由华体会登录界面調查、發布的2017年12月份中國大宗商品指數為(wei) 100.6%，指數止跌回升。各分項指數中，供應指數繼續下跌，但跌幅有所收窄，銷售指數止跌回升，庫存指數繼續上升，但升幅明顯收窄，商品價(jia) 格繼續上漲，且漲幅仍在擴大。數據顯示，當前國內(nei) 大宗商品市場需求上升，價(jia) 格繼續上漲，供應持續下降，供需銜接基本正常。綜合來看，當前國內(nei) 大宗商品市場基本回歸穩中趨升的基本態勢，前期季節性因素影響造成的短期波動基本平複，但隨著價(jia) 格高位風險不斷聚集，後期市場仍麵臨(lin) 調整風險。

一、商品整體(ti) 供應減少

12月份，大宗商品供應指數為(wei) 98.4%，連續兩(liang) 個(ge) 月處於(yu) 下降通道，顯示隨著全國多個(ge) 省份目前正在嚴(yan) 格執行冬季環保限產(chan) 政策，商品供應有所下降，特別是鋼鐵、鐵礦石等黑色金屬生產(chan) 企業(ye) 開工率明顯下降，產(chan) 量大幅減少。各主要商品中，鋼鐵和鐵礦石的供應量明顯減少，原煤和汽車供應量均較上月顯著增加，數據顯示11月份國內(nei) 汽車產(chan) 量高達308萬(wan) 輛，再創曆史記錄。

1、鋼鐵供應持續下降

12月份，鋼鐵供應指數為(wei) 95.3%，連續三個(ge) 月呈現下降格局，為(wei) 2017年2月份以來的最低值。我們(men) 認為(wei) 造成鋼鐵供應持續縮減的原因主要是北方嚴(yan) 格執行的冬季環保限產(chan) 政策直接影響了鋼廠生產(chan) ，同時陝西、安徽、江蘇等非2+26城市也加大環保限產(chan) 力度，對鋼廠生產(chan) 也形成一定影響。從(cong) 鋼廠的生產(chan) 情況來看，據國家統計局數據顯示，11月份，國內(nei) 粗鋼和鋼材產(chan) 量分別為(wei) 6615萬(wan) 噸和8685萬(wan) 噸，環比分別減少8.6%和5.4%，日均產(chan) 量分別為(wei) 220.5萬(wan) 噸和289.5萬(wan) 噸，環比分別下降5.5%和2.2%，其中粗鋼日均產(chan) 量為(wei) 今年3月以來的最低水平。另據中鋼協數據顯示，12月中旬重點鋼企粗鋼日均產(chan) 量為(wei) 171.81萬(wan) 噸，旬環比減少1.45%；全國估算值為(wei) 217.67萬(wan) 噸，環比減少1.56%，連續四個(ge) 月下降。目前北方地區采暖季限產(chan) 政策執行力度較大，特別是12月份江蘇徐州、河南安陽、河北武安等地區鋼廠限產(chan) 力度進一步加碼，預計整個(ge) 采暖季粗鋼產(chan) 量都將維持低位，12月份全國粗鋼日均產(chan) 量將會(hui) 進一步下降到215萬(wan) 噸左右的水平。

2、能源類商品供應大幅增加

隨著限產(chan) 政策的放鬆和國家保供應政策效用顯現，國內(nei) 原煤產(chan) 量環比出現小幅上漲，加之國內(nei) 需求回升，原煤進口小幅增長，產(chan) 量及進口量疊加，國內(nei) 市場原煤供應大幅增長。12月份，原煤供應指數為(wei) 114.7%，為(wei) 2017年4月份以來的最高值。據國家統計局數據顯示，11月份全國原煤產(chan) 量較上月增加1644萬(wan) 噸，增長5.8%。2017年1-11月份全國累計生產(chan) 原煤313596萬(wan) 噸，同比增長3.7%。另據海關(guan) 數據顯示，11月份，國內(nei) 進口煤炭2205萬(wan) 噸，環比增加77萬(wan) 噸，增長3.62%。

受成品油市場需求和價(jia) 格上漲等因素影響，國內(nei) 原油加工量保持較快增長，增速略有加快，12月份國內(nei) 成品油供應量止跌反彈，當月較上月增長6.8%。據國家統計局數據顯示，11月份國內(nei) 原油加工量為(wei) 4942.9萬(wan) 噸，同比增長8.0%，增速比10月份加快0.6個(ge) 百分點；日均加工量164.8萬(wan) 噸，同比增加12.2萬(wan) 噸。主要成品油產(chan) 量均保持正增長，汽油、煤油和柴油同比分別增長7.7%、3.7%和3.5%。1-11月份，原油加工量5.2億(yi) 噸，同比增長5.2%。

