由华体会登录界面調查、發布的2021年9月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 100.3%，較上月小幅回升0.8個(ge) 百分點，顯示國內(nei) 大宗商品市場顯露回暖跡象，但回暖力度不及往年同期。各分項指數中，供應和庫存指數繼續下跌，銷售指數觸底發彈。從(cong) 本月指數的變化情況來看，在多地“能耗雙控”政策影響下，在局部限電“一刀切”的壓製下，國內(nei) 商品大範圍限產(chan) ，供給端受到明顯擠壓。與(yu) 此同時，進入9月份以後，需求端迎來積極的變化, 國內(nei) 疫情得到有效控製，旺季特征也有所顯現，帶動市場需求有所改善。隨著市場供需關(guan) 係的改善，供需銜接較為(wei) 順暢，商品庫存水平小幅下降，大宗商品市場運行整體(ti) 向好。展望10月份，供需基本麵有望繼續向好，進而推動市場持續回暖，不過目前國內(nei) 製造業(ye) 增速有所回調，加之限產(chan) 的力度是否會(hui) 減弱、缺電現象是否能得到緩解等因素的存在，也將給國內(nei) 大宗商品市場帶來諸多的不確定性。

一、商品供應持續下降

2021年9月份，大宗商品供應指數為(wei) 99.4%，較上月回落0.1個(ge) 百分點，指數三連降至近九個(ge) 月以來的最低點，顯示供給端在政策幹預下，呈現持續下降的態勢，特別是“拉閘限電”對“雙高”行業(ye) 的供應影響明顯。2021年8月下旬以來，已經有20個(ge) 省、自治區和直轄市出台了力度不等的停電、限電措施。目前遼寧、黑龍江、吉林三省已經開始對居民用電進行限製，其餘(yu) 省份影響的是工業(ye) 用電，主要集中在“雙高”產(chan) 業(ye) 或項目，例如鋼鐵、電解鋁、工業(ye) 矽、煤化工、紡織印刷和化纖等。從(cong) 各主要商品情況來看，本月鋼鐵、有色金屬和汽車供應量繼續下降，化工供應量重回下降區間，成品油供應量增速減緩，原煤供應量增速加快，鐵礦石供應量止跌回升。

1、限產(chan) 影響較大，鋼鐵供應持續下降

2021年9月份，鋼鐵供應指數跌至今年以來的最低水平，當月較上月減少2.6%，連續三個(ge) 月呈現下降的趨勢，顯示受鋼鐵限產(chan) 和能耗雙控等政策影響，鋼廠生產(chan) 繼續偏緊。從(cong) 市場情況來看，往年9月份是鋼市的傳(chuan) 統旺季，供需兩(liang) 端通常有一定程度釋放，但今年由於(yu) 多地執行限產(chan) ，加上本月能耗雙控政策的落實，本月鋼廠生產(chan) 繼續收緊。據中鋼協最新數據顯示，9月中旬重點鋼企粗鋼日均產(chan) 量199.14萬(wan) 噸，環比下降2.62%。據西本資訊數據，截至2021年8月份，國內(nei) 月度粗鋼產(chan) 量已連續三個(ge) 月大幅下滑。在全國範圍的政策壓製下，多數省市粗鋼產(chan) 量同比和環比雙降。考慮到鋼廠限產(chan) 將會(hui) 常態化，我們(men) 預計10月份供應端仍將維持低位。

