由华体会登录界面調查、發布的2017年9月份中國大宗商品指數為(wei) 105.9%，升幅較8月份擴大5.5個(ge) 百分點，連續八個(ge) 月呈現上升態勢。各分項指數中，銷售指數止跌回升8.4個(ge) 百分點，是拉動綜合指數升幅擴大的重要因素；供應指數繼續上升，且升幅有所加大；庫存指數雖繼續上升，但升幅已連續五個(ge) 月收窄。本月中國大宗商品指數顯示，隨著環保督查影響結束以及國慶長假節前備貨，終端企業(ye) 補庫積極性日漸高漲，市場需求逐漸活躍，抵消了供應回升以及部分商品出口下降所帶來的供應壓力，國內(nei) 大宗商品市場供需格局趨於(yu) 改善，商品庫存增速穩中趨降。但同時，近期國內(nei) 大宗商品價(jia) 格整體(ti) 上漲明顯，終端企業(ye) 生產(chan) 成本大幅攀升，加之樓市密集調控以及采暖季北方工地停工和季節性需求減弱，後期需求或將回落，進而對大宗商品市場向好發展形成壓製。

一、生產(chan) 趨於(yu) 活躍，供應增速加快

9月份，大宗商品供應指數為(wei) 106.0%，升幅較上月擴大4.9個(ge) 百分點，連續八個(ge) 月呈現上升態勢，顯示在高利潤刺激下，企業(ye) 生產(chan) 活動趨於(yu) 加快，市場供應量整體(ti) 明顯增加。各主要商品中，鋼鐵、鐵礦石、成品油、汽車供應增加，特別是成品油增加明顯，鋼鐵和汽車供應止跌回升，鐵礦石供應增速則持續放緩；有色金屬、原煤和化工供應繼續減少，分別較上月減少2.3個(ge) 百分點、1.7個(ge) 百分點和2.6個(ge) 百分點。

國家統計局數據顯示，1-8月份，全國規模以上工業(ye) 企業(ye) 實現利潤總額49213.5億(yi) 元，同比增長21.6%，增速比1-7月份加快0.4個(ge) 百分點。其中，8月份利潤同比增長24%，增速比7月份加快7.5個(ge) 百分點。當月，受價(jia) 格較快回升影響，石油加工、煉焦和核燃料加工業(ye) 利潤同比增長103.4%，增速比7月份加快89個(ge) 百分點；石油和天然氣開采業(ye) 利潤同比增加49.4億(yi) 元，7月份同比減少10.3億(yi) 元；黑色金屬冶煉和壓延加工業(ye) 利潤同比增長131.1%，增速比7月份加快5.9個(ge) 百分點。

1、鋼鐵供應量止跌回升

9月份，鋼鐵供應指數止跌回升，較上月回升1.7個(ge) 百分點，顯示在高利潤刺激下，國內(nei) 鋼廠生產(chan) 的積極性明顯增強。從(cong) 鋼廠生產(chan) 情況來看，據國家統計局數據，8月份，國內(nei) 粗鋼和鋼材日均產(chan) 量分別為(wei) 240.61萬(wan) 噸和312.13萬(wan) 噸，較7月份日均產(chan) 量分別增長0.77%和0.09%。8月份粗鋼日均產(chan) 量為(wei) 僅(jin) 低於(yu) 今年4月和6月的曆史第三高水平。另據中鋼協統計， 2017年9月上旬會(hui) 員鋼企粗鋼日均產(chan) 量186.75萬(wan) 噸，旬環比增加2.03萬(wan) 噸，增幅1.1%。不過，從(cong) 當前市場情況來看，隨著焦煤、焦炭等原材料價(jia) 格的持續大漲，加之北方鋼廠采暖季限產(chan) 臨(lin) 近，鋼廠對原料補庫積極性減弱，後期鋼廠生產(chan) 或將有所趨緩。

2、成品油、汽車生產(chan) 增長明顯

9月份，成品油和汽車供應指數在經曆之前的明顯回落後，本月觸底反彈，特別是成品油供應指數回升明顯，較上月大幅回升17.4個(ge) 百分點。顯示在利潤以及需求的刺激下，企業(ye) 生產(chan) 積極性明顯提高，產(chan) 品產(chan) 量增速加快。據國家統計局數據顯示，8月份國內(nei) 原油加工量為(wei) 4712.2萬(wan) 噸，環比增長3.6%，同比增長6.5%。其中，汽油生產(chan) 1077.6萬(wan) 噸，環比增長1.8%，同比增長2.3%；柴油生產(chan) 1488.6萬(wan) 噸，環比增長0.8%，同比增長2.8%。9月份，汽車供應指數止跌回升2.3個(ge) 百分點。據中汽協數據顯示，8月份國內(nei) 汽車生產(chan) 完成209.3萬(wan) 輛，環比增長1.6%，同比增長4.8%。

