由华体会登录界面調查、發布的2022年1月份中國大宗商品指數（CBMI）為(wei) 101.9%，較上月上升 1.0個(ge) 百分點，指數兩(liang) 連升至近九個(ge) 月以來的最高點，表明國內(nei) 大宗商品市場預期向好。各分項指數中，供應指數、銷售指數和庫存指數均呈現上升態勢。從(cong) 指數的變化情況來看，近期國內(nei) 大宗商品市場運行形勢出現回暖的跡象，供需雙側(ce) 聯動上升，企業(ye) 生產(chan) 經營環境有所改善。不過值得關(guan) 注的是，本月銷售端的回暖力度仍明顯弱於(yu) 供應端，市場庫存仍處於(yu) 上升通道中，可見當前市場供需兩(liang) 端仍不均衡，商品供大於(yu) 求的壓力猶存，市場仍存在較大的調整風險。綜合來看，在當前宏觀環境繼續向好的現實下，市場對於(yu) 節後行情保持較為(wei) 樂(le) 觀的預期，不過2月份，隨著春節到來，全國將沐浴在濃厚的春節氣氛之中，受節日因素影響，終端需求將基本停滯，而生產(chan) 企業(ye) 節日期間仍將正常生產(chan) ，新資源也將陸續抵達市場，預計節後市場供應量將會(hui) 顯著增加，一旦對於(yu) 節後的預期如果未能很好實現，在供應和庫存壓力下，大宗商品市場的下行壓力將會(hui) 明顯加大。

一、商品供應繼續增加

2022年1月份，大宗商品供應指數繼續上升，至103.3%，為(wei) 2021年3月份以來的最高點，顯示隨著春節臨(lin) 近，生產(chan) 企業(ye) 趕工生產(chan) ，特別是部分商品生產(chan) 盈利尚可，企業(ye) 生產(chan) 熱情持續高漲，且對節後開工、複工預期樂(le) 觀，商品產(chan) 量居高不下，整體(ti) 供應量持續增加。各主要商品中，鋼鐵供應量止跌回升，其餘(yu) 品種則呈現不同程度的上升勢頭。

1、市場預期向好，限產(chan) 壓力緩解，鋼市供應開始增加

2022年1月份，鋼市供應量較上月增加1.3%，時隔六個(ge) 月後再現供應增加態勢。從(cong) 市場情況來看，2022年1月份，多部委下發穩增長相關(guan) 政策，為(wei) 市場帶來較好預期，同時進入新年以來，平控限產(chan) 壓力有一定緩解，限產(chan) 力度有所放鬆，京津冀周邊區域仍然延續錯峰生產(chan) 政策，其他區域未有明確壓產(chan) 措施，鋼企高爐開工率有所回升，在此情形下，鋼廠生產(chan) 有所回升，產(chan) 量增加令市場供應開始增加。2022年1月份鋼鐵行業(ye) PMI生產(chan) 指數為(wei) 53.4%，環比上升17.5個(ge) 百分點，7個(ge) 月以來首次位於(yu) 擴張區間，顯示開年以來鋼鐵產(chan) 量有所釋放。另外，2022年1月份以來，蘭(lan) 格鋼鐵網調研的全國主要鋼企高爐開工率1月份均值為(wei) 73.5％，較上月上升2.3個(ge) 百分點。從(cong) 重點企業(ye) 粗鋼產(chan) 量來看，與(yu) 上月同期相比，1月上中旬重點企業(ye) 產(chan) 量有所上升。中鋼協數據顯示，1月上中旬重點鋼鐵企業(ye) 粗鋼平均日產(chan) 為(wei) 197.7萬(wan) 噸，較上月同期增加6.4萬(wan) 噸。蘭(lan) 格鋼鐵研究中心估算2022年1-2月份全國粗鋼日產(chan) 或將維持在270萬(wan) 噸左右的水平。進入2月份，取暖季疊加冬奧會(hui) 開展，京津冀及周邊區域限產(chan) 力度將有所加強，加上春節因素，前半月鋼廠生產(chan) 或將有較為(wei) 明顯的下降，但隨著春節假期結束，後半月生產(chan) 或將陸續恢複，整體(ti) 來看，2月份供應端或將有一定的收縮。