2、先進產(chan) 能釋放，煤炭供應增加，但缺口仍然較大

2021年9月份，煤炭供應量較上月增加3.3%，連續兩(liang) 個(ge) 月增長，本月增速較上月加快1.8個(ge) 百分點，顯示隨著保供穩價(jia) 政策效果漸顯，煤炭供應開始恢複。8月份以來，政策和監管持續發力，煤炭行業(ye) 保供穩價(jia) 工作緊張有序開展。一方麵，加快釋放煤炭先進產(chan) 能。通過在建煤礦投產(chan) 、在產(chan) 煤礦產(chan) 能核增、煤礦智能化改造擴產(chan) 等多種方式，主產(chan) 地合計新增優(you) 質先進產(chan) 能1.4億(yi) 噸/年。8月份，又有16座鄂爾多斯露天煤礦取得接續用地批複，涉及產(chan) 能2500萬(wan) 噸/年左右，此外，還有產(chan) 能近5000萬(wan) 噸/年露天煤礦已於(yu) 8月中旬陸續取得接續用地批複。此外，國家努力推進約六億(yi) 噸的煤炭儲(chu) 備能力建設，能夠發揮蓄水池作用，穩定煤炭價(jia) 格。據國家統計局數據顯示，8月份國內(nei) 原煤產(chan) 量為(wei) 33524.0萬(wan) 噸，較7月份增長6.7%。進入9月份，產(chan) 地煤炭保供工作持續推進，產(chan) 量較上月有所提升。根據CCTD中國煤炭市場網重點監測的數據顯示，9月份以來，鄂爾多斯地區日均煤炭產(chan) 量月環比增長0.9%。近期國家發改委、能源局聯合開展能源保供穩價(jia) 工作督導，晉、蒙、貴、黑等地則著力推進煤炭增產(chan) 保供工作，預計10月份產(chan) 地煤炭供應水平將逐步提高。另外，國慶節後，主產(chan) 地煤礦安監力度或將有所減弱，有利於(yu) 煤炭優(you) 質產(chan) 能進一步釋放。不過，值得注意的是，今年大秦線秋季檢修安排在十月份上中旬。從(cong) 曆年大秦線發運情況來看，集中修期間，日均發運量保持在97-105萬(wan) 噸之間，較正常情況下減少16-22%。當前正值10月份儲(chu) 煤季節，為(wei) 保證冬季用煤需求，部分用戶將加快煤炭補庫，鐵路檢修或將在一定程度上加劇煤炭市場緊張局麵。

3、雙控、煤緊等因素持續縈繞，化工市場供應相對緊張

2021年9月份，化工供應量指數較上月下跌2.0個(ge) 百分點，跌至2020年3月份以來的最低，當月供應量較上月減少1.8%。從(cong) 指數的變化情況來看，三季度以來，受雙控、限電、煤炭緊張及成本高企導致的化工行業(ye) 上下遊停車、降負裝置逐步增加，尤其上遊供應收縮明顯。三季度化工供應指數均值為(wei) 99.1%，二季度為(wei) 102.7%，去年三季度則為(wei) 103.2%，供應量下降幅度較大。從(cong) 市場情況來看，9月份我國化工行業(ye) 大部分廠家月均開工在七成左右，較8月份下降約5個(ge) 百分點。總體(ti) 來看，當前雙控、煤緊對化工市場供應偏強驅動持續中，進入10月份雖上遊部分項目存在重啟預期，然而庫存基數偏低、國慶長假過後中下遊周期補貨尚存。疊加供暖季來臨(lin) ，限氣限產(chan) 導致供應再度收縮利多發酵，以及煤、氣成本支撐堅挺，預計後期化工商品供需緊平衡局麵將延續。

二、市場需求開始回升

2021年9月份，大宗商品銷售指數觸底反彈，當月較上月回升2.4個(ge) 百分點，升至近五個(ge) 月以來的最高，顯示隨著高溫天氣緩解，各地工程施工進度加快，市場需求有所恢複，企業(ye) 訂單開始增加，商品產(chan) 銷銜接較為(wei) 順暢。進入10月份，預計市場需求將會(hui) 持續回升，從(cong) 往年來看，國慶節後才是下半年傳(chuan) 統旺季需求最好的時段。地方債(zhai) 發行餘(yu) 額充足，基建等重大項目有望加速運行，船舶和集裝箱行業(ye) 將延續快速增長態勢。不過，當前經濟擴張動能放緩，國內(nei) 資金麵持續收緊趨勢明顯，1-8月份，房屋新開工麵積下降3.2%；房地產(chan) 開發企業(ye) 土地購置麵積同比下降10.2%;土地成交價(jia) 款下降6.2%。結合來看當前房地產(chan) 市場麵臨(lin) 一定困境，對大宗商品市場的需求支撐也將難有明顯的改善效果。

