由华体会登录界面調查、發布的2020年9月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 102.3%，指數連續四個(ge) 月下跌，顯示行業(ye) 增速持續回落。各分項指數中，銷售指數繼續小幅上升，供應指數、價(jia) 格指數有所回落。從(cong) 本月指數的變化情況來看，雖綜合指數繼續回落，但隨著旺季來臨(lin) ，終端需求正在平穩釋放，市場銷售增速加快，環保整治與(yu) 環保限產(chan) 力度加大，供應增速持續回落，市場供需更趨均衡，銷售指數高出供應指數0.7個(ge) 百分點，供應壓力出現一定緩解，市場整體(ti) 表現符合預期。10月份，隨著環保政策高壓常態化，國內(nei) 經濟繼續穩中向好，市場信心明顯增強，國內(nei) 大宗商品價(jia) 格行情或將表現為(wei) 震蕩趨漲的態勢。

一、商品供應繼續回落

2020年9月份，大宗商品供應指數跌至102.3%，兩(liang) 連跌至近七個(ge) 月以來的低點，顯示商品供應增速持續回落。從(cong) 各主要商品來看，本月各類商品供應均呈現增加態勢，但大部分商品供應增速明顯減緩。本月鋼鐵、鐵礦石、原煤和成品油供應增速較上月分別有所減緩，有色金屬、化工和汽車供應量增速較上月則分別有所加快。

1、鋼鐵供應壓力持續緩解

2020年9月份，鋼鐵供應量較上月增加1.6%，但增速減緩0.8個(ge) 百分點，已連續三個(ge) 月出現減緩格局。從(cong) 市場情況來看，由於(yu) 市場需求不足，加上之前原材料成本偏高，鋼廠生產(chan) 動力不足，9月份，鋼鐵行業(ye) PMI生產(chan) 指數為(wei) 46%，較上月下降3.3個(ge) 百分點，連續3個(ge) 月下降，繼上月後繼續運行在50%以下區間，表明當前鋼廠生產(chan) 有所下滑。據中鋼協估算，9月全國重點統計鋼鐵企業(ye) 累計平均日產(chan) 粗鋼213.66萬(wan) 噸，環比下降0.55%、同比增長6.73%；生鐵189.62萬(wan) 噸，環比下降1.08%、同比增長4.82%；鋼材199.93萬(wan) 噸，環比下降4.35%、同比增長6.5%。進入10月份，隨著采暖季臨(lin) 近，限產(chan) 力度或有加大，國內(nei) 供給端壓力有望繼續得到小幅緩解。不過，近期原料成本有所下降，鋼廠生產(chan) 仍存在利潤驅使，預計鋼廠難以出現大規模減產(chan) ，由此，10月份國內(nei) 鋼鐵供應大幅下降的可能性不大。

2、鐵礦石供應預期寬鬆

2020年9月份，國內(nei) 鐵礦石供應量較上月增加1.8%，增速減緩2.8個(ge) 百分點，連續兩(liang) 個(ge) 月出現減緩格局，這主要是因為(wei) 近期外礦因部分港口檢修發運量出現階段性減少，但整體(ti) 來看，國內(nei) 鐵礦石供應正在回歸寬鬆態勢。海關(guan) 數據顯示：8月份，國內(nei) 進口鐵礦砂及其精礦10036萬(wan) 噸，較上月減少1228.7萬(wan) 噸，環比下降10.9%。另據數據顯示，9月14日-9月20日，19港口澳洲巴西鐵礦發運總量環比減少231.1萬(wan) 噸，其中澳洲發運環比減少58.5萬(wan) 噸，巴西發運環比減少172.6 萬(wan) 噸。全國45港到港總量2163.1萬(wan) 噸，環比減少303.5萬(wan) 噸。不過，隨著港口檢修的結束，當前澳洲、巴西鐵礦石發運水平基本均已恢複至曆年同期高位水平，到港量也保持在曆史較高水平。而內(nei) 礦方麵，數據顯示，全國126家礦山企業(ye) ，266座礦山鐵精粉日均產(chan) 量43.17萬(wan) 噸，產(chan) 能利用率為(wei) 68.43%，保持曆史高位水平，鐵礦石內(nei) 外礦供應方麵均在逐步趨向寬鬆。展望四季度，在目前發運整體(ti) 趨穩的情況下，有理由相信後續的發運水平能保持正常保持季節性擺動，而從(cong) 四大礦山的季度銷量水平看，四季度由於(yu) 海運天氣條件相對較好往往對應了四大礦的發運旺季，銷量達到年內(nei) 最高或次高水平，後續大概率將看到澳洲發運仍維持同比持平的高發運，而下半年增發壓力較大的淡水河穀預計銷量有望到達9000萬(wan) 噸以上來完成其年度目標，四季度澳、巴發運整體(ti) 較為(wei) 充裕。

