由华体会登录界面調查、發布的2021年5月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 100.2%，較上月回落3.1個(ge) 百分點，指數在連續三個(ge) 月上升後出現明顯回落，且跌至近五個(ge) 月內(nei) 的最低。各分項指數中，供應指數、銷售指數、庫存指數均出現回落，銷售指數跌幅較大。從(cong) 本月指數的變化情況來看，銷售指數雖降幅較大，但指數水平仍高於(yu) 供應指數，且庫存指數繼續下降，整體(ti) 來看，國內(nei) 大宗商品市場供需基本麵依然良好，供需仍處於(yu) 均衡態勢，商品庫存持續下降。展望6月份，市場將進入傳(chuan) 統的消費淡季，供需兩(liang) 端均存在進一步轉弱的跡象，市場將會(hui) 迎來全麵考驗，商品價(jia) 格或將進入漲跌兩(liang) 難的境地，震蕩反複為(wei) 主。不過，國內(nei) 經濟延續平穩恢複勢頭，加之商品價(jia) 格逐步回歸合理區間，前期被積壓的需求或有一定釋放，後期市場仍具備支撐基礎。

一、商品供應增速減緩

2021年5月份，大宗商品供應指數較上月回落2.1個(ge) 百分點，至100.6%，指數跌至近五個(ge) 月內(nei) 的最低。從(cong) 各主要商品情況來看，生產(chan) 利潤仍是左右商品供應的重要因素，本月鋼鐵、有色金屬等商品供應量繼續保持增長態勢，但煤炭、汽車等商品受製於(yu) 原料供應、進口減少等因素，出現供應減少的局麵。

1、價(jia) 格上漲拉動鋼鐵供應增加

2021年5月份，鋼鐵供應指數繼續上升，較上月增長1.2個(ge) 百分點，當月整體(ti) 供應量較上月增加3.5%，增幅較上月擴大1.2個(ge) 百分點。從(cong) 5月份鋼鐵供應情況來看，價(jia) 格變化貫穿始終，中上旬，隨著下遊需求的轉好以及出口利好，成材不斷攀漲，推動鋼廠利潤不斷衝(chong) 高，國內(nei) 鋼廠生產(chan) 積極性高漲，粗鋼日均產(chan) 量居於(yu) 高位。5月份鋼鐵行業(ye) PMI生產(chan) 指數為(wei) 51.4%，較上月上升4.4個(ge) 百分點。據中鋼協統計顯示，5月上旬重點統計鋼鐵企業(ye) 日產(chan) 粗鋼241.78萬(wan) 噸，生鐵206.14萬(wan) 噸，均創曆史新高。中旬日產(chan) 粗鋼237.94萬(wan) 噸，同比增長14.37%；生鐵204.05萬(wan) 噸，同比增長9.18%，仍處於(yu) 較高水平。進入5月下旬以後，國常會(hui) 多次點名大宗商品漲價(jia) ，成材及原料價(jia) 格應聲而跌，噸鋼毛利迅速下滑至盈虧(kui) 線附近，導致高爐廠家盈利空間明顯收窄，鋼廠開始主動性減產(chan) 、停產(chan) 計劃。鋼廠利潤方麵，截至5月26日，河北地區螺紋鋼噸鋼毛利潤環比上月收窄321元/噸至365元/噸；江蘇地區螺紋鋼噸鋼毛利潤環比上月收窄525元/噸至412元/噸；河北地區熱軋噸鋼毛利潤環比上月減少604元/噸至480元/噸；江蘇地區廢鋼與(yu) 鐵水價(jia) 差環比上月減少286元/噸至-302元/噸；本月鋼礦聯動，價(jia) 格先漲後跌，鋼廠噸鋼毛利在連續大幅擴大後，下半月又迎來急劇收縮。綜合來看，隨著生產(chan) 盈利空間明顯收窄，後期鋼廠減產(chan) 、停產(chan) 將會(hui) 繼續增加，預計6月份供給端壓力將會(hui) 減輕。