2、生產(chan) 利潤增加，市場預期向好，鐵礦石供應量持續增加

2022年1月份，鐵礦石供應量較上月增加3.7%，增速較上月加快1.6個(ge) 百分點，顯示市場供應量持續增加。從(cong) 市場情況來看，由於(yu) 礦價(jia) 持續上漲，礦山開工較為(wei) 積極。截至1月14日，全國礦山產(chan) 能利用率61.97%，相較上月同期增加5.64%。同期全國礦山鐵精粉日均產(chan) 量39.1萬(wan) 噸，環比上月增加3.56萬(wan) 噸。而國內(nei) 礦山鐵精粉庫存為(wei) 244.7萬(wan) 噸，較上月同期增加30.83萬(wan) 噸。由於(yu) 礦價(jia) 持續上漲，礦山開工較為(wei) 積極。除此之外，解除重汙染天氣預警的地區選礦廠也開始作業(ye) ，使得整體(ti) 產(chan) 量有所提升。除此之外，解除重汙染天氣預警的地區選礦廠也開始作業(ye) ，使得整體(ti) 產(chan) 量有所提升。不過巴西受強降雨和澳洲受高溫影響，外盤發運量受限，導致國內(nei) 供應增長有限。2022年伊始，受強降雨影響，淡水河穀告知已部分暫停維多利亞(ya) 至米納斯鐵路（EFVM）的服務以及東(dong) 南係統和南部係統的生產(chan) ，強降雨短期內(nei) 對鐵礦石供應帶來衝(chong) 擊。澳洲雖然沒有出現暴雨，但1月南半球正值盛夏，在氣旋外圍下沉氣流煽風點火下，近日澳大利亞(ya) 西北海岸，時隔24年首次出現50度以上的高溫，而且一來就占據澳大利亞(ya) 有氣象紀錄以來全國高溫前三名。理論上，高溫對澳洲鐵礦石生產(chan) 直接影響有限，目前來看，澳洲發運量依然保持曆史同期中高位水平，暫未因極端天氣出現斷崖式減量，環比下降更多是礦山年終發運衝(chong) 量後的正常性回落。進入2月份，目前國產(chan) 礦過高的庫存下，加上下遊鋼廠並無大麵積采購，整體(ti) 處於(yu) 供需寬鬆的狀態。後期受到氣候政策管控的影響下，預計2月份國內(nei) 產(chan) 量小幅增加。進口市場，巴西方麵，2月檢修量較前期稍有增加，再加上近期米納斯吉拉斯州出現強降雨，導致部分鐵路運輸以及南部、東(dong) 南部礦區生產(chan) 暫停。但此次降雨影響在製定2022年產(chan) 量目標時已考慮，因此2月發運量評估為(wei) 季節性下滑。相較於(yu) 巴西，澳洲發運在完成年末衝(chong) 量後，港口檢修或有增多。除此之外，近期南半球颶風活動或有增加，將會(hui) 影響港口鐵礦石發運。預計2月澳洲鐵礦石發運有減量。整體(ti) 來看，預計2月份國內(nei) 供應量或將小幅增加，增幅有限。

3、國內(nei) 煤炭產(chan) 量高位攀升，市場供應持續增加

2022年1月份，煤炭市場供應量較上月增加3.1%，但增速較上月減緩2.7個(ge) 百分點。從(cong) 市場情況來看，因保供政策的持續執行，疊加冬奧等因素的影響，全國煤礦生產(chan) 維持高位運行是本月煤炭供應量持續上升的主要原因，但2021年12月份煤炭進口量環比下降，加之基數較高是本月煤炭供應增速下滑的原因，整體(ti) 來看，市場供應量依然較高。供給方麵，國內(nei) 煤炭產(chan) 量高位攀升。2021年12月份全國原煤產(chan) 量3.85億(yi) 噸，環比增加1400萬(wan) 噸，同比增加3300萬(wan) 噸，全年煤炭產(chan) 量曆史性地突破40億(yi) 噸。12月份日均產(chan) 量1241萬(wan) 噸，較11月份的1236萬(wan) 噸增加5萬(wan) 噸，3月份以來第六個(ge) 月環比增加，且為(wei) 連續第五個(ge) 月增長。同比及日均產(chan) 量也同樣保持增勢，而且同比增幅在進一步擴大，創2020年4月以來的最大增幅。2021年12月份，我國進口煤炭3095萬(wan) 噸，環比減少410萬(wan) 噸，降幅12%，從(cong) 進口結構看，煉焦煤進口略有減少，進口減量主要來自動力煤進口。2月份煤炭供給可能會(hui) 受到較大影響，一是春節長假煤礦檢修。從(cong) 目前掌握的情況看，今年國內(nei) 大型煤礦放假時間多數集中在法定節假日，但與(yu) 去年相比，放假天數仍有所增加；二是冬奧會(hui) 的影響。整個(ge) 二月份都屬於(yu) 冬奧會(hui) 時間段，盡管目前尚無明確具體(ti) 要求，但考慮到春節疊加冬奧會(hui) ，煤礦安全將會(hui) 上升到前所未有的高度，非主流煤礦的生產(chan) 將受到較大衝(chong) 擊。不過，印尼政府突如其來的煤炭出口禁令對國內(nei) 煤炭市場的影響主要集中在1月份，預計2月份供應會(hui) 基本恢複正常。根據印尼能源和礦產(chan) 資源部的一份聲明，政府已經解除了煤炭出口禁令。滿足政府國內(nei) 責任要求並同意支付相關(guan) 罰款的煤炭出口商可以恢複運輸。2月1日生效。整體(ti) 來看，2月份，國內(nei) 產(chan) 量將會(hui) 受到一定的影響，但市場進口量將會(hui) 有所恢複，預計整體(ti) 供應量仍將保持增長態勢，但增速或將繼續減緩。