3、煤炭供應整體(ti) 偏緊

2020年9月份，煤炭市場供應量較上月增加0.9%，增速較上月減緩2.5個(ge) 百分點，連續兩(liang) 個(ge) 月呈現增速減緩的格局，顯示隨著進口減少，與(yu) 此同時，受政策及強管控的影響，各地頻繁出現停產(chan) 限產(chan) 的情況，國內(nei) 煤市供應正在向整體(ti) 偏緊的局麵轉化。1-8月份，我國累計進口煤炭2.2億(yi) 噸，同比增長0.2%，其中8月份，進口煤由6、7月份的正增長轉為(wei) 環比減少20.8%。由此來看，後幾個(ge) 月，我國煤炭進口量大幅增長幾無可能。盡管近期因東(dong) 北地區供應缺口較大，進口額度有所放開；但南方地區進口煤通關(guan) 難度仍以趨嚴(yan) 為(wei) 主。進口煤配額的減少，國內(nei) 煤礦、貿易商、鐵路、港口、航運等各個(ge) 生產(chan) 和運輸環節機遇再現。如果今年最後四個(ge) 月，進口政策依舊維持現狀，月均進口量將較上半年月均將出現800-1500萬(wan) 噸的減少。由此產(chan) 生的運力缺口必將轉至內(nei) 貿采購來補充，主要來自環渤海港口。另外，從(cong) 9月11日開始的全國煤礦大檢查，疊加中秋、國慶“兩(liang) 節”將至，煤礦安全生產(chan) 更加嚴(yan) 格，煤炭供應偏緊。上個(ge) 月連續兩(liang) 次掉道事故之後，鐵路運輸節奏放慢，日運量有所下降。恰逢檢修之前給港口打庫存之際，環渤海港口庫存遲遲沒有達到高位，對檢修以及檢修開始後的煤炭供應工作帶來一定影響。目前，環渤海港口低硫煤貨源依然緊缺，貿易商報價(jia) 維持指數上浮報價(jia) 。盡管天氣降溫後，南方民用電負荷下降，但水泥、化工等終端錯峰生產(chan) 結束後，開工回升，非電耗煤需求好轉。港口及直達電廠需求良好，煤礦拉煤車明顯增多，礦方仍有漲價(jia) 計劃。港口方麵，隨著價(jia) 格大幅上漲，部分賣方又開始捂貨惜售，此外，北方地區電廠開始增加冬儲(chu) 采購，鐵路增加運力去直達電廠，流向環渤海港口資源受影響。整體(ti) 來看，後期國內(nei) 煤炭供給依然偏緊，短期內(nei) 煤炭市場仍將偏強運行。

4、成品油供應增速減緩

2020年9月份，成品油供應量較上月增加3.4%，增速減緩5.3個(ge) 百分點，顯示受原油加工量減少的影響，本月市場供應壓力有所緩解。據國家統計局數據顯示，8月份，國內(nei) 原油加工量為(wei) 5947.4萬(wan) 噸，環比減少0.14%。當月汽油產(chan) 量為(wei) 1190.4萬(wan) 噸，環比增加1%，同比增加3.5%；柴油產(chan) 量為(wei) 1423.2萬(wan) 噸，環比減少5.8%，同比增加5.3%。從(cong) 煉廠情況來看，武漢石化850萬(wan) 噸/年常減壓裝置檢修推遲至10月中旬，另外雲(yun) 南石化全廠檢修開啟，1300萬(wan) 噸/年一次加工產(chan) 能停工。濟南以及齊魯石化共計1550萬(wan) 噸/年一次加工產(chan) 能繼續處於(yu) 檢修狀態，僅(jin) 錦西石化700萬(wan) 噸/年常減壓裝置複工。綜合來看，預計10月國內(nei) 煉廠原油加工量將減少，成品油市場供應增速將會(hui) 繼續減緩。

