更名為(wei) 德邦快遞，全力進攻大件快遞，零擔王者德邦什麽(me) 成就了它的過去？什麽(me) 將成就它的未來？

 

一、公路零擔龍頭，轉型綜合物流服務商

 

直營製的公路快運與(yu) 大件快遞龍頭。德邦股份是國內(nei) 領先的公路快運與(yu) 快遞綜合服務提供商，公司目前覆蓋零擔、快遞、整車、倉(cang) 儲(chu) 與(yu) 供應鏈、跨境等業(ye) 務。公司控股股東(dong) 為(wei) 德邦控股，實際控製人為(wei) 崔維星。

 

公司擁有國內(nei) 領先的直營快運、快遞網絡，在管理規範、標準統一、高執行力等方麵具有行業(ye) 領先優(you) 勢。2018年1月，公司成功通過IPO上市，並募集4.84億(yi) 元。

 

（一）快運增長穩健，快遞發展迅速

 

2017年，公司分別實現營業(ye) 收入和歸屬淨利潤為(wei) 203.50億(yi) 元和5.47億(yi) 元，同比增長19.70%和43.87%；其中，扣非歸屬淨利潤為(wei) 3.14億(yi) 元，同比增長55.28%。公路快運和快遞是公司主要營收組成部分，2017年，公路快運（包含精準卡航/城運、精準汽運和整車）和快遞營收占比分別為(wei) 64%和34%（2017年前三季度，精準卡航/城運、快遞收入占總收入比重分別為(wei) 37%和32%）。

 

其中，公路快運定位於(yu) 高端零擔市場，盈利水平較高，而快遞仍處於(yu) 起步階段，盈利水平處於(yu) 快速提升階段：2017年，公司公路快運和快遞業(ye) 務毛利率分別為(wei) 17.64%和5.45%。

 

（二）直營模式+標準產(chan) 品，成就零擔王者

 

在“小、散、亂(luan) ”的零擔行業(ye) 裏，公司憑借領先的直營網絡、標準的快運產(chan) 品以及高端的市場定位，率先突破行業(ye) 25億(yi) 元的收入天花板，成為(wei) 名副其實的零擔王者。

 

1、低壁壘完全競爭(zheng) 市場，ToB屬性強於(yu) 快遞

 

當前中國公路貨運市場規模超過5萬(wan) 億(yi) 元，其中，重型卡車保有量超過500萬(wan) 輛，輕中型卡車保有量超過1400萬(wan) 輛，是世界第一大的公路運輸市場。

 

2、零擔進入壁壘較低，屬於(yu) 完全競爭(zheng) 市場

 

中國零擔企業(ye) 數量眾(zhong) 多，但大多以個(ge) 體(ti) 車隊形式的專(zhuan) 線公司為(wei) 主（2016年占比約63%），規模以上的大車隊占比僅(jin) 有11%。較低的進入門檻使得行業(ye) 集中度難以大幅提升，零擔行業(ye) 前5家企業(ye) 收入合計占行業(ye) 比重僅(jin) 約3%，行業(ye) 處於(yu) 完全競爭(zheng) 市場階段。

 

3、製造業(ye) 需求為(wei) 主，ToB屬性強於(yu) 快遞

 

相關(guan) 行業(ye) 統計數據顯示，五金儀(yi) 器類、服裝紡織類、工業(ye) 電子類與(yu) 生活用品化妝品類行業(ye) 在行業(ye) 收入、行業(ye) 客戶數、行業(ye) 票數等三個(ge) 重要指標占比之和均超過了50%。

 

根據貝恩谘詢和G7聯合發布的《中國公路貨運市場研究報告》，公路運輸需求主要集中在廣東(dong) 、山東(dong) 、江蘇、浙江等製造業(ye) 較為(wei) 發達的地區。這些地區經濟發展水平較高，同時道路建設狀況也較為(wei) 完善，催生了大量對於(yu) 原材料和成品的公路運輸需求。

 

4、行業(ye) 一超多強格局，集中度提升空間廣闊

 

目前，中國零擔行業(ye) 市場集中度呈現“一超（德邦股份）多強（安能物流、中鐵物流等）”格局。但和發展更加成熟的美國零擔行業(ye) 相比（美國零擔行業(ye) 市場集中度CR5超過50%），中國零擔行業(ye) 市場集中度很低。未來隨著網絡型零擔企業(ye) 的迅速發展，在資本助力下，中國零擔行業(ye) 集中度提升空間廣闊。