2、鐵礦石供應量增速減緩

2021年5月份，鐵礦石供應量較上月增加0.3%，連續五個(ge) 月呈現增長格局，但本月增速較上月減緩5.4個(ge) 百分點，我們(men) 認為(wei) 這與(yu) 基數偏高有關(guan) ，當前國內(nei) 鐵礦石供應格局整體(ti) 寬鬆。從(cong) 供應情況來看，當前鐵礦石發運量在澳洲礦山衝(chong) 量以及巴西礦山產(chan) 能恢複的進程穩步增加。國內(nei) 方麵，隨著海外需求量的飽和，這一部分增量最終將進入到中國，中國鐵礦石到港量有望延續增勢；國內(nei) 礦在高性價(jia) 比及高利潤加持下，生產(chan) 積極性不減，國內(nei) 精粉產(chan) 量保持邊際增量。5月份國內(nei) 鐵精粉產(chan) 量連續第四個(ge) 月增加，預計產(chan) 量2380萬(wan) 噸，環比增加55萬(wan) 噸。從(cong) 生產(chan) 節奏上，月初東(dong) 北和華東(dong) 礦山假期集中檢修，精粉產(chan) 量略有下降；中旬過後，山東(dong) 礦山逐步複產(chan) ，精粉產(chan) 量開始增加；河北因為(wei) 承德事故導致的停產(chan) ，反而給到區域內(nei) 其他礦山更高的利潤，部分礦山已經達到滿產(chan) 狀態。5月份全球鐵礦石發運量進一步衝(chong) 高，預計發運總量13731萬(wan) 噸，環比增加671萬(wan) 噸。從(cong) 增量的分布來看，澳大利亞(ya) 貢獻了主要的發運增量，巴西因為(wei) 雨季的階段性影響，環比增量略小，而除澳巴以外的國家受到疫情的幹擾，發運量環比反而出現了168萬(wan) 噸的減量。5月份鐵礦到港量同步增加，在海外需求見頂背景下，增幅大於(yu) 全球發運量。預計5月份到港總量10370萬(wan) 噸，環比增加1031萬(wan) 噸。對標發運量來看，澳洲巴西礦到港量增量在770、74萬(wan) 噸，與(yu) 發運量基本一致；除澳巴以外的鐵礦石到港量由於(yu) 前期高發運本月到港原因，保持186萬(wan) 噸的增量。後期隨著鋼市進入消費淡季，鋼廠減產(chan) 、停產(chan) 增多，預計鐵礦石供應寬鬆的格局將會(hui) 加劇。

3、國內(nei) 產(chan) 量下降疊加進口減少，煤炭供應持續偏緊

2021年5月份，煤炭供應指數繼續下跌，已連續三個(ge) 月呈現下跌態勢，當月較上月下跌1.4個(ge) 百分點，至96.1%，為(wei) 2020年3月份以來的最低點。本月供應量較上月減少3.9%，降幅較上月擴大1.4個(ge) 百分點，顯示國內(nei) 煤炭供應持續緊張。從(cong) 供應端的情況來看，首先，從(cong) 產(chan) 地供應上來看，鄂爾多斯煤管票一直嚴(yan) 格按照核定產(chan) 能發放。從(cong) 數據來看，5月份鄂爾多斯煤炭產(chan) 量比4月份應有所增加，但與(yu) 3月份相比卻下降了不少。據了解，5月份鄂爾多斯有幾個(ge) 煤礦複產(chan) ，加上天氣情況比較好，所以產(chan) 量比4月份增加了，不是因為(wei) 放鬆了煤管票管理。盡管有保供措施，但實際產(chan) 能釋放仍有限。一些煤礦負責人表示，短期內(nei) 增產(chan) 難度較大，沒有相關(guan) 部門的正式文件，煤礦不敢貿然增加產(chan) 量。即使後期增產(chan) ，也主要集中在大型國有煤礦和新投產(chan) 的露天煤礦上。其次是煤炭進口結構性調整期未過。此前澳洲煤雖暫停通關(guan) ，但仍留給市場部分信心，中澳對話無限期延後，給予沿海煤炭市場致命打擊，目前煤炭進口結構性調整期未過，短期中高熱值煤種補充尚未完全，采購需求多集中顯現在內(nei) 貿市場，加劇我國煤炭供需偏緊格局。據海關(guan) 總署的數據顯示，2021年4月份，我國進口煤炭2173.4萬(wan) 噸，較去年同期的3094.8萬(wan) 噸減少921.4萬(wan) 噸，下降29.8%；較3月份的2732.9萬(wan) 噸減少559.5萬(wan) 噸，下降20.5%。

