由华体会登录界面調查、發布的2022年5月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 101.3%，較上月回升1.6個(ge) 百分點。各分項指數中，供應和銷售指數雙雙觸底回升，庫存指數有所回落，特別是各商品銷售指數均呈現上升態勢，表明疫情影響正在減弱，穩增長、保民生多項政策效果開始顯現，市場供需兩(liang) 端均在修複，企業(ye) 生產(chan) 經營活動正在顯露積極的跡象。不過值得關(guan) 注的是，當前經濟恢複仍不充分，企業(ye) 生產(chan) 經營仍未完全回歸正常，加之夏季需求淡季的來臨(lin) ，市場需求整體(ti) 不足，市場運行向好的基礎更顯薄弱。展望6月份大宗商品市場，我們(men) 認為(wei) 在經曆充分調整後，隨著疫情管控逐步好轉，各項政策的落地和逐步發力，市場需求有望逆季節回升，商品價(jia) 格或將迎來修複性反彈。

一、商品供應觸底回升

2022年5月份，大宗商品供應指數止跌回升，當月較上月回升1.0個(ge) 百分點，至100.8%，顯示隨著物流保通保暢政策措施和紓困助企措施同步發力，貨運物流趨於(yu) 通暢在一定程度上緩解了原材料供給緊張，加上保供穩價(jia) 工作持續取得成效，生產(chan) 企業(ye) 複工複產(chan) 逐漸增多，產(chan) 品產(chan) 量開始回升，商品供應得到保障。各主要商品中，鐵礦石和汽車供應量觸底回升，煤炭供應增速繼續加快，鋼鐵供應增速減緩，成品油、有色金屬和化工供應量則繼續下降。

1、鋼廠產(chan) 能有限釋放，鋼市供應持續增加，但增速有所回落

2022年5月份，鋼鐵供應量較上月增加1.1%，但增速較上月減緩2.4個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，5月份以來，由於(yu) 受到疫情反複的影響，下遊實際采購需求釋放力度明顯受限，為(wei) 緩解供給壓力，減少虧(kui) 損，鋼廠產(chan) 能釋放有限。蘭(lan) 格鋼鐵網調研的全國高爐開工率呈小幅回升態勢。從(cong) 全月來看，5月份全國鋼鐵企業(ye) 高爐開工率均值為(wei) 82.2%，較上月上升1.4個(ge) 百分點，較上年同期高0.3個(ge) 百分點。重點大中型鋼鐵企業(ye) 仍保持生產(chan) 的穩定性，據中鋼協最新數據，2022年5月中旬，重點統計鋼鐵企業(ye) 共生產(chan) 粗鋼2299.10萬(wan) 噸、生鐵2030.83萬(wan) 噸、鋼材2219.43萬(wan) 噸。其中，粗鋼日產(chan) 229.91萬(wan) 噸，環比下降0.27%；生鐵日產(chan) 203.08萬(wan) 噸，環比下降0.04%；鋼材日產(chan) 221.94萬(wan) 噸，環比增長2.66%。另據中鋼協估算，5月份全國粗鋼日產(chan) 量為(wei) 315.50萬(wan) 噸，環比增長2.02%；生鐵日產(chan) 量261.79萬(wan) 噸，環比增長2.29%；鋼材日產(chan) 393.46萬(wan) 噸，環比增長2.79%。進入6月份，隨著疫情形勢的好轉，鋼廠去庫存節奏有望加快，在原料價(jia) 格走低之後，鋼廠減產(chan) 積極性會(hui) 下降，因此6月份鋼市供應量將會(hui) 繼續增加。

2、國內(nei) 複產(chan) 增加、外盤發運量和到貨量雙雙增加，鐵礦石供應量止跌回升

2022年5月份，鐵礦石供應量止跌回升，當月較上月增加1.9%。從(cong) 市場情況來看，5月份發貨量和到貨量雙雙增加。5月份全球鐵礦石發運量環比增加994萬(wan) 噸至1.34億(yi) 噸，折算日均發運量431萬(wan) 噸/日。本月國內(nei) 45港鐵礦石到港量環比增加，45港到港總量9587萬(wan) 噸，環比增加507萬(wan) 噸。其中澳礦到港量環比微增，本月到港量6940萬(wan) 噸，環比增加377萬(wan) 噸；巴西礦到港量環比減少139萬(wan) 噸至1422萬(wan) 噸；除澳巴以外的鐵礦石到港量1158萬(wan) 噸，環比增加222萬(wan) 噸。與(yu) 此同時，5月份，隨著疫情緩解，礦山複工複產(chan) 增多，鐵精粉產(chan) 量持續回升。5月份國內(nei) 鐵精粉產(chan) 量環比增加，預計供應總量2350萬(wan) 噸，環比增加50萬(wan) 噸。隨著各地區疫情緩解，礦山複工複產(chan) 增多；除華北區域部分礦山受疫情影響，原礦產(chan) 量有下降外；東(dong) 北、華東(dong) 、華南、華中、西北、西南等多數地區礦山複產(chan) ，且生產(chan) 積極性較高，原礦產(chan) 量和精粉產(chan) 量均有增多。進入6月份，恰逢季末和部分礦山的財年末，鐵礦石發運上會(hui) 有衝(chong) 量行為(wei) ，同時根據船期及發運節奏推算6月份鐵礦石到港量環比繼續呈現增加趨勢，國產(chan) 礦礦山隨著疫情好轉，生產(chan) 出貨運輸限製性因素不斷減弱，供應端整體(ti) 也將會(hui) 有放量。綜合來看，6月份國內(nei) 鐵礦石供應量將會(hui) 繼續增加。