 

（三）直營網點+標準產(chan) 品，定位高端零擔市場

 

1、精準的市場選擇——定位中小企業(ye) 的中高端零擔運輸需求

 

“公路快運”——以快遞方式進行零擔運輸：傳(chuan) 統公路零擔運輸服務由於(yu) 需要等待湊滿整車，導致運輸速度較慢。公司開展的公路快運業(ye) 務，采用零擔運輸的承攬運輸模式和承運貨物標準，以標準時間和班次的運輸車輛為(wei) 客戶提供快速化、標準化、網絡化的運輸服務，網絡規模化運營的特征明顯。公路快運作為(wei) 零擔運輸業(ye) 務的高端品種，具有速度快、時限性高的特點。

 

客戶定位於(yu) 中小企業(ye) ：公司選取工業(ye) 及貿易環節的中小企業(ye) （即海量“小B”企業(ye) ）且對價(jia) 格不敏感而對時效和服務比較敏感客戶為(wei) 主。公司盡量避免服務大客戶，一方麵因為(wei) 大企業(ye) 相對物流企業(ye) 議價(jia) 能力較強；另一方麵由於(yu) 大企業(ye) 要求很高，需要物流企業(ye) 提供定製化服務。中小企業(ye) 數量眾(zhong) 多且議價(jia) 能力較低，因此，公司可以采用標準化的產(chan) 品和服務滿足客戶需求，尋求最大需求公約數。

 

2、精準的產(chan) 品開發——開發標準化物流產(chan) 品實現規模效應

 

行業(ye) 內(nei) 領先的直營網絡：截至2017年12月底，公司共有5,278個(ge) 直營網點，130個(ge) 分撥中心，鄉(xiang) 鎮覆蓋率達到81.1%，具備國內(nei) 最大完善且成熟的覆蓋全國的直營網絡。

 

開發標準化公路快運產(chan) 品：公司在2004年推出中國公路貨運市場上首款快運產(chan) 品——“卡車航班”，即德邦精品零擔業(ye) 務之一——“精準卡航”的前身，領先同行五年以上。而後，公司按照提供貨物運輸服務的時效性、貨運運輸距離等不同標準，將公路快運中的零擔業(ye) 務產(chan) 品分為(wei) “精準卡航”、“精準汽運”和“精準城運”三類。

 

優(you) 選規格相對標準的零擔貨：公司營業(ye) 部攬貨側(ce) 重於(yu) 單票重量在30kg-500kg之內(nei) 以及體(ti) 積相對規整且不超過3立方米的貨物，其中，以服裝、電子、五金、家具等行業(ye) 的貨物為(wei) 主。公司製定上述目標貨物範圍的主要原因在於(yu) ：

 

公司為(wei) 客戶提供標準化產(chan) 品的公路快運服務，可以最大化的提升整體(ti) 的內(nei) 部運作效率，進而為(wei) 客戶提供更高品質的服務；

 

單票貨物的重量與(yu) 單位重量實現的效益總體(ti) 上呈現反比關(guan) 係，即通常重量越小的貨物其單位重量帶來的效益越大。

 

直營網點+標準產(chan) 品，規模效應顯著：由於(yu) 零擔行業(ye) 整體(ti) 的標準化程度較低，且客戶需求較為(wei) 分散，規模效應弱於(yu) 快遞行業(ye) ；同時，區域零擔、專(zhuan) 線公司較網絡型零擔公司仍具備成本優(you) 勢，因此，零擔企業(ye) 存在隱性的收入天花板，天地華宇、佳吉快運等老牌網絡型零擔企業(ye) 收入一直未突破25億(yi) 元的門檻。

 

不過，公司憑借行業(ye) 領先的直營零擔網絡，以及精準的標準化產(chan) 品定位，規模效應迅速提升，2010年公司收入突破25億(yi) 元門檻，並持續高速增長，2017年公路快運板塊收入接近130億(yi) 元。

 

（四）現金牛業(ye) 務，反哺新業(ye) 務

 