4、煉廠生產(chan) 穩定，成品油供應量持續增加

2022年1月份，成品油供應量較上月增加3.2%，增速較上月加快0.6個(ge) 百分點，市場供應壓力持續增加。從(cong) 市場情況來看，近期主營煉廠無檢修計劃，是市場供應量持續增加的主要因素，1月份以來山東(dong) 獨立煉廠常減壓產(chan) 能利用率有所下降，令市場整體(ti) 供應增長有限。2022年1月28日山東(dong) 獨立煉廠常減壓產(chan) 能利用率為(wei) 56.8%，環比下跌4.5個(ge) 百分點，同比下跌16.5個(ge) 百分點。1月份最後一周萬(wan) 通石化和東(dong) 營石化相繼停工檢修，加之多個(ge) 煉廠常減壓裝置有所降負，整體(ti) 核算之下導致山東(dong) 地煉常減壓裝置開工率環比大跌。據國家統計局數據顯示，2021年12月份，國內(nei) 汽油產(chan) 量為(wei) 1353.5萬(wan) 噸，環比增加0.2%，同比增加15.6%；當月國內(nei) 柴油產(chan) 量為(wei) 1686.2萬(wan) 噸，環比增加2.5%，同比增加29.6%。2021年國內(nei) 汽油表觀消費量為(wei) 1259.60萬(wan) 噸，環比減少14.11萬(wan) 噸，減少幅度為(wei) 1.1%，同比增加233.50萬(wan) 噸，增加幅度為(wei) 22.76%；當月國內(nei) 柴油表觀消費量為(wei) 1661.61萬(wan) 噸，環比增加66.68萬(wan) 噸，增加幅度為(wei) 4.18%，同比增加502.45萬(wan) 噸，增加幅度為(wei) 43.35%。

二、市場需求有所回暖

2022年1月份，大宗商品銷售指數繼續回升，至101.0%，顯示隨著國內(nei) 宏觀經濟逐步趨穩，帶動了國內(nei) 需求增加，加之春節來臨(lin) ，節前補庫需求增加，本月國內(nei) 大宗商品市場成交較為(wei) 活躍，銷售情況和前期相比有所回升。不過值得注意的是，本月市場需求基本以補庫為(wei) 主，終端需求仍顯低迷，特別是進入下旬，春節臨(lin) 近，下遊基建、地產(chan) 開工率全麵走低，終端需求基本停滯。各主要商品中，有色金屬銷售量止跌回升，鐵礦石、煤炭和汽車銷售量繼續上升，且增速加快；鋼鐵、成品油和化工銷售量受季節性因素影響，繼續下降。

從(cong) 2021年12月份數據來看，與(yu) 大宗商品需求相關(guan) 指標繼續下行。國家統計局數據顯示，2021年1-12月份，全國固定資產(chan) 投資（不含農(nong) 戶）544547億(yi) 元，比上年增長4.9%，較1-11月回落0.3個(ge) 百分點。三大支柱投資中，基礎設施投資同比增長0.4%，較1-11月回落0.1個(ge) 百分點；製造業(ye) 投資同比增長13.5%，回落0.2個(ge) 百分點；房地產(chan) 開發投資增長4.4%，回落1.6個(ge) 百分點。從(cong) 2021年12月單月的相關(guan) 測算數據來看，房地產(chan) 相關(guan) 指標同比增速仍呈現顯著承壓特征，地產(chan) 投資、新開工、施工、銷售及土地購置同比降速均明顯加快，而基建投資降幅有所收窄，製造業(ye) 投資增幅有所加大帶動固定資產(chan) 投資單月增速由負轉正。

當前，穩增長、適度超前開展基礎設施投資等政策陸續出台落地，地方政府新增專(zhuan) 項債(zhai) 提前下發，降準、降息有序推進，積極財政政策疊加寬鬆貨幣政策，將帶動“十四五”重大規劃項目開展，有利於(yu) 春季基礎設施投資的逐步提升。2月份中後期，隨著節後工程項目逐步開展，大宗商品需求有望好轉。

1、氣溫降低疊加春節來臨(lin) ，淡季因素凸顯，鋼市需求進一步走弱

2022年1月份，鋼市銷售量較上月減少1.5%，顯示隨著氣溫持續降低，春節假日臨(lin) 近，需求端整體(ti) 繼續呈現收縮勢頭。不過該指數連續四個(ge) 月呈現下跌態勢，表明從(cong) 去年四季度以來，鋼市需求持續低迷，鋼市如何促進消費值得關(guan) 注。從(cong) 市場情況來看，終端需求方麵，下遊基建、地產(chan) 開工率全麵走低，終端用鋼需求有所下滑。2022年1月份鋼鐵行業(ye) PMI指數為(wei) 40.6%，繼續位於(yu) 50%以下，顯示需求延續整體(ti) 偏緊勢頭。據上海卓鋼鏈了解，隨著春節臨(lin) 近，1月鋼市需求收縮明顯，商家普遍離市，從(cong) 監測的滬市終端線螺采購數據來看，1月份終端日均采購量環比明顯下降31%。進入2月份，從(cong) 需求端來看，節後複工將釋放部分鋼材需求，特別是伴隨疫情及冬奧會(hui) ，多數城市倡導就地過年，節後回來不再麵臨(lin) 工人返城的困擾或可能促使往年延後至正月之後的複工潮提前來到，或可對衝(chong) 產(chan) 量回升帶來的累庫進程，不過能否如預期般恢複仍存疑問，重點關(guan) 注2月下旬鋼市需求情況。