二、終端需求淡季不淡

12月份，大宗商品銷售指數止跌回升，較上月回升1.1個(ge) 百分點，顯示終端需求淡季不淡，市場成交情況較為(wei) 活躍。數據顯示，1-11月份全國固定資產(chan) 投資同比增長7.2%，增速比前10個(ge) 月回落0.1個(ge) 百分點。從(cong) 三大投資來看，前11月房地產(chan) 投資增速7.5%，較上期回落0.3個(ge) 百分點；基礎設施投資同比增長20.1%，較上期加快0.5個(ge) 百分點；製造業(ye) 投資增速為(wei) 4.1%，與(yu) 上期持平。11月份地產(chan) 銷售麵積增速小幅反彈，資金到位增速也有所回升，新開工麵積增速也由5.6%回升至6.9%。地產(chan) 投資先行指標在年末小幅反彈，這可能顯示了庫存去化取得較大進展後，地產(chan) 投資的韌性也有所上升。12月份官方PMI為(wei) 51.6%，較上月略微回落0.2個(ge) 百分點。該指數自2016年10月份以來連續15個(ge) 月保持在51%以上較高水平。PMI指數顯示，當前供需增長態勢平穩，國內(nei) 外市場需求總體(ti) 平穩，經濟運行態勢平穩。整體(ti) 來看，11月份大宗商品下遊行業(ye) 數據好於(yu) 市場預期，國內(nei) 經濟依然表現出相當強的韌性，對後期市場走勢也將形成提振。但隨著年終臨(lin) 近，季節性需求下降以及資金緊張因素顯現，特別是價(jia) 格的持續上漲將會(hui) 提升企業(ye) 的生產(chan) 壓力，預計後期整體(ti) 需求低迷的局麵難以改變。

1、鋼市需求淡季來襲

12月份，鋼鐵銷售量較上月減少1.5%，是全部調查品種中唯一一個(ge) 出現下降的，顯示在經曆11月份需求淡季不淡之後，12月份國內(nei) 鋼材市場需求淡季特征明顯體(ti) 現。整體(ti) 來看，終端用戶對高鋼價(jia) 產(chan) 生恐高心理、從(cong) 北到南工地逐步停工，以及年末資金緊張等因素，使得12月份整體(ti) 需求量大幅下滑。12月份，鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 58.3%，環比回落7.1個(ge) 百分點；新出口訂單指數為(wei) 36.1%，環比下降5.6個(ge) 百分點。兩(liang) 個(ge) 指數的走勢表明，國內(nei) 市場需求放緩，出口繼續萎縮。另外，12月份西本新幹線監測的滬線螺終端日均采購量環比大幅回落39.85%。隨著年終臨(lin) 近，季節性需求下降以及資金緊張因素顯現，預計短期內(nei) 鋼材市場整體(ti) 需求低迷的局麵難以改變。出口方麵，據海關(guan) 統計，1-11月，全國累計出口鋼材6983萬(wan) 噸，同比減少3090萬(wan) 噸，下降30.7%。11月份，全國出口鋼材535萬(wan) 噸，同比減少277萬(wan) 噸，下降34.1%。1－11月累計淨出口鋼材5773萬(wan) 噸，折合粗鋼淨出口約6014萬(wan) 噸，相對2016年同期的粗鋼淨出口約9241萬(wan) 噸，同比粗鋼淨出口減少3227萬(wan) 噸，下降34.92%。

2、有色金屬需求回暖

12月份，有色金屬銷售指數止跌反彈，較上月回升5.2個(ge) 百分點，顯示有色金屬銷售情況明顯回暖。從(cong) 有色金屬的終端消費情況來看，目前，下遊房屋施工、電網建設進入季節性淡季，但是下遊行業(ye) 整體(ti) 消費穩中有升，其中電子行業(ye) 、交通行業(ye) 和家電行業(ye) 處於(yu) 生產(chan) 旺季，特別是汽車行業(ye) 產(chan) 量、空調產(chan) 量等仍表現強勁，整體(ti) 需求表現尚可。據國家統計局數據顯示，11月份國內(nei) 汽車產(chan) 量為(wei) 308萬(wan) 輛，環比增長18.7%，創曆史新高；當月國內(nei) 空調產(chan) 量為(wei) 1460.1萬(wan) 台，環比增長8.4%。

三、商品庫存仍在積壓

12月份，大宗商品庫存指數為(wei) 103.5%，升幅較上月擴大0.1個(ge) 百分點，連續兩(liang) 個(ge) 月升幅擴大。從(cong) 本月指數的情況來看，雖然本月供應端繼續收縮，且需求有所回暖，但由於(yu) 高利潤使得前期商品生產(chan) 持續處於(yu) 高位，消費端回暖仍難以令庫存積壓的態勢得到明顯緩解，商品庫存仍在增長，市場供應壓力猶在。各主要商品中，鐵礦石、原煤和化工庫存指數有所上升，且增幅進一步擴大，其餘(yu) 品種均有不同程度的下降。