3、保供力度不減，煤炭供應持續增加

2022年5月份，煤炭供應量繼續增加，當月較上月增加3.8%，增速較上月加快1.1個(ge) 百分點，煤炭供應量自2021年8月份止跌回升後，已連續十個(ge) 月呈現增長態勢，可見當前市場供應壓力之大。根據國家統計局數據顯示，4月份全國原煤產(chan) 量3.63億(yi) 噸，同比增長12.6%，日均產(chan) 量1209萬(wan) 噸；1-4月全國原煤產(chan) 量14.6億(yi) 噸，同比增長10.5%。可見保供力度不減，產(chan) 量高位依舊持續。從(cong) 分地區煤炭產(chan) 量來看，晉陝蒙地區原煤生產(chan) 集中度提高到72.6%，主產(chan) 區的地位更加牢固。5月份以來，發改委連續數次發文，對煤炭價(jia) 格調控監管政策進行係列解讀，明確中長期合同細則的同時，也對哄抬煤炭價(jia) 格的具體(ti) 表現形式進行了解讀，煤炭市場監管審查力度趨嚴(yan) ，市場操作或將“無空可鑽”。同時，國務院常務會(hui) 議再次強調，調整煤礦核增產(chan) 能政策，加快辦理保供煤礦手續。國家保證能源穩定供應的決(jue) 心不改，煤炭產(chan) 能釋放進程進一步加快。從(cong) 目前的情況來看，5月穩經濟、保能源目標仍舊持續發力，山西、內(nei) 蒙古等主產(chan) 區也繼續推進煤炭增產(chan) 任務。根據估算，我們(men) 認為(wei) 目前國內(nei) 煤炭有效產(chan) 能已經提升至43億(yi) 噸左右，環比去年三季度末有效產(chan) 能增加近3億(yi) 噸，預計中長期內(nei) 煤炭生產(chan) 供應水平將會(hui) 維持高位，助推煤炭市場供應持續增加，對市場煤價(jia) 產(chan) 生壓力。

4、需求受阻，煉廠生產(chan) 積極性不高，成品油供應持續下降

2022年5月份，成品油供應量較上月減少1.8%，連續三個(ge) 月呈現下降態勢。從(cong) 企業(ye) 生產(chan) 情況來看，受煉廠檢修的影響，近期國內(nei) 成品油產(chan) 量持續減少，據國家統計局數據顯示，2022年4月份，中國加工原油5181萬(wan) 噸,同比下降10.5%；4月份國內(nei) 汽油產(chan) 量為(wei) 1105.5萬(wan) 噸，環比減少266.8萬(wan) 噸，降幅為(wei) 19.4%，同比減少74.7萬(wan) 噸，減少幅度為(wei) 6.3%；4月份國內(nei) 柴油產(chan) 量為(wei) 1426.6萬(wan) 噸，環比減少127.1萬(wan) 噸，減少幅度為(wei) 8.2%。不過，近期國內(nei) 煉廠開工負荷有所加大，成品油供應端整體(ti) 較為(wei) 充足。據卓創資訊統計，截至5月11日，山東(dong) 地煉一次常減壓裝置平均開工負荷54.08%，較節前一周上漲4.71個(ge) 百分點；截至2022年5月12日，國內(nei) 主營煉廠平均開工負荷為(wei) 67.01%，較假期前下跌0.21個(ge) 百分點。雖主營煉廠開工負荷下降，但市場觀望情緒難以消除，大規模補貨操作難以出現，且庫存水平處高位，故而國內(nei) 成品油供應仍將充足。日前從(cong) 市場獲悉，為(wei) 緩解國內(nei) 供需壓力，下發350萬(wan) 噸臨(lin) 時出口配額，此消息若落實，市場供大於(yu) 求的現象將得以緩解。對汽柴油價(jia) 格的支撐將較為(wei) 明顯。但考慮到，主營單位以及地方煉廠前期檢修煉廠陸續複工，煉廠整體(ti) 開工負荷提升，成品油產(chan) 量存在繼續增加的預期。

二、市場需求修複反彈

2022年5月份，大宗商品銷售指數止跌回升，至102.0%，指數反彈至2021年5月份以來的最高點，表明穩增長、保民生多項政策效果開始顯現，市場需求正在修複，商品銷售局麵活躍，企業(ye) 訂單組織逐步順暢。各主要商品中，本月各商品銷售量全部上升，其中鋼鐵、煤炭、有色金屬、化工和汽車銷售量均為(wei) 止跌回升，鐵礦石和成品油銷售量繼續增加，且增速加快。