二、商品需求繼續向好

2020年9月份，大宗商品銷售指數較上月回升0.4個(ge) 百分點，至103.0%，9月份，國內(nei) 經濟秩序已經恢複正常，複工複產(chan) 複學基本完成，加上節假日因素影響，市場需求全麵加快增長。9月份，中國製造業(ye) PMI為(wei) 51.5%，比上月上升0.5個(ge) 百分點；9月份，建築業(ye) 商務活動指數為(wei) 60.2%，與(yu) 上月持平。9月份，製造業(ye) 和建築業(ye) 新訂單指數為(wei) 52.8%和56.9%，較上月提升0.8和0.5個(ge) 百分點。建築業(ye) 、製造業(ye) 繼續向好，當月國內(nei) 大宗商品需求環比小幅回暖，各主要商品銷售均呈現增長態勢，特別是鋼鐵銷售量止跌回升，時隔三個(ge) 月後再現增長態勢。

1、鋼鐵銷售量小幅回升

2020年9月份，鋼鐵銷售量較上月增加0.7%，時隔三個(ge) 月後再現增長態勢，顯示受旺季拉動，市場需求開始轉暖。但回升幅度較為(wei) 有限，預期般的全國性的成交放量未能出現。從(cong) 市場情況來看，當前國內(nei) 鋼市終端需求表現一般，建材市場雖然已擺脫高溫多雨影響，但並未如期進入旺季，而板材市場則受建材拖累，以及供應端有所緩解影響，同樣表現不佳。從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，9月份終端日均采購量環比小幅增加5.6%，增長幅度有限。目前，流動性收緊的預期增強，基建投資難以持續放大，房地產(chan) 行業(ye) 麵臨(lin) 調控，因此需要調低對10月份的需求預期，整體(ti) 來看鋼市需求將會(hui) 短暫回暖，很難持續放大。

2、鐵礦石需求增速繼續下滑

2020年9月份，鐵礦石銷售量較上月增加1.8%，但增速減緩2.8個(ge) 百分點，連續兩(liang) 個(ge) 月出現增速減緩的局麵，顯示鐵礦石頭需求出現邊際收縮。自8月下旬起，受唐山市空氣質量不佳影響，為(wei) 保證唐山市環境空氣質量，唐山市政府關(guan) 於(yu) 加嚴(yan) 停限產(chan) 措施的文件使得鐵礦石頭需求出現邊際收縮。據統計，9月第3周，全國247家鋼廠日均鐵水產(chan) 量環比下降0.17萬(wan) 噸至250.87萬(wan) 噸，日均鐵水產(chan) 量已連續五周小幅下滑，全國高爐產(chan) 能利用率連續5周下滑後小幅回升，但同比增速仍為(wei) 負，顯示爐料需求已出現邊際收縮。9月最後一周的前三天鐵礦石主要港口成交日均量再度低於(yu) 前一周均值，鋼廠低利潤對貿易商拿貨積極性有所抑製。但是除非停限產(chan) 措施的效果嚴(yan) 格性能夠超預期，否則當前的虧(kui) 損程度暫時難以使鋼廠出現主動減產(chan) 意願，且當前粗鋼產(chan) 量的絕對水平對於(yu) 爐料需求有所支撐，不至於(yu) 使鐵礦石需求大幅減弱。整體(ti) 來看，當前鋼材需求表現不及預期以及臨(lin) 近采暖季對於(yu) 限產(chan) 的影響，鐵礦石基本麵正在轉弱，後期需求或將出現明顯回落。

