由华体会登录界面調查、發布的2020年11月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 102.1%，較上月回落1.2個(ge) 百分點。各分項指數中，供應指數、銷售指數、庫存指數均出現回落。從(cong) 指數的變化情況來看，11月份隨著天氣轉冷以及環保限產(chan) 全麵推進，國內(nei) 大宗商品市場供需兩(liang) 端均回落放緩，市場淡季效應開始顯現。不過，需求端雖有放緩，但整體(ti) 表現超預期，使得商品庫存量開始減少，市場積聚已久的庫存壓力得到明顯緩解，供需兩(liang) 端更趨均衡，市場運行更趨平穩。進入12月份，淡季因素的影響將令需求全麵回落，雖說國內(nei) 外宏觀層麵利好尚未消散，但潛在的利空風險仍然存在，特別是國內(nei) 貨幣政策逐步收緊和信用風險攀升將會(hui) 對大宗商品市場帶來較大的影響。多空交織下，我們(men) 認為(wei) 12月份國內(nei) 大宗商品市場回調風險較大，預計後期商品價(jia) 格或將有所回落。

一、商品供應增速減緩

2020年11月份，大宗商品供應指數較上月回落1.1個(ge) 百分點，為(wei) 102.3%，顯示隨著多個(ge) 省份的限產(chan) 政策從(cong) 11月中下旬開始實施，部分商品生產(chan) 受阻，產(chan) 量減少，當前商品供應增速回落。不過，由於(yu) 商品價(jia) 格較為(wei) 堅挺，企業(ye) 生產(chan) 利潤尚可，生產(chan) 熱情仍較為(wei) 高漲，所以商品供應僅(jin) 是增速回落，整體(ti) 供應量未見下降。從(cong) 各主要商品來看，本月鋼鐵、鐵礦石、原煤和成品油供應量均出現減少態勢，有色金屬、化工和汽車供應量雖有增加，但增速均出現放緩格局。

1、鋼鐵供應顯著下降

2020年11月份，鋼鐵市場供應量較上月減少2.5%，時隔八個(ge) 月後再現下降格局，表明隨著環保限產(chan) 效果的顯現，鋼廠生產(chan) 受限，產(chan) 品產(chan) 量開始減少，市場供應壓力開始緩解。不過，在生產(chan) 利潤率仍保持高位以及新增產(chan) 能有所釋放等因素的共同作用下，整體(ti) 供應量下降幅度較為(wei) 有限。從(cong) 鋼廠生產(chan) 情況來看，據中鋼協統計：11月上、中、下旬，重點鋼企粗鋼日均產(chan) 量分別為(wei) 214.61萬(wan) 噸、211.34萬(wan) 噸和210.57萬(wan) 噸，環比分別下降0.48%、1.53%和0.36%，但同比分別增長7.99%、5.87%和7.18%。整體(ti) 來看，11月份國內(nei) 鋼鐵供應開始下降，環保限產(chan) 效果略有顯現，但在成材價(jia) 格上漲階段，市場供應量下降幅度有限。12月份隨著采暖季限產(chan) 政策深入以及高爐檢修增多等因素影響，供給壓力或進一步改善，但需要關(guan) 注新增高爐投產(chan) 的情況，二者相互抵消，預計總體(ti) 供應量降幅有限。