受國內(nei) 疫情衝(chong) 擊明顯超預期影響，固定資產(chan) 投資增速進一步回落。分領域看，1-4月份，基礎設施投資同比增長6.5%，回落2.0百分點；製造業(ye) 投資同比增長12.2%，回落3.4個(ge) 百分點；房地產(chan) 開發投資增速由正轉負，同比下降2.7%。當前，從(cong) 國家到地方省市，不斷釋放地產(chan) 維穩政策及鬆綁調控，地產(chan) 政策推進將有利於(yu) 推動房地產(chan) 市場企穩，房地產(chan) 銷售降幅預計逐漸收窄，或於(yu) 年中企穩。由於(yu) 新開工規模持續收縮，將繼續向施工和投資傳(chuan) 導，上半年房地產(chan) 投資將繼續探底，預計在三季度或將企穩。

基建方麵，5月份以來，地方專(zhuan) 項債(zhai) 加快釋放，同時重大工程項目推進也在不斷加速，基建投資領域不斷加碼。根據地方債(zhai) 信披文件，5月份新增專(zhuan) 項債(zhai) 發行規模將達到6319.62億(yi) 元，將創年內(nei) 新高。5月23日，國務院召開會(hui) 議進一步部署穩經濟一攬子措施，新開工一批水利特別是大型引水灌溉、交通、老舊小區改造、地下綜合管廊等項目，引導銀行提供規模性長期貸款，支持發行3000億(yi) 元鐵路建設債(zhai) 券。當前疫情形勢逐步好轉，各地穩經濟政策不斷推進，地方專(zhuan) 項債(zhai) 有望形成實物工作量，基建領域需求將首先實現平穩釋放，成為(wei) 短期內(nei) 大宗商品需求的重要支撐。

5月30日，工信部提出保鏈穩鏈、幫扶中小企業(ye) 、適度超前部署5G、組織新一輪新能源汽車下鄉(xiang) 活動等一係列措施，全力以赴提振工業(ye) 經濟。目前國內(nei) 疫情防控形勢有所好轉，通行限製逐步取消，物流恢複帶動供應鏈體(ti) 係逐步恢複，企業(ye) 複工複產(chan) 正穩步推進，疫情對工業(ye) 企業(ye) 的影響將逐步減弱。5月份中國製造業(ye) PMI在收縮區間有所回升，製造業(ye) 產(chan) 業(ye) 鏈、供應鏈運行逐步疏通，企業(ye) 生產(chan) 和市場需求有所回補，產(chan) 業(ye) 恢複協同性較好，後期製造業(ye) 需求有望不斷恢複。

預計6月份，隨著國內(nei) 疫情防控形勢的進一步好轉，疫情對大宗商品產(chan) 業(ye) 鏈的影響將逐步減弱，前期有所抑製的市場需求或加快釋放。在各地疫情防控響應下調後，因疫情暫停的新老基建等重大項目將重啟推進，穩投資政策持續發力。與(yu) 此同時，房地產(chan) 相關(guan) 政策也有所放鬆，房地產(chan) 市場信心或有所穩定。綜合來看，後市大宗商品需求有較好回升空間。不過，6月份將進入傳(chuan) 統季節性需求淡季，北方將麵臨(lin) 高溫天氣，而南方將麵臨(lin) 雨季的影響，各地工程進度仍受季節影響，市場需求能否如預期般恢複能存疑問。

1、隨著疫情防控形勢好轉，鋼市需求有所回升，但不及預期

2022年5月份，鋼鐵銷售量止跌回升，當月較上月增加0.3%。從(cong) 市場情況來看，國內(nei) 疫情防控形勢趨於(yu) 好轉，特別是進入5月下旬後，華東(dong) 部分城市恢複正常生活秩序，下遊需求局部複蘇。但從(cong) 全國範圍來看，終端需求不及預期，特別是上海市場，近2個(ge) 月的封控管理，對周邊市場需求形成拖累。此外，受疫情影響，鋼鐵物流運輸仍有所不暢，對市場需求也有所抑製。5月份，鋼鐵行業(ye) PMI新訂單指數為(wei) 32.4%，環比下降1.2個(ge) 百分點，連續3個(ge) 月呈環比下降趨勢，且均低於(yu) 40%。鋼材終端交易方麵，從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，由於(yu) 疫情防控形勢好轉，下旬市場預期有所上升，5月份上海終端采購整體(ti) 稍有恢複，但距離正常水平仍相差甚遠。目前，市場對6月份需求複蘇抱有期待，特別是政策效應疊加，以及上海全麵“解封”臨(lin) 近，會(hui) 提振市場心態。我們(men) 預計，6月份需求量環比會(hui) 有一定增長。