2、鋼廠生產(chan) 熱情高漲，鐵礦石需求逐步回升

2022年1月份，鐵礦石銷售量較上月增加2.9%，增速較上月加快1.7個(ge) 百分點，顯示隨著鋼廠高爐產(chan) 能利用率持續上升，鐵礦石銷售量持續增長。從(cong) 市場情況來看，1月份，鋼廠集中複產(chan) ，五大品種產(chan) 量均有增長。臨(lin) 近春節放假，電爐逐步停工，產(chan) 量多由高爐貢獻。2022年1月份鋼鐵行業(ye) PMI采購量指數為(wei) 47.2%，環比上升10.2個(ge) 百分點，指數增幅較大，顯示原材料采購活躍程度有較明顯的改善。2022年1月21日，蘭(lan) 格鋼鐵網調查的全國160家主要鋼鐵企業(ye) 中，有76家鋼廠148座高爐進行檢修，比上周減少6座；檢修高爐容積為(wei) 166610立方米，按容積計算主要鋼鐵企業(ye) 高爐開工率為(wei) 74.79%，比上周升1.27%。剔除淘汰落後產(chan) 能、產(chan) 能置換已拆除鋼鐵企業(ye) 的高爐數量後，樣本鋼鐵企業(ye) 高爐開工率為(wei) 80.94%，比上周升1.34%。進入2月份，在終端需求回暖的基礎上，鋼材產(chan) 量大概率會(hui) 繼續提升。除了京津冀冬奧會(hui) 限產(chan) 外，其他區域年後複產(chan) 可以期待。雖然電爐產(chan) 量會(hui) 逐漸增加，但不會(hui) 影響高爐開工情況。預計2月份鐵礦石需求仍有回升預期。不過，當前複產(chan) 主要集中在華東(dong) 和南方地區，可見限產(chan) 雖有放鬆，但華北增量動力不足，少量高爐企業(ye) 爐況雖有恢複，但仍需一定的時間才能體(ti) 現。華北地區產(chan) 量依然難以提升，河北、山西和山東(dong) 等多地啟動重汙染天氣緊急響應，區域性、臨(lin) 時性的限產(chan) 影響不容小覷，且市場對冬奧會(hui) 限產(chan) 預期不斷發酵。據悉，自1月下旬開始，北京周邊地區的鋼廠將根據績效評級執行不同程度地減產(chan) ，鐵水日均產(chan) 量屆時將再度回落，鐵礦石銷售量難以出現明顯增加。

3、為(wei) 儲(chu) 備春節期間正常用煤，終端補庫積極性提升，煤炭銷售增速加快

2022年1月份，煤炭市場銷售量較上月增加2.8%，增速較上月加快2.3個(ge) 百分點，在連續兩(liang) 個(ge) 月出現增速減緩的局麵後，本月銷售增速加快，顯示市場需求狀況良好。不過從(cong) 當月情況來看，市場運行先揚後抑。1月中上旬，為(wei) 儲(chu) 備春節期間正常用煤，下遊中小電廠采購積極性提升，動力煤市場整體(ti) 銷售情況有所好轉。此外，前期買(mai) 漲不買(mai) 落的化工、建材等行業(ye) 冬儲(chu) 補庫，需求量有所回升。終端企業(ye) 加快采購速度，拉動主產(chan) 地煤炭銷售情況轉好。上遊方麵，銷售情況向好發展，礦區普遍銷售良好，區域內(nei) 煤礦普遍漲價(jia) 。內(nei) 蒙地區拉運車輛繼續增加，礦區車輛排隊現象普遍，基本即產(chan) 即銷，無存煤積累，整體(ti) 銷售維持火熱狀態。陝西地區銷售情況良好，汽運、火運均有所增加，煤礦維持無存煤狀態，部分煤礦拉運通道車輛再次排起長隊。我國大江南北氣溫下降，華東(dong) 上海、浙江、江蘇等地地氣溫降至0-6攝氏度，電廠日耗急劇增加；最高時，沿海八省電廠日耗一度猛增至233萬(wan) 噸，存煤天數由11月底最高時的17天降至14天，部分用戶春節前搶運意識增強。截止上旬，全國重點電廠中，存煤可用天數降至15天以下的多達28個(ge) ，剛需采購詢貨速度加快。進入1月下旬，臨(lin) 近春節長假，上遊煤礦和下遊工廠均將進入放假模式，年前需要補庫的企業(ye) 也將進入放假狀態。臨(lin) 近春節平淡期，電廠日耗將逐漸回落。在當前的供應及庫存水平下，終端電廠采購有限；而冶金、化工戶較多；隨著階段性補庫的結束，收發貨人商談轉弱，觀望升溫，市場消費量明顯下降。進入2月份，預計煤炭需求將整體(ti) 走弱。春節前一周到正月十五，電廠耗煤呈季節性下降，日耗相當於(yu) 正常情況下的1/2。有保供和長協的終端庫存相對安全，但節日期間，也存在保冬奧會(hui) 用煤安全而提庫的需求；同時，部分小電廠，特別是東(dong) 北地區的小電廠補庫需求依然很高，化工行業(ye) 也需要提前備煤。而進口煤階段性減少的真空期恰好在1月下旬和2月上旬。因此，初步判斷春節期間，現貨交易供弱需強，市場仍有支撐，價(jia) 格不會(hui) 大幅下跌。具體(ti) 來說，煉焦煤方麵，春節假期、施工淡季及冬奧會(hui) 多因素影響，無論是終端需求還是下遊鋼焦市場，需求不足的狀況會(hui) 比較明顯。動力煤市場處於(yu) 旺季，目前看居民用電需求維持高位運行，但由於(yu) 工業(ye) 用電低迷，將拉低整個(ge) 電力需求，因此動力煤需求總體(ti) 上將有所回落。