3、環保限產(chan) ，有色金屬供應整體(ti) 趨降

9月份，有色金屬供應量繼續減少，當月較上月減少2.3%。從(cong) 行業(ye) 情況來看，雖生產(chan) 利潤尚可，但在環保督察以及采暖季限產(chan) 提前等因素的影響下，近期國內(nei) 有色金屬產(chan) 量持續下降，特別是電解鋁、鉛等商品降幅明顯。據國家統計局數據顯示，9月份國內(nei) 十種有色金屬產(chan) 量為(wei) 442.0萬(wan) 噸，較8月份減少1.2%，連續兩(liang) 個(ge) 月下降，同比減少2.2%，自2016年7月份以來首次出現同比減少的局麵。

二、節前備貨補庫，需求有所回升

9月份，大宗商品銷售指數止跌反彈，較上月大幅回升8.4個(ge) 百分點。數據顯示，下遊需求出現明顯的放量，旺季效應開始顯現。此外，受“買(mai) 漲不買(mai) 跌”心態影響，市場交投活動有所增加，商品出貨強度上升。從(cong) 消費端來看，9月上旬浙江、山東(dong) 等地受中央環保督查影響不少企業(ye) 停產(chan) ，工地施工放緩，整體(ti) 需求低迷，中下旬隨著環保督查影響結束以及國慶長假節前備貨，終端補庫積極性較高，市場需求漸趨活躍。9月份我國製造業(ye) PMI指數為(wei) 52.4%，比8月份增長0.7個(ge) 百分點，創2012年5月以來的新高，連續12個(ge) 月維持在51%以上的景氣區間，表明我國製造業(ye) 發展健康，前景良好，並處在持續健康的擴張階段。本月采購量指數為(wei) 53.8%，比上月上升0.9個(ge) 百分點，表明大宗商品的需求基礎依然穩固。

三、鋼鐵去庫存壓力加大

9月份，鋼鐵庫存較上月增長0.9%，漲幅擴大0.3個(ge) 百分點，鋼鐵行業(ye) 去庫存壓力進一步加大。據西本新幹線數據顯示，截至9月29日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 958.45萬(wan) 噸，較8月末減少5.9萬(wan) 噸，降幅0.61%，較去年同期增加12.5萬(wan) 噸，增幅1.32%。本月社會(hui) 庫存在上中旬連續累積，直到國慶長假前最後一周才出現大幅下降。同時，從(cong) 鋼廠庫存來看，據中鋼協數據顯示，截止9月上旬末，會(hui) 員企業(ye) 鋼材庫存量為(wei) 1235.89萬(wan) 噸，旬環比增加3.36萬(wan) 噸，增幅0.27%；較8月上旬末增加13.48萬(wan) 噸，增幅1.1%；較上年同期減少139.25萬(wan) 噸，減幅10.13%。綜合來看，社會(hui) 庫存環比僅(jin) 略有下降，鋼廠庫存環比還出現回升。國慶長假期間鋼廠生產(chan) 基本正常，但需求基本處於(yu) 停滯局麵，社會(hui) 庫存和鋼廠庫存將大幅攀升，節後市場將會(hui) 麵臨(lin) 較大的去庫存壓力。

綜合來看，當前國內(nei) 大宗商品市場多空交織。一方麵，全球宏觀經濟企穩回升對大宗商品市場具有堅實的支撐作用，但美聯儲(chu) 啟動縮表進程，美元存在升值壓力。另一方麵，秋冬季北方環保限產(chan) 以及十九大召開將令供應端出現積極變化，但樓市再次迎來密集調控，房地產(chan) 投資及銷售增速仍有下行壓力，加之季節性需求減弱，後期需求回落也將是大概率事件。預計後期國內(nei) 大宗商品市場將逐漸顯現供需兩(liang) 弱的格局，難以繼續發力擴張，價(jia) 格也將轉入弱勢區間震蕩。

1、全球經濟擴張，特朗普減稅政策攜歐美助力

整體(ti) 來看，今年隨著美國、中國、歐洲經濟的同步企穩，大宗商品的消費量還是有保障的。

9月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 52.4%，較上月上升0.7個(ge) 百分點，指數水平創下近年來新常態經濟形勢下最高記錄。主要分項指數多有上升，升幅明顯，指數水平高於(yu) 去年同期。總的來看，市場需求上升，價(jia) 格繼續上漲，生產(chan) 活動加快，供需銜接良好，企業(ye) 經營活動活躍，預期較為(wei) 穩定，多數行業(ye) 保持恢複性回升，新動力引領作用增強，經濟穩中向好態勢進一步明確。