3、煤炭市場需求良好

2020年9月份，煤炭銷售量較上月增加6.7%，增速較上月加快2.5個(ge) 百分點，銷量連續七個(ge) 月增長，且連續兩(liang) 個(ge) 月呈現增速加快的態勢，顯示隨著複工複產(chan) 的全麵恢複，國內(nei) 煤炭需求狀況良好。從(cong) 市場反饋情況來看，一方麵，華北、東(dong) 北等地區民用、周邊電廠及化工冬儲(chu) 需求有所增加；同時，“金九銀十”的施工以及基礎建設旺季進一步催化了化工、鋼鐵、 建材、水泥等行業(ye) 的非電用煤需求，下遊需求邊際改善明顯。據最新監測顯示，時隔將近一年，當前環渤海港口下錨船再次增至160艘的高位，後續預報船舶不少，顯示了工業(ye) 用電的複蘇和煤炭需求轉好，國內(nei) 煤炭市場向好的方向轉化。

4、汽車銷售情況良好

2020年9月份，汽車銷售量較上月增加3.9%，連續七個(ge) 月呈現銷量增加的格局，顯示國內(nei) 車市銷售情況良好，但受基數影響，本月銷售增速較上月減緩3.0個(ge) 百分點。9月份，各地利好政策刺激消費疊加雙節效應，都對市場需求有一定拉動提振作用，市場持續回暖，銷量增長繼續走高。9月北京國際車展和各地小型車展的陸續啟動、全國“消費促進月”的舉(ju) 辦，刺激局部地區市場需求及銷量增長，9月份車市繼續衝(chong) 擊銷量高峰。中國汽車流通協會(hui) 日前表示，9月汽車市場持續回升，預計狹義(yi) 乘用車零售銷量同比增長在8%左右。多位業(ye) 內(nei) 專(zhuan) 家表示，到目前為(wei) 止，中國汽車市場累計銷售量同比雖然仍呈現下降狀態，但市場恢複程度遠超預期，汽車促消費等政策效果開始凸顯。進入10月份，部分地區促銷費政策延續，但8、9連續兩(liang) 月超預期增長釋放了部分市場需求，致使後續需求存量有限，市場難以保持增長態勢，10月預計銷量約175萬(wan) 台，與(yu) 去年同期銷量相當，環比出現小幅下滑。

三、商品庫存增速減緩

2020年9月份，大宗商品庫存指數為(wei) 100.5%，連續兩(liang) 個(ge) 月下降，顯示商品庫存增速持續減緩，市場供求關(guan) 係有所改善。不過隨著供應端持續快速疊加，需求端回暖力度明顯難以快速消化供應的增量，導致部分商品產(chan) 量暫時轉入庫存，市場庫存壓力依然存在。各主要商品中，原煤和成品油時隔三個(ge) 月後再度出現下降格局，其餘(yu) 品種繼續呈現增加態勢，但增速和上月相比略有不同。

1、鋼鐵庫存壓力繼續緩解

2020年9月份，鋼鐵庫存量較上月增加1.2%，增速較上月減緩0.9個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，9月份以來，雖市場需求市場相對緩慢，但由於(yu) 鋼廠產(chan) 量收縮，所以鋼市庫存壓力得以繼續緩解。據西本新幹線監測庫存數據顯示，截至9月24日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1553.3萬(wan) 噸，較8月末下降4.7萬(wan) 噸，降幅0.3%，較去年同期增加465.42萬(wan) 噸，增幅42.78%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 866.99萬(wan) 噸、178.17萬(wan) 噸、286.51萬(wan) 噸、111.27萬(wan) 噸和110.36萬(wan) 噸。本月國內(nei) 螺紋鋼、線材庫存小幅下降，熱軋，冷軋及中板庫存則繼續上升。縱觀後市，由於(yu) 前期複產(chan) 複工以及趕工等因素透支了需求，9月份以來市場需求後勁已顯不足，加之鋼廠並沒有主動減產(chan) 的意願，預計10月份，在在供強需弱的基本麵影響下，鋼市去庫存的過程將較為(wei) 緩慢，庫存壓力或將有所加大。