4、煉廠檢修持續，成品油供應持續減少

2021年5月份，成品油供應量較上月減少1.7%，連續三個(ge) 月呈現下降態勢，不過本月降幅較上月收窄1.6個(ge) 百分點。從(cong) 煉廠情況來看，4月份，濟南煉廠、惠州煉廠、長嶺石化等多家主營煉廠複工，約3320萬(wan) 噸裝置複工，不過燕山石化、上海石化等主營煉廠陸續進入檢修，共計約 4850萬(wan) 噸裝置關(guan) 停。2021年5月份，燕山石化、九江石化、撫順石化等煉廠將結束檢修，屆時約3910萬(wan) 噸裝置複工。不過大港石化、上海石化、滄州石化等4家煉廠仍處於(yu) 檢修期，共計約2450萬(wan) 噸裝置關(guan) 停。隨著煉廠結束檢修，陸續複工，成品油供應量降幅有所收窄。從(cong) 曆年情況來看，二季度是常減壓裝置的檢修期，煉廠開工率維持低位水平，供應麵呈現緊張趨勢。近期國內(nei) 主營煉廠常減壓裝置平均開工負荷75%左右，6月份主營煉廠複工與(yu) 檢修煉廠並存，供應方麵或將變化不大。

二、銷售增速明顯減緩。

2021年5月份，大宗商品銷售指數為(wei) 100.8%，較上月回落4.7個(ge) 百分點，銷售增速明顯減緩。從(cong) 市場情況來看，近期隨著南方陸續進入梅雨季節，終端需求開始逐漸放緩，1-4月份房地產(chan) 市場增速較1-3月份略有減速，後市繼續大增動能稍顯不足，加上近期宏觀政策依然對房地產(chan) 市場持收緊態勢，短期對大宗商品市場的支撐或有減弱；“缺芯”問題對企業(ye) 生產(chan) 影響將持續較長時間，汽車行業(ye) 的需求也將有所收緊。不過，本月銷售指數大幅回落，我們(men) 認為(wei) 一方麵是前期需求端增長較快，基數較高；另一方麵是近期商品價(jia) 格波動較大，引起部分終端需求進入觀望階段，隨著價(jia) 格回歸合理，前期被積壓的需求或有一定釋放。從(cong) 各主要商品來看，本月鋼鐵、鐵礦石和汽車銷售量均出現下降格局，煤炭、成品油、有色金屬和化工銷售量雖較上月有所增加，但增速均有不同程度的減緩。

1、利空擠壓，鋼市終端需求見頂回落

2021年5月份，鋼鐵銷售量指數結束之前的兩(liang) 連升，出現大幅回落，當月較上月下跌接近十個(ge) 百分點，本月整體(ti) 銷售量較上月減少2.2%。從(cong) 市場情況來看，5月份，終端需求呈見頂回落之勢，國內(nei) 各地成交環比上月下降，其中，既有需求季節性減弱的因素，也有價(jia) 格大漲大跌引起終端觀望的因素。上半月鋼價(jia) 快速攀升，市場需求普遍放緩，部分用鋼方選擇停工以規避成本快速上升壓力。下半月鋼鐵價(jia) 格持續回落，鋼貿商和用鋼方觀望心態上升，市場需求繼續有所放緩。5月份鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 39.4%，較上月下降5個(ge) 百分點。據上海卓鋼鏈了解，終端采購積極性大幅下滑。從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，5月份終端日均采購量環比下降12.23%，成交震蕩回落。與(yu) 此同時，國外需求也明顯收縮，由於(yu) 鋼鐵出口退稅取消政策啟動，加上當前國內(nei) 價(jia) 格較高，鋼鐵出口量下降明顯，5月份鋼鐵行業(ye) PMI新出口訂單指數為(wei) 43.9%，較上月下降7.8個(ge) 百分點。進入6月份，我們(men) 認為(wei) 隨著價(jia) 格回歸合理，前期被積壓的需求或有一定釋放，預計6月上旬銷量不會(hui) 太差。進入中下旬後，隨著南方梅雨季的到來，預計全國範圍內(nei) 的需求強度將進一步放緩。

