物流運輸工具變革：電動物流車符合城市配送運力需求物流配送是現代流通業(ye) 的主要經營方式，分為(wei) 城際配送(包括幹線、支線配送)、城市配送(包括短駁、末端配送)，應用於(yu) 這四類場景的中卡、輕卡、微卡、輕客、微客、 　MPV 等物流用車， 2015 年新增產(chan) 量或達 285 萬(wan) 輛。 　隨著新能源汽車補貼政策的落地和國家全方位的支持，電動物流車購置費用大幅下降，再加上充電費遠小於(yu) 燃油費，使得全生命周期經濟性較為(wei) 突出， 2015 　年電動物流車實現產(chan) 量約 4.6 萬(wan) 輛。判斷 2016/2017 年電動物流車有望達到 9.8/16.3 萬(wan) 輛。

電動物流車產(chan) 業(ye) 鏈梳理：五年 2000 億(yi) 市場，全麵拉動中上遊放量判斷 2015 年電動物流車市場規模約 112 億(yi) 元， 2016 年有望大幅增長至 　200億(yi) 元。 2016-2020 年合計市場空間 2015 億(yi) 元。 　電動車與(yu) 傳(chuan) 統車最大的差異在於(yu) 三電核心零部件，板塊彈性最大的也正是該環節，以物流車用動力電池市場為(wei) 例， 2016 年物流車電池市場規模有望達到 80 億(yi) 元，同比 　2015 年實現翻倍，即使考慮降價(jia) 2020 年仍將達到 245 億(yi) 元規模，年複合增速高達 32%。

三元電池：物流車三元化趨勢明確，進一步提振需求三元電池相比磷酸鐵鋰等電池，能量密度優(you) 勢突出。由於(yu) 安全穩定性略差，國家暫時限製了客車使用三元電池，而乘用車、物流車市場“三元化”已是大勢所趨。判斷今年 　75%物流車電池為(wei) 三元，再加上產(chan) 銷規模有望翻倍，物流車用三元電池需求或從(cong) 去年 1.1GWh 增長至今年 3GWh，大幅提振需求。 　判斷幾年內(nei) 優(you) 質電池將持續供不應求， 推薦被市場低估的三元電池潛在龍頭國軒高科，以及三元電池轉型黑馬億(yi) 緯鋰能、澳洋順昌， 關(guan) 注智慧能源(收購福斯特)。

物流車電機電控：銷量三季度蓄勢待發，驅動黑馬直接受益驅動係統(電機+電控)的市場空間取決(jue) 於(yu) 整車產(chan) 銷增速和車型結構占比的變化。受益於(yu) 電動大巴產(chan) 銷在 　2015Q4 爆發式增長， 2015 年國內(nei) 驅動市場體(ti) 量達到約百億(yi) ，而進入 2016 年，預計物流車/乘用車將接替大巴，繼續推動驅動市場增長 30%達 130 　億(yi) ，其中物流車 20 億(yi) 。與(yu) 客車市場基本被瓜分殆盡不同，物流、乘用車市場後起之秀頻出， 一旦放量彈性突出， 推薦方正電機、藍海華騰。

物流車運營：租賃方、使用方雙邊受益，關(guan) 注市場先行者科泰電源電動物流車使用經濟性逐漸提升，但日常運維的不便阻礙了用車方購置車輛。第三方電動物流車租賃運營主體(ti) 價(jia) 值不斷凸顯，建議重點關(guan) 注先行者科泰電源。

現存電動物流車市場較小，未來發展前景廣闊

據研究資料顯示，目前國內(nei) 物流車的總存量大約為(wei) 2000 　萬(wan) 輛，其中包含了重卡、中輕卡等在內(nei) 的所有物流汽車。雖然當前國家還未統一城市物流車口徑問題，但通過大致估計微型麵包車、低端MPV以及輕型客車當下在城市物流用車市場的滲透率，我們(men) 可以大致估算出城市物流車市場的潛在發展空間和數量;同時因為(wei) 城市物流車需滿足市容管理及高質量運輸要求，我們(men) 假設用於(yu) 物流業(ye) 的主要車型為(wei) 微/輕卡廂式車型進行測算。根據中國產(chan) 業(ye) 發展研究網的估計，2015 　年物流車年產(chan) 量達到290-320 萬(wan) 輛，其中城市物流車年產(chan) 量達220-250 　萬(wan) 輛。但是由於(yu) 去年電動物流車銷量僅(jin) 為(wei) 五萬(wan) 輛，滲透率極低，因此我們(men) 認為(wei) 電動物流車未來發展的市場空間很大。

電動物流車補貼高、能源成本低，將受廣大物流商青睞

從(cong) 爆發邏輯角度考慮，我們(men) 認為(wei) 電動物流車的爆發，將呈現兩(liang) 個(ge) 階段，第一階段是補貼驅動需求爆發，第二階段是成本驅動需求爆發。現階段主要是補貼驅動需求爆發。在2015 　年間，純電動客車補貼相對較高，尤其是6-8 米純電動客車，國家與(yu) 地方政府均補貼30 　萬(wan) ，補貼總額加起來超過整車成本，企業(ye) 趨利，推動去年四季度電動客車產(chan) 量驟升。今年以來，補貼有所下降，而且有可能會(hui) 往下調整，但純電動專(zhuan) 用車補貼水平仍較高，按照國補1800 　元/度電，補貼基本可以覆蓋電池成本。從(cong) 之前看到的幾種補貼版本，純電動專(zhuan) 用車補貼下降幅度較小，所以，純電動物流車逐漸變成了一個(ge) 補貼相對較高的整車品種，加上其市場發展空間廣闊，因此會(hui) 迎來爆發。