2、鐵礦石供應量開始下降

2020年11月份，鐵礦石供應量較上月減少0.4%，時隔八個(ge) 月後再現下降格局，顯示供應量持續增加的鐵礦石市場，供應壓力出現緩解跡象。從(cong) 供給端來看，國家統計局數據顯示，2020年1-10月全國鐵礦石累計產(chan) 量為(wei) 71450.6萬(wan) 噸，累計同比增長1.9%，環比下降0.7個(ge) 百分點，已連續4個(ge) 月出現下降情況。而進口方麵，巴西淡水河穀11月28日宣布已收到的礦山生產(chan) 設施安裝許可證，將恢複帕拉州庫裏奧諾波利斯鎮Serra Leste礦山的正常運營，預計2021年產(chan) 量達400-500萬(wan) 噸，並在2022年達產(chan) 至600萬(wan) 噸。此外，該礦山的擴建項目預計將於(yu) 2023年上半年啟動，屆時產(chan) 能將提升至1000萬(wan) 噸。巴西淡水河穀供給產(chan) 能逐年擴張是長期趨勢。但短期內(nei) ，受到海外澳巴港口檢修的影響，11月份，兩(liang) 國發運處於(yu) 中性偏低水平。據Mysteel統計11月16日-11月22日，全球發運總量3003萬(wan) 噸，環比減少282萬(wan) 噸。其中澳大利亞(ya) 發往中國量1268.5萬(wan) 噸，環比減少145.2萬(wan) 噸；巴西發貨總量703.4萬(wan) 噸，環比減少50.6萬(wan) 噸。此外，市場傳(chuan) 言印度方麵為(wei) 保證其國內(nei) 礦石的使用，考慮重新開始禁止鐵礦石出口。總體(ti) 上，國內(nei) 供給端呈現小幅收窄趨勢，海外澳巴發運量周環比也連續下降，整體(ti) 供給端改善較為(wei) 明顯。

3、煤炭供應量出現明顯減少

2020年11月份，煤炭供應量較上月減3.6%，時隔八個(ge) 月後再現下降格局，顯示受主產(chan) 區產(chan) 量下降以及進口量不斷減少，當前國內(nei) 煤市供應開始趨緊。從(cong) 市場供應情況來看，首先，主產(chan) 區煤炭供應再度受到一定壓製。一方麵，鄂爾多斯部分區域煤管票再度收緊，煤炭產(chan) 量再度受到壓製。10月份，為(wei) 了保障煤炭供應，鄂爾多斯各地紛紛放鬆了煤管票，煤礦一度大都可以按照實際產(chan) 能進行生產(chan) ，但是，進入11月份，隨著煤礦安全事故頻發，鄂爾多斯準旗等部分地區再度加強了煤管票管理，剛剛進入11月中旬，部分煤礦就因煤管票收緊而產(chan) 量明顯下降。另一方麵，進入11月之後，陝西、山西、內(nei) 蒙古接連有煤礦事故發生，再加上臨(lin) 近年底，煤礦安全生產(chan) 監管加強，也導致部分煤礦產(chan) 量受到一定影響。其次，煤炭進口量連續同比大幅下降，而且澳洲煤進口受限，澳煤基本上停止向中國發運。海關(guan) 數據顯示，10月份我國煤炭進口總量1372萬(wan) 噸，同比減少1197萬(wan) 噸，下降46.6%，這也是連續第三個(ge) 月煤炭進口量同比減少超過1000萬(wan) 噸。其中，10月份，動力煤進口量同比減少1216萬(wan) 噸，下降60.9%，動力煤進口量連續三個(ge) 月同比減少也超過1000萬(wan) 噸。沿海地區，尤其是華東(dong) 和東(dong) 南沿海地區是我國進口動力煤的主要消費地，進口煤的連續下降，在一定程度上導致了沿海地區供應減少，對後期煤炭價(jia) 格形成一定支撐。另外，因國內(nei) 進口煤管控持續嚴(yan) 格，10月，甚至是進入11月發往中國的煤炭數據仍呈下降態勢。除了進口煤總量減少外，種種原因導致澳洲煤無法通關(guan) ，10月底開始，澳洲煤基本上停止向中國發運。因澳洲動力煤主要以5500大卡及以上的高卡煤為(wei) 主，澳煤發運量下降會(hui) 導致國內(nei) 沿海地區高卡煤結構性緊張。後期來看，臨(lin) 近年底，國內(nei) 主產(chan) 區安全監管導致產(chan) 量受到一定影響，12月份國內(nei) 煤炭供應仍將呈現趨緊態勢，但預計11月煤炭進口量可能會(hui) 階段性回升，市場供應緊張的局麵或將得到一定程度的緩解。