公路快運（主要是精準卡航/城運業(ye) 務）是公司的現金牛業(ye) 務。公司的精準卡航/城運業(ye) 務作為(wei) 定位高端零擔市場的產(chan) 品，經過多年的發展，目前市場滲透率已達到較高水平，整體(ti) 增速趨緩。2016年，精準卡航/城運業(ye) 務收入增速已穩步回落至6%左右，未來有望保持穩健增長。當前，精準卡航/城運業(ye) 務的發展已進入成熟階段，其較高的盈利水平給公司帶來穩定的現金流，能夠反哺大件快遞、倉(cang) 儲(chu) 供應鏈等新業(ye) 務。

 

二、差異化定位大件快遞，戰略調整跨越“S曲線”

 

隨著零擔板塊進入穩健增長的成熟期，公司開始將戰略重心轉向大件快遞。2018年7月2日，德邦物流更名為(wei) 德邦快遞，彰顯發展大件快遞的決(jue) 心。快遞行業(ye) 進入壁壘大幅提升，大件快遞或許是目前切入快遞市場為(wei) 數不多的入口。

 

當前大件商品電商滲透率的提升催化大件快遞市場快速發展，公司憑借原有的零擔網絡和運營經驗，輔以合夥(huo) 製網點，在大件快遞市場獲得先發優(you) 勢。公司大件快遞板塊經過4-5年的培育期，規模效應初步顯現，盈利能力後續有望逐步提升。

 

（一）紅海中的藍海，電商打開線上市場

 

大件商品電商滲透率提升刺激大件快遞需求。網購品類豐(feng) 富度的提升帶動大件商品（大家電、家具、建材、運動器材和衛浴等）電商滲透率的提升，並刺激大件商品物流需求的發展。

 

根據中國物流采購聯合會(hui) 的信息，中國大件物流2015年的市場規模近9000億(yi) 元，2015年B2C電商大件物流總費用1206億(yi) 元，年複合增長率超過65%。現階段大件商品的電商滲透率仍然較低，隨著未來滲透率的進一步提升，大件快遞市場未來成長空間值得期待。

 

大件快遞是快遞紅海中的藍海

 

盡管當前快遞業(ye) 競爭(zheng) 處於(yu) 白熱化階段，已處於(yu) 紅海市場，但目前快遞企業(ye) 貨重主要集中在0-3kg重量段，因此，大件快遞（貨重在3kg以上的快遞）作為(wei) 新崛起的細分領域，目前仍是藍海市場。

 

（二）以攻為(wei) 守，基於(yu) 現有網絡的產(chan) 品再定位

 

經過與(yu) 全球知名谘詢機構的充分論證和規劃，2013年11月公司基於(yu) “現有公路運輸網絡+快遞最後一公裏”正式上線快遞業(ye) 務。在當前日趨激烈的行業(ye) 競爭(zheng) 下，公司將快遞產(chan) 品定位為(wei) “中國性價(jia) 比最高的重貨快遞”，主要針對貨物重量在3-60kg的高性價(jia) 比的快遞產(chan) 品以實現與(yu) 其他快遞公司的差異化服務（即“3.60特惠件”產(chan) 品）。

 

公司快遞產(chan) 品定位於(yu) “大件快遞”，在客戶結構和網絡結構上與(yu) 原有快運板塊有所重合，能夠迅速實現起網，發揮在大件快遞市場的先發優(you) 勢。

 

1、客戶結構重合大件快遞的客戶與(yu) 快運的客戶較為(wei) 接近，主要為(wei) 服裝、電子、五金、家具等工業(ye) 及貿易企業(ye) ，其中個(ge) 人客戶和中小企業(ye) 客戶占比較高。

 

2、網絡部分重合網絡型零擔與(yu) 快遞在分撥、幹線環節重合度較高，因而在快遞啟動初期，密集的快運班車也能大幅降低快遞業(ye) 務啟動初期的空倉(cang) 成本，從(cong) 而降低進入門檻。

 

3、合夥(huo) 人能夠迅速補充網點為(wei) 了能夠更加有效地覆蓋業(ye) 務區域，實現運輸網絡的廣泛延伸，同時有效降低公司新設網點建設以及運營成本，2015年8月，公司啟動了事業(ye) 合夥(huo) 人計劃。截至2017年底，公司事業(ye) 合夥(huo) 人網點共4,809個(ge) ，占全部網點數量的比重接近50%。

 

（三）培育期已過，進入收獲期

 

1、培育期已過，進入收獲期

 