預期至2020 年，第二階段成本驅動的需求量將爆發。對於(yu) 鋰電池，行業(ye) 內(nei) 一致預期到2020 年，度電成本將會(hui) 下降到大約1000 　元。因此，如果我們(men) 假設微型麵包車改裝成物流車，需裝30 度電池，總計電池成本僅(jin) 為(wei) 3 萬(wan) 元，加上成本不到1 萬(wan) 元的電機電控裝臵，三電整體(ti) 成本不到4 　萬(wan) 。扣除不用裝發動機和變速箱的1 萬(wan) ，改裝電動物流車整體(ti) 的成本增加僅(jin) 為(wei) 3 萬(wan) 左右。微麵改裝成純電動物流車，整車成本為(wei) 6-7 萬(wan) 元左右，與(yu) 普通微麵5 　萬(wan) 元成本相似。

純電動物流車運營成本遠低於(yu) 燃油物流車。微麵物流車，百公裏油耗7 升，以目前較低油價(jia) 6 元/升進行計算，百公裏油耗為(wei) 42 　元。改裝微麵純電動物流車一天所需行駛距離為(wei) 150 公裏左右，現有車型續航裏程一般都在200 　公裏以上，滿電情況下可以滿足一天的使用量。如果使用晚上價(jia) 格較低的波穀電價(jia) 進行充電，以電價(jia) 0.5 元/度，整車百公裏耗電15 度來計算，百公裏隻需要7.5 　元。行駛百公裏花費對比為(wei) 42 元與(yu) 7.5 元，假設以電動物流車一天需行駛150 公裏來計算，一年330 天總行駛距離為(wei) 5 萬(wan) 公裏，燃油車需要2.1 　萬(wan) 元，而電動物流車僅(jin) 需3750 元，一年可節省能源成本1.7 　萬(wan) 元。雖然目前補貼驅動可能隻會(hui) 發生在城市物流領域，但未來到成本驅動階段，替代發展到全領域，發展空間將會(hui) 逐步擴大。除補貼之外，電動物流車還有城市通行權的優(you) 勢。以上海為(wei) 例，本地貨車，8:00-20:00 　不得進入內(nei) 環，外地的貨車8:00-20:00 　不得進入外環。城區部分道路(比如陸家嘴)完全限行上海與(yu) 外地的貨車。但是很多城市給予新能源物流車通行權，在上海北京等地都比較實用。

從(cong) 消費者和環保的角度考慮，大城市空氣汙染問題越來越嚴(yan) 重。以上海為(wei) 例，2014 年上海電子商務交易額高達13549 　億(yi) 元，但是本市貨運車排放標準不高，國三及以下低排放標準的車輛占比較高。根據環保部門測算，2014 年本市貨運車的氮氧化物排放量為(wei) 5.7 　萬(wan) 噸，占全市機動車排放量的66%，顆粒物排放量為(wei) 0.5 　萬(wan) 噸，占全市機動車排放量的77%。改善此種狀況主要有兩(liang) 條途徑：一為(wei) 提高貨車排放標準，二為(wei) 采用純電動物流車。這也將會(hui) 是很多大中城市以及空氣汙染嚴(yan) 重城市的發展必經之路。雖然發展新能源客車或者乘用車，民眾(zhong) 對安全問題比較顧慮，但使用純電動物流車，安全顧慮相對減少。因為(wei) 其目的主要是運輸貨物，除不可預測的情況發生外，相對比較安全，因此中央和地方推廣也不會(hui) 有太大的顧慮。

電動物流車納入工信部目錄，下半年有望放量

今年前幾個(ge) 月，因受補貼調查、目錄等影響，電動物流車發展比較緩慢，其中1-4 月純電動專(zhuan) 用車累計產(chan) 量僅(jin) 為(wei) 3000 　輛不到。但是由於(yu) 工信部目錄的出台，整車行情迅速好轉。此次工信部發布的《道路機動車輛生產(chan) 企業(ye) 及產(chan) 品公告》(第285 批)，一共有218 　款新能源車型入選，其中電動專(zhuan) 用車共占109輛，在入選車型中占比高達32%。在這其中，純電動廂式物流車共74 　款，占據主要地位，東(dong) 風、陸地方舟、解放、凱馬、暢達等品牌紛紛入圍其中。去年12 　月，物流車補貼標準增加了兩(liang) 項規定：一是電池係統占整車質量不超過25%;二是噸百公裏耗電量不超過10kwh。因此隻有少數物流車滿足要求，絕大部分車企需要時間調整，導致今年前三批推廣目錄中均沒有物流車，影響了物流車的銷量。隨著補貼目錄的完善，物流車將在下半年將發力，預計全年物流等專(zhuan) 用車的銷量有望達到8-10 　萬(wan) 輛，明年將達到15-20 萬(wan) 輛，預計2020年銷量為(wei) 50 萬(wan) 輛左右，一掃去年未突破5 萬(wan) 銷量的頹勢，年均增速預計將高達60%。

電動物流車有望進推廣目錄，市場前景看好

我們(men) 認為(wei) ，電動物流車納入工信部生產(chan) 目錄將是推進電動物流車行業(ye) 的第一個(ge) 觸發點。進入推廣目錄將成為(wei) 另一個(ge) 觸發點，但是具體(ti) 時點取決(jue) 於(yu) 推廣目錄發布時間。預計到下半年，若相關(guan) 公司電動物流車的生產(chan) 開始放量並且銷量超預期，此舉(ju) 也將會(hui) 帶來一波行情。同時，其他催化劑也將會(hui) 推動電動物流車的發展走勢，比如大批電池廠家被納入電池目錄、騙補調查結果以及補貼調整政策高於(yu) 大家的預期等等。整體(ti) 來看，電動物流車市場前景看好。