4、備庫需求拉動有色金屬銷售量回升

2022年1月份，有色金屬銷售量觸底反彈，當月較上月增加2.5%，時隔兩(liang) 個(ge) 月後再度回歸增長通道，顯示有色金屬需求較上月有所好轉。從(cong) 市場情況來看，1月中上旬市場備庫需求明顯上升，加之空調等電器產(chan) 量明顯增加，市場消費狀況良好。但隨著春節臨(lin) 近，下遊淡季特征開始顯現，加工企業(ye) 開工率開始走低，加之商品價(jia) 格不斷走高，對於(yu) 需求的壓製作用也開始顯現，主要表現在加工企業(ye) 不願意備貨，基本都是現購現用，企業(ye) 訂單也從(cong) 2021年下半年開始，出現持續下滑。據國家統計局數據顯示，2021年12月份，國內(nei) 銅材、鋁材產(chan) 量分別為(wei) 207.1萬(wan) 噸和582.8萬(wan) 噸，較上月分別增長6.9%和12.0%；當月空調產(chan) 量為(wei) 1963.5萬(wan) 台，較上月大幅增長18.1%。有色金屬下遊消費中，房地產(chan) 及其帶來的空調需求占比約8%，且春季一般為(wei) 生產(chan) 旺季。目前國內(nei) 穩增長預期較強，市場對年後需求複蘇有一定期待，但國內(nei) 地產(chan) 數據整體(ti) 較差，預計房地產(chan) 行業(ye) 涉及到線纜、空調等需求將明顯減緩，我們(men) 認為(wei) 2月份有色金屬需求整體(ti) 將會(hui) 有所回落。

5、政策推動，車市銷售狀況持續向好

2022年1月份，車市銷售量較上月增加3.3%，增速較上月加快2.2個(ge) 百分點，車市銷售狀況持續向好。從(cong) 市場情況來看，2022年1月份整體(ti) 市場平穩。受散點疫情影響，各地倡導就地過年，返鄉(xiang) 人群減少使得購車需求稍有降低。部分地方出台鼓勵汽車消費政策，刺激部分汽車消費，拉動一定銷量。同時，汽車供應趨於(yu) 穩定，經銷商庫存水平回升，但仍未恢複至正常水平。低庫存帶來的供需錯配問題仍需要一定時間調整。再加上疫情防控嚴(yan) 格，消費者進店購車人數減少，但年前訂單集中成交，各類優(you) 惠政策收窄，終端價(jia) 格並未出現明顯鬆動，經銷商盈利狀況良好。考慮到部分經銷商在春節前繼續衝(chong) 銷，疊加上月預留訂單在1月轉換成的實際銷量，預計2022年1月全口徑乘用車銷量將與(yu) 去年12月持平，約230萬(wan) 輛左右。1月19日，乘聯會(hui) 公布了最新一期周度乘用車銷量數據。數據顯示，2022年1月上半月（1-16日）主要廠商乘用車零售銷量同比增長2%，乘用車批發銷量同比下降2%，乘用車市場銷售相對穩定。在零售銷量方麵，1月第一周（1-9日）主要廠商乘用車日均零售銷量達到57835輛，同比增長6%，環比12月同期增長27%。第二周（10-16日），隨著春節的逐漸臨(lin) 近，乘用車銷量漲幅趨緩，日均零售銷量62638輛，同比小幅下降2%，環比12月增長3%。1月上半月（1-16日），主要廠商乘用車日均零售銷量59936輛，同比小幅增長2%，環比12月同期增長15%，銷量基本穩定。近期散點式的疫情使個(ge) 別城市的廠商和供應商工廠停產(chan) ，對消費者進店消費也帶來一定的影響。在乘用車批發銷量方麵，今年春節比去年要早，對乘用車市場的供應帶來了些許影響，2022年1月上半月（1-16日）主要廠商乘用車日均批發銷量54638輛，同比小幅下降2%，環比12月同期減少9%。進入2月份，作為(wei) 傳(chuan) 統銷售淡季，又是春節後的真空期，受到疫情複發影響，短期市場支撐不足。預計2月份全口徑乘用車銷量約140萬(wan) 輛，環比下降在40%左右。