2、鋼廠產(chan) 能持續釋放，鐵礦石需求持續旺盛

2022年5月份，鐵礦石銷售量較上月增加5.2%，增速較上月加快1.5個(ge) 百分點，連續三個(ge) 月呈現增速加快的格局，顯示鐵礦石需求持續好轉。從(cong) 市場需求狀況來看，5月份前期停產(chan) 高爐陸續複產(chan) ，同時有產(chan) 能置換後的新高爐投產(chan) ，但是受到下遊需求和成材利潤影響，部分複產(chan) 有延期跡象，但整體(ti) 產(chan) 量較4月仍有增加。具體(ti) 從(cong) 截至5月26日調研數據來看，Mysteel統計247家鋼廠樣本5月鐵水產(chan) 量預計總量環比上月增加449萬(wan) 噸至7434萬(wan) 噸，日均鐵水產(chan) 量環比增加7萬(wan) 噸/天至239.8萬(wan) 噸/天，增幅3.0%。本月日均鐵水產(chan) 量的增量主要集中華北和華東(dong) 地區，而西南、西北地區受利潤影響減產(chan) 。5月份，鋼鐵行業(ye) PMI采購量指數分別為(wei) 41.0%，環比上升4.1個(ge) 百分點，結束了連續3個(ge) 月環比下降趨勢。據了解，目前鋼廠停產(chan) 損失大於(yu) 利潤虧(kui) 損帶來的損失，因此多數鋼廠積極生產(chan) 為(wei) 主，而鋼廠毛利虧(kui) 損下生產(chan) 難以長期維持，若持續到六月中，鋼廠或將陸續進入減產(chan) 階段。5月份，鐵礦石疏港在鋼廠節後補庫以及防疫管控結束後提高廠內(nei) 安全庫存的需求刺激下，增幅超過上月的預期。具體(ti) 從(cong) 截至5月26日調研的數據來看，預計Mysteel統計中國45港5月疏港量9971萬(wan) 噸，日均疏港環比增加20.8萬(wan) 噸/天至321.6萬(wan) 噸/天，增幅6.9%。具體(ti) 到區域來看，本月華北和沿江地區疏港好轉幅度最大，華北地區主要是由於(yu) 前期受到了防疫管控的影響較大，且6月鋼廠也在積極複產(chan) ，沿江地區主要是由於(yu) 天氣好轉，鋼廠積極提貨導致。Mysteel調研的全國高爐企業(ye) 中，據測算5月平均產(chan) 能利用率為(wei) 88.68%，6月份預估平均產(chan) 能利用率為(wei) 89.89%，環比上升1.22個(ge) 百分點，同比上升0.19個(ge) 百分點。在6月份複產(chan) 計劃中，有7座高爐，總計複產(chan) 容積為(wei) 9750立方米，影響日均鐵水產(chan) 能為(wei) 2.88萬(wan) 噸。展望6月份，若下遊需求在6月上旬好轉明顯，鋼廠利潤擴大，樂(le) 觀預計6月份日均鐵水產(chan) 量或達到242萬(wan) 噸的年內(nei) 高點；但如果鋼廠繼續虧(kui) 損或虧(kui) 損程度進一步加大，不排除其存有減產(chan) 檢修的可能性，6月高爐鐵水日均產(chan) 量或與(yu) 5月持平。然而無論對於(yu) 需求是樂(le) 觀預計還是悲觀考量，都不會(hui) 改變5、6月份成為(wei) 年內(nei) 需求高點的現實。

