，德邦股份卻實現了逆勢增長、一躍成為(wei) 行業(ye) 第一。

3.它山之石可以攻玉，美國零擔市場當年如何演繹?

行業(ye) 從(cong) “小散亂(luan) ”向“大集專(zhuan) ”過渡。尤其是1980年《公路運輸解禁法案》的頒布，公路運輸業(ye) 進入門檻消失、價(jia) 格管製破除，大批競爭(zheng) 者湧入公路運輸業(ye) 。1979年-1987年，企業(ye) 數量從(cong) 1.7萬(wan) 家飆升到3.8萬(wan) 家，零擔運輸價(jia) 格下降20%，同時大量的企業(ye) 倒閉。

在經曆了80年代的洗禮之後，公路貨運業(ye) 從(cong) 簡單的價(jia) 格競爭(zheng) 階段進入了健康發展階段，大量公司(約60家)在90年代選擇了上市，優(you) 秀的企業(ye) 脫穎而出，而2000年以後則進入了整合期，並購不斷出現，優(you) 秀的公司獲得並購與(yu) 做大的機會(hui) 。從(cong) 2016年數據來看，前五名市占率已經達到54%。與(yu) 此對應的是，2009年交通費改稅之後，公路貨運市場實現完全市場化，此後零擔物流企業(ye) 數量迎來較快增長。

行業(ye) 龍頭基本通過並購形成集約化。以美國零擔企業(ye) ODFL為(wei) 例，其成立之初僅(jin) 僅(jin) 是位於(yu) 佛吉尼亞(ya) 州的一家區域專(zhuan) 線貨運公司。自1980年美國國會(hui) 放鬆對汽車運輸的管製後，ODFL開始進入擴張期，如先後收購購Fredrickson Motor Express、Goggin Truck Line、Skyline，強化了公司零擔運輸巨頭的地位，並於(yu) 1991年成功上市。與(yu) 此對應的是，德邦股份登陸A股，安能物流也在籌劃美股上市。

從(cong) 零擔行業(ye) 內(nei) 部來看，中小零擔公司(以零擔專(zhuan) 線為(wei) 主)多數服務能力較差。中小公司是零擔行業(ye) 中一個(ge) 極其龐大的群體(ti) ，規模不等，大到百人，小到一人一車，服務能力參差不齊。隨著產(chan) 業(ye) 結構的調整，行業(ye) 運營成本上升、企業(ye) 融資難等問題將進一步壓縮這類公司的生存空間，並將經曆1980年代美國零擔行業(ye) 那樣的洗禮，優(you) 秀的企業(ye) 脫穎而出，然後行業(ye) 集中度逐漸提升。

服務難標準化：中小公司一般價(jia) 格優(you) 勢明顯，為(wei) 了節約成本，需要湊齊貨品才能夠出貨，運輸的時效性很大程度依賴貨品的集散速度。

經營能力差：專(zhuan) 線物流市場通常有代收貨款的慣例，且現金交易的比例高，2015年專(zhuan) 線物流市場頻發跑路事件。

不確定性大：專(zhuan) 線物流通常是點對點的形式運輸，行內(nei) 相關(guan) 企業(ye) 以轉賣貨物運單的形式覆蓋更廣的服務距離，但這給整個(ge) 環節增添了很多不確定因素。
零擔行業(ye) 當前正處於(yu) 由積累階段向集中階段發展的拐點，未來行業(ye) 集中化速度將加快。從(cong) 行業(ye) 自身來看，兩(liang) 方麵的原因將會(hui) 加快行業(ye) 整合，一個(ge) 是企業(ye) 自身發展的需要，二個(ge) 是投資意願的加強。

首先，資本流入的速度開始加快：以2017年為(wei) 例，涉及零擔快運的融資案例便高達10餘(yu) 起，資本流入的速度開始加快，而這將會(hui) 為(wei) 行業(ye) 的集中化提供動力。

其次，行業(ye) 整合已經開始：如2017年申通快遞入股快捷快遞、青旅收購全峰快遞、圓通速遞曾經試圖收購天地華宇。2018年順豐(feng) 控股收購新邦物流、安吉物流入股天地華宇等。同時，眾(zhong) 多的中小企業(ye) 也在積極謀求聯合或聯盟，這不僅(jin) 僅(jin) 是經濟放緩下的被動抱團取暖，也是在高度競爭(zheng) 的狀態下追求更高運營效率的客觀需求。

最後，快遞龍頭切入零擔市場也將推動行業(ye) 加速集中化：2012年百世快遞率先通過收購全際通殺入快運業(ye) 務，順豐(feng) 也在14年開始涉足重貨，兩(liang) 者為(wei) 快遞進軍(jun) 快運的先行者並已初具規模，之後隨著快遞企業(ye) 紮堆上市，通達係也相繼開始了自己的快運業(ye) 務。
(二)成就德邦“零擔之王”的核心因素是什麽(me) ?