1、淡季和疫情因素影響減退，鋼市需求有所改善

2021年9月份，鋼市銷售量較上月增加2.7%，時隔四個(ge) 月後再現增長格局，顯示隨著國內(nei) 疫情得到有效控製和高溫天氣緩解，各地工程施工進度加快，鋼市終端需求有所改善。不過，期間受房地產(chan) 負麵消息波及，疊加台風、疫情複發等因素影響，局部地區需求釋放並不強勁，旺季成色略顯不足。9月份鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 39.0%，較上月上升7.4個(ge) 百分點，雖仍處於(yu) 收縮區間，但指數明顯上升表明需求有回升跡象。。據上海卓鋼鏈調查，從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，9月份終端日均采購量環比上升12.58%，成交逐步回暖。進入10月份以後，部分基建工程存在趕工期需求，但房地產(chan) 行業(ye) 難以扭轉頹勢，預計不同市場需求會(hui) 有分化，整體(ti) 銷售量將繼續回升。

2、國內(nei) 粗鋼限產(chan) ，鐵礦石需求下降

2021年9月份，鐵礦石銷售量較上月減少2.3%，連續五個(ge) 月呈現下降格局，顯示隨著國內(nei) 粗鋼限產(chan) 落地實施，鐵礦石需求持續減少。9月中下旬以來，陸續有一些省市，開始加大力度控製能耗，由此導致鋼鐵產(chan) 量進一步下降。鋼聯統計數據顯示，9月第3、4周5大產(chan) 品樣本企業(ye) 周產(chan) 量環比分別下降36.96萬(wan) 噸和60.91萬(wan) 噸，降至23日當周的917萬(wan) 噸，這個(ge) 數據比春節前後的量還要低不少，其中螺紋周產(chan) 量同比更是下降了105.46萬(wan) 噸，線材和熱軋周產(chan) 量同比分別下降34.41萬(wan) 噸和26.82萬(wan) 噸。與(yu) 此同時，生產(chan) 下降帶動鋼廠原材料采購活動相應放緩，9月份鋼鐵行業(ye) PMI采購量指數為(wei) 39.7%，連續2個(ge) 月位於(yu) 40%以下。目前多個(ge) 省份已經發布壓減粗鋼產(chan) 量的文件，鋼鐵企業(ye) 積極落實。粗鋼限產(chan) 實施對產(chan) 量的影響已經顯現，2020年全國粗鋼產(chan) 量10.65億(yi) 噸，如果將今年粗鋼產(chan) 量同比不增長作為(wei) 目標，今年後幾個(ge) 月粗鋼產(chan) 量需控製在月均約8300萬(wan) 噸，近日多家鋼廠相繼公布停產(chan) 檢修計劃，預計10月份鐵礦石需求將繼續減少。

3、限電PK旺季，多空交織，有色金屬消費增速減緩

2021年9月份，有色金屬消費量較上月增加1.6%，連續三個(ge) 月呈現上升勢頭，但本月增速較上月減緩1.8個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，消費旺季來臨(lin) ，部分終端消費依然存在亮點，但部分加工行業(ye) 受到能耗雙控下限產(chan) 或者減產(chan) 的波及，導致有色金屬消費增速放緩。從(cong) 消費端來看，國家電網9月訂單增加，支撐有色金屬需求。重點空調企業(ye) 9月家用空調排產(chan) 環比小幅下降，但是中央空調用管和工程用管增量明顯。空調企業(ye) 對旺季預期較足，逢低增加原料庫存。另外，電子行業(ye) 也帶動終端需求，特別是新能源汽車行業(ye) 對有色金屬需求增加明顯。不過對於(yu) “雙高”行業(ye) 而言，部分省份為(wei) 完成能耗雙控而進行政策性限電導致商品產(chan) 出急劇下滑，據不完全統計，2021年8月下旬以來，已經有20個(ge) 省、自治區和直轄市出台了力度不等的停電、限電措施。目前遼寧、黑龍江、吉林三省已經開始對居民用電進行限製，其餘(yu) 省份影響的是工業(ye) 用電，主要集中在“雙高”產(chan) 業(ye) 或項目，例如鋼鐵、電解鋁、工業(ye) 矽、煤化工、紡織印刷和化纖等。對於(yu) 有色金屬產(chan) 業(ye) 而言，冶煉環節除電解鋁外，其餘(yu) 品種受影響很小，但下遊加工行業(ye) 受到波及。以銅加工行業(ye) 為(wei) 例，部分銅加工行業(ye) 受到能耗雙控下限產(chan) 或者減產(chan) 的波及。浙江、江蘇、安徽、廣東(dong) 四地作為(wei) 國內(nei) 主要銅杆線生產(chan) 集中地，其合計銅杆年產(chan) 能612萬(wan) 噸。據調研，江蘇、廣東(dong) 兩(liang) 地限產(chan) 影響最為(wei) 明顯。其中廣東(dong) 地區部分企業(ye) 已經接到通知，例如中山地區“開4停4”，東(dong) 莞地區自23日起停產(chan) 四天，佛山地區企業(ye) 陸續進入停產(chan) 限產(chan) 狀態；從(cong) 限產(chan) 的環節來看，高耗能企業(ye) 拉絲(si) 廠限電尤為(wei) 明顯，甚至出現“開1停6”的窘境。江蘇地區，多數企業(ye) 尚未接到明確的限產(chan) 通知，但部分企業(ye) 已經開始主動停產(chan) 、減產(chan) ，主動進行節能降耗。綜合分析，10月份有色金屬消費仍有支撐，但增速或將繼續減緩。