三、商品庫存持續累積

2022年1月份，大宗商品庫存指數為(wei) 101.4%，較上月上升0.1個(ge) 百分點，連續三個(ge) 月上升，顯示隨著商品供應量持續兩(liang) 個(ge) 月明顯上升，但市場需求的回暖力度難以消化持續上升的供應量，導致商品庫存壓力持續加大。各主要商品中，出煤炭庫存略有下降外，其餘(yu) 品種均呈現不同程度的升幅，特別是鋼鐵庫存量時隔四個(ge) 月後再現升勢。

1、供強需弱導致鋼市庫存開始增加

2022年1月份，鋼市庫存量較上月增加0.9%，時隔四個(ge) 月後再現增長態勢，顯示鋼市基本麵有所惡化，供需矛盾顯現，商品庫存開始積累。從(cong) 市場情況來看，2022年1月份，隨著春節假期臨(lin) 近，工地陸續停工，市場成交走低，需求減弱態勢明顯，結合部分貿易商開啟冬儲(chu) ，鋼材社會(hui) 庫存持續回升。2022年1月中旬，21個(ge) 城市5大品種鋼材社會(hui) 庫存為(wei) 874萬(wan) 噸，環比增加81萬(wan) 噸，比年初增加86萬(wan) 噸，庫存回升幅度較大。另據蘭(lan) 格鋼鐵雲(yun) 商平台監測數據顯示，截至1月21日，蘭(lan) 格鋼鐵網統計的29個(ge) 重點城市社會(hui) 庫存為(wei) 937.9萬(wan) 噸，月環比上升10.3%，年同比上升1.6%。其中，建材社會(hui) 庫存為(wei) 498.4萬(wan) 噸，月環比上升18.5%，年同比下降3.7%；板材社會(hui) 庫存為(wei) 439.5萬(wan) 噸，月環比上升2.2%，年同比上升8.3%。鋼廠方麵，鋼貿商冬儲(chu) 雖有所抬頭，但與(yu) 生產(chan) 的回升力度相比仍有所不足，從(cong) 而促使剩餘(yu) 產(chan) 量向庫存轉移。鋼鐵行業(ye) PMI庫存指數環比上升4.9個(ge) 百分點至36.7%，顯示鋼廠庫存有所回升。從(cong) 鋼廠庫存來看，重點鋼企庫存、建材廠及中厚板廠庫存均呈現上升態勢；蘭(lan) 格鋼鐵網調研廠庫較社會(hui) 庫存上升滯後一周。據中鋼協統計數據顯示，1月中旬，重點企業(ye) 鋼材庫存量為(wei) 1315.0萬(wan) 噸，較上月底增加185.3萬(wan) 噸，年同比下降6.4%；1月21日，蘭(lan) 格鋼鐵網統計的建材廠內(nei) 庫存及中厚板廠內(nei) 庫存分別為(wei) 337.9萬(wan) 噸和37.7萬(wan) 噸，較上月底分別增加16.1萬(wan) 噸和1.8萬(wan) 噸。2月份，春節因素疊加需求釋放不足，鋼材社會(hui) 庫存仍將持續上升；與(yu) 此同時，隨著需求繼續減弱，鋼廠庫存也將會(hui) 進一步上升。

2、供需兩(liang) 旺，煤炭庫存開始下降

2022年1月份，煤炭庫存量較上月減少0.7%，時隔三個(ge) 月後再現下降態勢，顯示在調出量大於(yu) 調入量的情況下，環渤海港口煤炭開始呈現去庫態勢。近期，大秦線日均調入煤炭降至112萬(wan) 噸，環渤海港口庫存繼續回落。調入方麵，春節臨(lin) 近，部分發煤礦站清理庫存、準備放假。疊加成本倒掛之下，上遊發運走弱，產(chan) 地貨源外運減少，調入下降。港口調出方麵，春節臨(lin) 近，終端主力電廠高庫存下僅(jin) 維持剛需拉運，環渤海港口下錨船不多；沿海八省電廠日耗回升至234萬(wan) 噸之後，未出現繼續增加，電廠存煤可用天數14天左右。上級主管部門對能源保供提出新的要求，要在1月20日前將庫存可用天數15天以下電廠清零，25日前庫存可用天數達到20天，31日前庫存可用天數達到30天。在調出量大於(yu) 調入量的情況下，截至1月25日，北方四港存煤1666萬(wan) 噸，比上月底減少566萬(wan) 噸。後期受消費、市場預期、政策等多因素影響，預計港口庫存將維持中位偏高運行。