3、疫情反複疊加綠電替代增強，煤炭需求回升有限

2022年5月份，煤炭銷售量止跌回升，當月較上月增加0.7%，顯示隨著疫情防控形勢逐漸好轉，加之夏季來臨(lin) ，煤炭補庫需求增加，市場銷售量時隔兩(liang) 個(ge) 月後再現增長態勢，但從(cong) 市場情況來看，當前需求仍較疲軟，本月銷售量止跌回升，我們(men) 認為(wei) 主要是基數較低所致。從(cong) 市場情況來看，從(cong) 3月下旬開始全國疫情反複，製造業(ye) 開工率下降，商場、餐飲等消費行業(ye) 在疫情管控下無法正常營業(ye) ，二、三產(chan) 業(ye) 用電需求接受挑戰，疊加3-4月正處於(yu) 居民用電淡季，雙重影響下用電需求大幅走弱，用電量疲軟，也帶來火電出力放緩。火電大幅回落的原因除了發電總需求因疫情影響下降外，另一個(ge) 最主要的原因就是綠電對火電需求擠出的增強，根據統計局數據，1-4月水力發電量累計3130億(yi) 千瓦時，同比增長14.3%，其中4月水力發電量900億(yi) 千瓦時，同比增長17.4%，我國水力發電已發展近十餘(yu) 年，除了儲(chu) 水蓄能，水電裝機按計劃投入外，影響水電最主要的因素之一是全年降水量，2022年是雨水豐(feng) 年，預計全年水電對火電的替代不容小覷。火力發電的疲軟，也帶來了電煤消費的不及預期。2022年1-4月電煤累計消費量約7.4億(yi) 噸，同比減少0.7%，4月電煤消費量約1.6億(yi) 噸，同比減少10.4%。電煤的大幅走弱也是四大高耗能行業(ye) 景氣度不及預期的表現之一，從(cong) 非電煤消費來看，各行業(ye) 耗煤均呈現環比、同比走弱趨勢，4月建材用煤約2700萬(wan) 噸，同比-18.8%；化工用煤約1750萬(wan) 噸，同比減少9.8%；冶金用煤約1580，同比減少4.0%，綜上4月動力煤總消費量約2.66億(yi) 噸，同比減少11.3%。綜和來看，3-4月份是動力煤需求傳(chuan) 統淡季疊加疫情反複至今，沿海八省地區電廠日耗持續疲軟，4月PMI也斷崖式走弱，而在煤價(jia) 高位糾結的市場中，交易信心和情緒較為(wei) 低迷，5月份本將迎來動力煤旺季前補庫需求，但疫情仍在繼續，高煤價(jia) 下疲軟的市場也很難提高采購積極性，需求的釋放還要等待疫情逐漸緩和後，製造業(ye) 和煤耗需求的恢複。我們(men) 預計6月份將迎來旺季前集中補庫和製造業(ye) 趕工需求的集中刺激，同時迎峰度夏的季節逐漸臨(lin) 近，季節性的需求回升也支撐基本麵邊際向上的預期，而穩增長政策的兌(dui) 現，雖然被疫情影響了節奏，但其所帶來的煤耗需求預期仍在，要一直關(guan) 注穩增長兌(dui) 現的速度與(yu) 動力煤季節性的錯配，對迎峰度夏時用煤需求高位的影響。

4、車市銷售量止跌回升，後市預期向好

2022年5月份，汽車銷售量止跌回升，當月銷售量較上月增加1.7%，汽車銷售量時隔兩(liang) 個(ge) 月出現回升，顯示汽車市場開始回暖，銷售狀況有所改善，被抑製的購車需求有一定的釋放。從(cong) 市場情況來看，5月份，由於(yu) 北京、濟南、鄭州等城市受疫情影響升級了管控措施，對消費者到店造成了較大影響。同時，部分地區疫情封控解除，汽車市場逐步回暖。疊加各地積極出台地方性車市刺激政策，總體(ti) 看來，5月車市狀況改善，被抑製的購車需求有一定的釋放。中國汽車流通協會(hui) 預計5月份全口徑狹義(yi) 乘用車終端銷量為(wei) 130萬(wan) 輛左右，同比降幅較4月份明顯收窄。另據中國汽車工業(ye) 協會(hui) 根據重點企業(ye) 上報的周報數據推算，2022年5月，汽車行業(ye) 銷量預計完成176.65萬(wan) 輛，環比增長49.59%，同比下降17.06%。從(cong) 曆年汽車銷量走勢看，6月份是傳(chuan) 統的汽車銷售淡季，購車客戶會(hui) 減少。現階段部分地區疫情的反複，油價(jia) 、車價(jia) 的上漲令客戶產(chan) 生觀望情緒。加之在疫情影響下消費者購買(mai) 力下降、消費信心不足，抑製了購車需求，影響汽車銷量的上漲。不過，為(wei) 穩住經濟發展，提振市場信心，國家有關(guan) 部門及各地方政府陸續出台一些促消費政策。同時，由於(yu) 疫情在全國層麵整體(ti) 向好發展，隨著吉林、上海等地調整為(wei) 常態化疫情管理，兩(liang) 地的汽車產(chan) 業(ye) 鏈加速恢複，新車供應問題將有效緩解。綜合來看，預期6月汽車市場將恢複正常水平，汽車銷量環比5月將實現較大幅度增長。5月31日，財政部、稅務總局發布《關(guan) 於(yu) 減征部分乘用車車輛購置稅的公告》，對購置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期間內(nei) 且單車價(jia) 格(不含增值稅)不超過30萬(wan) 元的2.0升及以下排量乘用車，減半征收車輛購置稅。但與(yu) 2009年和2015年兩(liang) 次實施的購置稅減半政策不同，本次實施的購置稅減半政策更適應汽車消費需求的變化，更具普惠性。在實施範圍方麵，前兩(liang) 次政策均針對的是1.6升及以下排量乘用車，此次明確為(wei) 2.0升及以下，這樣將有870多萬(wan) 輛乘用車可以享受政策優(you) 惠。在受益麵方麵，此次政策優(you) 惠對象明確為(wei) 單車不含稅價(jia) 格不超過30萬(wan) 元的乘用車，重點鼓勵大眾(zhong) 消費。據測算，本次600億(yi) 購置稅減半政策將覆蓋乘用車市場90%以上的車型，全麵包含了自主、合資企業(ye) 以及部分豪華品牌，除了促進增量市場的首購需求，也可以促進存量市場的消費升級。此外，也不會(hui) 因為(wei) 政策的原因對現有的市場結構造成不利的影響，有助於(yu) 政策結束以後保持汽車市場的穩定發展。