三、商品庫存有所下降

2021年9月份，大宗商品庫存指數較上月回落1.8%，跌至近四個(ge) 月以來的最低，商品庫存量時隔三個(ge) 月後再現下降格局，表明隨著供給端持續下降，消費端旺季回暖，市場供需銜接順暢，供求關(guan) 係有所改善，商品庫存開始減少，市場庫存壓力有所緩解。各主要商品中，鋼鐵、原煤、有色金屬和汽車庫存量均較上月有所減少，鐵礦石、成品油和化工庫存量雖有增加，但增速較上月均有減緩。

1、供需銜接順暢，鋼市庫存下降

2021年9月份，鋼鐵庫存指數兩(liang) 連降至近五個(ge) 月以來的最低，當月較上月減少1.8%，時隔三個(ge) 月後再現下降格局。從(cong) 市場情況來看，9月份供需兩(liang) 端皆有轉變，其中供給端在政策幹預下，呈現持續下降，而需求端呈現季節性回升，二者相互助力，國內(nei) 鋼鐵庫存迅速消化。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至9月23日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1382.54萬(wan) 噸，較8月末下降114.34萬(wan) 噸，降幅7.6%，較去年同期減少86.92萬(wan) 噸，降幅5.9%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 710.04萬(wan) 噸、161.01萬(wan) 噸、276.41萬(wan) 噸、118.63萬(wan) 噸和116.45萬(wan) 噸。本月國內(nei) 主要鋼材品種，除冷軋庫存變化不大外，其他品種皆有不同程度的下降，其中螺紋鋼庫存降幅最大。進入10月後，鋼企限產(chan) 、減產(chan) 現象還會(hui) 延續，供給端難以明顯恢複，而需求端則有望平穩釋放，因此庫存暫難重現增倉(cang) 。

2、需強供弱，煤炭庫存仍在下降

2021年9月份，煤炭庫存量再現下降格局，當月較上月減少2.5%，自今年3月份以來已有6個(ge) 月呈現下降態勢，顯示國內(nei) 煤炭缺口較大。當前煤炭市場供應缺口較大，主要是：一方麵，今年電力需求增長過快，導致煤炭需求大增、超過預期；另一方麵，近幾年煤炭行業(ye) 加快淘汰落後產(chan) 能，以及表外產(chan) 能縮減，導致煤炭供給缺乏彈性。據國家統計局公布的數據顯示，今年1-8月，全國原煤產(chan) 量26億(yi) 噸，同比增長4.4%。盡管原煤產(chan) 量持續增長，但增速卻遠低於(yu) 用電量增速。1-8月，全國全社會(hui) 用電量同比增長13.8%。其中，工業(ye) 用電量的抬高是主要推動力。1-8月，全國工業(ye) 用電量3.59萬(wan) 億(yi) 千瓦時，同比增長13.1%，增速比上年同期提高13.5個(ge) 百分點，占全社會(hui) 用電量的比重為(wei) 65.5%。從(cong) 煤市庫存情況來看，近期，市場需求增量加快，各個(ge) 環節的煤炭庫存都處於(yu) 曆史低位。其中，全國煤炭企業(ye) 存煤同比下降26%，全國主要港口存煤同比下降21%，全國重點電廠存煤同比下降26.7%。以往電廠煤炭庫存可用天數在20天左右，而當前一些電廠存煤甚至不足5天，可能麵臨(lin) 因缺煤而停機。另外，截止9月30日，秦皇島煤炭庫存量為(wei) 405萬(wan) 噸，當月累計減少10萬(wan) 噸，減幅為(wei) 2.41%。