3、供應穩定恢複，銷售不及預期，車市庫存增速繼續加快

2022年1月份，車市庫存量較上月增長3.7%，增速較上月加快1.2個(ge) 百分點，連續三個(ge) 月呈現增速加快的局麵。從(cong) 市場情況來看，2022年1月整體(ti) 市場平穩。受散點疫情影響，各地倡導就地過年，返鄉(xiang) 人群減少使得購車需求稍有降低。部分地方出台鼓勵汽車消費政策，刺激部分汽車消費，拉動一定銷量。與(yu) 此同時，汽車供應趨於(yu) 穩定，經銷商庫存水平回升。中國汽車流通協會(hui) 發布的最新一期“中國汽車經銷商庫存預警指數調查”VIA（Vehicle Inventory Alert Index）顯示，2022年1月中國汽車經銷商庫存預警指數為(wei) 58.3%，同比下降1.8個(ge) 百分點，環比上升2.2個(ge) 百分點，庫存預警指數位於(yu) 榮枯線之上。2月份作為(wei) 傳(chuan) 統銷售淡季，又是春節後的真空期，受到疫情複發影響，短期市場支撐不足，預計車市庫存將會(hui) 繼續增加。

綜合來看，2022年1月份，由於(yu) 節前備貨需求增加，當前國內(nei) 大宗商品市場預期向好，運行出現一定的轉好跡象，供需兩(liang) 側(ce) 聯動上升。但進入2月份，受春節因素的影響，國內(nei) 大宗商品市場預計全月都將彌漫在節日的氣氛中，終端需求基本停滯，但生產(chan) 還將平穩進行，商品庫存或將進一步增加，供應壓力加大將對後期國內(nei) 大宗商品市場的走勢形成明顯的壓製，加之1月份FOMC議息會(hui) 議召開 ，會(hui) 議釋放了較為(wei) 清晰的緊縮路徑，市場整體(ti) 解讀仍然處在釋放偏鷹信號的通道中，預計2月份市場下行壓力較大。不過，當前國內(nei) 宏觀經濟開始顯現企穩跡象，製造業(ye) PMI顯示經濟實現平穩開局，企業(ye) 生產(chan) 保持穩定，外部需求保持相對較好，大企業(ye) 支撐作用較強，企業(ye) 對後市普遍較為(wei) 樂(le) 觀。另外，新基建項目預期也將拉動市場需求，國內(nei) 大宗商品市場底部支撐強烈，隨著春節假期的結束，後期大宗商品市場在政策利好、資金麵趨鬆和需求擴張的共同作用下，將會(hui) 逐漸趨於(yu) 活躍。

1、國內(nei) 經濟實現新年平穩開局，有利於(yu) 增強市場信心

华体会登录界面、國家統計局服務業(ye) 調查中心發布的2022年1月份中國製造業(ye) 采購經理指數（PMI）為(wei) 50.1%，較上月下降0.2個(ge) 百分點，連續3個(ge) 月穩定在50%以上，顯示經濟運行整體(ti) 持穩。分項指數變化顯示，2022年1月份，在存在疫情等短期因素擾動的情況下，經濟實現平穩開局，企業(ye) 生產(chan) 保持穩定，外部需求保持相對較好，大企業(ye) 支撐作用較強，企業(ye) 對後市普遍較為(wei) 樂(le) 觀。

最近一段時間，各有關(guan) 部門和領導密集發聲，大都與(yu) 穩定宏觀、發展經濟密切相關(guan) 。

2021年12月上旬末，中央經濟工作會(hui) 議明確指出在三重壓力之下，必須堅持高質量發展，堅持以經濟建設為(wei) 中心是黨(dang) 的基本路線的要求。會(hui) 議要求，2022年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，各地區各部門要擔負起穩定宏觀經濟的責任，各方麵要積極推出有利於(yu) 經濟穩定的政策，政策發力適當靠前。

中財辦副主任韓文秀明確指出：穩定宏觀經濟不僅(jin) 是經濟問題，更是政治問題。

發改委表示，今年一季度麵臨(lin) 的不確定因素較多，要把政策發力點適當向前移，做到早安排、早動手、早見效，以穩定的經濟運行態勢應對各種挑戰。適當超前開展基礎設施投資，加快推進“十四五”規劃102項重大工程項目。抓緊發行已下達專(zhuan) 項債(zhai) 額度，力爭(zheng) 在一季度形成更多實物工作量。

中國人民銀行副行長劉國強表示，在經濟下行壓力根本緩解之前，政策重點的目標是“穩”，央行將從(cong) 三個(ge) 方麵來發力，第一是充足發力，把貨幣政策工具箱開得再大些，第二是精準發力，第三是靠前發力。

整體(ti) 來看，今年將推出一係列穩增長的實招硬招，且部分政策力度、落地時點都將超預期。這為(wei) 宏觀預期修複奠定了基礎，尤其是在需求還沒怎麽(me) 啟動的背景下，就顯得格外重要。