2、鋼廠生產(chan) 熱情逐步減退，鐵礦石需求下降

2021年5月份，鐵礦石銷售量較上月減少1.5%，時隔三個(ge) 月後再現下降格局。從(cong) 市場情況來看，本月中上旬，隨著鋼價(jia) 大幅上升，生產(chan) 利潤十分豐(feng) 厚，鋼廠生產(chan) 力度較大，對原料需求加大。不過，隨著鋼價(jia) 下挫，以及河北地區限產(chan) 嚴(yan) 格，鋼材產(chan) 量開始下降，此外由於(yu) 礦石等原料價(jia) 格激長，鋼廠生產(chan) 仍以消耗廠內(nei) 庫存為(wei) 主，所以加之之前基數較高，所以本月鐵礦石銷售量出現減少態勢。本月鋼鐵行業(ye) PMI采購量指數為(wei) 42.0%，聯係三個(ge) 月下跌，當月較上月下跌4.1個(ge) 百分點；本月原材料庫存指數為(wei) 40.0%，已連續十六個(ge) 月處於(yu) 50%以下的收縮區間。展望6月份，南方雨季淡季來臨(lin) ，下遊需求或有進一步收窄的可能，加之鋼廠噸鋼毛利在連續大幅擴大後，近期出現急劇收縮，此外，河北地區限產(chan) 依舊比較嚴(yan) 格，難有較大的增量，其他地區提產(chan) 空間也相當有限。綜合分析，6月份鐵礦石銷售量繼續下降已是大概率事件。

3、煤炭終端需求旺盛

2021年5月份，煤炭銷售量較上月增加3.8%，連續三個(ge) 月呈現增長態勢。從(cong) 市場情況來看，經濟複蘇對能源消耗的快速拉升、全球氣候變暖下極端天氣的頻發，以及可替代性清潔能源出力不佳，致使煤炭消費長時處於(yu) 偏高水平，而高企的采購成本加大了終端補庫難度，為(wei) 有效覆蓋煤炭消費旺季，終端用戶北上補庫較為(wei) 積極，5月份，國內(nei) 煤炭終端采購需求表現旺盛。據監測數據顯示，自2021年3月份以來，沿海八省日耗基本保持在170萬(wan) 噸以上，超八成日期保持在180萬(wan) 噸以上，個(ge) 別時段甚至突破200萬(wan) 噸，遠高於(yu) 往年同期水平。再其次，下遊日耗增加較快，電廠補庫壓力大。5月25日，沿海八省(直轄市)電廠日耗達到了197萬(wan) 噸，是3月中旬以來的最高水平。由於(yu) 市場預期轉變，電廠采購力度減小，再加上日耗增加，目前大部分電廠處於(yu) 快速去庫階段。而從(cong) 電力集團的補庫情況來看，除了粵電集團近期有一輪較大規模的補庫之外，其他電力集團處於(yu) 低庫存運行狀態，後期補庫壓力大，且相對集中。5月23日，國家各部委對近期大宗商品價(jia) 格持續過快上漲再次發聲，明確要求將持續加大執法檢查力度，排查異常交易和惡意炒作等行為(wei) ，對哄抬價(jia) 格、囤積居奇等行為(wei) 堅決(jue) 依法查處。隨著政策麵頻繁施壓，市場情緒降溫，煤價(jia) 開啟下行通道，下遊采購節奏有所放緩，觀望氣氛濃厚。但用煤旺季之前終端仍有較強補庫需求，且部分電廠庫存偏低，在剛需拉運支撐下，預計6月份煤炭需求仍保持旺盛格局。

4、下遊開工保持良好態勢，有色金屬需求持續旺盛

2021年5月份，有色金屬銷售量較上月增加4.8%，自2020年3月份以來持續保持增長態勢，顯示有色金屬需求表現良好。從(cong) 市場情況來看，下遊消費的調研反饋顯示，需求表現仍有韌性。家電、汽車的訂單需求自年初以來一直表現良好，印度疫情的暴發有望延長國內(nei) 相關(guan) 行業(ye) 的出口旺盛窗口期。5月份以來線纜行業(ye) 開工率回暖，國網、南網招標有放量的跡象，線纜需求出現了明顯增量，國內(nei) 銅、鋁加工費也創一年來新高，下半年特高壓項目有望繼續推進，有色金屬的消費空間將進一步恢複。當前仍處於(yu) 有色金屬的消費旺季，雖然價(jia) 格持續上漲導致成本端不斷抬升，企業(ye) 畏高心理濃厚，但終端訂單一直較為(wei) 飽滿，且對後市價(jia) 格樂(le) 觀者依然較多。由於(yu) 消費端拐點未到，剛性需求猶存，預計6月份，國內(nei) 有色金屬銷售量仍將維持穩中有升的局麵。