3、旺季需求增加、缺芯問題未解，車市庫存下降

2021年9月份，汽車庫存指數跌至2019年1月份以來的最低水平，當月庫存量較上月減少2.3%，時隔六個(ge) 月後再現下降趨勢。從(cong) 市場情況來看，9月份進入車市旺季，市場需求增加，但芯片短缺、原材料價(jia) 格上漲、馬來西亞(ya) 疫情等影響仍在延續，減產(chan) 壓力繼續加大，新車供應不足。不過，目前熱銷車型緊缺、車價(jia) 上漲、交付周期延長，均導致消費者持幣觀望，影響終端市場銷量，導致車市庫存量降幅有限。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2021年9月汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 50.9%，同比下降3.1個(ge) 百分點，環比下降0.8個(ge) 百分點，庫存預警指數逼近榮枯線，位於(yu) 不景氣區間。進入10月份，車市旺季，缺芯問題尚未緩解，部分地區拉閘限電、疫情反複均會(hui) 對市場造成衝(chong) 擊。目前經銷商麵臨(lin) 庫存緊缺、資金周轉困難等問題，銷售規模開始縮減，再加上旺季也沒有推出大規模的營銷活動，導致客流量不足。而且新車交付周期在1-3個(ge) 月之間，過長的交付周期導致部分訂單流失，經銷商主要采取保價(jia) 措施，穩定銷量及盈利。預計今年不複往年火爆，金九失色，銀十未卜。受疫情影響，黃金周出遊人員減少，門店客流增加。如果車源供應緊張有所緩解，預計10月環比9月銷量，將有所上升。目前，汽車芯片缺口峰值已經過去，未來芯片供應將會(hui) 緩慢提升，但傳(chuan) 導至汽車終端銷售還需要3-5個(ge) 月。綜合來看，十月份車市庫存量或將再入上升通道。

從(cong) 以上情況來看，9月份，在多地“能耗雙控”政策影響下，在局部限電“一刀切”的壓製下，國內(nei) 大宗商品供給端受到明顯擠壓。與(yu) 此同時，進入傳(chuan) 統施工旺季後，各地工程進度提速，需求端環比有所增長。供需兩(liang) 端此消彼長，國內(nei) 大宗商品庫存呈現下降態勢，供需關(guan) 係有所改善，大宗商品市場運行整體(ti) 向好。進入10月份以後，市場仍處於(yu) 年度施工旺季，搶工期現象客觀存在，終端需求還將保持一定韌性。同時從(cong) 目前供應端壓減產(chan) 量的情況看，效果明顯，由此預計，今年四季度國內(nei) 大宗商品市場基本麵可能會(hui) 比預想的要好得多。不過，目前國內(nei) 製造業(ye) 增速有所回調，加之全球宏觀經濟仍具有較強的擾動性，此外，限產(chan) 的力度是否會(hui) 減弱，局部“一刀切”政策是否會(hui) 被糾偏，缺電現象是否能得到緩解，也將給國內(nei) 大宗商品市場帶來諸多的不確定性。