2、流動性有所改善，積極財政政策提前加碼，有利於(yu) 商品市場運行

2021年12月份，央行再次全麵降準0.5個(ge) 百分點，釋放長期資金約1.2萬(wan) 億(yi) 元，年中和年底兩(liang) 次降準共釋放長期資金2.2萬(wan) 億(yi) 元。2022年1月17日，央行開展了7000億(yi) 元1年期中期借貸便利操作和1000億(yi) 元7天期公開市場逆回購操作，中標利率均超預期下調10個(ge) 基點。1月20日貸款市場報價(jia) 利率（LPR）下調，1年期LPR為(wei) 3.7%，較上月降低10個(ge) 基點；5年期以上LPR為(wei) 4.6%，較上月降低5個(ge) 基點。5年期以上LPR時隔20個(ge) 月再次下降。而最近房貸的審批速度大大提升。現在銀行房貸時間一般在2個(ge) 月左右，最快1個(ge) 月就可以放款。1月21日，傳(chuan) 京滬深多地銀行正式下調房貸利率5個(ge) 基點。去年12月M1連續兩(liang) 個(ge) 月回升，M2增速回到9個(ge) 月以來的新高，這說明流動性有所改善，有利於(yu) 商品市場運行。

數據顯示，截至2022年1月27日，1月新增地方債(zhai) 計劃發行量達5837億(yi) 元，進度遠超去年，表明積極財政政策在年初已開始發力。多位專(zhuan) 家預計，2022年預算赤字規模有望保持在合理水平，專(zhuan) 項債(zhai) 發行規模料與(yu) 去年相當，更大力度的減稅降費主要向製造業(ye) 和小微企業(ye) 傾(qing) 斜。

3、聯儲(chu) 加息，大宗商品市場風險外溢

美聯儲(chu) 1月議息會(hui) 議維持基準利率不變，但鮑威爾鷹派言論表示將在3月份的會(hui) 議上提高利率，且不排除在每次會(hui) 議上都加息的可能性，縮表將在加息後，還未就縮表的時機和速度做出決(jue) 定。目前市場也普遍預計2022年將會(hui) 有3-4次加息，流動性收緊預期施壓大宗商品。預計市場中對衝(chong) 風險的實際需求將占據主導，大宗商品市場在此期間將持續受到風險外溢的壓製。

4、市場需求短期麵臨(lin) 季節性淡季壓力，但節後市場需求預計較快回升

需求方麵，房地產(chan) 領域，進入元旦以來，多地已下調首套房貸利率；1月19日，央行公布5年期LPR（貸款市場報價(jia) 利率）下降5個(ge) 百分點，疊加房地產(chan) 並購貸不再計入“三條紅線”預期，打消了房地產(chan) 存量工程風險憂慮，對房地產(chan) 信貸融資起到促進作用。基建領域，截至1月上旬，全國已有超過11個(ge) 省份組織召開2022年重大項目開工活動，涉及重大項目超5000個(ge) ，總投資規模超3萬(wan) 億(yi) 元。製造業(ye) 投資也將保持中高速增長。

展望節後，在各種政策與(yu) 喊話中，反複要求在去年底、今年初形成實物工作量，多地著力擴大有效投資以及PPP市場有望提速發展，預計春節後的需求會(hui) 比往年提前釋放。而這種提前釋放，或許會(hui) 在一定程度上激發人氣。

節後大宗商品需求的啟動，主要來自三個(ge) 方麵，一個(ge) 是新開工，還有就是流通環節的補庫，再有是複工、複產(chan) 。從(cong) 新開工來看，基建的新開工或逐步提速，並且有望好於(yu) 往年農(nong) 曆同期，但地產(chan) 的新開工仍將是同比大比例的回落，總體(ti) 上看，新開工或提前，但力度可能不及往年；流通環節補庫大概率會(hui) 略好於(yu) 往年；複工、複產(chan) 方麵，基建有部分趕工需求，而地產(chan) 的施工也或在資金壓力下有所拖累，製造業(ye) 複工、複產(chan) ，大概率好於(yu) 預期。評估整個(ge) 節後兩(liang) 個(ge) 月的需求，基本的結論啟動早於(yu) 去年，但力度應該是不及去年。

1月份以來，地方兩(liang) 會(hui) 密集召開。著眼於(yu) 穩經濟，重點發力穩投資成為(wei) 地方兩(liang) 會(hui) 一大共同特征，多地將“著力擴大有效投資”作為(wei) 今年的首要任務。其中，河南、四川、安徽、甘肅和黑龍江等地上調了年度投資增速目標。在發力方向上，“交通基建”“水利工程”“民生工程”等成為(wei) 高頻詞匯；同時，5G等新基建也是今年的重點任務。不少業(ye) 內(nei) 人士預計，今年上半年基建項目將加快落地，基建投資有望提速。

近日，多位財政部PPP中心專(zhuan) 家稱，隨著今年穩投資任務加重，政府和社會(hui) 資本合作(PPP)模式不論是在減輕財政負擔，以市場化機製更好運營項目，還是促進公共服務項目供給，都將有更大作為(wei) 。今年PPP市場在簽約、開工進度上有望進一步提速，以更快的發展助力有效投資。

執筆人：中國物流信息中心  李大為(wei)