在競爭(zheng) 激烈的零擔快運市場中，德邦股份能夠脫穎而出，連續多年位居行業(ye) 第一名，並被譽為(wei) “零擔之王”，我們(men) 認為(wei) 其核心競爭(zheng) 優(you) 勢主要包括以下幾個(ge) 方麵：

1.以直營網絡為(wei) 主的經營模式為(wei) 高品質服務奠定基礎。

自成立以來，德邦股份便堅持直營化的管理運營模式，公司以直營網絡為(wei) 主，運輸網絡的覆蓋程度及貨物運輸的安全性和時效性構成了業(ye) 務的核心競爭(zheng) 力。

營業(ye) 網點：網點10087個(ge) ，其中直營網點5278個(ge) ，已基本實現全國省級行政區、地級、區級城市的全覆蓋，其中鄉(xiang) 鎮覆蓋率達到81.1%。

撥中心：共有130個(ge) 分撥中心，其中樞紐中心2個(ge) ，轉運場56個(ge) ，集配站32個(ge) ，運作部25個(ge) ，集散中心15個(ge) 。

運輸線路：已開設1370條運輸幹線，全網航空線路1700多條。
2.借力谘詢，提升管理能力，為(wei) 德邦零擔業(ye) 務提供軟實力：

高學曆的人才引進提升德邦對外服務質量。多年來德邦堅持進行校園招聘，並對大學生進行重點培養(yang) 。目前，德邦股份大學本科及以上學曆員工約占19.53%，大專(zhuan) 及以上學曆員工達41.5%。2005年在同行業(ye) 最早啟動校園招聘以來，德邦股份13年餘(yu) 間累計招聘1萬(wan) 多名本碩博應屆畢業(ye) 生。配以獨特的人才培訓選拔體(ti) 係，德邦2012-2017年連續5年榮獲中國年度最佳雇主，高素質人才進一步激勵員工專(zhuan) 注提升客戶服務體(ti) 驗。

借力谘詢，打造物流行業(ye) 的“黃埔軍(jun) 校”。從(cong) 2011年起，德邦開始引入麥肯錫、IBM、美世等世界頂尖谘詢公司的力量，借助谘詢公司的專(zhuan) 業(ye) 性及成熟的方法論補足德邦人才的短板，並開拓德邦人才的視野。迄今為(wei) 止，德邦共投入4億(yi) 多元，借助外部谘詢公司的力量實施了53個(ge) 項目。借力谘詢成就了德邦史上規模擴張最為(wei) 迅速的階段，網絡門店數量從(cong) 1 000家飆升至6000多家，員工總數從(cong) 2萬(wan) 人增至9萬(wan) 人;德邦的年營業(ye) 收入也從(cong) 20多億(yi) 元提高到100多億(yi) 元，並開始涉足快遞業(ye) 務領域並迅速站穩腳跟。
始終堅持“精準定位，專(zhuan) 一聚焦”的經營哲學。從(cong) 公司曆史來看：德邦是做航空貨運代理起家的，但是做航空貨運代理，不僅(jin) 本小利薄，而且處處受航空公司的牽製，再加上國家對空運代理人的審批政策放寬，空運代理人競爭(zheng) 越來越激烈，點對點的空運利潤急速下降。而當時的汽運市場卻正在迎來一場前所未有的發展契機。由此，德邦抓住時機，果斷進入了公路貨運領域。

進入公路貨運行業(ye) 後，德邦意識到30公斤以下的運輸可能快遞公司做得更專(zhuan) 業(ye) ，1噸以上的可能做整車業(ye) 務或者服務大客戶的人做得更專(zhuan) 業(ye) ，自己應該把30公斤-1噸之間比較零散貨物的運輸作為(wei) 自己的專(zhuan) 長，將目光鎖定於(yu) 廣大中小客戶，由此開始開辟出一片真正屬於(yu) 自己的藍海——公路零擔物流。

隨著大小物流公司蜂擁進入汽運行業(ye) ，造成行業(ye) 塞車。激烈的競爭(zheng) 讓許多小貨運企業(ye) 不惜一切代價(jia) ，爭(zheng) 相壓低價(jia) 格。德邦決(jue) 定打差異化之戰，不僅(jin) 不能降價(jia) 打價(jia) 格戰，而且走高端路線。這種產(chan) 品的價(jia) 格比汽運高一點，但速度不能比空運慢太多，突出“快速和準時”，於(yu) 是便推出精準卡航和精準城運業(ye) 務。
3.規模經濟和成本管控助力公司零擔業(ye) 務持續增長。