5、淡季來臨(lin) ，車市遇冷，銷售下降

2021年5月份，汽車銷售量指數兩(liang) 連降，至2020年3月份以來的最低，本月銷售量較上月減少1.6%，顯示隨著汽車市場進入淡季，需求有所回落。從(cong) 市場情況來看，五一小長假部分替代了春節假期、返鄉(xiang) 出行，進而影響了進店量和成交量。節後由於(yu) 多地疫情複發、南方遭遇極端天氣、部分地區農(nong) 忙等因素導致市場需求不足，銷量環比4月份有所下降。據中國汽車流通協會(hui) 發布最新一期“汽車消費指數”顯示，5月份汽車消費指數為(wei) 69.7，上月為(wei) 74.4。6月份，天氣逐漸炎熱，汽車市場進入淡季，麥收農(nong) 忙時節，華南及東(dong) 南部分地區持續降雨天氣，消費者進店看車購車減少，市場需求有所回落。此外芯片短缺的影響波及到更多車型，廠家生產(chan) 放緩，訂單交付時間延長。不過，車市仍有積極因素，比如河南、上海、海南等多地省台相關(guan) 政策促進汽車消費。河南提出支持各地出台促進汽車消費政策，落實全麵取消二手車限遷政策；上海製定發布了老舊汽車報廢更新補貼實施細則，促進新車消費；海南發布2021年度穩定汽車消費措施穩定和擴大汽車消費。此外6月在上海、武漢、無錫等地舉(ju) 辦車展，對汽車消費起到促進作用。綜合來看，預計6月份汽車銷量環比5月份仍將有所下降。

三、商品庫存繼續下降。

2021年5月份，大宗商品庫存指數連續三個(ge) 月下降，本月跌至98.4%，較上月下降0.7個(ge) 百分點。顯示當前市場供需較為(wei) 均衡，商品“去庫存化”得到延續，商品庫存壓力持續緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、煤炭、成品油、有色金屬和化工庫存量均較上月有所減少；汽車庫存量雖有所增加，但增速出現減緩。

1、供需結構轉換，後期鋼市庫存或增加

2021年5月份，鋼鐵庫存量較上月減少1.7%，連續三個(ge) 月呈現下降格局，但本月降幅較上月收窄1.9個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，據西本新幹線監測庫存數據顯示，截至5月28日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1437.61萬(wan) 噸，較4月末下降201.03萬(wan) 噸，降幅12.3%，較去年同期減少124.63萬(wan) 噸，降幅7.98%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 767.58萬(wan) 噸、177.27萬(wan) 噸、250.84萬(wan) 噸、120.78萬(wan) 噸和121.14萬(wan) 噸。本月國內(nei) 五大鋼材品種庫存升降互現，其中螺紋鋼、線材繼續下行，降幅有所收窄，而熱軋，冷軋則出現上升，冷軋庫存變化不大。5月份，鋼市需求表現為(wei) “旺季不旺”，尤其是鋼價(jia) 大幅上漲後，下遊采購成本顯著上升，整體(ti) 成交明顯回落。在價(jia) 格大漲的同時，鋼廠利潤持續擴大，生產(chan) 積極性高漲，供給端超量釋放，中間商“蓄水池”作用下降。在供強需弱的影響下，國內(nei) 建材庫存降幅放緩。進入6月份以後，這種現象或將進一步凸顯，屆時庫存拐點也會(hui) 來臨(lin) 。

2、供需持續好轉，鐵礦石庫存開始下降

2021年5月份，鐵礦石庫存量較上月減少0.9%，時隔四個(ge) 月後再現下降趨勢。從(cong) 市場情況來看，4月份開始，旺季預期令鋼廠生產(chan) 熱情高漲，5月中上旬以來，隨著鋼價(jia) 大幅上揚，生產(chan) 利潤大幅增加，更加刺激鋼廠生產(chan) 動力，鐵礦石需求明顯增加，加之本月度內(nei) 由於(yu) 環保檢查、惡劣天氣、疫情查船等因素的影響導致港口卸貨量一直維持低位，供應端有所收縮，因此5月份國內(nei) 鐵礦石總庫存出現下降。截至5月28日，Mysteel統計全國45港港口庫存12622萬(wan) 噸，環比上月底降庫404萬(wan) 噸。6月份，隨著鋼價(jia) 重歸合理區間以及需求放緩，鋼廠生產(chan) 熱情將會(hui) 明顯減退，而國內(nei) 礦山生產(chan) 熱情不減，加之到港量將會(hui) 逐漸增加，預計鐵礦石庫存量或將出現一定程度的增加。