三、商品庫存增速減緩

2022年5月份，大宗商品庫存指數為(wei) 100.6%，較上月回落0.6個(ge) 百分點，顯示隨著需求端修複性反彈，國內(nei) 大宗商品市場庫存增速有所減緩，商品庫存壓力出現緩解。不過，整體(ti) 來看，國內(nei) 大宗商品市場庫存量已連續七個(ge) 月呈現上升態勢，隻是各月增速有所變化，顯示當前國內(nei) 大宗商品市場整體(ti) 供庫存仍在積壓，商品去庫存的難度較大。各主要商品中，除鐵礦石庫存量繼續減少外，其餘(yu) 品種均呈現增長態勢。

1、需求有所回複，鋼鐵庫存增速放緩

2022年5月份，鋼鐵庫存量較上月增加0.9%，增速較上月減緩1.2個(ge) 百分點，顯示隨著需求觸底回升以及供應增速減緩，鋼鐵庫存壓開始出現緩解。從(cong) 鋼廠和社會(hui) 庫存情況來看，5月份鋼鐵行業(ye) PMI產(chan) 成品庫存指數為(wei) 49.9%，環比上升8.5個(ge) 百分點。據中鋼協統計，5月中旬重點統計鋼鐵企業(ye) 庫存量為(wei) 1997.74萬(wan) 噸，比上一旬增加122.89萬(wan) 噸，增長6.55%，比上月底增加188.87萬(wan) 噸，增長10.44%。據西本資訊監測庫存數據顯示，截至5月26日，國內(nei) 主要鋼材品種庫存總量為(wei) 1513.07萬(wan) 噸，較4月末下降72.13萬(wan) 噸，降幅4.6%，較去年同期增加75.46萬(wan) 噸，增幅5.3%。其中螺紋、線材、熱軋、冷軋、中板庫存分別為(wei) 826.31萬(wan) 噸、178.85萬(wan) 噸、249.89萬(wan) 噸、140.07萬(wan) 噸和117.95萬(wan) 噸。本月國內(nei) 螺紋、線材庫存延續下降趨勢，而熱軋、冷軋、中板庫存則出現一定幅度的上升。綜合數據情況來看，5月份供給端增速減緩，需求端雖有釋放，但不及預期，在供需兩(liang) 端仍然趨弱的背景下，本月庫存雖增速放緩，但整體(ti) 壓力依然較大。進入6月份，隨著上海等地疫情好轉，長三角地區物流回歸順暢，屆時將加快庫存去化節奏，疊加電爐鋼減產(chan) 增多，我們(men) 預計鋼鐵庫存將加速去化。

2、需求超預期釋放，鐵礦石庫存量持續下降

2022年5月份，鐵礦石庫存量繼續下降，本月較上月減少3.0%，且降幅較上月擴大0.6個(ge) 百分點，顯示隨著疫情好轉，疊加鋼廠高爐鐵水及其日耗增加，提貨要求逐漸加大，鐵礦石庫存壓力持續有效緩解。從(cong) 庫存情況來看，截至5月26日，Mysteel統計45港港口庫存總量13453.80萬(wan) 噸，月環比降庫1063.7萬(wan) 噸，在港船舶降14條至95條，港庫庫存降幅繼續擴大。隨著疫情好轉，疊加鋼廠高爐鐵水及其日耗增加，提貨要求逐漸加大，至5月26日統計，5月份日均疏港量已增至321.6萬(wan) 噸，但本月度內(nei) 港口鐵礦到港量並未大幅增加，依舊維持在偏低水平上，導致港口庫存降幅繼續擴大。此外，結合疏港與(yu) 港口庫存測算港庫可用天數來看，在接連兩(liang) 個(ge) 月的大幅降庫之後，港口庫存可用天數已從(cong) 4月初的51天降至5月底的42天。從(cong) 目前的市場情況來看，6月份有望繼續維持需求旺盛格局，體(ti) 現到庫存端，港口庫存或繼續降庫，但隨著發運量持續增加，降庫幅度會(hui) 有明顯收窄。

3、消費需求雖有回升，但仍顯弱勢，導致汽車庫存量持續大幅增加

2022年5月份，汽車庫存量較上月增加6.9%，增速較上月減緩0.9個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，5月份，汽車市場較4月份有所好轉，汽車生產(chan) 、運輸逐步恢複，但汽車消費全麵恢複還需要一段時間，汽車流通行業(ye) 仍處於(yu) 不景氣區間。據中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年5月中國汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 56.8%，同比上升3.9個(ge) 百分點，環比下降9.6個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上。6月份是汽車傳(chuan) 統淡季，加之去年受芯片短缺影響，銷量基數較低。考慮到6月疫情防控形勢相比5月會(hui) 有所放寬，上海及周邊地區加速複工複產(chan) ，新車供應問題將有效緩解，經銷商也麵臨(lin) 第二季度及上半年的銷量衝(chong) 刺，預計前期疫情抑製的購車需求，在6月份將部分釋放，汽車市場將恢複正常水平，乘用車銷量同比由負轉正。但是大部分經銷商難以完場上半年任務。同時，國家有關(guan) 部門及各地方政府陸續出台了一些促消費政策。近日，國務院常務會(hui) 議宣布，階段性減征部分乘用車購置稅600億(yi) 元。此次政策力度超市場預期，將加速提振終端消費恢複。疊加各地發放“巨額”汽車消費券、增加購車指標等措施，6月份市場也將加速恢複。綜合來看，預計6月份汽車庫存量有望下降。