1、鋼鐵庫存有所下降

12月份，鋼鐵庫存指數為(wei) 99.2%，時隔四個(ge) 月後再現下降格局。該指數的變化情況預示著，在鋼廠供應持續減少以及需求整體(ti) 平穩的背景下，當前鋼鐵行業(ye) 產(chan) 業(ye) 鏈庫存正在下降，後期庫存壓力有望逐漸緩解。據西本新幹線監測庫存數據顯示，截至12月29日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 801.15萬(wan) 噸，較11月末減少35萬(wan) 噸，減幅4.19%，較去年同期減少146.5萬(wan) 噸，減幅15.46%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 325.9萬(wan) 噸、103.65萬(wan) 噸、170.9萬(wan) 噸、102.85萬(wan) 噸和97.85萬(wan) 噸，較11月末分別下降3.52%、增加5.55%、下降12.04%、下降3.7%和下降1.21%，螺紋鋼庫存創下自2008年金融危機以來的新低。從(cong) 鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，截止12月上旬末，重點鋼鐵企業(ye) 鋼材庫存量為(wei) 852.98萬(wan) 噸，旬環比減少319.19萬(wan) 噸，減幅27.23%；較11月上旬末減少344.2萬(wan) 噸，減幅28.75%；較去年同期減少428.8萬(wan) 噸，減幅33.46%，創下2012年初以來的最低水平。與(yu) 去年同期相比較，全國鋼材市場庫存減少146萬(wan) 噸，鋼廠庫存減少429萬(wan) 噸，市場庫存和鋼廠庫存合計較去年同期減少575萬(wan) 噸，而上月為(wei) 減少106萬(wan) 噸。12月中下旬以來盡管社會(hui) 庫存和鋼廠庫存均出現攀升，但庫存絕對值依然處於(yu) 曆史低位，對鋼價(jia) 支撐仍較為(wei) 強勁。

2、鐵礦石庫存持續增加

12月份，鐵礦石庫存指數為(wei) 106.7%，連續三個(ge) 月上升，且升幅有所擴大，顯示在供應增加，特別是進口量明顯增加，以及鋼廠開工率明顯降低的背景下，鐵礦石庫存開始顯著積聚。據海關(guan) 數據顯示，11月份，我國進口鐵礦砂及其精礦9454萬(wan) 噸，環比增加1505萬(wan) 噸，增幅18.9%；1-11月份鐵礦砂及其精礦進口9.91億(yi) 噸，同比增長6.0%。在鋼廠限產(chan) 以及進口港到貨增加的情況下，本月港口鐵礦石持續攀升，並創曆史新高。國內(nei) 鐵礦石港口庫存自2016年11月後不斷攀升，而最近兩(liang) 周不斷刷新紀錄。據統計，截止12月29日，國內(nei) 主要港口鐵礦石庫存量達到1.47億(yi) 噸，連續第六周增加，再創記錄新高，較11月底大幅增加670萬(wan) 噸，2017年以來庫存增加了28%，2016年增幅為(wei) 22%。

3、汽車庫存開始下降

12月份，汽車庫存指數為(wei) 98.9%，在連續兩(liang) 個(ge) 月持續增長的情況下，本月出現下降，顯示前期居高不下的汽車庫存量開始減少。據中汽協數據顯示，11月份，我國汽車產(chan) 銷量環比、同比均呈現增長。當月汽車產(chan) 銷分別完成308萬(wan) 輛和295.8萬(wan) 輛，其中產(chan) 量創曆史新高，產(chan) 銷量環比分別增長18.7%和9.7%；同比分別增長2.3%和0.7%。雖然汽車產(chan) 量極高，但近期國內(nei) 汽車銷量情況良好。特別是進入12月份，年底傳(chuan) 統旺季對銷售有一定刺激作用；小排量購置稅減免政策的最後一個(ge) 月，使得小排量汽車購買(mai) 需求得到釋放；春節臨(lin) 近也是促進本月市場需求增加的因素之一。年底衝(chong) 量季，部分經銷商為(wei) 了年底衝(chong) 量及清庫存，進行降價(jia) 促銷。據中國汽車流通協會(hui) 發布數據顯示，2017年12月汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 47.7%，環比下降2.1個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 警戒線之下。

從(cong) 以上情況來看，本月大宗商品市場的供需格局正在顯露積極的變化：環保限產(chan) 加碼、部分商品的生產(chan) 企業(ye) 檢修力度加大、需求淡季不淡、國內(nei) 經濟穩中有進、美元仍偏弱震蕩、新興(xing) 市場需求強勁。但值得注意的是，近期國內(nei) 大宗商品價(jia) 格整體(ti) 持續上漲，價(jia) 格高位風險不斷聚集，商品庫存積壓的狀況仍未緩解，疊加年末資金緊張的原因，後期市場麵臨(lin) 調整的風險也在加大。