3、供應下降明顯，汽車庫存量增速減緩

2021年5月份，汽車庫存量較上月增加0.8%，增速較上月減緩1.6個(ge) 百分點，車市庫存壓力有所緩解。從(cong) 市場情況來看，5月份汽車市場相對平穩，但沒有達到理想預期狀況。五一小長假部分替代了春節假期、返鄉(xiang) 出行，進而影響了進店量和成交量。節後由於(yu) 多地疫情複發、南方遭遇極端天氣、部分地區農(nong) 忙等因素導致市場需求不足，銷量環比4月份有所下降。不過，芯片短缺導致廠家實施減產(chan) 計劃，部分經銷商表示熱銷車型存在供給緊張現象，雖需求不及預期，但供應端收縮明顯，令本月汽車庫存量增速有所減緩。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，2021年5月汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 52.9%，同比、環比雙降，分別下降1.3和3.5個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上。5月份汽車市場低於(yu) 預期，6月份汽車市場將進入淡季，庫存壓力將會(hui) 有所加大，不過受芯片短缺帶來供給不足的影響，預計庫存增量有限。

從(cong) 以上情況來看，5月份，國內(nei) 大宗商品市場整體(ti) 表現超預期，特別是在價(jia) 格大幅波動的情況下，市場供需兩(liang) 端反而表現良好，協同一致，更趨均衡，商品庫存壓力持續緩解。進入6月份，傳(chuan) 統淡季來臨(lin) ，將令市場呈現需求快速收縮的格局，疊加半年末市場資金緊張以及物流環節的高成本難以釋放，我們(men) 認為(wei) 市場調整壓力正在加大。不過，當前全球經濟溫和複蘇、國內(nei) 需求仍有支撐，加之市場供應或將繼續回落，特別是隨著宏觀風險進一步降低，大宗商品市場底部支撐強烈。

1、全球經濟溫和複蘇

4月份以來，全球主要經濟體(ti) 繼續溫和複蘇，各項宏觀經濟數據基本穩定。歐洲疫情雖然仍在持續，但對經濟的衝(chong) 擊不明顯。

伴隨美國經濟持續回暖，市場對於(yu) 通脹的憂慮也隨之增強，美國領銜貨幣政策轉向的預期持續存在。美聯儲(chu) 召開4月貨幣政策會(hui) 議前夕，彭博調查顯示，約有45%的經濟學家預計聯邦公開市場委員會(hui) 將在第四季度宣布縮表。但美聯儲(chu) 4月議息會(hui) 議重申，將保持購債(zhai) 直至有實質經濟進展，並表示當前通脹上升主要是暫時性因素的體(ti) 現，短期加息無望。截至3月，美國的核心通脹率為(wei) 1.6%，距離美聯儲(chu) 錨定的通脹目標尚存在距離。而即使美聯儲(chu) 貨幣政策提前轉向，對美國經濟的影響也存在滯後作用，短期經濟回暖態勢不會(hui) 改變。因此，如果美聯儲(chu) 提前收緊貨幣政策，更多的是對美元走勢的影響。

從(cong) 經濟先行指標來看，歐元區製造業(ye) 指數仍然處於(yu) 高位，德國、法國等國家的製造業(ye) PMI指數也未見明顯波動。同時，歐股整體(ti) 穩定。可見疫情影響已基本被市場消化，前期應對疫情推出的財政政策和貨幣政策仍有效。

2、6月份市場需求仍有支撐

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2021年5月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 51%，較上月小幅下降0.1個(ge) 百分點，連續3個(ge) 月保持在51%以上水平，表明經濟延續平穩恢複勢頭。分項指數變化顯示，月內(nei) 市場供給保障較好，大中型企業(ye) 經濟支撐作用較強，優(you) 質產(chan) 能繼續釋放，市場預期較為(wei) 樂(le) 觀。

進入6月份，雖然有高考，有農(nong) 忙，還有梅雨的影響，但從(cong) 近些年的需求表現看，影響也不大。相反，前期一些因高價(jia) 抑製的需求，或將陸續釋放。