從(cong) 以上情況來看，5月份，隨著疫情影響逐漸減弱，穩增長、保民生多項政策效果開始顯現，國內(nei) 大宗商品運行有所好轉，但當前經濟恢複仍不充分，導致市場供需兩(liang) 端回升幅度有限，產(chan) 銷銜接仍有不暢。不過，好在道路運輸不暢的狀況明顯緩解，增強了市場活躍度，市場整體(ti) 供應壓力有所緩解，商品庫存增速出現減緩。進入6月份，隨著國內(nei) 疫情防控形勢的進一步好轉，疫情對大宗商品產(chan) 業(ye) 鏈的影響將逐步減弱，前期有所抑製的市場需求或加快釋放。在各地疫情防控響應下調後，因疫情暫停的新老基建等重大項目將重啟推進，穩投資政策持續發力，宏觀情緒有望得到向好的修複。與(yu) 此同時，房地產(chan) 相關(guan) 政策也有所放鬆，房地產(chan) 市場信心或有所穩定。綜合來看，後市大宗商品需求有較好的回升空間。不過，6月份將進入傳(chuan) 統季節性需求淡季，北方將麵臨(lin) 高溫天氣，而南方將麵臨(lin) 雨季的影響，各地工程進度仍受季節影響，市場需求能否如預期般恢複仍存疑問。

1、產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈逐步疏通，經濟運行基礎有所改善

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2022年5月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 49.6%，較上月上升2.2個(ge) 百分點，接近2022年一季度製造業(ye) PMI均值，表明經濟運行趨於(yu) 恢複。從(cong) 分項指數變化來看，產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈運行逐步疏通，企業(ye) 生產(chan) 和市場需求有所回補，產(chan) 業(ye) 恢複協同性較好，大中小企業(ye) 運行均有恢複。

5月份，國內(nei) 疫情得到較好控製，產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈也逐步疏通。一是貨運物流趨於(yu) 通暢，月內(nei) 物流保通保暢工作取得階段性成果，物流運行加快，物流成本有所下降。企業(ye) 調查顯示，反映物流成本高的企業(ye) 比重較上月下降2.2個(ge) 百分點。在超大市場規模和行業(ye) 強勁韌性支撐下，5月份物流運行出現反彈式回升。华体会登录界面發布的2022年5月份中國物流業(ye) 景氣指數為(wei) 49.3%，較上月回升5.5個(ge) 百分點；中國倉(cang) 儲(chu) 指數為(wei) 50.2%，較上月回升3.7個(ge) 百分點。5月份，物流保通保暢政策措施和紓困助企措施同步發力，疏通物流堵點、暢通供應鏈產(chan) 業(ye) 鏈，加大受困企業(ye) 支持力度，物流供需均有所恢複，5月份物流業(ye) 景氣指數為(wei) 49.3%，較上月明顯回升。從(cong) 分項指數上看，需求回升、訂單增多，庫存周轉加快，服務價(jia) 格和從(cong) 業(ye) 人員企穩、總體(ti) 預期向好。從(cong) 企業(ye) 規模看，大中型物流企業(ye) 恢複較快，小微型物流企業(ye) 恢複相對滯後。後期隨著疫情防控形勢進一步好轉、助企紓困政策發揮效果和更多穩增長政策的落地實施，物流行業(ye) 整體(ti) 景氣水平有望進一步回升。二是原材料價(jia) 格增速放緩，由於(yu) 貨運物流趨於(yu) 通暢在一定程度上緩解了原材料供給緊張，加上重要原材料和初級產(chan) 品保供穩價(jia) 工作持續取得成效，製約產(chan) 業(ye) 鏈供應鏈運行的成本壓力有所緩解，基礎原材料行業(ye) 購進價(jia) 格指數較上月下降15.3個(ge) 百分點至55.2%，帶動製造業(ye) 整體(ti) 購進價(jia) 格指數較上月下降8.4個(ge) 百分點至55.8%。三是就業(ye) 人數止跌反彈，從(cong) 業(ye) 人員指數較上月上升0.4個(ge) 百分點至47.6%，結束了3月份以來的兩(liang) 連降走勢，顯示隨著5月份多地疫情防控響應下調，企業(ye) 返崗上崗人數止跌反彈。反映勞動力供給不足的企業(ye) 比重為(wei) 9.4%，為(wei) 2021年以來的最低水平。結合來看，5月份經濟運行基礎有所改善。