2、鐵礦石庫存量有所累積

2020年9月份，鐵礦石庫存量較上月增加1.1%，增速較上月加快0.5個(ge) 百分點，連續四個(ge) 月呈現增長態勢， 顯示鐵礦石庫存量有所累積。從(cong) 市場監測的情況來看，截止目前鐵礦石港口庫存存量已連續3周表現積累，庫存可用天數低位小幅回升，全國45個(ge) 港口進口鐵礦庫存為(wei) 11906.64萬(wan) 噸，較上周增290.59萬(wan) 噸，較8月末增加近600萬(wan) 噸。當前鐵礦石供需麵變化逐漸明朗，供給逐步回歸寬鬆，到港逐步恢複正常，當前需求仍偏旺盛，但在鋼廠盈利情況不樂(le) 觀以及采暖季限產(chan) 預期的影響下，需求轉差預期走高，預計後期國內(nei) 鐵礦石壓力將會(hui) 逐漸凸顯。

3、汽車庫存量增速有所回升

2020年9月份，汽車庫存量較上月上升1.6%，增速較上月加快1.0個(ge) 百分點，顯示汽車市場庫存壓力較前期有所加大。從(cong) 市場情況來看，臨(lin) 近四季度，經銷商全力衝(chong) 擊全年銷售目標壓力不減，雖然給予一定支撐政策，價(jia) 格折讓力度也相對較大，但是拉動效果不強，經銷商承壓。部分廠家提高任務指標，致使經銷商難以達成任務，車市庫存增加。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2020年9月汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 54.0%，較上月上升了1.2個(ge) 百分點，較去年同期下降了4.6個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上。進入10月，部分地區促銷費政策延續，但8、9連續兩(liang) 月超預期增長釋放了部分市場需求，致使後續需求存量有限，市場難以保持增長態勢，10月預計銷量約175萬(wan) 台，與(yu) 去年同期銷量相當，環比出現小幅下滑。整體(ti) 來看，後期國內(nei) 車市庫存繼續增加的可能性較大。

從(cong) 以上情況來看，當前國內(nei) 大宗商品市場運行狀況良好，需求釋放持續加快，商品庫存增速持續減緩，企業(ye) 預期較好，采購、生產(chan) 等經營活動仍然較為(wei) 積極。縱觀10月份，考慮到國內(nei) 經濟運行整體(ti) 穩中向好，製造業(ye) 和基建將會(hui) 繼續帶動需求增長，加之環保限產(chan) 會(hui) 階段性趨嚴(yan) ，較高的原料價(jia) 格也會(hui) 對產(chan) 能釋放起到抑製作用，我們(men) 認為(wei) 短期內(nei) 大宗商品市場供需基本平衡，仍處於(yu) 去庫存化階段，但出口形勢不佳或對市場產(chan) 生一定的影響。基於(yu) 此，我們(men) 預計10月份大宗商品市場仍將維持穩中向好的態勢，商品價(jia) 格整體(ti) 仍有一定的上行空間。

1、全球經濟開始走向複蘇

隨著全球疫情防控局勢趨於(yu) 穩定，疫苗研製順利推進，在各國政府激進的財政政策和寬鬆貨幣政策支持下，全球經濟開始走向複蘇。其中，美國勞動力市場開始複蘇，經濟數據有望持續修複，對大宗商品市場形成支撐。此外，受益於(yu) 全球流動性寬鬆和經濟複蘇，通脹預期升溫，也利好中長期大宗商品價(jia) 格的表現。   

2、國內(nei) 經濟整體(ti) 運行穩中向好

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2020年9月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 51.5%，較上月上升0.5個(ge) 百分點，連續7個(ge) 月運行在50%以上。三季度均值為(wei) 51.2%，較二季度均值上升0.4個(ge) 百分點，表明經濟複蘇勢頭增強。三季度，我國經濟複蘇形勢在二季度基礎上進一步穩中加快、穩中向好發展，不僅(jin) 製造業(ye) PMI均值高於(yu) 二季度，製造業(ye) 21個(ge) 細分行業(ye) PMI中環比上升的行業(ye) 數量和高於(yu) 50%的行業(ye) 數量也持續增加。從(cong) 供需指數走勢來看，四季度市場供需仍有較大上升空間，當前企業(ye) 對後市預期也處於(yu) 年內(nei) 高點，為(wei) 四季度全麵加快增長奠定了基礎。