二、市場需求表現良好

2020年11月份，大宗商品銷售指數為(wei) 103.3%，較上月回落1.1個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，11月份，淡季消費並未出現明顯下滑，在汽車、家電、地產(chan) 等板塊的帶動下，大宗商品市場需求表現良好，內(nei) 需消費環比保持平穩。從(cong) 具體(ti) 數據來看，我國汽車市場和家電市場改善明顯。而且最近商務部開會(hui) 強調，明年是“十四五”開局之年，要努力開創消費促進工作新局麵，穩定和擴大汽車消費，提振家電家具消費。汽車行業(ye) 和家電行業(ye) 有政策的支持，預計表現也將繼續向好，大宗商品需求將繼續得到提振。房地產(chan) 方麵，國家統計局數據顯示，1-10月，全國房地產(chan) 開發投資116556億(yi) 元，同比增長6.3%，增速比1-9月份提高0.7個(ge) 百分點。房地產(chan) 開發景氣指數方麵，10月房地產(chan) 開發景氣指數為(wei) 100.5，比8月提高0.08點。隨著我國經濟的持續複蘇，房地產(chan) 市場延續了良好的表現，利好大宗商品市場。本月重點監測的七種商品銷售量均呈現增長態勢，特別是鋼鐵、原煤和汽車銷售量呈現增速加快的態勢。

1、鋼市消費超預期

2020年11月份，鋼鐵消費量增速繼續加快，當月較上月增長3.4%，增速加快1.0個(ge) 百分點，鋼市淡季不淡，需求超預期。從(cong) 市場情況來看，11月份，鋼市傳(chuan) 統旺季雖然已經結束，但上半月市場需求在基建投資增長、房地產(chan) 投資增長及製造業(ye) 回升等因素帶動下保持增長。到下旬時，隨著北方大範圍雨雪天氣到來，北方鋼材需求受到一定影響。但總體(ti) 來看，本月需求強於(yu) 上月。11月份鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 47.2%，環比上升2.3個(ge) 百分點。據上海卓鋼鏈了解，從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，11月份終端日均采購量環比增加9.98%，呈先強後弱態勢。11月份，國內(nei) 終端需求表現為(wei) 超預期釋放。進入12月後，終端需求趨弱難以逆轉，其中北方地區工程項目陸續停工，需求逐漸漸進入尾聲；南方地區在趕工期效應刺激下，需求還將保持一定韌性，但總體(ti) 力度也將下滑。另外，當前市場價(jia) 格處於(yu) 年度高位，貿易商主動囤貨意願不強，中間需求“蓄水池”作用也會(hui) 減弱。同時，年末流動性有收緊的預期，房地產(chan) 投資增速或放緩，因此對於(yu) 12月的需求持謹慎態度。