自2013年上線快遞業(ye) 務以來，公司在分撥、運輸及末端環節加大建設投入，平均每年資本支出超過8億(yi) 元。經過了5年左右的培育期，公司快遞業(ye) 務量規模迅速擴大，2017年日均單量已接近75萬(wan) 票，規模效應初步形成。快遞業(ye) 務毛利率2016年由負轉正，2017年已達到5.45%，基本實現穩定的盈利，開始進入收獲期。

 

2、技改優(you) 化，效率提升

 

2017年公司擬針對快運與(yu) 大件快遞合網運營的特點，首創業(ye) 內(nei) 第一套大小件融合的多層立體(ti) 分揀係統，有效提升了場內(nei) 流通效率和場地承載，目前已在武漢轉運場正式運行。預計2018年將逐步在全國推廣應用，對縮短全網運行時效、夯實德邦大件快遞市場基礎、提升運營效能、實現行業(ye) 領先地位具有重大意義(yi) 。

 

三、管理、戰略領先，參與(yu) 混改提升競爭(zheng) 力

 

公司借力谘詢，將全球最佳實踐的經驗和案例，與(yu) 自身實際情況相結合，打造具備德邦特色的管理體(ti) 係、領先的人才培養(yang) 機製，以及穩健的業(ye) 務戰略布局。此外，公司參與(yu) 東(dong) 航物流混改，有望進一步提升快遞及跨境物流方麵的競爭(zheng) 力。

 

（一）借力谘詢，精益管理

 

借力谘詢，製定綜合物流企業(ye) 發展戰略。公司與(yu) 麥肯錫、IBM（中國）等國際領先專(zhuan) 業(ye) 谘詢機構建立了長期戰略合作關(guan) 係，幫助公司改進運營管理。正是經過與(yu) 麥肯錫深入的研究論證，公司2013年才決(jue) 定正式向快遞企業(ye) 轉型，並製定了以現有快運網絡為(wei) 基礎，快速拓展快遞及整車業(ye) 務，未來逐步擴展至倉(cang) 儲(chu) 、供應鏈管理等相關(guan) 的細分行業(ye) ，最終成為(wei) 領軍(jun) 綜合物流企業(ye) 的發展戰略。

 

1、整車業(ye) 務

 

公司通過對接8大運力平台、153家專(zhuan) 線、860家信息部、92家大車隊、近18萬(wan) 個(ge) 體(ti) 司機，初步形成了百萬(wan) 級社會(hui) 化運輸車輛的資源儲(chu) 備，結合自有運力組建全方位、高效、成本最優(you) 的運力服務；社會(hui) 化運力平台服務公司整車、幹線、支線、倉(cang) 配四大業(ye) 務場景，通過競價(jia) 、運力集采模式有效降低整體(ti) 運輸成本，月均成交單量近10萬(wan) 單。

 

2、倉(cang) 儲(chu) 供應鏈

 

2015年10月，公司上線倉(cang) 儲(chu) 供應鏈服務，為(wei) 客戶提供一體(ti) 化的解決(jue) 方案。截止2017年12月31日，公司擁有37個(ge) 倉(cang) 庫，倉(cang) 儲(chu) 總麵積20萬(wan) 平方米。目前合作的客戶有：美的、小米、百誠、中國石油、保利地產(chan) 、菜鳥等。

 

3、跨境業(ye) 務

 

2016年5月，公司跨境業(ye) 務正式上線，從(cong) 國際快遞、跨境電商、國際貨代三大方向切入跨境市場，並陸續推出涵蓋港澳台地區、歐洲26國、美國、日韓及東(dong) 南亞(ya) 等精品線路，推出跨境電商小包、FBA頭程物流服務和聯運服務等產(chan) 品。

 

4、IT方麵

 

自2012年開始，公司與(yu) 全球領先的信息技術和業(ye) 務解決(jue) 方案公司IBM（中國）、埃森哲、德勤等建立合作關(guan) 係，在信息係統的持續研發、升級及維護等相關(guan) 工作開展深度合作，促進管理和業(ye) 務的持續優(you) 化。截至2017年底，公司IT團隊共971人，其中擁有本科學曆的員工552人，碩士和博士41人，近幾年每年在IT上的總體(ti) 投入，約占營收的1.5%-2%。

 

5、利用IT驅動流程優(you) 化

 

公司從(cong) 2011年引入流程管理概念，分別從(cong) 核心業(ye) 務流程、職能流程和流程信息化3個(ge) 階段逐步推進公司流程建設，共計梳理442個(ge) 流程，目前核心業(ye) 務全麵覆蓋，整體(ti) 業(ye) 務覆蓋率由45%提升至81%。