1、製造業(ye) 增速有所回調，國內(nei) 經濟下行壓力加大

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2021年9月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 49.6%，較上月下降0.5個(ge) 百分點，在連續18個(ge) 月運行在擴張區間後，落入50%以下。9月份PMI指數繼續下降，且已低於(yu) 榮枯線，表明經濟下行壓力加大。訂單類指數繼續下降，反映需求不足為(wei) 最突出困難的企業(ye) 達調查企業(ye) 的三分之一以上，表明需求特別是內(nei) 需不足的問題進一步發展；與(yu) 此矛盾的是價(jia) 格類指數繼續提高，表明非市場因素導致的結構性供求缺口仍未消除。受需求不足和成本上升的雙重擠壓，企業(ye) 的預期不好，生產(chan) 經營活動預期指數明顯下降；受此影響，生產(chan) 指數、采購量指數等生產(chan) 經營活動指標繼續下降，反映製造業(ye) 下行壓力有所加大。不過，9月份PMI顯示新動能保持較快增長，有利於(yu) 推進經濟高質量發展。9月份，新動能繼續保持較好增長勢頭，增速明顯快於(yu) 製造業(ye) 整體(ti) 。裝備製造業(ye) PMI為(wei) 51.8%，較上月上升0.5個(ge) 百分點，生產(chan) 指數和新訂單指數均保持在52%以上；高技術製造業(ye) PMI為(wei) 54%，較上月上升0.3個(ge) 百分點，生產(chan) 指數和新訂單指數分別上升至56%和54%以上。結合來看，新動能市場供需增速平穩較快，活力不斷增強，有利於(yu) 推進經濟高質量發展，優(you) 化能耗結構。

2、國際宏觀擾動依然較強，限製大宗商品市場上行

當前市場最為(wei) 關(guan) 注的是美聯儲(chu) 縮減購債(zhai) 對大宗商品市場的衝(chong) 擊。2020年3月下旬以來美國等持續釋放流動性，驅動銅等金融屬性偏強的大宗商品價(jia) 格持續上漲。美聯儲(chu) 縮減購債(zhai) 規模相當於(yu) 弱化了流動性驅動大宗商品市場的邏輯，從(cong) 而將打壓有色金屬等風險資產(chan) 的價(jia) 格。受服務業(ye) 就業(ye) 修複放緩的拖累，美國8月非農(nong) 就業(ye) 數據大幅低於(yu) 預期。但是，美國8月消費者對未來通貨膨脹的擔憂持續加劇，創2013年有記錄以來的最高水平，這鞏固了美聯儲(chu) 將開始縮減經濟刺激規模的前景。美聯儲(chu) 多位官員已經支持今年縮減購債(zhai) ，其中部分官員支持9月FOMC會(hui) 上宣布縮減購債(zhai) 。從(cong) 曆史上看，在美聯儲(chu) 討論縮減購債(zhai) 的時間周期內(nei) ，大宗商品價(jia) 格處於(yu) 區間振蕩，但是美聯儲(chu) 開始實施縮減購債(zhai) 後，風險資產(chan) 價(jia) 格大幅回落。基於(yu) 美聯儲(chu) 縮減購債(zhai) 隻會(hui) 延期但不會(hui) 缺席的判斷，投資者更傾(qing) 向於(yu) 尋找高點試空。同時，歐央行雖然維持三大關(guan) 鍵利率不變，但宣布將放緩PEPP購債(zhai) 速度，市場預期歐央行有可能提前結束資產(chan) 購買(mai) 行動，這也加重了投資者的悲觀情緒。

3、四季度國內(nei) 市場需求仍有釋放空間

從(cong) 需求來講，近期消費不及預期確實是拖累市場表現的重要影響因素，這也是大家已經看到的事實。其實，4.30政治局會(hui) 議內(nei) 容，已經暗示要通過調控需求來抑製大宗商品價(jia) 格的上漲。最為(wei) 有效的手段就是持續調控房地產(chan) 。一是因為(wei) 地產(chan) 關(guan) 聯產(chan) 業(ye) 範圍最廣；二是地產(chan) 融資擠占了製造業(ye) 和民間融資；三是房地產(chan) 牽製了居民可選消費提升；四是曆史上全球範圍看，房地產(chan) 信用過度創造容易導致金融危機；五是2020年末我國宏觀杠杆率達到279.4%，在全球範圍來看，處於(yu) 高位水平，一旦經濟出現下滑，風險較大。因此，地產(chan) 調控不但勢在必行，而且還需要排除萬(wan) 難。