一方麵，通過優(you) 化營業(ye) 部和分撥中心人員配比、對工作流程重新梳理等方式有效地提升了單位人員效益。另一方麵，隨著業(ye) 務規模的提升，自有車與(yu) 外請車單位貨量運輸成本均呈現下降態勢。

4.率先登陸資本市場的優(you) 勢。

參考快遞行業(ye) ，從(cong) 2016年底第一家完成借殼上市的圓通速遞登借殼上市以來，國內(nei) 主要快遞公司先後登陸資本市場。在資本市場的助力之下，快遞行業(ye) 集中度(CR8)從(cong) 2017年年初開始反彈，並且進入2018年後呈現逐月破新高的態勢。作為(wei) 第一家上市的零擔公司，德邦股份是從(cong) 事公路零擔行業(ye) 內(nei) 高端部分的公路快運業(ye) 務的部分領先企業(ye) ，未來將憑借其市場地位引導行業(ye) 內(nei) 的持續整合，市占率將逐步提高。

三、大件快遞：誌存高遠，精準發力譜寫(xie) 新篇章

(一)大件快遞：快遞行業(ye) 的一個(ge) 細分領域

1.增速換擋之後，快遞行業(ye) 仍屬於(yu) 高成長行業(ye)

2010-2016年，業(ye) 務量複合增速高達54%。2017年行業(ye) 增速“僅(jin) 僅(jin) ”28.1%，增速換擋明顯。2018Q1增速為(wei) 30.6%，預計2018-2020年複合增速在20%以上。

以拚多多為(wei) 例，按照40元客單價(jia) 計算，2018Q1貢獻增速8.8個(ge) 百分點;以天貓占比16.39%的紡織服裝為(wei) 例，2017年電商渠道提升，2017年穿著類實物商品零售額同比增長20.3%，2018Q1為(wei) 33.9%。
2.行業(ye) 集中度逐漸提升，價(jia) 格企穩：

CR8逐月破新高背後的邏輯是三四線快遞公司將逐漸被淘汰出市場，如快捷快遞、全峰快遞，行業(ye) 集中度將持續提升。

從(cong) 統計數據來看，2017年單價(jia) 跌幅僅(jin) 2.61%，跌幅持續收窄。如果考慮到快遞包裹輕量化趨勢，則行業(ye) 單價(jia) 跌幅更小。從(cong) 行業(ye) 龍頭來看，業(ye) 務規模提升帶來的單件成本邊際效應正在逐年減弱，過去十幾年快遞行業(ye) “產(chan) 品同質化→適當降低價(jia) 格→更大業(ye) 務量→進一步降低單件成本→成本壁壘”的成長路徑將會(hui) 逐漸改變，未來競爭(zheng) 焦點將從(cong) “拚價(jia) 格”轉向“拚服務”，短期內(nei) 快遞收費標準有望企穩甚至是小幅彈升。
3.大件快遞屬於(yu) 快遞行業(ye) 的細分領域：

從(cong) 公斤段來看，2013年德邦跨界進入快遞後，就推出了一款名為(wei) 3.60特惠件的產(chan) 品，當時的360，具體(ti) 是指3-30kg。7月3日水立方發布會(hui) 之後，德邦將大件快遞從(cong) 30公斤段快遞服務提升至60公斤段，這也是一種邊界的突破。與(yu) 此對應，通達係快遞包括平均重量僅(jin) 為(wei) 1.1-1.3公斤。從(cong) 公斤段來看，大件快遞屬於(yu) 快遞行業(ye) 的一個(ge) 細分領域。

從(cong) 運營來看，以最後一公裏為(wei) 例，傳(chuan) 統小件快遞一般通過兩(liang) 輪車、三輪車，大件快遞則一般通過廂式貨車，並且需要使用上樓機輔助完成最後一百米的到門服務。

4.大件電商風起，大件快遞助力。

大件快遞主要來自於(yu) 大家電和家居行業(ye) 的電商需求，其中大家電包括傳(chuan) 統四大家電(平板電視、空調、冰箱、洗衣機)和廚衛電器;家居主要包括家具、衛浴、建材、運動器材等。過去大件商品網購滲透率較低的一個(ge) 重要原因，便是大件快遞供應能力不足。根據大家電和家居行業(ye) 數據，如果按照10%的物流費用來測算，2017年大件快遞市場規模為(wei) 1958億(yi) 元。