2、煤炭銷售增速持續加快

2020年11月份，煤炭銷售量較上月增長8.3%，增速加快0.8個(ge) 百分點，銷售增速已連續四個(ge) 月呈現加快態勢，顯示煤炭需求狀況良好。從(cong) 市場情況來看，11月份以來，水電出力逐步回落，再加上氣溫逐步下降，火電及發電耗煤量不斷回升，沿海電廠日耗同比再度轉增，而電廠庫存則提前下降，電廠采購需求逐步釋放，導致市場看漲情緒不斷升溫。數據顯示，11月三峽平均出庫流量約為(wei) 10734m³/s，較10月份下降7475m³/s，同比偏高934m³/s，而之前的7-10月，三峽平均出庫流量同比分別偏高9359m³/s、14539m³/s、10150m³/s和4596m³/s。也就是說，11月份三峽出庫流量不僅(jin) 環比大幅回落，同比增幅還顯著縮小，水電對火電的擠壓作用大大減弱。水電轉弱，再加上氣溫逐步回落，火電發電量及發電耗煤量不斷回升，電廠日耗同比再度轉增。從(cong) 沿海8省電廠日耗來看，10月份同比降幅多在20%左右，進入11月逐步由降轉增，臨(lin) 近11月底增幅逐步達到15%甚至20%以上。在日耗回升的同時，電廠電煤庫存11月初便開始高位回落，有同比偏高逐步轉為(wei) 同比偏低，電廠電煤庫存回落比往年大約早15-20天。隨著日耗回升、庫存提前下降，在進口煤難以充分放開的情況下，部分下遊電廠對內(nei) 貿市場煤的采購需求增加，也在一定程度上提振了市場情緒。縱進入12月之後，隨著冷空氣不斷南下，自北向南氣溫將進一步回落，南方空調取暖用電需求也將逐步回升。與(yu) 此同時，水電出力將進一步季節性下降，一方麵，水電發電量下降將給火電留出更多空間，另一方麵，水電增量減少對火電的擠壓作用將會(hui) 明顯減弱，火電發電量及電煤消耗將麵對較大的積極性回升空間。受以上因素共同影響，12月沿海地區火電發電量和電煤需求有望保持同比增長勢頭。考慮到目前沿海、沿江港口動力煤庫存整體(ti) 明顯低於(yu) 去年同期，進口煤又沒有完全放開，在電廠日耗逐步回升、電廠庫存較早回落的情況下，預計部分電廠電煤采購需求仍會(hui) 相對較好。

3、有色金屬消費情況良好

2020年11月份，有色金屬消費量較上月增長3.8%，連續九個(ge) 月呈現增長態勢，顯示國內(nei) 有色金屬消費狀況良好。三季度以來，內(nei) 需消費保持平穩，具體(ti) 消費板塊產(chan) 生了輪動效應。雖然地產(chan) 和基建領域開始放緩，建築型材和線纜訂單有所下滑，但消費板塊開始發力，汽車、家電等消費逐漸回暖，帶動相應有色金屬消費開始複蘇，支撐內(nei) 需維持高水平。盡管疫情發展仍未得到遏製，但海外製造業(ye) 持續複蘇，帶動有色金屬需求回暖，銅材、鋁材出口不斷改善，預計後續仍將繼續提高，因此12月表觀消費同比繼續增長。

4、車市消費繼續回暖

2020年11月份，汽車消費量較上月增加5.1%，在連續兩(liang) 個(ge) 增速減緩後，本月消費增速開始加快。從(cong) 市場情況來看，11月宏觀經濟持續回暖，雙11購物節、國際車展以及新能源下鄉(xiang) 等活動的拉動，汽車市場需求穩中向好。天氣轉冷，部分地區疫情反複，消費者到店購車減少，部分地區市場短期承壓。海南、新疆、昆明等多地出台了汽車消費刺激政策，也加速市場回暖。根據中國汽車工業(ye) 協會(hui) 統計的重點企業(ye) 旬報情況預估，11月汽車行業(ye) 銷量預估完成273.3萬(wan) 輛，環比增長6.2%，同比增長11.1%；細分車型來看，乘用車銷量同比增長9.3%，商用車銷量同比增長14.2%。進入12月份，多數促汽車銷費政策時效到期，也會(hui) 對12月車市起到一定推動。加上年底衝(chong) 量及營銷活動的展開，也將促進汽車銷量，預計12月銷量環比上升，但同比將有所下降。國家及地方政府提出了要擴大汽車消費，鼓勵汽車下鄉(xiang) 報廢更新等新一輪促消費政策，需要一定的時間落實和釋放，汽車市場未來逐步提振。

三、商品庫存開始下降

2020年11月份，大宗商品庫存指數為(wei) 99.2%，較上月回落1.2個(ge) 百分點，時隔五個(ge) 月後商品庫存再現下降格局，顯示隨著供應量增速下滑以及商品需求整體(ti) 超預期，商品庫存壓力得到明顯緩解。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、原煤和成品油庫存量均有所減少，有色金屬庫存量止跌反彈，化工和汽車庫存量則繼續增加。