與(yu) 此同時，美國方麵是一個(ge) 亮點，主要在於(yu) 特朗普的基建計劃和減稅政策。盡管受到黨(dang) 派爭(zheng) 端的影響，此前“美版四萬(wan) 億(yi) ”的基建政策落地效果不佳，但今年的減稅政策已經趨於(yu) 成功。特朗普政府和國會(hui) 共和黨(dang) 人27日宣布了醞釀多時的稅改框架，聲稱“讓美國公司和美國人再次勝利”。該方案將企業(ye) 最高稅率由目前的35%降至20%，個(ge) 人所得稅最高邊際稅率從(cong) 39.6%降至35%。如果該計劃成功實施，將有效地刺激美國對大宗商品的消費。

歐洲方麵，盡管經濟無法跟中美相比，但複蘇明顯。9月份製造業(ye) PMI為(wei) 58.2%，該數據是過去7年以來的最好表現。歐洲經濟的複蘇，對於(yu) 大宗商品的消費也是大有裨益。

2、美聯儲(chu) 啟動縮表進程，美元存在升值壓力

美國聯邦儲(chu) 備委員會(hui) 9月20日宣布將從(cong) 今年10月份開始縮減總額高達4.5萬(wan) 億(yi) 美元的資產(chan) 負債(zhai) 表，以逐步收緊貨幣政策。這標誌著美國正式走出了08年金融危機後的QE過程，邊際上轉為(wei) 緊縮，市場預期美聯儲(chu) 年內(nei) 的加息概率也大幅上行，這將給美元帶來升值壓力，新興(xing) 市場將麵臨(lin) 本幣貶值和資金外流等挑戰，對大宗商品商品市場走勢也將形成一定壓製。

3、秋冬季北方環保限產(chan) 對供需兩(liang) 端影響凸顯

8月末環保部等多部委聯合發布《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》，提出在2017年10月至2018年3月間，將京津冀大氣汙染傳(chuan) 輸通道城市PM 2.5平均濃度同比降低15%以上，並公布了“2+26”城市空氣質量改善的具體(ti) 目標。要求各地2017年9月底前製定錯峰限產(chan) 停產(chan) 方案，石家莊、唐山、邯鄲、安陽等重點城市，采暖季鋼鐵產(chan) 能限產(chan) 50%，以高爐生產(chan) 能力計，采用企業(ye) 實際用電量核實。2017年10月1日至2018年3月31日，焦化企業(ye) 出焦時間均延長至36小時以上，位於(yu) 城市建成區的焦化企業(ye) 要延長至48小時以上。

截至目前，大多數城市都已經出台具體(ti) 行動方案，其中明確采暖季鋼鐵產(chan) 能限產(chan) 50%的城市共有12個(ge) 。除石家莊、唐山、邯鄲、安陽外，還有8個(ge) 城市分別是天津、淄博、長治、焦作、晉城、臨(lin) 汾、鄭州、邢台。有研究機構統計“2+26”城市煉鐵產(chan) 能合計3.1億(yi) 噸，如果按照28個(ge) 城市都執行限產(chan) 50%來計算，則2017-2018年采暖季生鐵產(chan) 量將減少3500萬(wan) 噸，粗鋼產(chan) 量減少3150萬(wan) 噸，生鐵和粗鋼的供給同比下降幅度均在10%以上。

同時，多地的采暖季環保限產(chan) 文件中均提到了建設工程停工、建材水泥行業(ye) 停產(chan) ，對大宗商品的需求也會(hui) 形成較大影響。如天津提出建成區各類建設工程停工6個(ge) 月，北京提出采暖季四個(ge) 月六城區停止土石方作業(ye) ，濟南提出采暖季四個(ge) 月停止各類道路工程、水利工程等土石方作業(ye) ，廊坊提出2017年10月15日至2018年3月15日全市停止各類土石方作業(ye) 等。

4、樓市調控密集加碼，基建投資下滑將抑製終端需求

9月下旬，西安、重慶、南昌、南寧、長沙、貴陽、石家莊、武漢等10多個(ge) 省會(hui) 城市密集出台樓市調控措施，多個(ge) 城市實施了限售。結合多地首套房貸利率上調以及央行要求防止消費貸款違規流入房地產(chan) 市場，國內(nei) 房地產(chan) 市場再次麵臨(lin) 限購、限貸、限售等全方位的密集調控。在樓市已經出現降溫的情況下，各地再次密集出台新一輪調控，將在很大程度上改變市場預期，房地產(chan) 市場投資和銷售增速下行態勢基本確立。同時，8月份，國內(nei) 基建投資累計同比增速繼續下降至16.1%，當月增速大幅下降至11.4%。基建投資增速超預期下滑，對國內(nei) 大宗商品市場需求也形成一定打擊。