供給增速預計在8%-9%,需求增速預計維持10%以上,供需差4年來首次有望轉正:需求端增速與(yu) 宏觀經濟緊密相關(guan) ,經驗性線性回歸的乘數為(wei) 1.5,政府工作報告預計2015年GDP增速為(wei) 7%,從(cong) 航空需求增速敏感度降低,去年經濟下行下增速達到11%驗證,需求增速有望維持在10%以上;供給端,四大航飛機架次增速代表行業(ye) 水平,即使考慮大飛機替代小飛機的效應,供給增速低於(yu) 8%可能性較大。供需差近4年來首次有望轉正。

春運超預期旺季票價(jia) 上行,三大航營收增速有望超15%:航空票價(jia) 上限管製已鬆動,航空運輸半公益性性質逐步消退:去年發改委放開部分民航客運價(jia) 格,對繼續保留實行政府指導價(jia) 的國內(nei) 民航客運票價(jia) ,改由航空運輸企業(ye) 按照國家製定的規則自主製定、調整基準票價(jia) ,打開票價(jia) 上限管製;票價(jia) 提升效應在春運旺季已有體(ti) 現,深圳-武漢,深圳-長沙的票價(jia) 分別上升10%、22%,綜合票價(jia) 提升在8%-15%,旺季票價(jia) 提升有望延續,疊加需求企穩,預計2015年三大航營收增速有望超過15%。

油價(jia) 下跌降低營業(ye) 成本10%-15%,匯率對業(ye) 績影響力遠低於(yu) 油價(jia) :海外布倫(lun) 特原油價(jia) 格從(cong) 2014年6月份解禁110美元/桶下跌到43美元/桶,2014年國內(nei) 航空煤油出廠價(jia) 均值6780元每噸,2014年1-3月出廠價(jia) 平均值為(wei) 7132元每噸,2015年1-3月出廠價(jia) 平均值為(wei) 4235元每噸,同比下降41%,比2014年全年下降37.5%。基於(yu) 悲觀預測,油價(jia) 逐步反彈至70美元/桶,2015年全年國內(nei) 航空煤油出廠價(jia) 跌幅大約為(wei) 25%-30%,對應航油價(jia) 格約為(wei) 5000元/桶,航油成本占各航公司營業(ye) 成本的40%-45%,油價(jia) 下跌預計降低航空公司營業(ye) 成本10%-15%。敏感性測算顯示油價(jia) 敏感性遠高於(yu) 匯率。

盈利預測：東(dong) 航市盈率相對較低,南航對油價(jia) 彈性高,空間超50%:2014年中國國航、東(dong) 方航空、南方航空的每股收益預測值分別為(wei) 0.25、0.15、0.2元,暫不考慮票價(jia) 變動,根據對供需格局預判,假設油價(jia) 5000元/噸,人民幣貶值2%,中國國航、東(dong) 方航空、南方航空2015年盈利預測分別為(wei) 0.76、0.71、0.73元,業(ye) 績彈性空間巨大。