1、鋼市庫存量持續下降

2020年11月份，鋼市庫存量繼續下降，當月較上月減少2.5%，連續兩(liang) 個(ge) 月呈現降庫格局。據西本新幹線監測庫存數據顯示，截至11月27日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 998.63萬(wan) 噸，較10月末下降316.57萬(wan) 噸，降幅24.1%，較去年同期增加234.81萬(wan) 噸，增幅30.74%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 452.79萬(wan) 噸、93.75萬(wan) 噸、233.39萬(wan) 噸、107.68萬(wan) 噸和110.51萬(wan) 噸。本月國內(nei) 五大鋼材品種庫存皆出現不同程度的下降，其中螺紋、線材降幅較為(wei) 明顯。據數據分析，本月需求端超預期釋放，總體(ti) 成交量較10月份環比上升；而供給端在采暖季限產(chan) 開啟後，粗鋼產(chan) 量呈現小幅回落。供弱需強，本月國內(nei) 鋼材庫存持續下滑，其中前三周庫存大幅下降，第四周庫存降幅有所收窄。進入12月後，隨著冬季來臨(lin) ，部分地區工程項目進入收尾階段，成交表現很難繼續放量，供需強弱互換，庫存快速下降的態勢將告一段落。根據曆史數據，預計在12月後期庫存拐點出現，屆時或對市場心態造成負麵影響。

2、鐵礦石庫存步入降庫狀態

2020年11月份，鐵礦石庫存量較上月減少0.4%，時隔五個(ge) 月後再現降庫局麵，顯示庫存壓力開始緩解。從(cong) 市場情況來看，在供減需增格局下，11月鐵礦石港口庫存由增轉降，步入降庫狀態。一方麵由於(yu) 到港量的減少，另一方麵則源於(yu) 海外需求恢複，鐵礦石疏港增加。根據Mysteel數據顯示，11月27日，45港進口礦庫存為(wei) 12605.40萬(wan) 噸，較上周下降146萬(wan) 噸。日均疏港量321.33萬(wan) 噸，環比下降1萬(wan) 噸。

3、煤炭庫存繼續減少

2020年11月份，煤炭庫存量較上月減少3.6%，連續三個(ge) 月呈現下降態勢，煤炭庫存壓力明顯緩解。從(cong) 市場情況來看，近期主產(chan) 區和沿海、沿江港口煤炭庫存偏低，庫存調節功能大大降低，導致煤價(jia) 易漲難跌。5月份以來，因鄂爾多斯實際煤炭產(chan) 量持續大幅收縮，煤炭供應持續偏緊，坑口始終未見明顯累庫，鄂爾多斯主要站台煤炭庫存總量長期處於(yu) 50萬(wan) 噸左右的偏低水平，10月中下旬開始雖有短暫回升，但11月中下旬開始再度明顯下降。而沿海、沿江中轉港口動力煤庫存則持續下降。數據顯示，截止到11月26日，包括環渤海、華東(dong) 、華南和江內(nei) 港口在內(nei) 的港口動力煤庫存總量為(wei) 4836萬(wan) 噸，較10月底減少290萬(wan) 噸，較8月中旬高點減少超過1700萬(wan) 噸，較去年同期偏低1850萬(wan) 噸以上。中間環節庫存偏低，使得庫存蓄水池的作用大大降低，最終導致在下遊需求回升時煤價(jia) 易漲難跌。

4、汽車庫存壓力仍在加大

2020年11月份，汽車庫存量較上月增加4.2%，連續三個(ge) 月呈現增速加快的態勢。從(cong) 市場情況來看，雖然近期汽車市場消費狀況不斷好轉，但持續增長的產(chan) 量仍令車市庫存居高不下。據中國流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”顯示，2020年11月汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 60.5%，較上月上升6.4個(ge) 百分點。