據工業(ye) 和信息化部賽迪研究院數據顯示，2017年大家電行業(ye) 整體(ti) 規模達6589億(yi) ，線上滲透率達26.5%。其中，電視、空調、冰箱、洗衣機等四大傳(chuan) 統家電的線上銷售額達到1746億(yi) 元，同比增長50.4%，遠超電商增速。

據億(yi) 歐智庫發布的《2017年中國家居建材產(chan) 業(ye) 研究報告》數據顯示，2017年家居建材市場規模為(wei) 4.25萬(wan) 億(yi) 元，線上滲透率為(wei) 5%。目前家居網購比例最高的是日本，占比為(wei) 20.5%;其次是美國占比為(wei) 19.8%。
(二) 德邦快遞：差異化定位於(yu) 高性價(jia) 比重貨快遞

德邦股份切入大件快遞的“天時、地利、人和”：

天時：大件商品網購風已起。

貝恩谘詢預測，受益於(yu) 大件電商滲透率提升，大家電、家居建材等品類到2020年電商渠道滲透率將分別達55%和25%。快遞市場5-30kg增速將達到25%，居所有公斤段之首。30-100kg公斤段增速將達到20%。德邦股份的大件快遞產(chan) 品定位3-60公斤，正是瞄準了大件商品網購的風口。

地利：產(chan) 品差異化策略避開小件競爭(zheng) 。

快遞領域規模效應十分明顯，各大快遞巨頭為(wei) 了降低單票成本，不斷減輕產(chan) 品結構，搶占輕貨源以填倉(cang) ，將偏重貨物分離出來。以圓通速遞為(wei) 例，今年一季度包裹平均重量僅(jin) 1.16公斤，同比下降10%左右。因此從(cong) 在大件快遞角度來看，一邊是不斷增量的大件快遞市場，一邊是不斷撤出的快遞企業(ye) ，在這兩(liang) 重“東(dong) 風”下，德邦趁勢而為(wei) ，避免了作為(wei) 快遞後來者與(yu) 現有通達係快遞公司的正麵競爭(zheng) 。

人和：德邦已具備大件快遞的深厚功底。

和輕小件商品相比，單件大件快遞重量大、需要特殊的物流設備進行搬運。德邦自2013年開通快遞業(ye) 務以來，已建立相匹配的大件處理能力。以分揀設備為(wei) 例，針對業(ye) 務特點，2017年公司首創行業(ye) 內(nei) 第一套大小件融合的多層立體(ti) 分揀係統，已在武漢正式運行，上層分揀小件，下層操作大件。這種高效率的分揀方式將會(hui) 大大提升大件快遞業(ye) 務能力，使大件快遞成為(wei) 為(wei) 德邦快遞最具有價(jia) 值的新業(ye) 務，未來發展的核心增長點。

1.直營網絡保證服務品質，事業(ye) 合夥(huo) 人助力網絡快速擴張。

自成立以來，德邦股份便堅持直營化的管理運營模式，公司以直營網絡為(wei) 主。為(wei) 能夠更加有效地覆蓋業(ye) 務區域，實現運輸網絡的廣泛延伸，同時有效降低公司新設網點建設以及運營所發生的成本，公司於(yu) 2015年8月啟動事業(ye) 合夥(huo) 人計劃。事業(ye) 合夥(huo) 人網點通常覆蓋在公司原有網絡下相對薄弱的地區，與(yu) 直營網點形成良性互補的合作關(guan) 係，助力德邦快遞網絡的快速鋪開，為(wei) 德邦大件快遞業(ye) 務量高速增長提供了動力。截止2017年底，直營網點5278個(ge) ，事業(ye) 合夥(huo) 人網點4809個(ge) 。

2.大件快遞業(ye) 務持續高速增長，規模效應開始逐漸顯現。

2017年，公司快遞實現收入69.28億(yi) 元，同比增長69.14%。毛利率5.45%，自2016年首次毛利率轉正以來進一步提升。以2017年人員數量為(wei) 例，2017年末自有人員為(wei) 9.4萬(wan) ，較2016年下降17.3%。在營業(ye) 收入高速增長的背景下，員工數量下降背後的主要邏輯是公司信息化和自動化程度的提高，人員效率穩步提升。

3.成本壁壘逐漸形成，大件快遞將貢獻重要增長動力。

隨著德邦大件快遞網絡的逐步建設完畢，業(ye) 務規模的提升帶動單位成本呈現下降態勢。同時，考慮到公司大件快遞的精準定位，快遞市場5-30kg增速將達到25%，30-100kg公斤段增速將達到20%，我們(men) 認為(wei) 未來三年德邦快遞業(ye) 務仍然有望保持50%左右的高增速。