但國家會(hui) 放任房地產(chan) 出現危機嗎，毫無疑問，是不會(hui) 的。7.30政治局會(hui) 議明確指出，下半年仍要堅持穩中求進的工作總基調。因此，像恒大地產(chan) 這樣的巨無霸，雖然出現了運營中的巨大困難，但大概率會(hui) 在政府的指導下有序化解。所以，我們(men) 聽到或見到，一方麵政府在積極解決(jue) 恒大的問題，另一方麵在積極引導其它領域發力以緩解地產(chan) 調控帶來的經濟下行的壓力。7.30政治局會(hui) 議就提到“今年底明年初要形成實物工作量”；劉鶴副總理在9.15提到“適度超前進行基礎設施建設”，都給出了明確信號。

基建之所以還沒有大的起色，主要還是受到一些影響，一是資金壓力，一些項目開不起來，或幹不下去；二是盈虧(kui) 壓力，使得一些項目出現觀望，三是疫情的擾動，一些項目無法正常施工。其中，資金是最大的影響因素。7.30政治局會(hui) 議明確提到“積極的財政政策要提升政策效能、穩健的貨幣政策要保持流動性合理充裕”，降準、地方債(zhai) 的加快發行、3000億(yi) 支持小企業(ye) 再貸款、9月8日發改委公布批複“同意國家鐵路集團發行中國鐵路建設債(zhai) 券3000億(yi) 元”，社融信貸等數據也有望觸底回升，財政支出也會(hui) 適當加快速度，等等，這或許就是做好宏觀政策跨周期調節的一部分措施，後續可能還有新政出台，確保經濟運行在合理區間。正是這種跨周期調節，需求不會(hui) 不來，隻是遲來，從(cong) 這一點上講，是不能過度看空年底需求。

4、三大政策發力，鋼鐵等大宗商品供給大幅收縮的態勢難改

首先是能耗雙控，這是一項重大國策，到2025年單位GDP能耗比2020年降低13.5%。8月12日，國家發展改革委印發了《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，表中顯示不及半數省（區）能耗強度降低進展總體(ti) 順利。在能源消費總量控製方麵，仍有8個(ge) 省（區）為(wei) 一級預警（形勢十分嚴(yan) 峻），5個(ge) 省（區）為(wei) 二級預警（形勢比較嚴(yan) 峻）。未來，對能耗強度降低為(wei) 一級預警的省（區），對能耗強度不降反升的地區（地級市、州、盟），2021年暫停“兩(liang) 高”項目節能審查。於(yu) 是，9月中下旬以來，陸續有一些省市，開始加大力度控製能耗，由此導致鋼鐵、有色金屬等大宗商品產(chan) 量進一步下降。

其次是鋼鐵雙控，這同樣是一項重大國策，到2025年單位GDP碳排放比2020年降低18%，鋼鐵行業(ye) 是碳排放大戶，所以，今年要壓減產(chan) 量同比不增。前8月粗鋼產(chan) 量仍有3689萬(wan) 噸的增量，如果要在11月底前實現同比不增的目標，意味著要在8月粗鋼產(chan) 量8324萬(wan) 噸的基礎上再減473萬(wan) 噸，也就是9-11月月均粗鋼產(chan) 量要維持在7851萬(wan) 噸的水平。能耗雙控和鋼鐵雙控，不是二選一的選擇題，而是既要還要的必選題。所以，即使你能耗雙控達標，鋼鐵壓減產(chan) 量沒有達標，還是要執行鋼鐵限產(chan) ，如果你鋼鐵壓減產(chan) 量放鬆，能耗可能又上升了，所以，鋼鐵複產(chan) 談何容易。如果考慮到一些省市壓減產(chan) 量指標，估計還有2600多萬(wan) 噸的壓減量，10-11月鋼鐵壓減任務艱巨，估計有一些指標要到12月才能完成。

還有秋冬季限產(chan) ，這是一項環保常態化管控措施，生態環境部發布的《重點區域2021-2022年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅方案（征求意見稿）》，內(nei) 容與(yu) 往年有所不同，2021-2022年秋冬季因為(wei) 需要同《三年計劃》計劃保持步調一致，特意將考核目標按照時段進行拆分（2021年10-12月，2022年1-3月），統一行動實現多個(ge) 目標；此外還增加河北北部，山西北部，山東(dong) 東(dong) 、南部，河南南部部分城市，城市數量達到60多個(ge) 。

執筆人：中國物流信息中心  李大為(wei)