綜合來看，11月份，國內(nei) 大宗商品市場表現整體(ti) 良好，雖受淡季因素影響，供需雙側(ce) 聯動回落，但市場運行更趨平穩，商品庫存壓力出現明顯緩解，供需更趨均衡。進入12月份，淡季因素的影響將令需求全麵回落，雖說當前商品生產(chan) 整體(ti) 已進入下降通道，但後期如果減產(chan) 幅度達不到預期，市場供需失衡的矛盾將會(hui) 再度湧現。雖國內(nei) 外宏觀層麵利好尚未消散，但潛在的利空風險仍然存在，特別是國內(nei) 貨幣政策逐步收緊和信用風險攀升將會(hui) 對大宗商品市場帶來較大的影響。多空交織下，我們(men) 認為(wei) 12月份國內(nei) 大宗商品市場回調風險較大，預計後期商品價(jia) 格或將有所回落。

1、國內(nei) 外宏觀層麵利好尚未消散

從(cong) 海外市場來看，風險偏好繼續攀升。盡管美國疫情還很嚴(yan) 重，但是疫苗研發順利降低了疫情對經濟滯後衝(chong) 擊的危險性。歐洲在經過短暫的局部封鎖之後，新增確診病例增加勢頭開始趨緩。從(cong) 反映市場恐慌的VIX指數來看，11月下旬，市場風險偏好繼續攀升。截至11月25日，VIX指數回落至21.25點，在10月28日市場歐美股市暴跌中，該指數一度突破至40.28點。另外，美國流動性擴張還在持續。數據顯示，2020年10月，美國貨幣供應M1和M2同比增速分別升至42.3%和24.2%，超過3月份啟動無限量QE時的增速。截至11月18日當周，美聯儲(chu) 資產(chan) 負債(zhai) 表升至7.29萬(wan) 億(yi) 美元，前一周為(wei) 7.22萬(wan) 億(yi) 美元。在美國貨幣供應增速攀升的情況下，流動性必然外溢至股市等金融市場，並提升市場的通脹預期。數據顯示，截至11月25日，根據10年期美債(zhai) 收益率和10年期通脹指數國債(zhai) 收益率測算的通脹預期指數回升1.75個(ge) 百分點，回到2019年年底的水平。

國內(nei) 經濟數據顯示11月淡季不淡，周期複蘇效應發力，製造業(ye) 修複力度超預期，尤其是部分中下遊行業(ye) 產(chan) 成品庫存增速回升，可能意味著在流動性寬鬆和終端銷售改善下的補庫動作在11月尚未結束。华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2020年11月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 52.1%，較上月上升0.7個(ge) 百分點，創年內(nei) 高點，且連續5個(ge) 月運行在51%及以上，經濟複蘇勢頭穩中有進。分項指數變化顯示，經濟複蘇質量向好發展，複蘇動力增強，運行平衡性改善，外貿市場穩定性較好，企業(ye) 消化成本能力上升，新動能持續增強。企業(ye) 對後市預期也較為(wei) 樂(le) 觀，生產(chan) 經營活動預期指數較上月上升0.8個(ge) 百分點至60.1%，年內(nei) 首次上升至60%以上。盡管目前國際疫情仍在加快蔓延，但我國經濟有較大的潛力和較強的韌性，在“六穩”、“六保”等政策的進一步發力下，經濟將繼續加快恢複。

2、潛在的利空因素

首先，全球通脹預期可能很難兌(dui) 現。從(cong) 美國來看，通脹預期上升並一定代表著通脹一定會(hui) 攀升，從(cong) 美國經濟增長潛在增速、勞動生產(chan) 率等因素來看，美國未來通脹將是溫和的，因本輪通脹可能類似於(yu) 2009-2011年需求溫和複蘇的再通脹，一旦疫苗落地，供應衝(chong) 擊也會(hui) 減弱，整體(ti) 上看不到高通脹可能。從(cong) 國內(nei) 來看，也不存在高通脹的可能，因為(wei) 當前物價(jia) 指數同比增速相對偏低，且我們(men) 並不認為(wei) 需求擴張會(hui) 一直持續，當前需求恢複是對疫情後的“填坑”動作。