再有，6月份是即將迎來建黨(dang) 100周年的重要曆史時刻的一段時期，穩增長是主旋律，大宗商品需求自然難下來。從(cong) 外需來看，全球疫情對供需的影響仍在，中國的出口替代作用還難以取代，無論是商品的直接出口，還是間接出口，都將還有非常不錯的表現。BDI是反應國際經濟和貿易的重要先行指標，在創了多年來的新高後，盡管最近有所回落，但仍高於(yu) 2019年的高點，說明國際經濟和貿易依然活躍。IHS Markit發布5月PMI初值，主要發達經濟體(ti) 製造業(ye) PMI繼續保持擴張趨勢，其中美國（61.5）、英國（66.1）製造業(ye) PMI為(wei) 有數據以來最高；歐元區製造業(ye) PMI為(wei) 62.8，較上月下降0.1，仍處於(yu) 曆史高位。隨著疫苗接種普及，主要發達經濟體(ti) 服務業(ye) 加速擴張，其中5月美國服務業(ye) PMI為(wei) 70.1，刷新了紀錄；英國、歐元區服務業(ye) 恢複落後於(yu) 美國，也已連續數月（英國3個(ge) 月、歐元區2個(ge) 月）進入擴張區間，5月上述兩(liang) 經濟體(ti) 服務業(ye) PMI分別為(wei) 61.8與(yu) 55.1。穀歌地圖的高頻數據也顯示主要發達國家經濟活動繼續恢複，5月經濟活動指數均呈現上升趨勢，與(yu) 4月相比，多數國家經濟活動指數上升幅度超過10%，其中意大利經濟活動上升幅度最大，超過38%。可見，歐美經濟複蘇帶動的需求有望在6月份保持擴張態勢。

3、保供穩價(jia) ，既不希望大宗商品價(jia) 格暴漲，也不支持價(jia) 格暴跌

從(cong) 目前情況來看，這輪商品價(jia) 格的反彈，是疫情和政策影響下的供需結構的不均衡乃至矛盾引發的，主要是供需的修複性反彈，而不是總需求的增加帶來的。如果大宗商品價(jia) 格過度上漲，資產(chan) 價(jia) 格大幅虛高，我國作為(wei) 全球最大的進口國、消費國和出口國來講，是非常不利的一件事。

好在自4月初以來，金融委會(hui) 議，國務院會(hui) 議，多次提及要密切關(guan) 注大宗商品價(jia) 格走勢，積極防範大宗商品價(jia) 格的過度上漲，5月中旬以來，有關(guan) 部門更是多地開展積極調研，舉(ju) 行有關(guan) 會(hui) 議，密集發聲，要抑製大宗商品價(jia) 格上漲。隨著國務院會(hui) 議、部委會(hui) 議，各大媒體(ti) 持續發聲，大宗商品價(jia) 格（黑色金屬產(chan) 品）在短時間內(nei) 基本回歸到4月21日發改委視頻會(hui) 議前的價(jia) 格水平。

5月28日下午，李總理強調，當前我國經濟繼續穩中加固、穩中向好，但國內(nei) 外環境複雜嚴(yan) 峻，不確定性增加。要正視經濟運行中存在的困難和挑戰，立足我國仍是世界最大發展中國家的基本國情，著力辦好自己的事。圍繞激發市場主體(ti) 活力、增強發展內(nei) 生動力，持續深化改革，保持宏觀政策必要支持力度，注重用市場化辦法解決(jue) 大宗商品價(jia) 格上漲等經濟運行中的突出問題，大力推動科技創新，擴大內(nei) 需與(yu) 對外開放互促並進，在發展中保障和改善民生，保持經濟運行在合理區間和就業(ye) 穩定，推動高質量發展。這等於(yu) 是為(wei) 大宗商品價(jia) 格的合理運行奠定了保駕護航的總基調。

其實，早在4月底的政治局會(hui) 議提到，要讓製造業(ye) 和民間投資盡快恢複起來。試想，如果製造業(ye) 和民間投資不能有一個(ge) 良好的利潤，哪來什麽(me) 投資的積極性呢，而良好的經營利潤的前提是原材料的成本在可控區間，同時，更須有一個(ge) 合理的產(chan) 成品出廠價(jia) 格。

4、信號密集釋放，國內(nei) 貨幣政策仍“穩”字當頭

目前，國內(nei) 外的宏觀經濟環境發生了一定變化，不過關(guan) 於(yu) 貨幣政策的提法與(yu) 去年下半年以來一脈相承，整體(ti) 而言，貨幣政策仍是“穩”字當頭，不會(hui) 超預期收緊，同時也更為(wei) 強調對重點領域加大定向支持力度，結構性工具或將是貨幣政策下一步發力點之一。在處理好發達經濟體(ti) 刺激政策退出預期的外溢效應上，我國貨幣政策各項操作仍將“以我為(wei) 主”。