 

以優(you) 化單位油耗為(wei) 例，公司通過設置油耗控製激勵機製、培訓車隊節油技巧、道路監控等手段使得公司單公裏油耗指標行業(ye) 領先。

 

6、向華為(wei) 學習(xi) 激勵機製

 

2015年以來，公司連續推出了長期激勵、考核變革、超利潤分享、職級薪酬體(ti) 係改革等一係列學自華為(wei) 的措施，人均效能不斷提升。

 

（二）領先的人才培養(yang) 體(ti) 係

 

“快遞企業(ye) 最寶貴的是什麽(me) ？快遞公司動輒十幾萬(wan) ，甚至幾十萬(wan) 人，企業(ye) 文化、人力資源，全公司的向力心、凝聚力才是最重要的。如果這些公司能夠做到統一步調，向心力最大化，必將產(chan) 生巨大的能量。”    ——崔維星，德邦股份董事長

 

1、自主培養(yang) 高素質員工隊伍

 

當前中國物流行業(ye) 從(cong) 業(ye) 人員整體(ti) 素質並不高，據相關(guan) 統計，中國公路運輸企業(ye) 超過79萬(wan) 家，從(cong) 業(ye) 人員逾千萬(wan) ，其中具有中專(zhuan) 以上文化程度的職工不到整個(ge) 物流業(ye) 職工總數的10%，嚴(yan) 重製約了物流行業(ye) 的發展。

 

而公司十多年來一直堅持校園招聘、自主培養(yang) 和內(nei) 部選拔管理幹部的方式，被譽為(wei) 物流行業(ye) 的“黃埔軍(jun) 校”。目前公司內(nei) 部大專(zhuan) 以上學曆員工近4萬(wan) 人，管理團隊年輕化，高管平均年齡35歲。同時，公司通過儲(chu) 備選拔、輪崗、淘汰、谘詢項目鍛煉、獲取分享製激勵等方式選拔最合適的人，充分發揮員工的積極性和創造性。

 

（三）參與(yu) 東(dong) 航混改，加碼空運能力

 

2017年6月19日，東(dong) 航集團旗下的東(dong) 航物流混合所有製改革進一步深化，宣布引進四個(ge) 新股東(dong) 。根據協議，東(dong) 航集團、聯想控股、普洛斯、德邦股份、綠地集團、核心員工將分別持有東(dong) 航物流45%、25%、10%、5%、5%以及10%的股份。公司有望通過參與(yu) 東(dong) 航混改，對接東(dong) 航豐(feng) 富的航空貨運資源，或進一步提升快遞及跨境物流方麵的競爭(zheng) 力。

 

四、綜述：直營大件快遞品牌，成長空間值得期待

 

1、快運業(ye) 務：

 

現金牛業(ye) 務，護城河深厚。快運業(ye) 務方麵，公司基於(yu) 直營網絡、精益管理以及高端品牌的優(you) 勢，在高端零擔市場建立深厚的護城河。盡管公司快運業(ye) 務進入成熟期，但未來快運營收仍能維持穩健增長，且毛利率維持穩定。

 

2、大件快遞業(ye) 務：

 

成長空間可觀，規模效應顯現，盈利能力提升。大件快遞方麵：

 

公司借助原有零擔網絡和運營經驗，輔以合夥(huo) 製網點，在大件快遞市場享有先發優(you) 勢；

 

大件商品電商滲透率的提升，使得大件快遞市場迎來爆發期，公司憑借先發優(you) 勢，有望實現快遞業(ye) 務的快速增長；

 

隨著公司大件快遞規模效應開始顯現，未來盈利能力有望逐步提升。

 

預計公司2018-2020年淨利潤分別為(wei) 8.5、11.4和15.3億(yi) 元，對應EPS分別為(wei) 0.88、1.19和1.60元/股，對應PE估值分別為(wei) 28、21和16倍。首次覆蓋，給予“買(mai) 入”評級。

 

注：估值模型中的EPS采用最新總股本計算攤薄EPS。

 

3、風險提示：

 

大件快遞市場競爭(zheng) 逐步加劇，不排除未來爆發價(jia) 格戰；

 

網絡型零擔市場競爭(zheng) 加劇，若公司不能保持競爭(zheng) 力，快運盈利能力和市場份額將受到衝(chong) 擊；

 

大件快遞市場需求增速不及預期。