其次，國內(nei) 貨幣逐步收緊和信用風險攀升。從(cong) 貨幣政策來看，未來一段時間貨幣外溢效應會(hui) 下降，盡管也不會(hui) 出現“政策懸崖”，但是貨幣逐步收緊的大方向是不變的。央行三季度貨幣執行報告顯示，下一階段，將完善貨幣供應調控機製，根據宏觀形勢和市場需要，科學把握貨幣政策操作的力度、節奏和重點，既保持流動性合理充裕，不讓市場缺錢，又堅決(jue) 不搞“大水漫灌”，不讓市場的錢溢出來。從(cong) 信用市場來看，近期已經爆發“永煤違約”事件，這說明在疫情期間債(zhai) 務過度擴張帶來的信用風險滯後性爆發。從(cong) 曆史上看，中國爆發過三次比較明顯的違約風險，信用債(zhai) 違約率的改善要滯後於(yu) 經濟景氣度的改善，如2015年下半年經濟增長指數開始觸底反彈，但信用債(zhai) 違約率直至2016年下半年才迎來下降。

最後，當前全球經濟，尤其是中國經濟複蘇主要得益於(yu) 疫情後的“填坑”動作，補庫周期是短暫而溫和的，不宜將流動性寬鬆和商品供需錯配視為(wei) 新一輪經濟擴張（需求驅動）周期的開始。原因在於(yu) 依靠債(zhai) 務擴張（貨幣和財政刺激）的經濟複蘇都是不具備持續性的，結構性問題如全球主要經濟體(ti) 過度杠杆、貧富分化加劇、勞動生產(chan) 率下降和人口老齡化等，這些都意味著債(zhai) 務周期很難逆轉總需求不足和潛在增速回落這一長期經濟增長趨勢。

3、國內(nei) 大宗商品市場將供需雙側(ce) 聯動下降，出口壓力仍在加大

首先，進入采暖季以來，部分城市啟動重汙染天氣應急響應，多地區已采取減排限產(chan) 等措施，對企業(ye) 生產(chan) 提出了明確要求，尤其是績效評級相對較低的生產(chan) 企業(ye) ，停限產(chan) 標準較嚴(yan) 格。12月份，隨著氣溫逐步降低，采暖導致空氣汙染情況或更加明顯，預計各地停限產(chan) 政策將會(hui) 進一步加大力度。

其次，預計12月份上半月，大宗商品市場需求仍有一定支撐。房地產(chan) 市場方麵，1-10月房地產(chan) 開發投資同比增長6.3%，增速比1-9月份提高0.7個(ge) 百分點；1-10月房屋新開工麵積下降2.6%，降幅收窄0.8個(ge) 百分點；房地產(chan) 開發企業(ye) 土地購置麵積比同比下降3.3%，降幅比1-9月份擴大0.4個(ge) 百分點；土地成交價(jia) 款11386億(yi) 元，增長14.8%，增速提高1個(ge) 百分點，表明國內(nei) 房地產(chan) 行業(ye) 對近期大宗商品需求平穩仍有良好支撐。此外，汽車、家電等行業(ye) 國內(nei) 需求仍有上升空間，基建重點項目年末提速衝(chong) 刺，在一段時間內(nei) 都會(hui) 形成穩定的市場需求。但隨著嚴(yan) 冬氣候逐步來臨(lin) 以及政策調控持續偏緊，房地產(chan) 市場繼續向上空間不大，基建停工範圍會(hui) 擴大，大宗商品需求整體(ti) 將有所收緊。此外，今年為(wei) 了對衝(chong) 疫情影響，政府推出了一係列大規模投資項目，待投資項目逐步完成後，市場需求將相應弱化。綜合來看，12月份，大宗商品市場需求或呈穩中有降趨勢。

最後，隨著氣溫逐漸降低，加上多個(ge) 主要經濟體(ti) 疫情有愈演愈烈之勢，預計將給我國12月大宗商品出口帶來一定影響，不僅(jin) 鋼材等商品直接出口受到影響，船舶、集裝箱、家電等大宗商品製品也將受到一定衝(chong) 擊。