3、國內(nei) 流動性仍將維持不錯的發展勢頭

此前央行行長在發言中指出，2020年新增社融30萬(wan) 億(yi) 左右、新增貸款20萬(wan) 億(yi) 左右是不太會(hui) 變的。央行在剛剛召開的三季度例會(hui) 中指出：穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向，綜合運用並創新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕；繼續用好1萬(wan) 億(yi) 普惠再貸款再貼現額度，落實好兩(liang) 項直達實體(ti) 貨幣政策工具，切實提高普惠小微信用貸款發放比例。隨著專(zhuan) 項債(zhai) 發放加快，9月以來資金狀況逐步有所好轉。8月規模以上工業(ye) 企業(ye) 利潤同比增長19.1%，連續兩(liang) 個(ge) 月大幅增長，有望改善企業(ye) 的現金流，促進企業(ye) 擴大生產(chan) 經營活動，也有利於(yu) 改善地方政府的財政收入，為(wei) 加快財政支出奠定基礎，從(cong) 而促進整個(ge) 經濟的良性發展。所以，流動性最多也隻是結構性的、邊際收緊，總量仍將維持合理充裕。觀察上海銀行間同業(ye) 隔夜拆放利率，由前不久的2個(ge) 多BP降至0.685個(ge) BP，顯著回落，說明流動性維持了不錯的發展勢頭。

4、市場需求仍有上升空間

在政府刺激措施的推動下，國內(nei) 對大宗商品的強勁需求預計將持續下去。為(wei) 幫助製造業(ye) 走出新冠肺炎疫情，我國政府對製造商實行了免稅優(you) 惠政策，並降低了貸款利率。2020年中國政府工作報告指出：進一步提高財政資源配置效率和使用效率，精準保障支持減稅降費、減租降息、擴大消費、先進製造、民生建設、基礎設施投資等重點領域，為(wei) 落實“六保”任務提供資金需求。2020年中國將發行價(jia) 值3.75萬(wan) 億(yi) 元人民幣專(zhuan) 項債(zhai) 為(wei) 基建項目融資，較2019年增長1.6萬(wan) 億(yi) 元。製造業(ye) 和基建均為(wei) 大宗商品的主要消費領域。

三季度，受疫情影響，市場需求整體(ti) 偏平淡。目前疫情影響基本得到控製，經濟處於(yu) 快速複蘇階段，經濟秩序基本正常,預計四季度大宗商品市場需求仍有上升空間。一方麵，建築業(ye) 、機械、汽車等製造業(ye) 行業(ye) 恢複情況較好，商品需求不斷釋放。汽車銷量已經連續4個(ge) 月增速保持在10%以上，汽車市場持續走強。10月份基建也預計會(hui) 有較好表現。另一方麵，房地產(chan) 市場存在不確定性，1-8月份，房地產(chan) 開發投資同比增長4.6%，增速比1-7月份提高1.2個(ge) 百分點；1-8月份房屋新開工麵積下降3.6%，降幅收窄0.9個(ge) 百分點；房地產(chan) 開發企業(ye) 土地購置麵積比同比下降2.4%，降幅比1-6月份擴大1.4個(ge) 百分點；土地成交價(jia) 款7088億(yi) 元，增長11.2%，增速回落1.0個(ge) 百分點。目前來看，雖然國內(nei) 房地產(chan) 市場持續回暖，但近期各地房地產(chan) 調控政策再度收緊以及部分房地產(chan) 企業(ye) 爆出的風險，使得市場對接下來的房地產(chan) 市場信心減弱。對大宗商品市場來說，顯然也會(hui) 降低市場對需求端的表現預期。但整體(ti) 來看，四季度市場需求仍以上升為(wei) 主基調。