1、穩中有進的宏觀經濟為(wei) 大宗商品市場2018年平穩開局奠定了基礎

回顧2017年我國宏觀經濟，“穩中有進、穩中向優(you) ”的態勢十分明朗。經濟增速勢頭積極，增長質量明顯優(you) 化，就業(ye) 目標超額完成，企業(ye) 景氣度多項指標創近5年新高，國際貨幣基金組織一年內(nei) 4次上調中國經濟增長預期。在當前經濟轉型升級、國際競爭(zheng) 加劇的巨大壓力下，我國GDP連續九個(ge) 季度保持了6.7% - 6.9%的增速，表明我國宏觀經濟“穩”的基礎十分堅固。在“穩”的同時，“優(you) ”的特征也逐漸清晰，“三去一降一補”的全麵推行，有效削減了落後產(chan) 能，促進了先進產(chan) 能的快速發展。三次產(chan) 業(ye) 格局和區域發展差異也有顯著優(you) 化，農(nong) 業(ye) 生產(chan) 形勢較好，農(nong) 產(chan) 品產(chan) 量和農(nong) 民收入增長較快；工業(ye) 企業(ye) 效益持續改善，1-11月份規模以上工業(ye) 企業(ye) 利潤同比增長21.9%；今年前三季度，服務業(ye) 增加值同比增長7.8%，對經濟增長貢獻率達58.8%，比上年同期提高0.3個(ge) 百分點。中西部地區的工業(ye) 增加值增速和固定資產(chan) 投資增速明顯高於(yu) 全國，東(dong) 北地區工業(ye) 增加值增速也在加快，固定資產(chan) 投資由負轉正，區域發展的協調性進一步增強。2017年12月，製造業(ye) PMI指數為(wei) 51.6%，連續15個(ge) 月初於(yu) 51%以上的景氣區間，經濟平穩增長特點明顯，發展動力充足。“穩中有進、穩中向優(you) ”的宏觀經濟態勢為(wei) 大宗商品市場提供了良好的發展機遇和穩定的需求來源。

目前“一帶一路”正處於(yu) 穩步推進階段，同時國內(nei) 固定資產(chan) 投資持續增長，都將貢獻較大份額的鋼鐵、有色金屬等大宗商品的需求，加上采暖季北方限產(chan) 等因素，預計開年後將湧現新的供需缺口。

2、美元仍偏弱震蕩、新興(xing) 市場需求強勁繼續利好大宗商品市場

2017年以來，全球經濟逐漸複蘇，IMF於(yu) 2017年10月10日發表報告，將今明兩(liang) 年全球經濟增長預期較7月份時均上調0.1個(ge) 百分點，分別至3.6%和3.7%，同時也上調了包括中國在內(nei) 的主要經濟體(ti) 增長預期。IMF當天發布《世界經濟展望報告》說，預計今年全球75%的經濟體(ti) 增速都將加快，這也是全球經濟近十年來最大範圍的增長提速。

美國經濟雖然在複蘇中，但美元加息和稅改後美元的表現，以及特朗普當選後美元的表現看，並不是市場一致性的預期看漲，市場更多的經濟分析並不看漲美元。美國第三季度實際GDP年化季率增長3.2%，略低於(yu) 預期和前值。同時，美國國會(hui) 最終投票通過稅改法案。根據此次通過的稅改法案，美國企業(ye) 稅稅率將大幅下降，個(ge) 人稅負也將大幅減輕。企業(ye) 和個(ge) 人稅負的減輕，將促進美國企業(ye) 的投資熱情和個(ge) 人消費的支出。此外，特朗普的1萬(wan) 億(yi) 美元的基建計劃預計在2018年1月份推出，基於(yu) 改造美國“破碎的基礎設施”的基建計劃，將直接促進大宗商品的需求。歐洲方麵，英法三季度GDP終值略超預期和前值，顯示歐洲經濟整體(ti) 複蘇態勢良好。

而在過去的一年中，全球大宗商品價(jia) 格漲幅明顯，特別是鋼鐵及有色金屬漲幅明顯。業(ye) 內(nei) 機構指出，基本金屬以及相關(guan) 礦商仍存在投資機會(hui) ，部分資產(chan) 如果暫時出現下滑，反而可能出現抄底機會(hui) 。高盛分析師在最新報告中預計，新興(xing) 市場良好的經濟增長前景，導致相關(guan) 需求上升以及對於(yu) 美元走勢疲軟的預期有望繼續利好大宗商品市場。