2、宏觀情緒有望得到向好的修複

5月18日，高層在雲(yun) 南召開了座談會(hui) ，東(dong) 、中、西部和東(dong) 北地區12個(ge) 省政府負責人參加，其中10個(ge) 省經濟總量居全國前十，會(hui) 議明確要求確保上半年和全年經濟運行在合理區間；5月23日國常會(hui) 決(jue) 定，實施6方麵33項措施；5月25日，召開了全國穩住經濟大盤電視電話會(hui) 議。這是國務院曆史上規格最高、範圍最廣、力度最大、效率最高的一次全國經濟建設動員大會(hui) ，極不尋常！正是因為(wei) 形勢刻不容緩，所以才要求6月經濟穩步回升。並提出一些新的重要措施：要加快地方政府專(zhuan) 用債(zhai) 券發行使用，並擴大使用範圍。6月底發行完畢，力爭(zheng) 在8月底前基本使用到位；通過融資擔保政府采購，再擔保合作業(ye) 務規模1萬(wan) 億(yi) 元以上；確保流動性總量保持在較合理充裕略高的水平，新增普惠小微貸款投放1.6萬(wan) 億(yi) 元；新增政策性開發性信貸額度8000億(yi) 元，盡快矯正對民營房企信貸收縮行為(wei) ；適當提高宏觀杠杆率，等等。會(hui) 議還明確成立了12個(ge) 督查組，派往各地督促落實。這次會(hui) 議，必將為(wei) 前期的一係列糾偏政策的加快落地、持續發力，還有各地新政的出台實施，起到非常重要的作用，6月必將迎來新一輪宏觀向好的修複，大宗商品市場有望迎來修複性反彈行情。

3、市場需求有望出現修複性增加

隨著經濟中心—上海的逐步解封和進一步的複工複產(chan) ，還有北京的疫情可控和未來逐步解封，大宗商品需求將會(hui) 有明顯增加。有兩(liang) 個(ge) 先行指標也預示6月經濟有所恢複，一個(ge) 是揭示全球經濟的波羅的海幹散貨指數BDI，4月中旬以來一直持續反彈至5月23日的高點3369，反彈了66%；還有一個(ge) 與(yu) 製造業(ye) PMI指數密切相關(guan) 的EPMI（中國戰略性新興(xing) 產(chan) 業(ye) 采購經理指數），5月上行了3.2個(ge) 百分點，而2017年到2021年5月環比均值是回落4.8個(ge) 百分點，有理由預計，6月份中國製造業(ye) 有望重回擴張態勢，製造業(ye) 對大宗商品的需求也有望有所好轉。即使在上海全麵封控的4月，全國的建築業(ye) PMI也仍處於(yu) 52.7%的臨(lin) 界位置之上，6月至少應該維持在這個(ge) 擴張態勢中，建築用鋼材也有望環比回升。有一些高頻數據，已經揭示5月數據環比在好轉，比如：5月16-22日，乘用車零售29.6萬(wan) 輛，同比下降6%，環比此前一周增長29%；乘用車批發28.7萬(wan) 輛，同比下降21%，環比此前一周增長22%；半鋼胎開工率回升到62%，高於(yu) 去年同期，26日當周汽車全鋼胎開工率（56.1%）較上一周提升1.6個(ge) 百分點；預計5月汽車產(chan) 量183萬(wan) 輛左右，環比4月增了63萬(wan) 輛。截至5月24日，5月已有超60城發布了穩樓市政策，包括降首付、公積金貸款額度提升、給予購房補貼、取消限購等，不斷出台的利好政策，有望逐步助力銷售回升；5月13-19日當周，二線（14城）一手房合計成交麵積124萬(wan) 方，環比增加4.5%；三線（14城）一手房合計成交麵積59萬(wan) 方，環比增加3.6%。二線（8城）二手房合計成交麵積40萬(wan) 方，環比增加2.5%；三線（7城）二手房合計成交麵積24萬(wan) 方，環比隻降0.9%。截至5月13日，當周百城土地成交麵積回升，周環比增加11.34%，百城成交土地溢價(jia) 率上升。5月20日-26日期間，30大中城市商品房成交麵積226.7萬(wan) 平方米，環比增加2.4%，一、二、三線城市環比分別+5.0%、-8.9%、+7.3%，銷售端整體(ti) 繼續改善。5月26日，國家鐵路運輸貨物1118.3萬(wan) 噸，較4.28-5.4這周的平均數提高1.3%，高速公路貨車通行量較基數回升17.2%，民航保障貨運航班數增加28.9%，郵政快遞攬收增加20.1%，複工複產(chan) 在持續好轉。6月份在疫情好轉，逐步解封，全麵複工複產(chan) 的背景下，需求將會(hui) 表現出向好的態勢。

執筆人：中國物流信息中心  李大為(wei)