2021年5月31日，中國人民銀行決(jue) 定，自2021年6月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個(ge) 百分點，即外匯存款準備金率由現行的5%提高到7%。2021年以來，金融機構外匯存款明顯增加，4月末外匯存款餘(yu) 額約為(wei) 1萬(wan) 億(yi) 美元，外匯流動性寬鬆，央行將外匯存款準備金率上調2個(ge) 百分點，可凍結約200億(yi) 美元外匯流動性，有助於(yu) 收緊境內(nei) 市場外匯流動性，提高境內(nei) 外幣利率，縮小境內(nei) 本外幣利差，抑製即期和遠期結匯，促進境內(nei) 外匯市場平衡。

此次政策調整傳(chuan) 遞出兩(liang) 個(ge) 信號：一是央行不會(hui) 放任人民幣過快升值，必要時將果斷出手。人民幣對美元匯率中間價(jia) 從(cong) 去年5月末至今升幅已經不小，繼續升值有可能使人民幣幣值脫離基本麵。疫情對我國經濟的影響尚未完全消失，繼續大幅升值可能對出口企業(ye) 造成較大負麵影響，越來越多的市場權威人士認為(wei) 當前人民幣對美元匯率已出現超調。近期，由人民銀行和國家外匯管理局指導的全國外匯市場自律機製召開會(hui) 議，會(hui) 後新聞稿即針對炒作升值的言論傳(chuan) 達明確信號，表明央行已在有意向市場中炒作升值的投資者發出警告，必要時可能會(hui) 果斷出手、采取有力措施應對。此次上調外匯存款準備金率說明央行言出必行；二是央行不出手則已，出手必是重拳。以往央行調整人民幣存款準備金率一般每次調整0.5個(ge) 百分點，此次外匯存款準備金率上調幅度為(wei) 2個(ge) 百分點，明顯超出以往人民幣存款準備金率的調整幅度，力度較大，彰顯央行調控決(jue) 心。此次央行沒有使用外匯風險準備金等過去幾年常用的政策，而是動用了外匯存款準備金率這一過去較少使用的工具，說明央行工具箱中的工具還很多，央行自由選擇的空間很大。未來如果外匯市場出現明顯的投機跡象，還會(hui) 源源不斷地推出其他宏觀審慎工具。

5、市場供應或將繼續回落

一是來自於(yu) 供給的主動性收縮。目前由於(yu) 一些商品生產(chan) 利潤大幅收縮，甚至出現虧(kui) 損，所以出現減產(chan) 、檢修增多的情況，特別是鋼鐵、有色金屬、成品油等行業(ye) 情況較為(wei) 突出。以鋼鐵行業(ye) 為(wei) 例，據不完全統計報道，中天計劃6月1日對七軋中棒檢修15天，影響3萬(wan) 噸；萍鋼對中板線加熱爐檢修7天，影響3萬(wan) 噸；威鋼對1750立方米高爐檢修38天，影響鐵水19萬(wan) 噸；還有山鋼日照冷、熱軋檢修、山西建龍對熱軋和帶鋼產(chan) 線檢修，分別影響15和5萬(wan) 噸，等等。據鋼聯調查統計，5月28日當周，102家電弧爐企業(ye) 開工率和產(chan) 能利用周環比分別回落1.96個(ge) 百分點和2.02個(ge) 百分點，5大產(chan) 品的周產(chan) 量也開始出現環比下降。

二是來自於(yu) 約束性的收縮。到目前為(wei) 止，雖然沒有新的限產(chan) 政策出台，但6月1日開啟的“回頭看”，已經不是看生產(chan) 能力的時候，而是看生產(chan) 態度的時候了，一些違規建設的能力，必然是不敢主動性超產(chan) ，不排除有一些因違規而被動性減產(chan) 或停產(chan) 的，這次“回頭看”，應該是史上最嚴(yan) 的一次，想必各地方政府和企業(ye) ，都會(hui) 高度重視。5月26日環保部舉(ju) 行的發布會(hui) 上，強調要對鋼鐵等重點行業(ye) 從(cong) 工藝全流程到治汙各環節深挖細查，切實加大對環境違法行為(wei) 的打擊力度，所以，環保違規限產(chan) 、超低排放不達標限產(chan) 都勢在必行。

6、物流環節偏高成本難釋放。

五月中上旬，長時間的價(jia) 格走強，致使各物流節點庫存成本居高不下，在此輪政策調控下，大宗商品的經營企業(ye) 受到前所未有的危機，因此現貨市場反映靈敏度遠不及金融市場，存在明顯滯後性，尤其是物流中間環節特別需要引起關(guan) 注。

執筆人：中國物流信息中心  李大為(wei)